張莉艷，安維東

（1.山西財經(jīng)大學(xué)工商管理學(xué)院，山西 太原030006；2.首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)工商管理學(xué)院，北京市100070）

國有零售企業(yè)混合所有制改革研究
——基于滬深兩市零售上市公司的實(shí)證

張莉艷1、2，安維東2

（1.山西財經(jīng)大學(xué)工商管理學(xué)院，山西 太原030006；2.首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)工商管理學(xué)院，北京市100070）

零售行業(yè)因其高度市場化的特點(diǎn)成為當(dāng)前國企改革的重要領(lǐng)域。本文在對混合所有制經(jīng)濟(jì)在我國零售業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析的基礎(chǔ)上，以2009—2013年滬深兩市上市公司為樣本，著重研究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)與績效的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明：國有零售企業(yè)績效低于民營企業(yè)；民營零售企業(yè)的股權(quán)集中度與績效呈正相關(guān)關(guān)系，適當(dāng)引入國有資本能夠提升績效；國有零售企業(yè)的股權(quán)集中度與績效沒有顯著關(guān)系，但是引入其他所有制資本能夠改善績效。國有資本應(yīng)率先退出零售行業(yè)，或者提高零售行業(yè)中混合所有制的比例，允許民企控股，從而實(shí)現(xiàn)徹底的市場化運(yùn)營。

零售企業(yè)；國企改革；混合所有制

一、問題提出

2014年，被稱作中國零售業(yè)電商化元年，在互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的背景下，傳統(tǒng)零售業(yè)面臨著前所未有的挑戰(zhàn)，經(jīng)營陷入困境。一方面，隨著經(jīng)濟(jì)增速的回落，消費(fèi)下滑，面臨高成本、低回報、難擴(kuò)張等難題；另一方面，承受著電子商務(wù)猛烈沖擊帶來的壓力，阿里巴巴、京東、蘇寧易購、當(dāng)當(dāng)?shù)让駹I電商快速崛起，沃爾瑪、E-BAY、亞馬遜等外資巨頭勢頭迅猛。究其原因：一是我國的傳統(tǒng)零售企業(yè)多數(shù)都是在20世紀(jì)90年代初成立的，前身基本上是國有、集體經(jīng)濟(jì)壟斷經(jīng)營的百貨公司，隨著政府逐漸放松管制，民營外資紛紛進(jìn)入零售業(yè)，國有資本占比逐漸下降，但仍然存在國有股比例過高、經(jīng)營機(jī)制不靈活等問題。二是零售業(yè)在我國是最先市場化的產(chǎn)業(yè)，受電子商務(wù)的影響最大，國有零售企業(yè)壟斷紅利優(yōu)勢早已不再。因激勵機(jī)制缺失、所有者缺位，國有零售企業(yè)的競爭力明顯弱于民營企業(yè)。中國連鎖經(jīng)營協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2014年連鎖百強(qiáng)企業(yè)中銷售出現(xiàn)負(fù)增長的明顯增加，達(dá)到15家，為歷年最多，其中多為國有企業(yè)。三是伴隨新業(yè)態(tài)的激烈競爭以及互聯(lián)網(wǎng)帶來的消費(fèi)方式變革，很多國有零售企業(yè)在加快轉(zhuǎn)型步伐、積極創(chuàng)新商業(yè)模式、建構(gòu)電商基因、發(fā)展線上線下融合（O2O），迎接新的零售革命。但是，受體制慣性的影響，國有零售企業(yè)管理層推進(jìn)轉(zhuǎn)型的速度較慢，而民營企業(yè)如蘇寧、銀泰等轉(zhuǎn)型迅速而有成效。傳統(tǒng)零售企業(yè)固有的國企經(jīng)營體制如何與快速變化的市場環(huán)境相對接，如何構(gòu)建市場化的運(yùn)營創(chuàng)新平臺，已經(jīng)成為非常緊迫的問題。

