■ 李小典（河南牧業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 鄭州 450000）

引言

美元對(duì)人民幣匯率2005年開(kāi)始下降，從2005年1 美元對(duì)8.27 元人民幣，跌至2014年初1美元對(duì)6.03元人民幣，在九年中美元貶值接近30%。而2014年人民幣由持續(xù)升值進(jìn)入到了貶值通道，2014年一年人民幣對(duì)美元貶值約3%。本文探討當(dāng)前人民幣對(duì)美元貶值的原因及其對(duì)我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響。

匯率決定的理論基礎(chǔ)

（一）長(zhǎng)期匯率決定理論

1.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。匯率是一國(guó)貨幣與他國(guó)貨幣之間的交換比率。長(zhǎng)期匯率理論認(rèn)為一個(gè)國(guó)家貨幣是升值還是貶值在長(zhǎng)期內(nèi)取決于一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長(zhǎng)狀況。當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力在長(zhǎng)期內(nèi)持續(xù)上升時(shí)該國(guó)貨幣就趨于升值，當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力在長(zhǎng)期內(nèi)持續(xù)下降時(shí)該國(guó)貨幣就趨于貶值。因?yàn)橐粐?guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)時(shí)，與該國(guó)進(jìn)行貿(mào)易的國(guó)家就比較多，貿(mào)易額也較大，因而對(duì)該國(guó)貨幣需求越多，該國(guó)貨幣越容易成為硬通貨所以幣值趨于上升，例如美國(guó)在制造、金融、文化等方面長(zhǎng)期引領(lǐng)全世界，其他國(guó)家要大量從美國(guó)進(jìn)口高新技術(shù)及產(chǎn)品，美元自然成為各國(guó)想要持有的貨幣，因而美元就比較堅(jiān)挺。

2.購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論認(rèn)為，兩國(guó)貨幣間的匯率取決于兩國(guó)貨幣各自的購(gòu)買(mǎi)力大小，一國(guó)貨幣在其國(guó)內(nèi)的購(gòu)買(mǎi)力下降自然換到的外幣也會(huì)減少，反之一國(guó)貨幣在其國(guó)內(nèi)的購(gòu)買(mǎi)力上升自然換到的外幣也會(huì)增加。

（二）短期匯率決定理論

1.利率平價(jià)說(shuō)。利率平價(jià)理論認(rèn)為，兩國(guó)之間的即期匯率與遠(yuǎn)期匯率的關(guān)系是由兩國(guó)的利率所決定的。該理論的主要出發(fā)點(diǎn)是投資者投資于國(guó)內(nèi)所得到的短期利率收益應(yīng)該與按即期匯率折成外匯在國(guó)外投資并按遠(yuǎn)期匯率買(mǎi)回本國(guó)貨幣所得到的短期投資收益相等。一旦出現(xiàn)由于兩國(guó)利率之差導(dǎo)致投資收益的差別，投資者就會(huì)進(jìn)行套利活動(dòng)。同即期匯率相比，利率低的國(guó)家的貨幣的遠(yuǎn)期匯率下跌，而利率高的國(guó)家的貨幣的遠(yuǎn)期匯率上升。

2.國(guó)際收支說(shuō)。國(guó)際收支理論認(rèn)為，外匯的價(jià)格是由其供給和需求來(lái)決定的。當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支長(zhǎng)期順差時(shí)外匯供給大于外匯需求因而外國(guó)貨幣貶值，本幣升值；當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支長(zhǎng)期逆差時(shí)外匯供給小于外匯需求因而外國(guó)貨幣升值，本幣貶值。

人民幣近期貶值因素分析

（一）我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降

我國(guó)GDP 增長(zhǎng)率2012年以前一直保持在9%以上，進(jìn)入2012年GDP增速進(jìn)入7打頭時(shí)代，這種狀況一直持續(xù)到2014年四季度，期間不但未超越8%，反而增速越來(lái)越慢，意味著我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”，新常態(tài)意味著我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)要在一段時(shí)期內(nèi)保持在7%左右的低增長(zhǎng)速度。這表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)達(dá)到兩位數(shù)的高增長(zhǎng)時(shí)代可能已經(jīng)成為過(guò)去。根據(jù)匯率長(zhǎng)期決定理論，一國(guó)經(jīng)濟(jì)在長(zhǎng)期內(nèi)強(qiáng)勁增長(zhǎng)時(shí)本幣有升值的趨勢(shì)，在長(zhǎng)期內(nèi)增長(zhǎng)下滑時(shí)則本幣有貶值的趨勢(shì)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)三年增速下滑且維持低位運(yùn)行，這是導(dǎo)致人民幣貶值的根本原因。但是美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2013年已經(jīng)強(qiáng)勁復(fù)蘇，道瓊斯股票指數(shù)重新升到金融危機(jī)爆發(fā)前的高位，家庭部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表也得到大幅度改善，失業(yè)率持續(xù)下降，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出也恢復(fù)至危機(jī)前的水平。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，美國(guó)退出了量化寬松，這都導(dǎo)致了美元的升值，美元升值的反面就是人民幣的貶值。

