鄭小翠

企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)與分析師跟進(jìn)的關(guān)系研究

鄭小翠

文章采用了CSMAR提供的2004-2010年上市公司的數(shù)據(jù)，并研究了上市公司稅務(wù)信息與證券分析師跟進(jìn)之間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)稅務(wù)信息吸引分析師關(guān)注，隨著企業(yè)所得稅稅收負(fù)擔(dān)的減少，整體稅負(fù)的增加，分析師跟進(jìn)增加。同時(shí)，本文還發(fā)現(xiàn)分析師跟進(jìn)與企業(yè)規(guī)模、機(jī)構(gòu)投資者持股比例、廣告投入率成顯著正相關(guān)關(guān)系，而與企業(yè)成長性和業(yè)務(wù)復(fù)雜度成顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。

分析師跟進(jìn)；所得稅稅負(fù)；整體稅負(fù)

一、引言

隨著資本市場的發(fā)展和金融體系的完善，證券分析師的角色和功能也漸顯重要。證券分析師通過對企業(yè)財(cái)務(wù)信息和私有信息的專業(yè)解讀，然后在資本市場上將解讀結(jié)果有償轉(zhuǎn)讓給投資者，一方面有效提高投資者決策質(zhì)量，另一方面緩解了資本市場的信息不對稱情況。

那么分析師跟進(jìn)會(huì)關(guān)注什么信息？這一直是我國學(xué)者關(guān)注的一個(gè)重點(diǎn)。隨著我國證券市場日漸成熟，我國證券分析師行業(yè)發(fā)展也日益完善，學(xué)者對分析師行為的研究也逐步展開。學(xué)者們檢驗(yàn)了公司財(cái)務(wù)披露的部分信息與證券分析師跟進(jìn)兩者之間的關(guān)系。這部分信息包括披露的信息量、稅法變更（據(jù)Plumlee 2003）、上市公司規(guī)模（王宇超，肖斌卿，2012）、以及企業(yè)成長性（夏芳，2010）等。但是，在這些研究中，基于企業(yè)財(cái)務(wù)信息的研究鮮少使用稅務(wù)信息，而稅務(wù)信息涵蓋了企業(yè)稅收籌劃，也體現(xiàn)國家優(yōu)惠政策的傾向，證券分析師跟進(jìn)與預(yù)測質(zhì)量應(yīng)該會(huì)受到這一信息的影響，因此，補(bǔ)充稅務(wù)信息對分析師行為影響的研究顯得非常有必要。

本文以上市公司的所得稅稅收負(fù)擔(dān)、整體稅收負(fù)擔(dān)指標(biāo)作為企業(yè)稅務(wù)信息的衡量標(biāo)準(zhǔn)，研究企業(yè)稅務(wù)信息對證券分析師跟進(jìn)的影響，從而為我國證券分析師行為的研究提供新視角。

二、理論分析和模型設(shè)計(jì)

證券分析師在資本市場和信息市場中充當(dāng)著重要角色。Brown等（1987）較早就認(rèn)為證券分析師進(jìn)行加工預(yù)測的信息源包括了公有信息和私有信息，這兩類信息有助于分析師提高其預(yù)測質(zhì)量。

大量研究發(fā)現(xiàn)，證券分析師跟進(jìn)的重要原因之一為上市公司發(fā)布的公開信息，其中應(yīng)該包括公司的稅務(wù)信息。學(xué)者們檢驗(yàn)了公司財(cái)務(wù)披露的部分信息與證券分析師行為兩者之間的關(guān)系。這部分信息包括稅法變更（據(jù)Plumlee 2003）、上市公司規(guī)模和投資機(jī)構(gòu)持股比例（王宇超，肖斌卿，2012）、以及企業(yè)成長性（夏芳，2010）等。這些研究總體上都記錄到：擁有更全面、更優(yōu)質(zhì)的信息披露的企業(yè)能夠吸引更高質(zhì)量的分析師跟進(jìn)。因此，分析師信息量的關(guān)注其中一個(gè)視角即為企業(yè)稅負(fù)的問題，隨著稅收負(fù)擔(dān)的減少，企業(yè)稅務(wù)籌劃越有利，越吸引分析師的跟進(jìn)。因此，我們提供如下假設(shè)：