十八屆三中全會為混合所有制改革注入了新的內(nèi)容。新一輪國企改革明確分類監(jiān)管，放開競爭性行業(yè)，競爭性國有企業(yè)成為混合所有制改革的重點(diǎn)對象。[1]在20世紀(jì)90年代中后期，學(xué)者們關(guān)于國有產(chǎn)權(quán)是否應(yīng)該退出競爭性領(lǐng)域的研究已經(jīng)取得了一些較大的成果。董輔礽[2]認(rèn)為國家所有制的所有者很難到位，在競爭領(lǐng)域其競爭力天然弱于非國有企業(yè)，國有企業(yè)原則上應(yīng)該從競爭性行業(yè)逐步退出來，集中于公益性行業(yè)和自然壟斷性行業(yè)。麥金森等[3]通過實(shí)證研究表明，當(dāng)國有企業(yè)被部分或全部民營化后，其盈利能力和經(jīng)營效率會得到較大程度的提高。劉小玄[4]認(rèn)為，競爭領(lǐng)域的國有企業(yè)民營化是必要的。溫懷德等人[5]提出，國有企業(yè)退出一般競爭性領(lǐng)域獨(dú)立經(jīng)營，國有資本可以更好地實(shí)現(xiàn)保值增值。馬光遠(yuǎn)[6]也強(qiáng)調(diào)，國有企業(yè)在競爭性領(lǐng)域的擴(kuò)張，是對民營企業(yè)生存空間的嚴(yán)重擠壓，應(yīng)當(dāng)全面退出。近幾十年來，圍繞著如何提高國有企業(yè)績效的問題，理論界分別從產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理等方面展開了大量的研究，產(chǎn)權(quán)制度和公司治理對國有企業(yè)改革的重要性和必要性逐步成為普遍共識。當(dāng)前國企改革的終極目標(biāo)就是要建立并完善現(xiàn)代企業(yè)制度，使企業(yè)真正成為市場主體，而產(chǎn)權(quán)改革無疑是改革的實(shí)質(zhì)性突破。[7]國有零售企業(yè)長久以來歷史負(fù)擔(dān)過重、運(yùn)營效率偏低、盈利能力不強(qiáng)的局面，有望通過新一輪改革迎來內(nèi)生和外延的雙重改善。企業(yè)要發(fā)展，既要跨越業(yè)態(tài)模式創(chuàng)新的障礙，也要突破盈利模式創(chuàng)新的瓶頸，更不能忽視產(chǎn)權(quán)制度的改革。隨著自上而下的政策推動，探討零售行業(yè)的混合所有制改革就顯得十分必要和迫切。

正是基于此背景，本文以2011—2013年滬深兩市零售業(yè)上市公司為樣本數(shù)據(jù)，在理論分析的基礎(chǔ)上，實(shí)證分析零售業(yè)上市公司的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的關(guān)系?；趯?shí)證研究結(jié)果，本文試圖為政府部門制定競爭性國有企業(yè)混合所有制改革的相關(guān)政策提供啟發(fā)、指引和借鑒，以提高零售企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。

表1 重點(diǎn)區(qū)域上市國有零售企業(yè)及國資比例

二、混合所有制經(jīng)濟(jì)在我國零售業(yè)中的現(xiàn)狀

1.國企比重較高，競爭力弱于民企

建國初期，國有商業(yè)在我國流通領(lǐng)域起主導(dǎo)作用。十一屆三種全會以后，對商業(yè)所有制結(jié)構(gòu)進(jìn)行了系統(tǒng)改革，使國有商業(yè)經(jīng)濟(jì)效益大幅度下降，私有經(jīng)濟(jì)得到了空前發(fā)展，但國有資本占比依然較高，目前仍超過55%，重點(diǎn)區(qū)域上市公司多數(shù)為國有資本背景，如表1所示。近年來，受電子商務(wù)沖擊，傳統(tǒng)零售企業(yè)的銷售和效益增速雙雙下滑，發(fā)展處于低迷，2014年出現(xiàn)了大面積的關(guān)店潮。受形勢所迫，很多國有零售企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)型，搭建電子商務(wù)快車，但是由于實(shí)體經(jīng)營模式與互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營模式差別巨大，國有企業(yè)成功轉(zhuǎn)型電子商務(wù)的案例很少。隨著互聯(lián)網(wǎng)移動技術(shù)的快速發(fā)展和普及，民營企業(yè)搶占主角，已越來越成為零售業(yè)業(yè)態(tài)創(chuàng)新的新動力。中國電子商務(wù)研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至2013年底，中國B2C網(wǎng)絡(luò)零售市場中排名第一的是天貓商城，占50.1%；京東名列第二，占22.4%；位于第三的是蘇寧易購，占4.9%；后續(xù)4～10位排名依次為：騰訊電商、亞馬遜中國、1號店、唯品會、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、國美在線。①十強(qiáng)基本被民營企業(yè)和外資企業(yè)占領(lǐng)，對傳統(tǒng)國有零售企業(yè)的沖擊進(jìn)一步顯現(xiàn)。

