徐 欣，劉 寧，劉建玲

我國(guó)證券公司流動(dòng)性影響因素分析

徐 欣，劉 寧，劉建玲

文章通過(guò)對(duì)我國(guó)證券公司流動(dòng)性和主要因素的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，將證券公司流動(dòng)性與自身經(jīng)營(yíng)管理水平和宏觀外部因素聯(lián)系起來(lái)，為證券公司流動(dòng)性管理提供借鑒。

證券公司；流動(dòng)性管理；影響因素

一、引言

2013年6月20日已經(jīng)被載入金融發(fā)展史史冊(cè)，當(dāng)天上海銀行間隔夜回購(gòu)利率最高達(dá)到30%，7天回購(gòu)利率達(dá)到28%，創(chuàng)下了中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)最高紀(jì)錄，一場(chǎng)由于金融機(jī)構(gòu)資源錯(cuò)配引發(fā)的“錢(qián)荒”由此爆發(fā)。

流動(dòng)性管理問(wèn)題對(duì)金融機(jī)構(gòu)治理，尤其是對(duì)于證券公司的內(nèi)部管理舉足輕重，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是每個(gè)證券公司所面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。

二、流動(dòng)性研究的基本情況

（一）關(guān)于流動(dòng)性的含義

流動(dòng)性的概念本身非常廣泛，在不同的領(lǐng)域流動(dòng)性有著不同的含義。

金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性是指資產(chǎn)或者負(fù)債按照其價(jià)值轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的難易程度，是機(jī)構(gòu)能在任何時(shí)候保證履行其承諾的能力。就本文的研究對(duì)象而言，探討的是金融機(jī)構(gòu)中證券公司的流動(dòng)性。

2005年我國(guó)修訂的《證券法》授權(quán)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對(duì)證券公司的凈資本、凈資本與負(fù)債的比例、凈資本與凈資產(chǎn)的比例、凈資本與自營(yíng)和承銷(xiāo)資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)規(guī)模的比例、負(fù)債與凈資產(chǎn)的比例以及流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債比例等八項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)做出規(guī)定。我國(guó)衡量證券公司流動(dòng)性狀況的指標(biāo)，主要使用凈資本指標(biāo)和其他一些輔助性衡量指標(biāo)。

2014年2月25日發(fā)布的《證券公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理指引》將證券公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)定義為無(wú)法以合理成本及時(shí)獲得充足資金，以償付到期債務(wù)、履行其他支付義務(wù)和滿足正常業(yè)務(wù)開(kāi)展的資金需求的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）關(guān)于金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的研究情況

關(guān)于金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的研究，基本分為金融市場(chǎng)流動(dòng)性和金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性兩部分研究。

對(duì)于金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的研究，研究角度不盡同；國(guó)外學(xué)者從道德風(fēng)險(xiǎn)的角度分析金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的影響機(jī)制，在流動(dòng)性管理上做理論與實(shí)證研究，提出了各種流動(dòng)性管理的模型；國(guó)內(nèi)專家在國(guó)外理論研究的基礎(chǔ)上進(jìn)行實(shí)證分析，運(yùn)用已有模型測(cè)定流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

在金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性討論中商業(yè)銀行的流動(dòng)性問(wèn)題較多，但有代表性的文獻(xiàn)不多，交通銀行課題組(2009)的研究報(bào)告是國(guó)內(nèi)較少的相關(guān)文獻(xiàn)之一，其運(yùn)用固定效應(yīng)模型對(duì)商業(yè)銀行面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究；而曾剛、李廣子在《商業(yè)銀行流動(dòng)性影響因素研究》中運(yùn)用隨機(jī)效應(yīng)模型也對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性狀況的影響因素進(jìn)行了研究。

與證券相關(guān)的流動(dòng)性研究大都集中在對(duì)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性研究，如關(guān)于證券市場(chǎng)流動(dòng)性的度量，Black(1998)定義市場(chǎng)深度是價(jià)格對(duì)交易量的一階偏導(dǎo)數(shù);關(guān)于證券市場(chǎng)流動(dòng)性的影響因素，Goldsteint和Kaxajecz(2000)研究了紐約證券交易所最小價(jià)格波動(dòng)變動(dòng)單位與市場(chǎng)流動(dòng)性的關(guān)系。

