趙翌 潘煥學(xué)

摘要：“余額寶”的出現(xiàn)推動(dòng)了互聯(lián)網(wǎng)微理財(cái)?shù)呐d起與發(fā)展，自其上線(xiàn)以來(lái)，一直備受追捧與關(guān)注。本文從貨幣市場(chǎng)利率以及互聯(lián)網(wǎng)金融模式的層面分析了“余額寶”獲得成功的關(guān)鍵因素，并在此基礎(chǔ)上探討了“余額寶”利弊以及政府的監(jiān)管措施，分析認(rèn)為余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品在一定程度上推動(dòng)利率市場(chǎng)化，但同時(shí)存在監(jiān)管漏洞，需要監(jiān)管部門(mén)完善監(jiān)管機(jī)制，控制風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融;余額寶;商業(yè)銀行;監(jiān)管

一、余額寶的發(fā)展現(xiàn)狀

余額寶，是阿里巴巴旗下支付寶公司打造的一項(xiàng)余額增值服務(wù)，它可以如同支付寶余額一樣隨時(shí)用于消費(fèi)、轉(zhuǎn)賬等支出，并且能夠獲得投資收益，使存放在余額寶內(nèi)的資金獲得增值[1]。作為互聯(lián)網(wǎng)微理財(cái)?shù)念I(lǐng)頭羊，余額寶憑借其較高的投資收益率和較低的入戶(hù)門(mén)檻，源源不斷地吸引著廣大的用戶(hù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止今年5月余額寶的凈資產(chǎn)規(guī)模已突破5000億人民幣，客戶(hù)數(shù)量超過(guò)5000萬(wàn)，其制定者天弘基金一舉成為國(guó)內(nèi)最大的基金管理公司。

圖1

資料來(lái)源：天弘基金公司官網(wǎng)

圖1顯示了天弘增利寶貨幣基金自余額寶上線(xiàn)起至今的收益變化，余額寶的七日年化收益率基本保持在4.5%和7%之間，均值在5%以上，而此時(shí)商業(yè)銀行的一年定期存款的利率不過(guò) 3.85%，活期存款利率更低至0.35%。對(duì)普通投資者而言，考慮到貨幣基金流動(dòng)性高，安全性與存款不差上下，收益率又長(zhǎng)期遠(yuǎn)高于活期存款，將活期存款轉(zhuǎn)移到余額寶以求更高的收益理所應(yīng)當(dāng)。余額寶的收益率不僅遠(yuǎn)高于商業(yè)銀行活期存款利率，其累計(jì)收益率和我國(guó)股票市場(chǎng)的投資收益率相比也十分突出，圖2中0值上方向右上傾斜的為余額寶至今為止的累計(jì)收益率曲線(xiàn)，而0值下方兩條分別為上證指數(shù)和滬深300的累計(jì)收益率。由折線(xiàn)圖的走勢(shì)不難看出，對(duì)投資者而言，投資余額寶比投資股票要穩(wěn)定很多且圖示時(shí)期內(nèi)余額寶的收益明顯高于股票市場(chǎng)。大量中小股民將炒股資金從股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)移至余額寶。

圖2

資料來(lái)源：天天基金網(wǎng)

二、余額寶取得成功的原因

余額寶一問(wèn)世就造成如此大的轟動(dòng)，不到一年的時(shí)間招攬5000多萬(wàn)客戶(hù)吸納上千億的資金，對(duì)我國(guó)銀行長(zhǎng)久以來(lái)最主要的存款業(yè)務(wù)造成了不小的沖擊。由上文圖1分析可見(jiàn)，余額寶高過(guò)銀行活期存款十多倍的收益率是其吸引廣大散戶(hù)的一大關(guān)鍵因素。那么，余額寶又是如何創(chuàng)出這樣一個(gè)超高收益率的呢？相比傳統(tǒng)銀行理財(cái)，其又是如何脫穎而出的呢？

（一）聯(lián)合貨幣基金創(chuàng)造高收益

自2010 年央行將第三方支付機(jī)構(gòu)納入牌照監(jiān)管，明確其法律主體地位和業(yè)務(wù)許可范圍，第三方支付的市場(chǎng)定位不斷向金融市場(chǎng)前移，與基金、擔(dān)保、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等異業(yè)聯(lián)盟衍生出一系列互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品[2]。余額寶就是其中的典范，其本質(zhì)是在支付寶第三方支付平臺(tái)功能上，內(nèi)嵌合作基金公司的貨幣型基金，這種合作模式的創(chuàng)新將成為互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展與金融理財(cái)業(yè)的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力。