2.民營企業(yè)、國有企業(yè)互相參股，雙贏效果顯著

零售業(yè)作為完全競爭性行業(yè)，引入戰(zhàn)略投資者、實(shí)現(xiàn)公司的市場化經(jīng)營模式變革，是解除國有零售企業(yè)制度束縛、實(shí)現(xiàn)自身效率與盈利最大化的根本途徑。[8]過去10年來，通過股份制改造、出售股權(quán)、引入戰(zhàn)略投資者、轉(zhuǎn)變經(jīng)營方式等一系列改革，國有零售業(yè)經(jīng)營機(jī)制得到轉(zhuǎn)變，所有制改革已取得明顯的效果。國有企業(yè)、民營企業(yè)和外資企業(yè)之間相互并購、參股事件頻繁發(fā)生，甚至涉及到一些企業(yè)控制權(quán)的變更，如表2所示。上市公司公開數(shù)據(jù)顯示，國有企業(yè)通過并購引入民營戰(zhàn)略投資者后，企業(yè)盈利能力顯著提高，豫園商城、南京新百、新華百貨、成商集團(tuán)與上海家化等企業(yè)的凈利率、凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)收益率水平均有明顯提升。同時，過去兩年，永輝超市、茂業(yè)股份等民營企業(yè)在國有資本并購市場上不斷進(jìn)行嘗試，尋求國有資本整合，力爭效率最大化。隨著改革的進(jìn)一步深化，能力較強(qiáng)的民營企業(yè)將獲得越來越多的參股國有企業(yè)的機(jī)會。

3.新政策出臺，推動行業(yè)的全面改革

在推進(jìn)國有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度的過程中，多數(shù)國有零售企業(yè)在組織形式上進(jìn)行了公司制、股份制的改革，大量的國有零售企業(yè)成了上市公司，也有在對外投資、新設(shè)企業(yè)時，吸收了非國有或非公有的股份，或入股了非公有的項目，混合所有制企業(yè)在零售行業(yè)事實(shí)上已大量存在。在這種自上而下國有企業(yè)改革的推動下，上海、安徽、廣東、天津等省市已先行發(fā)布了各自的國有企業(yè)改革方案（參見表3）。在央企層面，中國石化成立了中國石化易捷銷售有限公司，后續(xù)明確要引入民營資本，推進(jìn)混合所有制改革；上海國有資本是僅次于央企的第二大國有資本體系，多家零售企業(yè)處于行業(yè)龍頭地位，零售類上市公司中除豫園商城外，實(shí)際控制人均為上海市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。上海市提出以市場化運(yùn)作方向為改革導(dǎo)向，把發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)作為國有企業(yè)改革最前端的任務(wù)；旗下百聯(lián)股份與友誼股份合并，并將持續(xù)引入民營戰(zhàn)略投資者，上海家化實(shí)行了股權(quán)激勵機(jī)制。重慶國有資本強(qiáng)調(diào)旗下集團(tuán)公司層面的混合所有制改革，準(zhǔn)備全面退出競爭性行業(yè)，提出以整體上市提升證券化率為路徑；廣東國有資本改革進(jìn)程加速，珠海市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會將格力集團(tuán)不超過49%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，引入戰(zhàn)略投資者，邁出“國退民進(jìn)”重要一步，未來還將推進(jìn)省屬商貿(mào)、旅游酒店國有資本重組，以資產(chǎn)為紐帶，厘清資產(chǎn)關(guān)系，通過重組培育和打造省屬大型骨干商貿(mào)企業(yè)。

