丁榮清

（江蘇淮海工學院，連云港 222000）

企業(yè)股票回購對公司業(yè)績影響的研究

丁榮清

（江蘇淮海工學院，連云港 222000）

本文以近年來發(fā)布股票回購預(yù)案公告的上市公司為樣本，通過設(shè)計研究變量，建立模型，探討企業(yè)股票回購對公司績效的影響，同時對促進上市公司股票回購提出相關(guān)建議。

股票回購 公司業(yè)績 凈資產(chǎn)收益率

1 股票回購的歷史

股份回購制度最初出現(xiàn)在20世紀70年代的美國，上市公司利用資本公積、盈余公積、未分配利潤或者通過債務(wù)融資，經(jīng)過一定的法律程序和途徑、以一定的價格購回本公司部分在外發(fā)行的普通股，目的是規(guī)避政府對現(xiàn)金股利制約。我國股票市場起步較晚，早期只有少數(shù)幾個回購案例。直到2008《關(guān)于上市公司以集中競價交易方式回購股份的補充規(guī)定》的執(zhí)行，我國才充分借鑒國際成熟市場的經(jīng)驗，結(jié)合我國實際，推行市場化操作。

受全球經(jīng)濟危機的持續(xù)影響，我國上市公司于2012年出現(xiàn)了股票回購潮，甚至國有企業(yè)寶鋼公司也推出了股票回購方案，成為國有企業(yè)股票回購的領(lǐng)頭羊，同時也讓上市公司股票回購達到了前所未有的高峰?；刭徆鞠Ｍㄟ^股票回購能提高公司的業(yè)績，進而實現(xiàn)股價的上升。本文以上述公司為樣本研究股票回購對公司的績效影響。

2 研究過程

2.1 樣本的選取與數(shù)據(jù)來源

根據(jù)WIND數(shù)據(jù)庫，2011～2013年滬、深證交所實施股票回購的有20家上市公司，剔除上市公司回購B股、H股及內(nèi)部職工股的4家上市公司，以及由于財務(wù)數(shù)據(jù)缺失和具體實施公告進展報告未出臺的1家上市公司，最終選定15家上市公司為樣本。

2.2 變量確定及變量定義

2.2.1 因變量的確定

本文在研究股票回購對公司業(yè)績的影響時，首先需要確定使用什么指標來衡量公司的業(yè)績，通常業(yè)績的衡量指標有：凈資產(chǎn)收益率，資產(chǎn)收益率，每股收益、凈利潤率等。在所有的衡量指標中，凈資產(chǎn)收益率跟公司財務(wù)業(yè)績的關(guān)系更加密切，更能體現(xiàn)公司的業(yè)績。所以本文采用凈資產(chǎn)收益率作為衡量上市公司業(yè)績的指標，以其為因變量。

2.2.2 自變量的確定

由于上市公司回購股票的比例可能會直接影響回購對公司業(yè)績的影響，所以本文將回購比例設(shè)為自變量。

2.2.3 控制變量的確定

考慮到影響公司業(yè)績的因素還有很多，本文以利潤率、資產(chǎn)負債率、流動資產(chǎn)比率、主營業(yè)務(wù)收入比、第一大股東持股比例等因素為控制變量。特別要說明的是公司的第一大股東持股比例大，對公司的控制很高，股東為了自身利益可能會忽略回購對公司業(yè)績的影響，所以本文也將其設(shè)為控制變量。在此基礎(chǔ)上建立如下多元回購模型：

ROE =β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+ε

其中，β0為常數(shù)項，ε為殘差。β1、β2、β3、β4、β5、β6為系數(shù)。

2.3 實證結(jié)果分析

根據(jù)上述模型，本文選擇ROE (凈資產(chǎn)收益率)作為因變量，利用SPSS軟件進行多元回歸，得到回歸結(jié)果如表1所示。

表1 股票回購對公司業(yè)績影響的回歸結(jié)果

由表1可知，擬合優(yōu)度R2等于0.855，表示自變量可以解釋變量的85.5%變化，說明擬合度非常好。方差檢驗表中F值為12.796，其對應(yīng)的概率P值為0.003，小于顯著度0.05，在統(tǒng)計關(guān)系中是拒絕原假設(shè)的，所以該模型存在顯著關(guān)系。具體分析如下：