假設(shè)1：在其他條件不變的情況下，上市公司稅務(wù)信息會(huì)引起分析師關(guān)注，證券分析師跟進(jìn)人數(shù)顯著增加。

實(shí)際上，大眾媒體公開批評證券分析師所在的盈余預(yù)測只是企業(yè)對公布的每股盈余的簡單遞推，如果證券分析師在做出盈余預(yù)測時(shí)僅僅“機(jī)械”地依賴上市公司披露的每股盈余數(shù)據(jù)，我們將發(fā)現(xiàn)稅務(wù)信息不會(huì)引起證券分析師的關(guān)注，因此，提出如下競爭性假設(shè)：

假設(shè)1-1：在其他條件不變的情況下，上市公司稅務(wù)信息并未引起分析師關(guān)注，證券分析師跟進(jìn)人數(shù)未明顯變化。

其次，本文設(shè)計(jì)模型時(shí)控制其他影響分析師行為的影響變量，如企業(yè)規(guī)模、成長性、企業(yè)分部、機(jī)構(gòu)投資者持股比例、股價(jià)變動(dòng)、無形資產(chǎn)、行業(yè)類別等。因此，本文回歸模型如下：

模型一：

Tax表示企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)，本文采用所得稅稅負(fù)和整體稅負(fù)兩個(gè)變量，前者采用所得稅費(fèi)用扣除遞延所得資產(chǎn)再加上遞延所得稅負(fù)債的結(jié)果除以利潤總額，后者采用支付的稅費(fèi)扣除收到的稅費(fèi)返還得到的結(jié)果再除以營業(yè)收入。

控制變量方面，有公司規(guī)模（Logsize）、成長性（Growth）、業(yè)務(wù)復(fù)雜度（Lsegments）、股權(quán)結(jié)構(gòu)（Pinst）、企業(yè)選擇性披露（Mfcount）則以上一會(huì)計(jì)年度內(nèi)管理層的盈余預(yù)測的總次數(shù)為代理變量，無形資產(chǎn)（R）的投入以用上一會(huì)計(jì)年度專利批準(zhǔn)數(shù)作為代理變量。廣告投入費(fèi)用（ADV）采用上一會(huì)計(jì)年度銷售費(fèi)用占上一會(huì)計(jì)年度經(jīng)營支出的比重。股票變動(dòng)率（Std_ret）則為上一會(huì)計(jì)年度內(nèi)個(gè)股月收益率標(biāo)準(zhǔn)差來衡量。

三、數(shù)據(jù)來源及分析

本文選取2004-2010年證券分析師對深圳、上海主板和中小板A股上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)作為初選樣本，并對數(shù)據(jù)進(jìn)行了如下處理：（1）剔除金融行業(yè)的數(shù)據(jù)；（2）考慮到數(shù)據(jù)的完整性，剔除數(shù)據(jù)缺失的觀測值。本文最終得到2710個(gè)樣本。樣本中數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

表1 解釋變量、被解釋變量和控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)表

其次，從表1對解釋變量、被解釋變量的描述性統(tǒng)計(jì)可以看出，企業(yè)所得稅稅收負(fù)擔(dān)（TAX_income）、整體稅收負(fù)擔(dān)（TAX_all）的均值分別為0.2469，0.782。每年每個(gè)公司的分析師跟進(jìn)（Analyst）均值為13.1834，綜上，各變量均有一定的變化區(qū)間，符合計(jì)量回歸的條件。

表2 企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)與分析師跟進(jìn)

