程實(shí)

“Winter is coming”，凜冬將至。這是魔幻巨著《冰與火之歌》里，主角史塔克家族的祖訓(xùn)。而“冰與火”又是2014年，特別是近幾個(gè)月來(lái)，國(guó)際金融市場(chǎng)寓意最深遠(yuǎn)的結(jié)構(gòu)特征。它不僅是北半球國(guó)家即將面對(duì)的自然挑戰(zhàn)，更是當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇新常態(tài)下的理性前瞻。

一邊是火焰，一邊是寒冰，廣角鏡頭下的國(guó)際金融市場(chǎng)沖突林立、矛盾叢生。

一方面，全球資本市場(chǎng)一片火紅。截至11月15日，美國(guó)道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)分別較年初上漲6.38%、12.26%和10.36%;STOXX歐洲50指數(shù)較年初上漲2.23%;日經(jīng)225指數(shù)較年初上漲7.36%;阿根廷MERV指數(shù)、印度孟買(mǎi)SENSEX30指數(shù)、新西蘭NZ50指數(shù)、泰國(guó)綜合指數(shù)和印尼雅加達(dá)綜指則分別較年初上漲80.85%、32.48%、15.77%、21.34%和18.14%。就連蟄伏已久的中國(guó)上證綜指、深證成指和滬深300指數(shù)也分別較年初上漲17.15%、2.53%和10.78%。應(yīng)該說(shuō)，除了俄羅斯由于深陷政治動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)困境而股市大跌外，大部分國(guó)家的股市表現(xiàn)都較為強(qiáng)勁。

另一方面，大宗商品市場(chǎng)一片冰冷。截至11月15日，金價(jià)和銀價(jià)分別較年初下跌1.75%和16.06%;NYMEX原油和IPE布油價(jià)格分別較年初下跌23.08%和28.22%;倫銅和SHFE螺紋鋼價(jià)格分別較年初下跌9.05%和29.3%;CBOT大豆、小麥和玉米價(jià)格分別較年初下跌20.84%、6.63%和8.37%;DCE鐵礦石價(jià)格甚至較年初下跌44.35%?？梢哉f(shuō)，在強(qiáng)勢(shì)美元的覆巢之下，商品市場(chǎng)幾無(wú)完卵。

盡管?chē)?guó)際金融市場(chǎng)這種“冰與火”明顯分化的結(jié)構(gòu)特征看似混亂，但透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，可以從市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)理中找到趨勢(shì)分化的內(nèi)在邏輯?！氨c火”的背后，是一首全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇哀歌。

分化源于區(qū)別，資本市場(chǎng)和商品市場(chǎng)最大的區(qū)別在于，相比前者，后者和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系更加直接。比如說(shuō)，就市場(chǎng)最關(guān)心的低油價(jià)而言，從供給、需求和標(biāo)價(jià)三個(gè)維度都能找到解釋。然而，美元升值和美國(guó)能源創(chuàng)新的背后，全球經(jīng)濟(jì)萎靡導(dǎo)致的需求不足才是決定性的因素。再看股市，過(guò)往經(jīng)驗(yàn)和行為金融表明，股市從來(lái)都不是經(jīng)濟(jì)的直接晴雨表，政策變化對(duì)股市漲跌的短期影響相對(duì)更大，而相機(jī)抉擇的政策又和經(jīng)濟(jì)預(yù)期相關(guān)，這才在經(jīng)濟(jì)和股市之間架設(shè)了一條脆弱且不穩(wěn)定的間接橋梁。

簡(jiǎn)單地說(shuō)，商品市場(chǎng)的“冰冷”直接反映了全球范圍內(nèi)總需求不足的事實(shí)?？傂枨蟛蛔銕?lái)了政策趨松的潛在激勵(lì)，而商品價(jià)格走低同時(shí)從成本途徑降低了通脹風(fēng)險(xiǎn)，甚至帶來(lái)了通縮壓力。這又進(jìn)一步削弱了政策趨松的后顧之憂(yōu)，并給一些低通脹國(guó)家?guī)?lái)貨幣寬松的緊迫需要。再進(jìn)一步，對(duì)政策趨松的預(yù)期，則讓資本市場(chǎng)更加傾向于無(wú)視增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)，更敢于金融冒險(xiǎn)，這從國(guó)際金融市場(chǎng)另一個(gè)關(guān)鍵特征——低波動(dòng)率中可見(jiàn)一斑。2014年以來(lái)，表征市場(chǎng)恐慌情緒的VIX指數(shù)下跌2.99%，市場(chǎng)的有恃無(wú)恐昭然若揭。

實(shí)際上，政策基調(diào)重回寬松已是既成事實(shí)。而美聯(lián)儲(chǔ)在勢(shì)在必行的加息路上始終扭捏作態(tài)，市場(chǎng)永遠(yuǎn)都不敢低估耶倫的一顆鴿派心。歐洲央行和日本央行在量化寬松的加碼之路上漸行漸遠(yuǎn)，包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家也越來(lái)越多地流露出放松貨幣、競(jìng)爭(zhēng)性貶值的傾向。

如果說(shuō)國(guó)際金融市場(chǎng)的“冰與火之歌”是夾雜著政策高音的復(fù)蘇哀歌。那么，當(dāng)下資本市場(chǎng)的繁榮，就像《冰與火之歌》第四卷的標(biāo)題——群鴉的盛宴。在多元化退潮和全球化退潮的背景下，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“繞樹(shù)三匝、無(wú)枝可依”，而資本群鴉卻還在爭(zhēng)搶金融與經(jīng)濟(jì)骨肉分離過(guò)程中的帶血收益。

群鴉的盛宴，無(wú)論多么豐盛，也藏不住四溢的腐氣。就全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而言，這股腐氣既包含著復(fù)蘇力度弱于預(yù)期、弱于趨勢(shì)水平的衰敗之氣，也包含著結(jié)構(gòu)性改革再度讓位于寬松政策刺激的腐朽之氣。這股腐氣，勢(shì)必將給全球經(jīng)濟(jì)本就羸弱的軀體帶來(lái)長(zhǎng)久傷害。

[編輯 ?馮紅梅]

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