圖3

資料來(lái)源：天天基金網(wǎng)

目前與余額寶進(jìn)行對(duì)接的是天弘基金“增利寶”貨幣型基金，主要投資于短期貨幣工具如國(guó)債、中央銀行票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券、同業(yè)存款等短期有價(jià)證券等[3]。由于貨幣市場(chǎng)資金流動(dòng)性較高，貨幣基金的安全性通常有很好的保障。如圖3所示，“增利寶”貨幣基金投資組合中80%以上的都是現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)，其余都是債券產(chǎn)品，投資股票比重為零，投資風(fēng)格非常穩(wěn)健。天弘基金最新公布的一季度報(bào)告顯示，在該季度“增利寶”的資產(chǎn)組合中有92.32%投資于銀行存款和結(jié)算備付金，這部分存款的利率由銀行與貨幣基金協(xié)商確定，又稱(chēng)協(xié)議存款。其余4.01%投資于債券，3.68%投資于買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)等其他資產(chǎn)。這些短期貨幣工具的收益率直接決定了天弘增利寶的的收益率，因此，通過(guò)分析貨幣市場(chǎng)主要利率的變化趨勢(shì)并與余額寶的收益率變化進(jìn)行對(duì)比便能找到余額寶高收益的根源以及背后可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)增利寶貨幣基金的投資方向以及貨幣市場(chǎng)的業(yè)務(wù)量，本文對(duì)我國(guó)國(guó)債回逆購(gòu)利率、商業(yè)銀行同業(yè)拆解利率進(jìn)行了整理，整理結(jié)果如圖4、5所示。

圖4

資料來(lái)源：搜狐財(cái)經(jīng)網(wǎng)

圖5

資料來(lái)源：http：//www.chinamoney.com.cn/fe-c/shiborHistoryChartAction.domethod=initPage&termId=100001

圖4中顯示了余額寶上線(xiàn)以來(lái)1天國(guó)債逆回購(gòu)（204001）與7天國(guó)債逆回購(gòu)（24007）的月末收盤(pán)價(jià)的變化曲線(xiàn)，從圖上可以看出除了13年9月末1天國(guó)債逆回購(gòu)利率出現(xiàn)了短期的走高，其余時(shí)期國(guó)債逆回購(gòu)的利率基本保持在5%已以下且靠近5%的位置。圖5則展示了同業(yè)拆借市場(chǎng)不同期限產(chǎn)品的利率變化，總體來(lái)看不同期限同業(yè)拆的利率變化趨勢(shì)大體一致，今年2月份以前主要在3%到7%的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，2月之后則主要集中在5%以下。由此可見(jiàn)，貨幣市場(chǎng)的利率整體水平在5%左右，明顯高于商業(yè)銀行活期存款利率及1年期的定期存款利率。除此之外，貨幣基金的收益率很大程度上還取決于協(xié)議存款的利率。目前我國(guó)貨幣基金存放銀行的存款視作同業(yè)存款，無(wú)需繳納存款準(zhǔn)備金，利率變化不受大額協(xié)議存款利息上浮限制，直接由基金公司與銀行協(xié)議確定往往較高，這也是使貨幣基金能有如此高收益的重要原因之一。

（二）依靠互聯(lián)網(wǎng)金融模式提供便利

余額寶除了為用戶(hù)提供較好的增值功能外，它還通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融模式的創(chuàng)新以及或聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的創(chuàng)新，改善傳統(tǒng)銀行業(yè)的諸多不足，為用戶(hù)打造一系列超值服務(wù)，充分展示了互聯(lián)網(wǎng)金融的優(yōu)勢(shì)。