表 2給出模型一的回歸結(jié)果。從中可見，Analyst與TAX_income、TAX_all分別有著顯著的負(fù)相關(guān)和顯著正相關(guān)關(guān)系。表明企業(yè)所得稅稅收負(fù)擔(dān)越低，整體稅收負(fù)擔(dān)越高，分析師跟進(jìn)越多。這證實(shí)了假設(shè)1而拒絕了假設(shè)1-1。即：分析師關(guān)注企業(yè)的稅務(wù)信息，尤其關(guān)注所得稅稅負(fù)低，整體稅負(fù)高的企業(yè)。一般所得稅稅負(fù)低的企業(yè)是由于獲得了國家的稅收優(yōu)惠的支持，而分析師也更加關(guān)注國家扶持企業(yè)。另外，分析師更加關(guān)注整體稅收負(fù)擔(dān)大的企業(yè)，這可能是因?yàn)檎w稅負(fù)大的企業(yè)一般較少出現(xiàn)偷稅漏稅、隱藏財(cái)務(wù)信息的情況，分析師更加信任這類企業(yè)發(fā)布的財(cái)務(wù)年報(bào)等信息，因此跟進(jìn)此類企業(yè)的人數(shù)更多。

控制變量的回歸結(jié)果與之前學(xué)者們的相關(guān)研究也基本一致。比如，企業(yè)規(guī)模越大、機(jī)構(gòu)投資持股比例越高，廣告投入率越多，分析師跟進(jìn)越多（王宇超，肖斌卿等，2012年）；企業(yè)分部數(shù)量較多，分析師傾向于規(guī)避此類公司（Barth et al.，2001），成長性越好，分析師跟進(jìn)得越少。管理層盈余預(yù)測次數(shù)（Mfcount）、無形資產(chǎn)與股票波動(dòng)的系數(shù)為均不顯著。

四、小結(jié)

本文研究發(fā)現(xiàn)，我國證券分析師關(guān)注企業(yè)稅收信息，并希望能夠從中獲取有用有價(jià)值的信息。但本文還關(guān)心的是，證券分析師跟進(jìn)，還關(guān)注什么信息？本文采用了CSMAR提供的2004-2010年上市公司的數(shù)據(jù)，并研究了上市公司稅務(wù)信息與證券分析師跟進(jìn)之間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)稅務(wù)信息吸引分析師關(guān)注，隨著企業(yè)所得稅稅收負(fù)擔(dān)的減少，整體稅負(fù)的增加，分析師跟進(jìn)增加。同時(shí)，本文還發(fā)現(xiàn)分析師跟進(jìn)與企業(yè)規(guī)模、機(jī)構(gòu)投資者持股比例、廣告投入率成顯著正相關(guān)關(guān)系，而與企業(yè)成長性和業(yè)務(wù)復(fù)雜度成顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。

[1]Barth M E,Kasznik R,Mc Nichols M F.Analyst coverage and intangible assets[J].Journal of accounting research,2001,39(1):1-34.

[2]Brown L D,Hagerman R L,Griffin P A,et al.Security analyst superiority relative to univariate time-series models in forecasting quarterly earnings[J].Journal of Accounting and Economics,1987,9 (1):61-87.

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[4]王宇超,肖斌卿,李心丹.分析師跟進(jìn)的決定因素——來自中國證券市場的證據(jù)[J].南方經(jīng)濟(jì),2012，(10):88-101.

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[6]夏芳.市場波動(dòng)中的證券分析師跟進(jìn)與上市公司特征——來自中國市場的證據(jù)[J].財(cái)會(huì)通訊:綜合(下),2010，(12):82-85.

鄭小翠，女，廣東海豐人，廣東外語外貿(mào)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院研究生，研究方向：公司財(cái)務(wù)。

F235.19

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1008-4428（2015）04-56-02

本文得到廣東省高校省重大項(xiàng)目（人文社科類）2014WZDSM16的資助。