表2 零售業(yè)民企并購國企案例

表3 已出臺《深化國有資產(chǎn)改革指導(dǎo)意見》省份的情況

通過上述分析，我們發(fā)現(xiàn)，面對電子商務(wù)的侵襲與替代，傳統(tǒng)國有零售企業(yè)競爭力下滑、實(shí)力弱于民營企業(yè)已是不爭的事實(shí)，處于競爭性領(lǐng)域的國有零售業(yè)必將面臨著全面整合與轉(zhuǎn)型。而經(jīng)過了幾十年的改革，通過推動股份制改造、發(fā)展上市公司和相互參股，混合所有制企業(yè)在零售業(yè)中事實(shí)上已大量存在。為配合新一輪國有企業(yè)改革，各地國有資本監(jiān)督管理部門積極配合出臺新政策，對未來我國國有零售企業(yè)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的改革做了大量鋪墊。

三、實(shí)證設(shè)計

1.數(shù)據(jù)選取

依據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，主要以市場化程度較高、自由競爭較為激烈的F52類零售業(yè)上市公司為樣本，依據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了篩選。

（1）為避免A股與B股等的差異影響，本文主要研究零售行業(yè)上市公司A股的股權(quán)結(jié)構(gòu)，剔除了僅發(fā)行B股或H股的零售業(yè)上市公司。

（2）為避免財務(wù)狀況異常樣本可能對研究造成的影響，剔除ST、*ST公司及其他交易狀態(tài)為非正常的公司。

（3）為保持樣本數(shù)據(jù)的可比較性，剔除2011年12月31日后上市的新公司。

（4）為了保證樣本數(shù)據(jù)的完整性，剔除2011—2013年3年之間有數(shù)據(jù)缺失的公司。

按照以上原則，選取了2011年在滬深兩市上市的零售業(yè)上市公司共87家，其中滬市54家，深市33家，獲得2009—2013年符合條件的樣本共261個。本文最終控制人數(shù)據(jù)來源于國泰君安金融數(shù)據(jù)庫（CSMAR），其他數(shù)據(jù)來源于銳思金融數(shù)據(jù)庫（RESSIT）和中國上市公司咨詢網(wǎng)的年報數(shù)據(jù)。采用SPSS19.0對數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性分析、相關(guān)性分析及回歸分析，用以觀察產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營績效之間的關(guān)系，最后得到實(shí)證結(jié)果。

2.變量選擇

（1）因變量。由于會計利潤指標(biāo)沒有考慮當(dāng)期以外的事項，忽視了貨幣時間價值，同時，各上市公司在進(jìn)行盈余管理時，往往會對會計利潤指標(biāo)進(jìn)行“粉飾”，降低了會計利潤指標(biāo)的可靠性。因此，本文實(shí)證模型中的企業(yè)績效變量采用能夠較好反映企業(yè)市場價值的托賓Q值來衡量。

（2）解釋變量。本研究根據(jù)上市公司第一大股東的最終控股股東類型的不同，設(shè)置了一個虛擬變量：最終控制人（Dum）。Dum=0表示上市公司最終控制人為國有資本，Dum=1表示最終控制人為民營資本。除此之外，將股權(quán)集中度（Own?con）、國有股比例（State）、法人股比例（Lp）作為股權(quán)結(jié)構(gòu)的衡量指標(biāo)。

（3）控制變量?，F(xiàn)有研究表明，企業(yè)績效往往受多種因素的共同影響。本文在回歸模型中加入公司規(guī)模（Size）、財務(wù)杠桿（Lev）和周轉(zhuǎn)能力（Ass?rat）作為控制變量。所有變量定義見表4。

表4 變量定義

表5 變量描述性分析

3.實(shí)證模型

本研究建立線性模型1，用以觀察產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營績效之間的線性關(guān)系。

模型1：

式中，α為常數(shù)項，β為偏回歸系數(shù)，Dumi為虛擬變量，ε為誤差項。

4.描述性統(tǒng)計分析

如表5所示，在描述性分析中，國有零售業(yè)上市公司樣本54家，民營企業(yè)樣本37家，可見在零售行業(yè)中，國有股份所占比重仍較大。在第一大股東持股比例方面，最大值為2011—2012年美邦服飾（80.6%），最小值為2011—2013年大商股份（8.8%），全樣本均值為33.8%，國有樣本33.6%，民營34%。說明當(dāng)前我國零售業(yè)上市公司中，股權(quán)多為相對集中型，“一股獨(dú)大”的情況偏少。

