馬光遠

央行終于做了一個最正確的選擇：在沒有任何暗示的情況下，決定自11月22日起，下調(diào)一年期貸款基準利率0.4個百分點，下調(diào)一年期存款基準利率0.25個百分點。

這個姍姍來遲的決定，一定會引發(fā)各界關于貨幣再次放水的擔憂，但立足于國內(nèi)外環(huán)境和現(xiàn)實，這次降息的決定其實不難理解。美國退出量化寬松政策，對全球流動性產(chǎn)生重大影響;國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)下行，常態(tài)性的流動性緊張導致實體經(jīng)濟融資難、融資貴的問題極其突出。降息降準是最正常不過的政策邏輯。

事實上，美聯(lián)儲退出QE不僅意味著寬松貨幣政策的結(jié)束，更意味著近20年來，廉價貨幣的時代將宣告結(jié)束。美國QE退出，必將引發(fā)兩個結(jié)果：一是美元走強;二是美元“回家”。資金將從新興市場流出，回到美國等發(fā)達經(jīng)濟體。這種全球資本流向的變化，對于包括中國在內(nèi)的新興市場而言沖擊是巨大的。據(jù)國際金融研究所（IIF）公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份至今投資者從非洲、拉美、東歐、亞洲股市合計撤出90億美元。中國9月份外匯儲備突然罕見地減少了1000億美元，外匯存款減少了188億美元。盡管有很多解釋，但資本在流出中國，這是一個無法回避的事實。

在美國經(jīng)濟復蘇，美聯(lián)儲加息預期強烈的情況下，包括中國在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟下行，面臨極其復雜困難的局面。前三個季度，中國經(jīng)濟持續(xù)下滑，很多指標是自2008年金融危機以來的最差記錄。這是金融危機演化、美國貨幣政策沖擊以及中國前期政策負面效果的綜合效應。

今年是常態(tài)性、持續(xù)性的錢荒。企業(yè)的融資成本居高不下，包括房地產(chǎn)在內(nèi)的行業(yè)融資難度空前加大。多位權威人士指出，中國企業(yè)融資成本遠高于歐美。前工信部部長李毅中不久前提出，中國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的財務成本，三個季度上漲了14%以上，這意味著企業(yè)融資成本暴增。在流動性加劇的情況下，中國經(jīng)濟正在陷入通縮的方向：M2的增速低于年初目標，CPI回到“1”時代，而PPI連續(xù)32個月處于負區(qū)間。

在經(jīng)濟下行，各個行業(yè)面臨流動性短缺的情況下，下調(diào)存款準備金和降息無疑是最正確的選擇。然而，中國的貨幣政策邏輯遠沒有如此簡單，貨幣政策承載了很多不該承載的因素。在M2的總量高居全球首位，房價仍然很高，房地產(chǎn)泡沫風險很大的情況下，一旦下調(diào)存款準備金和降息，立即會被指責為救房地產(chǎn)。特別是，很多人拿120萬億元的M2說事，但對于為什么產(chǎn)生這么多M2又不明就里，只是想當然地認為，既然有120萬億元的M2，流動性總量肯定不缺。事實上，M2一部分和國際資本的流入有關，一部分沉淀在產(chǎn)能過剩行業(yè)和房地產(chǎn)領域，真正缺錢的行業(yè)很難獲得資金。120萬億元的M2不等于流動性充裕，特別是在金融改革滯后的情況下，中國最大的尷尬就是“守著大河渴死一村人”的現(xiàn)狀。

降息對于下行中的中國經(jīng)濟而言，一方面降低了企業(yè)的融資成本，另一方面補充了流動性，避免中國經(jīng)濟陷入通縮的風險。同時，也給明年美聯(lián)儲加息后，中國貨幣政策的應對，提前提供了空間。

從總體看，在當前選擇降息無疑是正確的?？紤]到中國經(jīng)濟在未來三到五年的困難局面，僅僅一次降息還不足以確保中國經(jīng)濟和流動性的無憂，在打開降息通道的同時，還應該及時啟動降準工具，通過政策組合拳，解決流動性短缺的局面。當然，降息降準對于調(diào)整中的房地產(chǎn)而言，無疑是一劑強心針。熱點城市、供需基本平衡或供給不足的城市，貨幣政策的這種改變幾乎意味著房價拐點的到來，政策已經(jīng)足以改變這些城市的房價預期。但對大量供過于求的城市而言，除非貨幣政策回到前幾年的過度寬松狀態(tài)，否則房地產(chǎn)的基本面仍然是調(diào)整，而且調(diào)整的周期不會低于3年。

[編輯 ?王宇航]

E-mail：wyh@chinacbr.com