首先，凈利潤率等于凈利潤除以主營業(yè)務(wù)收入，是反映公司盈利能力的一項重要指標。參數(shù)檢驗表中凈利潤率(X1)與凈資產(chǎn)收益率成正相關(guān)關(guān)系，與預(yù)期假設(shè)符號一致，且在1%顯著水平下顯著。說明凈利潤率越高，上市公司在實施股票回購后公司業(yè)績提升的越多。

其次，回購比例(X2)對凈資產(chǎn)收益率的影響與預(yù)期符號一致，且計算結(jié)果在10%顯著水平下顯著。說明我上市公司股票回購規(guī)模與回購后公司業(yè)績成正相關(guān)關(guān)系，且回購規(guī)模越大，公司業(yè)績提升的越多。

第三，第一大股東持股比例(X3)對凈資產(chǎn)收益率的影響與預(yù)期符號一致，但結(jié)果不顯著。說明第一大股東持股比例與凈資產(chǎn)收益率成負相關(guān)關(guān)系，回購公告公布之前上市公司的第一大股東持股比例越高,意味著大股東對公司的控制度越高，第一大股東為了自身的利益在制定股票回購的方案中忽略了公司的長遠利益，使得上市公司回購業(yè)績越少。

第四，資產(chǎn)負債率(X4)與凈資產(chǎn)收益率成負相關(guān)關(guān)系，與預(yù)期符號一致，且在10%的顯著水平下顯著。說明在實施回購后，公司的資產(chǎn)負債率變大，充分發(fā)了財務(wù)杠桿效應(yīng)，使得公司業(yè)績提升。

第五，流動資產(chǎn)比率(X5)與凈資產(chǎn)收益率成負相關(guān)關(guān)系，與預(yù)期符號相反，但不顯著。這表明公司回購前的資產(chǎn)負債率與業(yè)績的提升并無顯著的關(guān)系。

最后，主營業(yè)務(wù)收入比(X6)與凈資產(chǎn)收益率成正相關(guān)關(guān)系，與預(yù)期符號一致，且在10%顯著水平下顯著。這說明實施回購前主營業(yè)務(wù)收入占總資產(chǎn)的比重越大，回購后公司業(yè)績提升越多。

通過上述研究，得出如下結(jié)論：上市公司實施股票回購能夠給股東帶來財富值的增加，真實地反映公司的內(nèi)在價值，提升公司的形象。另外，股票回購對公司業(yè)績也有一定的提升效應(yīng)，除了第一大股東持股比例、流動資產(chǎn)比對回購后公司業(yè)績影響不顯著外，其他指標均在不同顯著水平下顯著。而且，公司的凈利潤率、回購比例、主營業(yè)務(wù)收入比越大，實施回購后公司的業(yè)績提升越多。由此看出，股票回購對公司的業(yè)績有著顯著的正效應(yīng)影響。

3 進一步促進上市公司股票回購的建議

3.1 增加股票回購的方式

近階段，我國上市公司回購股票可以采用證券交易所集中競價交易方式、要約方式等。雖然我國的股票回購方式由早期的私下定向協(xié)議回購方式轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的公開市場回購，但在國外，股票回購可以采取固定價格式、荷蘭拍賣式等多種回購方式。所以，可以借鑒國外的做法，增加更多的回購方式，為我國證券市場更好的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

3.2 尋求更多股票回購的資金來源

我國對上市實施股票回購資金來源問題還缺乏相關(guān)的法律依據(jù)?；刭彽馁Y金來源不論是自有資金還是債務(wù)融資都將影響到公司股東的利益分配和公司債權(quán)人的利益。我國近階段上市公司回購資金來源基本上都是自有資金，存在單一性，可以引入銀行貸款、直接增發(fā)流通股置換國有股等方式擴充資金來源。

3.3 推行更多股票回購的鼓勵政策

從本文研究的結(jié)論可以看出：股票回購可以顯著地提升上市公司的業(yè)績。但是現(xiàn)階段我國對關(guān)于股票回購的法律規(guī)定仍具有滯后性，我國立法部門應(yīng)盡快推行有關(guān)鼓勵上市公司進行股票回購的政策，促進我國證券市場多元化發(fā)展。

Research on Performance of Stock Repurchase of Enterprise

DING Rong-qing
(HuaiHai Institute of Technology, Lianyungang 222000, China)

Taking the listed companies which had announced the stock repurchase recently as the sample, discuss the performance of stock repurchase of enterprise, by designing and studying the variables, establishing the model, and gives related suggestions on how to promote the stock repurchase in our country.

stock repurchase; corporate performance; rate of return on net assets