在國有股持股比例方面，全樣本均值為3.17%，國有樣本5.500%，民營樣本0.010%，說明當(dāng)前零售行業(yè)中，國有資本的直接持股較少，更多的是通過金字塔結(jié)構(gòu)、交叉持股等方式間接控制上市公司。

在法人股持股比例方面，全樣本均值為8.980%，國有樣本3.642%，民營樣本16.194%，民營樣本的法人股持股比例要高于國有樣本。

在托賓Q值方面，民營企業(yè)均值為2.068，高于國有企業(yè)的1.609，這也反映當(dāng)前民營零售企業(yè)在市場競爭力、企業(yè)價值方面要強(qiáng)于國有企業(yè)。同時，國有企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、企業(yè)規(guī)模方面均要高于民營企業(yè)，說明國有企業(yè)占用經(jīng)濟(jì)資源方面強(qiáng)于民營企業(yè)，但在創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價值方面卻弱于民營企業(yè)，這也是當(dāng)前國有零售企業(yè)市場競爭力不足的體現(xiàn)。

5.相關(guān)性分析

如表6所示，從各變量間的相關(guān)性檢驗結(jié)果看，所有變量之間的相關(guān)關(guān)系均低于0.6，不存在變量之間的強(qiáng)線性關(guān)系，適合于進(jìn)行回歸分析。在不考慮其他變量影響的情況下，托賓Q值與最終控制人在1%水平下顯著正相關(guān)，與第一大股東持股比例在5%水平下顯著負(fù)相關(guān)，與國有股比例、法人股比例無顯著關(guān)系。在控制變量方面，托賓Q值與資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)規(guī)模在1%水平下顯著負(fù)相關(guān)。

表6 變量相關(guān)性分析

6.回歸分析

相關(guān)性分析僅僅考慮了二者之間的相關(guān)關(guān)系，但現(xiàn)實(shí)世界中，公司的績效往往受多方面因素的共同影響，為能夠進(jìn)一步研究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的關(guān)系，本文分別以全樣本、民營企業(yè)樣本和國有企業(yè)樣本為對象進(jìn)行了回歸分析，結(jié)果如表7所示。

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)績效。在全樣本回歸模型中，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)績效之間均存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，且通過1%顯著性水平檢驗。即當(dāng)零售業(yè)上市公司最終控制人為國有資本時，企業(yè)的績效顯著低于最終控制人為民營資本的上市公司。

股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效。在全樣本回歸分析中，股權(quán)集中度與企業(yè)績效之間不存在顯著線性關(guān)系。為進(jìn)一步探討二者之間是否存在非線性關(guān)系，本文分別對國有企業(yè)樣本和民營企業(yè)樣本進(jìn)行回歸分析后發(fā)現(xiàn)，在民營企業(yè)樣本中，股權(quán)集中度與企業(yè)績效之間在5%水平下顯著正相關(guān)。

在全樣本回歸中，國有股、法人股比例與企業(yè)績效之間均沒有表現(xiàn)出顯著相關(guān)性。在民營企業(yè)樣本回歸中，國有股比例與企業(yè)績效在5%水平下顯著正相關(guān)。在國有企業(yè)樣本回歸中，法人股比例與企業(yè)績效在1%水平下顯著正相關(guān)。

綜上所述，在我國零售業(yè)上市公司中，股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響企業(yè)績效的重要因素，并因企業(yè)性質(zhì)的不同而有所區(qū)別。在民營零售業(yè)上市公司中，股權(quán)集中度是影響企業(yè)績效的重要因素，且同企業(yè)大股東持股比例呈正向關(guān)系，民營零售企業(yè)適當(dāng)引入國有資本也能夠提升企業(yè)績效?？梢?，在民營企業(yè)樣本中，股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。在國有企業(yè)方面，股權(quán)集中度、國有股比例對企業(yè)績效沒有影響，無法發(fā)揮股權(quán)激勵作用，國有零售企業(yè)引入其他資本（法人股）能夠改善企業(yè)的績效。