國(guó)內(nèi)對(duì)證券市場(chǎng)流動(dòng)性的研究尚處起步階段，比較有代表性的文獻(xiàn)有劉海龍(2001)、紀(jì)路和陳偉中(2000)的研究；文獻(xiàn)[12]給出了度量證券市場(chǎng)流動(dòng)性的新方法；文獻(xiàn)對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)行了研究。然而對(duì)證券公司流動(dòng)性的研究并不多，本文的研究目的旨在探討金融機(jī)構(gòu)中證券公司作為一種特殊機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性問(wèn)題。

事實(shí)上，證券公司流動(dòng)性問(wèn)題不僅會(huì)受到內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理狀況的影響，更多時(shí)候是受外部宏觀經(jīng)濟(jì)以及金融市場(chǎng)因素作用，不重視這些因素，就很難做到對(duì)證券公司流動(dòng)性的準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)和有效管理。

三、證券公司流動(dòng)性影響因素的實(shí)證研究

（一）衡量我國(guó)證券公司流動(dòng)性的指標(biāo)

巴塞爾委員會(huì)在2008年即發(fā)布了《穩(wěn)健的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管原則》，為管理金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)提供了指導(dǎo)性意見(jiàn)，我國(guó)衡量證券公司流動(dòng)性狀況的指標(biāo)，原先主要使用凈資本指標(biāo)和一些輔助性衡量指標(biāo)。

2014年2月25日，我國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)結(jié)合國(guó)內(nèi)證券行業(yè)的特點(diǎn)，發(fā)布了《證券公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，明確將流動(dòng)性覆蓋率（LCR）和凈穩(wěn)定資金比率（NSFR）作為監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。由于《證券公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理指引》頒布不到半年，新的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管數(shù)據(jù)上報(bào)只有幾個(gè)月，故本文選擇使用凈資本作為證券公司流動(dòng)性指標(biāo)，這不影響本文對(duì)我國(guó)證券公司流動(dòng)性影響因素的研究。

（二）我國(guó)證券公司流動(dòng)性影響因素實(shí)證分析

影響證券公司流動(dòng)性的因素大體可以分為兩類(lèi)，一類(lèi)是與證券公司自身特征相關(guān)的因素，如資產(chǎn)規(guī)模、償債能力、運(yùn)營(yíng)質(zhì)量等方面，本文稱之為內(nèi)部因素，另一類(lèi)是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素，如貨幣政策、資本市場(chǎng)狀況、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等方面，本文稱之為外部因素。

1.證券公司流動(dòng)性影響內(nèi)部因素分析

影響證券公司流動(dòng)性的內(nèi)部因素具體分析如下：

（1）資產(chǎn)規(guī)模

我國(guó)證券公司的資產(chǎn)主要表現(xiàn)為流動(dòng)資產(chǎn)，在流動(dòng)資產(chǎn)中拆出資金、交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)等部分構(gòu)成了證券公司的主要資產(chǎn)，保持這些資產(chǎn)的可變現(xiàn)性是證券公司流動(dòng)性管理的重要方面。

本文選取了樣本證券公司的年末總資產(chǎn)作為反映證券公司資產(chǎn)規(guī)模的指標(biāo)。

（2）償債能力

償債能力是公司運(yùn)營(yíng)過(guò)程中非常重要的內(nèi)容,公司用資產(chǎn)償還長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)的能力，是反映公司財(cái)務(wù)狀況和運(yùn)營(yíng)能力的重要指標(biāo)。償債能力是證券公司流動(dòng)性的具體體現(xiàn)。

本文選取了樣本證券公司的負(fù)債權(quán)益比率作為反映證券公司償債能力的指標(biāo)。

（3）運(yùn)營(yíng)質(zhì)量

運(yùn)營(yíng)質(zhì)量是證券公司在外部市場(chǎng)環(huán)境條件下，經(jīng)過(guò)內(nèi)部人力資源等組合而實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)的結(jié)果。在證券公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)中，資產(chǎn)的流動(dòng)性和盈利性目標(biāo)往往存在不一致。

本文選取了樣本證券公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為反映證券公司運(yùn)營(yíng)質(zhì)量的指標(biāo)。