1.T+0贖回機(jī)制 我國(guó)《證券投資基金銷(xiāo)售管理辦法》第五十四條規(guī)定，“未經(jīng)注冊(cè)并取得基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)資格或者未經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的機(jī)構(gòu)，不得辦理基金的銷(xiāo)售或者相關(guān)業(yè)務(wù)。”所以支付寶不可以代銷(xiāo)基金，因?yàn)樗鼪](méi)有基金銷(xiāo)售資格。支付寶公司為規(guī)避監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，在余額寶的設(shè)計(jì)上把基金銷(xiāo)售行為定義為直銷(xiāo)，并嚴(yán)格按照直銷(xiāo)來(lái)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)流程，支付寶收取提供交易平臺(tái)的對(duì)價(jià)（管理費(fèi)）[4]。證監(jiān)會(huì)對(duì)余額寶將資產(chǎn)商品化的組合創(chuàng)新給予肯定和支持。在資金的周轉(zhuǎn)速率方面，余額寶T+0 的快速贖回機(jī)制明顯優(yōu)于傳統(tǒng)的貨幣基金。用戶(hù)將錢(qián)存入余額寶，相當(dāng)于購(gòu)買(mǎi)了增利寶基金，若將錢(qián)轉(zhuǎn)出余額寶，則相當(dāng)于贖回相應(yīng)的基金份額，一鍵雙效，便捷流暢。同時(shí)余額寶還融入客戶(hù)消費(fèi)支付功能，支付寶客戶(hù)可以使用余額寶資產(chǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)支付和轉(zhuǎn)賬等功能，其便利程度可以與銀行活期存款相媲美。

2.營(yíng)銷(xiāo)模式創(chuàng)新

我國(guó)小儲(chǔ)戶(hù)數(shù)量眾多且分布廣泛，傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)若想收集他們的資金，則需要建更多的網(wǎng)點(diǎn)，打更多的廣告，培養(yǎng)更多的客戶(hù)經(jīng)理，從而導(dǎo)致為小儲(chǔ)戶(hù)理財(cái)?shù)某杀具^(guò)高[5]。因此，一直以來(lái)我國(guó)廣大小儲(chǔ)戶(hù)的資金大多存于銀行，其他金融機(jī)構(gòu)也無(wú)力與銀行競(jìng)爭(zhēng)這個(gè)客戶(hù)群體。但隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，各大互聯(lián)網(wǎng)公司憑借技術(shù)進(jìn)步打破這一成本壁壘，以超低成本吸引大量客戶(hù)。天弘基金與支付寶合作推出余額寶就是充分利用支付寶的渠道優(yōu)勢(shì)，幾乎沒(méi)有產(chǎn)生一點(diǎn)推廣成本，便將產(chǎn)品直接呈現(xiàn)在廣大的客戶(hù)群體面前，獨(dú)享近200億規(guī)模的理財(cái)市場(chǎng)。此外，余額寶一直秉承著“提升客戶(hù)價(jià)值為中心”的營(yíng)銷(xiāo)模式，堅(jiān)持客戶(hù)至上的原則。在操作方面，余額寶為了給客戶(hù)提供一個(gè)極佳的購(gòu)物體驗(yàn)，盡量轉(zhuǎn)化每一個(gè)支付寶客戶(hù)并提供增利寶“一鍵開(kāi)戶(hù)”功能，大大簡(jiǎn)化操作流程，便捷用戶(hù)[4]。在理財(cái)方面，一般商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品門(mén)檻為5000元，貨幣基金產(chǎn)品門(mén)檻更是上萬(wàn)，然而余額寶僅需 1 元即可入戶(hù)，故被稱(chēng)為“所需資金最低的理財(cái)產(chǎn)品”。余額寶的出現(xiàn)打破了高門(mén)檻的金融理財(cái)產(chǎn)品與小儲(chǔ)戶(hù)間的壁壘，讓更多人感受到金融的魅力并體會(huì)到理財(cái)?shù)臉?lè)趣，得到客戶(hù)高度認(rèn)同感。