除了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與股權(quán)結(jié)構(gòu)兩個主要解釋變量，本文還發(fā)現(xiàn)部分控制變量也是影響企業(yè)績效的重要因素。大部分模型的回歸結(jié)果顯示：企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)與企業(yè)績效有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；國有企業(yè)財務(wù)杠桿與企業(yè)績效呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，而民營企業(yè)財務(wù)杠桿與企業(yè)績效相關(guān)性較弱，國有零售企業(yè)雖然在融資方面較民營企業(yè)具有優(yōu)勢，但高財務(wù)杠桿并沒有提高企業(yè)績效，說明國有零售企業(yè)在資金利用效率上較民營企業(yè)更差；國有企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力對企業(yè)績效有正向的影響。

四、結(jié)論及政策建議

1.結(jié)論

第一，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)績效之間存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即當(dāng)零售業(yè)上市公司最終控制人為國有資本時，企業(yè)的績效顯著低于最終控制人為民營資本的上市公司。長期以來，國有零售企業(yè)效率低下備受詬病，國有控股的零售業(yè)上市公司脫胎于傳統(tǒng)的國有商業(yè)企業(yè)，不可避免地帶有傳統(tǒng)體制的一些弊端，權(quán)責(zé)不清、激勵機(jī)制缺乏、經(jīng)營機(jī)制僵化、經(jīng)營成本高等，體制的僵化使不少國有零售企業(yè)費(fèi)用控制差、業(yè)績釋放不足，難以與市場化的民營零售企業(yè)競爭。而民營零售企業(yè)由于其產(chǎn)權(quán)的特征，機(jī)制靈活，不存在國有企業(yè)的種種弊端，因此民營零售上市公司的經(jīng)營績效要高于國有零售企業(yè)。

表7 回歸分析結(jié)果

第二，股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響企業(yè)績效的重要因素，但是股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的作用又會因為企業(yè)性質(zhì)的不同而有所區(qū)別。在民營零售業(yè)上市公司中，股權(quán)集中度是影響企業(yè)績效的重要因素，隨著大股東持股比例的提高，企業(yè)績效呈現(xiàn)出遞增趨勢，即上市公司大股東持股比例越高，其經(jīng)營積極性越高，經(jīng)營效果越好。同時發(fā)現(xiàn)民營零售企業(yè)中國有股比例與績效正相關(guān)，說明民營零售企業(yè)適當(dāng)引入國有資本進(jìn)入能夠提升企業(yè)績效。因此，在當(dāng)前整體績效不佳的情況下，國有資本退出轉(zhuǎn)而參股民營零售行業(yè)，反而能夠獲得較大的收益。在國有企業(yè)方面，股權(quán)集中度、國有股比例對企業(yè)績效沒有影響，即國有零售業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間不存在顯著關(guān)系，無法發(fā)揮股權(quán)激勵作用，但是國有零售企業(yè)引入其他資本（法人股）能夠改善企業(yè)的績效。

第三，國有企業(yè)財務(wù)杠桿與企業(yè)績效呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，而民營企業(yè)財務(wù)杠桿與企業(yè)績效相關(guān)性較弱，說明國有零售企業(yè)在資金的利用效率上較民營企業(yè)差。一些大型國有零售企業(yè)，由于競爭激烈，不斷擴(kuò)大規(guī)模，改建、擴(kuò)建甚至新建商場，多數(shù)資金來源于銀行貸款，處于負(fù)債經(jīng)營。國有零售企業(yè)雖然在融資方面較民營企業(yè)具有優(yōu)勢，但高財務(wù)杠桿并沒有提高企業(yè)績效，經(jīng)濟(jì)效益呈普遍下降趨勢。