2.證券公司流動(dòng)性影響外部因素分析

證券公司流動(dòng)性的外部影響因素具體分析如下：

（1）貨幣政策

貨幣政策對(duì)證券公司的流動(dòng)性有很大的影響，通過(guò)利率變化、存款準(zhǔn)備金等手段，貨幣政策影響整個(gè)社會(huì)資金的寬與松，進(jìn)而對(duì)證券公司流動(dòng)性產(chǎn)生影響。本文選取了廣義貨幣供應(yīng)量(M2)作為反映貨幣政策因素的指標(biāo)。

（2）資本市場(chǎng)狀況

流動(dòng)性是指融資以及資產(chǎn)變現(xiàn)的能力，資本市場(chǎng)發(fā)育得越完善，證券公司就越能夠以合理的價(jià)格變現(xiàn)資產(chǎn)或融資，減少交易的成本及損失，流動(dòng)性就越好；反之，流動(dòng)性就越差。

本文選取上證綜指同比增幅作為反映資本市場(chǎng)因素的指標(biāo)。

（3）宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化對(duì)證券公司的流動(dòng)性狀況也會(huì)產(chǎn)生影響。本文選取物價(jià)指數(shù)（CPI）同比增幅作為反映宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的指標(biāo)。

3.實(shí)證研究

（1）基礎(chǔ)數(shù)據(jù)及模型

由于證券公司數(shù)據(jù)的不易獲得性，本文以Wind數(shù)據(jù)庫(kù)為基礎(chǔ)，隨機(jī)選取八家公司(其中七家上市)數(shù)據(jù)，選取2007年至2013年作為研究的時(shí)間區(qū)間，采用相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)影響證券公司流動(dòng)性的因素進(jìn)行回歸分析（各公司選取數(shù)據(jù)見(jiàn)附件）。

以凈資本作為反映我國(guó)八家證券公司流動(dòng)性水平的測(cè)量指標(biāo)，并以千億總資產(chǎn)為界將樣本公司分為兩組進(jìn)行回歸分析；以總資產(chǎn)取對(duì)數(shù)后的值作為反映資產(chǎn)規(guī)模因素的指標(biāo)，負(fù)債權(quán)益比作為反映償債能力因素的指標(biāo)，凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為反映運(yùn)營(yíng)質(zhì)量因素的指標(biāo)；以廣義貨幣供應(yīng)量(M2)作為反映貨幣政策的指標(biāo)，上證綜指同比增幅作為反映資本市場(chǎng)狀況的指標(biāo)，物價(jià)指數(shù)（CPI）同比增幅作為反映宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的指標(biāo)。

表1 流動(dòng)性影響因素的指標(biāo)含義

運(yùn)用EViews6.0對(duì)影響因素進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，運(yùn)用Spss19對(duì)模型進(jìn)行回歸分析。

（2）證券公司流動(dòng)性影響因素實(shí)證分析

建立如下式的回歸模型對(duì)證券公司流動(dòng)性與影響因素的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)：先運(yùn)用Eviews6.0進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。

單位根檢驗(yàn)是指檢驗(yàn)序列中是否存在單位根，序列中存在單位根過(guò)程就不平穩(wěn)，會(huì)使回歸分析中存在偽回歸。

表2 整體八家公司單位根檢驗(yàn)

依照如果T值（t-Statistic）大于某顯著水平值（10%Test critical values），則不通過(guò)檢驗(yàn)，即存在單位根（不平穩(wěn)）的規(guī)則。針對(duì)整體公司情況，模型在10%的顯著性水平下，資產(chǎn)總計(jì)和凈資產(chǎn)收益率（ROE）的檢驗(yàn)結(jié)果顯示平穩(wěn)。

表3 八家中小公司單位根檢驗(yàn)

從T值與10%顯著水平指的比較可以看出，針對(duì)中小公司的情況，模型在10%的顯著性水平下，資產(chǎn)總計(jì)、資本收益率（ROE）、負(fù)債權(quán)益比率和上證綜指的檢驗(yàn)結(jié)果顯示平穩(wěn)。再運(yùn)用Spss19進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。