3.借助大數(shù)據(jù)降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 支付寶客戶(hù)的備付金大多金額小且流動(dòng)不穩(wěn)定，尤其是在節(jié)前或促銷(xiāo)期間，易出現(xiàn)流動(dòng)爆發(fā)。所以天弘基金公司所面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)就是流動(dòng)性不足，這類(lèi)似于商業(yè)銀行可能面臨的“擠兌風(fēng)險(xiǎn)”。大規(guī)模、突發(fā)性的贖回會(huì)導(dǎo)致基金的流動(dòng)性不足，迫使基金提前變賣(mài)資產(chǎn)進(jìn)而發(fā)生虧損。所以，天弘基金公司從支付寶客戶(hù)的分布區(qū)域、不同時(shí)段的下單量、現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性等特點(diǎn)出發(fā)，借助淘寶累積的多年數(shù)據(jù)，利用大數(shù)據(jù)技術(shù)歸納出購(gòu)物支付的規(guī)律，形成了循環(huán)式的資金收支方式來(lái)解決資金流動(dòng)不足的問(wèn)題。在“節(jié)日促銷(xiāo)”前對(duì)現(xiàn)金流變化進(jìn)行預(yù)估，有效地控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，為增利寶產(chǎn)品的低風(fēng)險(xiǎn)度提供保障。大數(shù)據(jù)技術(shù)的應(yīng)用有效地解決了流動(dòng)性與收益性不匹配的難題，讓余額寶投資者的備付金增值得到充分保證。

三、余額寶的利弊與監(jiān)管

（一）推動(dòng)利率市場(chǎng)化，打破銀行壟斷地位

互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的盛行對(duì)我國(guó)傳統(tǒng)銀行業(yè)造成不小的沖擊，這股金融創(chuàng)新的力量正逼迫著傳統(tǒng)銀行等金融機(jī)構(gòu)做出改變，也在一點(diǎn)點(diǎn)打破一直以來(lái)銀行在貨幣存款中的壟斷地位。我國(guó)的存款利率向來(lái)由央行決定，各銀行僅能在規(guī)定的小范圍類(lèi)上下浮動(dòng)，這使得居民存款的收益率遠(yuǎn)低于投資其他金融產(chǎn)品。隨著金融市場(chǎng)的深化，資本市場(chǎng)的利率相較信貸市場(chǎng)越來(lái)越高，金融市場(chǎng)的利率整體趨向于市場(chǎng)化。然而，我國(guó)利率市場(chǎng)化遵循的是“先惠及金融機(jī)構(gòu)、再惠及零散儲(chǔ)戶(hù)，先惠及大額資金持有人、再惠及小額儲(chǔ)戶(hù)，先惠及富人、然后惠及窮人”的路徑[5]。財(cái)富的聚集方如企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)與大額資產(chǎn)所有者等通過(guò) 基金、信托、PE等多種投資方式獲取高收益，即使存入銀行，亦可享受協(xié)議存款的高利率優(yōu)惠;而廣大小儲(chǔ)戶(hù)群體則被金融機(jī)構(gòu)高額的投資門(mén)檻拒之門(mén)外，無(wú)法分享這種投資收益。然而，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的出現(xiàn)彌補(bǔ)了金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小投資者的經(jīng)營(yíng)空白，在客戶(hù)定位上逐漸以“長(zhǎng)尾效應(yīng)”顛覆了傳統(tǒng)的“二八定律”，憑借超低門(mén)檻集聚廣大散戶(hù)，讓小儲(chǔ)戶(hù)能夠直面高收益的金融產(chǎn)品。余額寶們的出現(xiàn)逼迫存款利率市場(chǎng)化的盡快完成，銀行只有控制了存款利率的決定權(quán)才能降低居民儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)移貨幣市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。這種利率市場(chǎng)化的路徑是其他發(fā)達(dá)國(guó)家所不曾經(jīng)歷的，沒(méi)有了歷史的借鑒，我們更應(yīng)該認(rèn)真謹(jǐn)慎對(duì)待互聯(lián)網(wǎng)金融所帶來(lái)的變化。傳統(tǒng)銀行業(yè)更應(yīng)該隨機(jī)應(yīng)變，跟上互聯(lián)網(wǎng)金融的步伐進(jìn)行創(chuàng)新與改革，如果繼續(xù)固守不變，將會(huì)到來(lái)多方面的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）余額寶暗藏風(fēng)險(xiǎn)，政府需加強(qiáng)監(jiān)管