第四，企業(yè)績效與規(guī)模效應(yīng)有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，對此結(jié)論需要做進(jìn)一步解釋?？陀^分析，我國的零售企業(yè)與發(fā)達(dá)國家相比，經(jīng)營組織規(guī)模仍然偏小，缺乏全國甚至全球性的大型零售企業(yè)。之所以缺乏規(guī)模效應(yīng)，是因為我國的零售企業(yè)在管理方式上幾乎都是直營連鎖，擴(kuò)張速度慢，加上體制遺留的負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致企業(yè)管理費(fèi)用偏高。雖然適度的規(guī)?？梢越档徒灰壮杀荆芾碣M(fèi)用過高又會降低規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

2.政策建議

第一，國有股應(yīng)率先退出零售行業(yè)，或者提高混合所有制的比例。黃淑和[9]提出國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)混合所有制改革應(yīng)分類進(jìn)行，其中提到國有資本不需要控股并可以由社會資本控股的國有企業(yè)，可采取國有參股形式或者全部退出，改變目前國有股權(quán)比重過大的問題。在新加坡、美國等發(fā)達(dá)國家零售業(yè)絕大多數(shù)為民營企業(yè)。實(shí)踐證明，競爭性行業(yè)不必保留太多的國有企業(yè)。國有資本應(yīng)逐步退出零售行業(yè)，轉(zhuǎn)而參股民營零售企業(yè)，反而能夠獲得較大的收益。具體可以通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，逐漸實(shí)現(xiàn)國有資本的退出；還可將國有股權(quán)劃撥給社保基金等，并將普通股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股等。

第二，鼓勵多種所有制資本入股國有零售企業(yè)，激發(fā)企業(yè)活力。未來應(yīng)積極推進(jìn)國有企業(yè)的股份制改造，依托現(xiàn)有多層次的資本市場，通過整體上市、核心資產(chǎn)上市、增資擴(kuò)股、收購兼并等方式推進(jìn)改革。積極引導(dǎo)鼓勵民營優(yōu)質(zhì)資本參與國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革，引入境外戰(zhàn)略投資者，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，進(jìn)而形成企業(yè)股權(quán)制衡，完善公司治理機(jī)制，加強(qiáng)零售企業(yè)所有者對經(jīng)營者的監(jiān)督。楊瑞龍[10]提出應(yīng)通過建立市場化的選聘機(jī)制逐步提高零售企業(yè)管理水平，通過員工持股建立有效的員工激勵機(jī)制，充分發(fā)揮員工的積極性和創(chuàng)造性，構(gòu)建具有活力和競爭力的現(xiàn)代化管理體制與經(jīng)營機(jī)制。

第三，積極引入戰(zhàn)略投資者，并且保持股權(quán)結(jié)構(gòu)的適度集中，允許民營企業(yè)控股。雖然在實(shí)證結(jié)果中看不到國有零售企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的顯著關(guān)系。但已有理論證明，國有股一股獨(dú)大會嚴(yán)重影響企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展，有一定的大股東并適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中有助于公司市場價值的提高。目前我國已經(jīng)涌現(xiàn)出以萬達(dá)、蘇寧為代表的實(shí)力雄厚的民營零售企業(yè)，它們有實(shí)力有意愿主導(dǎo)企業(yè)的經(jīng)營方向。國有零售企業(yè)應(yīng)積極引入優(yōu)質(zhì)民營戰(zhàn)略投資者，擴(kuò)大其持股比例，甚至允許其控股，加大其決策話語權(quán)。通過建立相對集中的、比較穩(wěn)定的股權(quán)結(jié)構(gòu)，改善企業(yè)的治理績效，進(jìn)而轉(zhuǎn)變現(xiàn)有僵化的體制和機(jī)制制約，加速經(jīng)營模式的真正轉(zhuǎn)型，讓企業(yè)平等參與市場競爭。

第四，鼓勵多種所有制企業(yè)之間的相互參股，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。2014年，國務(wù)院明確提出“鼓勵各類資本公平參與并購，破除市場壁壘和行業(yè)分割，實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)跨地區(qū)、跨所有制順暢轉(zhuǎn)讓”。我國的零售業(yè)存在區(qū)域分散、規(guī)模小的問題，應(yīng)該抓住混合所有制改革這一契機(jī)，打破產(chǎn)業(yè)、部門和區(qū)域的界限，讓各類市場主體平等參與市場競爭，鼓勵有條件的連鎖經(jīng)營企業(yè)跨地區(qū)發(fā)展，本著優(yōu)勢互補(bǔ)的原則，通過資產(chǎn)重組和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，把實(shí)力較弱、規(guī)模較小的企業(yè)同實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)合并起來，通過多種形式的連鎖經(jīng)營模式實(shí)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)，培養(yǎng)像沃爾瑪、家樂福這樣的大型企業(yè)集團(tuán)，最終具備與國際零售巨頭抗衡的實(shí)力。