表4 整體八家公司回歸估計(jì)（自動(dòng)篩選自變量）

表5 八家中小公司回歸估計(jì)（自動(dòng)篩選自變量）

表4、表5中回歸估計(jì)結(jié)果顯示，資產(chǎn)總計(jì)、負(fù)債權(quán)益比率、物價(jià)指數(shù)（CPI）和廣義貨幣供應(yīng)量(M2)通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，顯示內(nèi)部因素如總資產(chǎn)和償債能力對(duì)流動(dòng)性影響更為顯著，外部因素如貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)也是證券公司流動(dòng)性應(yīng)該關(guān)注的因素。

貨幣政策（M2）和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)(CPI)與證券公司流動(dòng)性成正相關(guān)關(guān)系容易理解，寬松的貨幣政策和良好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)反映在資本市場(chǎng)表現(xiàn)為資金富余和股價(jià)穩(wěn)定上行，證券公司的流動(dòng)性趨好；公司的資產(chǎn)規(guī)模與流動(dòng)性成正相關(guān)關(guān)系，反映出資產(chǎn)規(guī)模增加有利于流動(dòng)性的改善，而負(fù)債權(quán)益比率與證券公司流動(dòng)性成負(fù)相關(guān)關(guān)系說(shuō)明真正屬于證券公司自己的權(quán)益增加或負(fù)債減少會(huì)對(duì)流動(dòng)性水平起到積極的作用。

結(jié)合單位根檢驗(yàn)情況，在影響證券公司的因素中，資產(chǎn)規(guī)模對(duì)不同規(guī)模證券公司的流動(dòng)性影響是一致的，資產(chǎn)規(guī)模增加有助于改善公司的流動(dòng)性；負(fù)債權(quán)益比率通過(guò)了八家中小證券公司樣本的單位根檢驗(yàn)，且在回歸分析中影響顯著。

本文利用回歸分析模型對(duì)影響證券公司流動(dòng)性因素進(jìn)行了檢驗(yàn)，可以得出一些結(jié)論：

不同規(guī)模證券公司的回歸估計(jì)表明，影響我國(guó)證券公司流動(dòng)性的內(nèi)外部因素是相同的，如外部因素有貨幣政策、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和內(nèi)部因素有總資產(chǎn)和償債能力；寬松的貨幣政策和良好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)反映在資本市場(chǎng)表現(xiàn)為資金面的富余和股價(jià)的穩(wěn)定上行，證券公司的流動(dòng)性富余；證券公司資產(chǎn)規(guī)模的增加和償債能力的改善有助于證券公司流動(dòng)性的管理，負(fù)債來(lái)源的改善和盈利的提升對(duì)中小公司卻又顯得更加重要。

四、我國(guó)證券公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策與建議

結(jié)合以上研究，針對(duì)證券公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理提出以下對(duì)策和建議：

（一）完善流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)

2014年2月25日中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《證券公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，要求證券公司應(yīng)建立有效的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)。

董事會(huì)及風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)應(yīng)是風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)事務(wù)最高決策主體，承擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的最終責(zé)任，具體控制公司風(fēng)險(xiǎn)偏好、重要政策和程序，審批流動(dòng)性相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)限額及管理流程以及審批公司的資金配置方案。

經(jīng)理層應(yīng)執(zhí)行董事會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)批準(zhǔn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理事項(xiàng)，定期評(píng)估流動(dòng)性。風(fēng)險(xiǎn)首席風(fēng)險(xiǎn)官應(yīng)充分了解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)水平及其管理狀況，并及時(shí)向董事會(huì)及經(jīng)理層報(bào)告。

風(fēng)險(xiǎn)管理部應(yīng)組織擬訂主要風(fēng)險(xiǎn)限額，監(jiān)控、評(píng)價(jià)市場(chǎng)、信用、操作等風(fēng)險(xiǎn)狀況。計(jì)劃財(cái)務(wù)部應(yīng)統(tǒng)籌公司資金來(lái)源與融資管理，開(kāi)展現(xiàn)金流管理，并組織開(kāi)展流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試。

各風(fēng)險(xiǎn)管理單元應(yīng)對(duì)本部門(mén)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)第一責(zé)任，并對(duì)本部門(mén)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、評(píng)估、監(jiān)測(cè)與報(bào)告。