余額寶等金融理財(cái)產(chǎn)品的除了擁有超低門(mén)檻外，還依托貨幣市場(chǎng)的高利率給用戶(hù)帶來(lái)了高于活期存款十多倍的投資收益。前文對(duì)貨幣市場(chǎng)的利率分析可知，近一年來(lái)我國(guó)來(lái)貨幣市場(chǎng)的利率整體水平較高，一般保持在5%左右部分時(shí)期甚至高達(dá)8%，余額寶的收益率也因此長(zhǎng)時(shí)間保持在6%以上，貨幣基金如此之高的收益率對(duì)應(yīng)著近幾年社會(huì)融資成本的全面抬升，然而與之對(duì)應(yīng)的企業(yè)利潤(rùn)率以及居民收入增長(zhǎng)率能否達(dá)到如此高度無(wú)法保障，如此一來(lái)，將造成社會(huì)的投機(jī)情緒高漲而勞動(dòng)積極性極大地受挫，從而影響社會(huì)的正常生產(chǎn)。此外，貨幣基金也并不總是保本保收益的，其高收益對(duì)應(yīng)著高風(fēng)險(xiǎn)，加之我國(guó)小儲(chǔ)戶(hù)抗風(fēng)險(xiǎn)能力普遍較低，一旦有較大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨，將嚴(yán)重沖擊金融市場(chǎng)乃至整個(gè)社會(huì)的穩(wěn)定性?；膺@一矛盾的最有效的方法就是加快存款利率的市場(chǎng)化。與此同時(shí)，考慮到利率市場(chǎng)化后可能出現(xiàn)存款利率虛高而帶來(lái)銀行賠付困難的情況，政府還應(yīng)加快制定并推出存款保險(xiǎn)制度以保障小儲(chǔ)戶(hù)利益。這樣一來(lái)，一方面銀行得以自行決定存款利率，吸納存款;另一方面各類(lèi)儲(chǔ)戶(hù)能夠自主權(quán)衡收益與風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化的最佳效果。

互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品作為金融創(chuàng)新成果，我國(guó)現(xiàn)有的金融市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制對(duì)其監(jiān)管上存在諸多漏洞。首先，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)突破了傳統(tǒng)銀行業(yè)與證券基金業(yè)的經(jīng)營(yíng)界限，由“三會(huì)”構(gòu)成的分業(yè)監(jiān)管模式在此產(chǎn)生了沖突，從而是的部分互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)出現(xiàn)過(guò)度監(jiān)管或者無(wú)監(jiān)管的局面，嚴(yán)重影響互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展;其次，互聯(lián)網(wǎng)的本身特點(diǎn)決定了互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展不受地域的限制，因此，對(duì)它的監(jiān)管需要我國(guó)各地方監(jiān)管部門(mén)協(xié)同合作，共同監(jiān)管，同時(shí)積極與有互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的國(guó)家合作，學(xué)習(xí)他們的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn);此外，用于衡量傳統(tǒng)銀行業(yè)償債能力的諸多指標(biāo)如資本充足率等，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品顯然不再適用從而造成監(jiān)管上的疏漏，使得余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品暗藏信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，針對(duì)余額寶這樣的互聯(lián)網(wǎng)金融衍生品，監(jiān)管的重點(diǎn)應(yīng)放在第三方支付平臺(tái)與第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)上這兩個(gè)主體上。然而在我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)領(lǐng)域，關(guān)于第三方支付公司/第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的具體立法還相當(dāng)欠缺，這使得廣大互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品投資者的權(quán)益無(wú)法得到很好地保障，因此盡快健全相關(guān)法律法規(guī)十分重要[6]。

四、結(jié)語(yǔ)

余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的出現(xiàn)，一方面惠及電商集團(tuán)、基金公司、消費(fèi)者三方面;另一方面卻損害了傳統(tǒng)銀行業(yè)的利益。面對(duì)余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的挑戰(zhàn)，年初以來(lái)多家商業(yè)銀行對(duì)余額寶實(shí)行“集體限購(gòu)”，部分銀行禁止余額寶購(gòu)買(mǎi)其協(xié)議存款，由此看來(lái)，余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品未來(lái)的發(fā)展將不再一帆風(fēng)順。如何完善余額寶監(jiān)管并協(xié)調(diào)其與傳統(tǒng)金融業(yè)的關(guān)系將成為政府部門(mén)急需解決的問(wèn)題。而身為消費(fèi)者的我們，面對(duì)社會(huì)各界人士對(duì)余額寶的種種評(píng)價(jià)與意見(jiàn)時(shí)，更需要保持理性的大腦去審視從而進(jìn)行合理的投資。

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