＊本文系北京工商大學(xué)國有資產(chǎn)管理協(xié)同創(chuàng)新中心項目“國有企業(yè)組織形式研究”（編號GZ20130701）、山西省高等學(xué)校哲社科學(xué)研究項目“國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)形式的適應(yīng)性效率研究”（編號2014234）與山西財經(jīng)大學(xué)青年科研基金項目“國有企業(yè)母子公司管控研究”（編號QN-2014006）的部分研究成果。

注釋：

①資料來源于中國電子商務(wù)研究中心網(wǎng)站。

[1]邵寧.十八屆三中全會《決定》與國有企業(yè)改革[J].現(xiàn)代國企研究，2014（Z1）：8-23.

[2]董輔礽.國有企業(yè)如何脫困[J].經(jīng)濟(jì)研究參考，1999（5）：21-25.

[3]Megginsonw，Netter J.M..From State to Market：a Sur?vey of Empirical Studieson Privatization[J].Journalof Econom?ic Literature，2001，39（2）：321-389.

[4]劉小玄.國有企業(yè)改制模式選擇的理論基礎(chǔ)[J].管理世界，2005（1）：102-110.

[5]溫懷德，溫懷玉，劉渝琳.國有企業(yè)退出一般競爭性領(lǐng)域獨(dú)立經(jīng)營國有資本[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2006（7）：216-218.

[6]馬光遠(yuǎn).國企如何定位關(guān)乎下一步改革成敗[N].中國經(jīng)營報，2012-03-26（B15）.

[7]苗圩.推動國有企業(yè)完善現(xiàn)代企業(yè)制度[J].求是，2013（11）：42-45.

[8]陳東琪，臧躍茹，等.國有經(jīng)濟(jì)布局戰(zhàn)略性調(diào)整的方向和改革舉措研究[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究，2015（1）：3-17.

[9]黃淑和.央企以市場化為改革方向[N].人民日報，2013-08-25（2）.

[10]楊瑞龍.以混合所有經(jīng)濟(jì)為突破口推進(jìn)國有企業(yè)改革[J].改革，2014（5）：19-22.

責(zé)任編輯：方程

Research on the Reform of M ixed Ownership in State-owned Retail Enterprises

ZHANG Liyan1，2and AN Weidong2
（1.Shanxi University ofFinance&Economy，Taiyuan，Shanxi030006，China；2.Capital University ofEconomics and Business，Beijing100070，China）

Because of the high levelofmarketization，the retail industry has become the focus of reform in the state-owned enterprises.Based on the analysis of the current situation ofmixed ownership in China’s state-owned retail enterprises，and taking the listed companies in Shanghaiand Shenzhen from 2009 to 2013 as the sample，the author carriesout the research on the relation among the nature of ownership，the structure of ownership and performance.It shows that：the performance of stateowned retailenterprises is lower than thatof private retail enterprises；the relation between the concentration of shares in private retail enterprises and performance is positive，and the introduction of state capital w ill improve the performance；there is no significant relation between the concentration of shares in state-owned retail enterprises and the performance，and the introduction of other kind of capital can improve the performance.We should w ithdrew the state-owned capital from retail industry or increase the proportion ofm ixed ownership in this industry and give perm ission to private capital to have the control power to realize the thoroughlymarketed operation.

retailenterprise；reform in state-owned enterprise；m ixed ownership

F271

A

1007-8266（2015）06-0070-08

張莉艷（1978—），女，山西省太原市人，山西財經(jīng)大學(xué)工商管理學(xué)院教師，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)工商管理學(xué)院博士研究生，主要研究方向為公司治理；安維東（1987—），男，浙江省溫州市人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)工商管理學(xué)院博士研究生，主要研究方向為公司治理。