此外，公司還應(yīng)建立覆蓋所有業(yè)務(wù)的流動(dòng)性管理信息系統(tǒng)。

（二）建立健全證券公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理方法

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理方法主要有優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)管理、現(xiàn)金流管理、日間流動(dòng)性管理、融資管理、限額管理、監(jiān)測(cè)與報(bào)告制度以及壓力測(cè)試計(jì)劃的安排。

優(yōu)質(zhì)的流動(dòng)性資產(chǎn)能為證券公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理提供充分的保障，券商應(yīng)按照審慎原則確定優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)的規(guī)模和構(gòu)成，確保在壓力情形下能夠及時(shí)滿足流動(dòng)性需求。

現(xiàn)金流量管理中證券公司因建立現(xiàn)金流量測(cè)算和分析框架，有效計(jì)量、監(jiān)測(cè)和控制正常和壓力情形下未來(lái)不同時(shí)間段的現(xiàn)金流缺口。券商的現(xiàn)金流測(cè)算和分析需涵蓋資產(chǎn)和負(fù)債的未來(lái)現(xiàn)金流以及或有資產(chǎn)和或有負(fù)債的潛在現(xiàn)金流，并充分考慮支付結(jié)算等因素對(duì)現(xiàn)金流量的影響。

目前監(jiān)管層面的監(jiān)測(cè)指標(biāo)有流動(dòng)性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金率指標(biāo)，公司還可以設(shè)立一些指標(biāo)如流動(dòng)性比率、資產(chǎn)變現(xiàn)能力和日內(nèi)保底資金額等輔助指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)測(cè)；對(duì)于不同指標(biāo)超限情況能及時(shí)預(yù)警，確保具有充足的日間流動(dòng)性頭寸和相關(guān)融資安排，及時(shí)滿足正常支付需求。并每年至少對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)限額進(jìn)行一次評(píng)估，必要時(shí)調(diào)整限額。

壓力測(cè)試是流動(dòng)性監(jiān)管不可缺少的工具和手段，公司通過(guò)壓力測(cè)試，評(píng)估壓力情景下凈資本等各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)和財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化情況，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)承受能力，以便采取必要的應(yīng)對(duì)措施。

（三）探索和完善證券公司流動(dòng)性應(yīng)急措施

由于內(nèi)外部因素引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生往往具有突發(fā)性和厚尾特征（低頻高損），而且容易導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，建議流動(dòng)性應(yīng)急措施建設(shè)從兩方面考慮：

一方面，證券公司應(yīng)儲(chǔ)備足夠的優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)，作為應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊的防火墻，抵御流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的最后堡壘。目前，歐美投行普遍建有由現(xiàn)金和高流動(dòng)性資產(chǎn)組成的流動(dòng)性儲(chǔ)備，并在次貸危機(jī)后大幅提升了儲(chǔ)備水平。公司的流動(dòng)性儲(chǔ)備池，應(yīng)主要由現(xiàn)金和高流動(dòng)性債券資產(chǎn)（如國(guó)債）構(gòu)成；公司應(yīng)通過(guò)不同期限融資工具的搭配，特別是加大中長(zhǎng)期債務(wù)融資，調(diào)整公司債務(wù)期限，增強(qiáng)流動(dòng)性的穩(wěn)健度。

另一方面，積極探索建立行業(yè)流動(dòng)性救助體系。目前，證券業(yè)缺乏應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的救助機(jī)制，在防范個(gè)別公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)向系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方面能力不足，證券業(yè)需要完善現(xiàn)有應(yīng)急交收機(jī)制，建立行業(yè)流動(dòng)性救助體系，并在商業(yè)救助體系方面進(jìn)行更多的創(chuàng)新和探索。

在行業(yè)流動(dòng)性救助體系建設(shè)上，利用現(xiàn)有結(jié)算體系，通過(guò)拓寬多市場(chǎng)交收路徑、交收賬戶統(tǒng)一管理、公司之間的融資機(jī)制建立、成立結(jié)算互?；鸬仁侄蝸?lái)豐富和完善多層次的應(yīng)急交收機(jī)制。

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徐欣，南京證券股份有限公司計(jì)劃財(cái)務(wù)部；

劉寧，南京證券股份有限公司；

劉建玲，南京證券股份有限公司。

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1008-4428（2015）04-83-04