（二）人民幣購(gòu)買(mǎi)力下降

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、耶魯大學(xué)金融學(xué)終身教授陳志武分析指出美元在最近幾年的購(gòu)買(mǎi)力幾乎沒(méi)有變化，而人民幣的購(gòu)買(mǎi)力由于我國(guó)近些年通貨膨脹的原因不斷下降。如果按照購(gòu)買(mǎi)力來(lái)計(jì)算的話，美元對(duì)人民幣匯率應(yīng)該是比6.5 要高很多，而不是低很多。這也是引起人民幣長(zhǎng)期貶值的一個(gè)原因。

（三）人民幣存款利率下調(diào)

2014年11月21日，中國(guó)人民銀行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%。而且隨著我國(guó)GDP和CPI增速下降，降息可能成為未來(lái)一段時(shí)間的主旋律，降息使得人民幣存款收益下降自然導(dǎo)致貨幣外流，進(jìn)而引起人民幣貶值。

（四）國(guó)際收支順差縮小且外匯儲(chǔ)備增速下滑

我國(guó)自2005年出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目大額順差。2005年，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP比重一舉躍過(guò)4%標(biāo)準(zhǔn)線，達(dá)5.9%，并在2007年一度升至10%以上。不過(guò)，2008年美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP 之比逐年下降，2010年回落至4%，2011年降至2.8%，2012年進(jìn)一步降至2.6%，2013年降為2.1%。同時(shí)我國(guó)外匯儲(chǔ)備增速也開(kāi)始下降，2011年外匯儲(chǔ)備為31811.48 億美元，2012年外匯儲(chǔ)備為33115.89億美元，較前一年增長(zhǎng)4.1%，2013年外匯儲(chǔ)備為38213.15 億美元，增長(zhǎng)15%，2014年外匯儲(chǔ)備為38430.18 億美元，僅增長(zhǎng)0.5%。國(guó)際收支順差減少和外匯儲(chǔ)備增速下降也是美元升值人民幣貶值的原因。

（五）歐元貶值的刺激效應(yīng)

歐元區(qū)國(guó)家在2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)中遭受重創(chuàng)，到目前為止經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，勞動(dòng)力失業(yè)嚴(yán)重，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)依然沉重，因而要靠量化寬松來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，歐元這種以鄰為壑的做法迫使人民幣貶值應(yīng)對(duì)。

人民幣貶值對(duì)我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的影響

（一）人民幣貶值有利于促進(jìn)我國(guó)出口貿(mào)易的發(fā)展

本國(guó)貨幣貶值從理論上說(shuō)可以刺激一國(guó)的外貿(mào)出口，對(duì)本國(guó)出口企業(yè)來(lái)說(shuō)是一件好事。從我國(guó)的情況來(lái)看，出口產(chǎn)品排名靠前的主要是機(jī)電產(chǎn)品、機(jī)械設(shè)備、服裝、紡織品、鞋類、家具。這些產(chǎn)品都屬于傳統(tǒng)的勞動(dòng)密集型行業(yè)，這些年隨著我國(guó)勞動(dòng)力成本逐漸上升，中國(guó)制造的優(yōu)勢(shì)逐漸喪失，出口日漸艱難引起一批批加工制造企業(yè)倒閉。我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)尚未從勞動(dòng)密集型轉(zhuǎn)到技術(shù)密集型，低素質(zhì)農(nóng)民工還是一個(gè)非常龐大的群體，低端制造業(yè)還需要在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)存在。從2014年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，我國(guó)出口商品前幾大類增速持續(xù)下滑，尤其是家具行業(yè)，連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，人民幣貶值能夠刺激這些行業(yè)的出口，對(duì)加工制造業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是雪中送炭。另外人民幣貶值對(duì)于非貿(mào)易品例如服務(wù)貿(mào)易也會(huì)形成正面的影響，人民幣貶值有利于吸引諸如旅游業(yè)等的服務(wù)業(yè)的發(fā)展，對(duì)改善我國(guó)服務(wù)貿(mào)易是一大利好。

（二）人民幣貶值有利于我國(guó)吸引外資

本國(guó)貨幣貶值使得外國(guó)投資本國(guó)的成本下降，可以增強(qiáng)對(duì)外國(guó)投資的吸引力。我國(guó)目前人均國(guó)民收入達(dá)到5000多美元，這個(gè)階段被很多專家認(rèn)為是不進(jìn)則退的階段，要么國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)上升進(jìn)入發(fā)達(dá)國(guó)家階段，要么停止增長(zhǎng)進(jìn)入中等收入陷阱。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究，那些能夠順利經(jīng)過(guò)這個(gè)階段經(jīng)濟(jì)進(jìn)入發(fā)達(dá)階段的國(guó)家在這一時(shí)期，投資進(jìn)一步加大，消費(fèi)也持續(xù)上升，制造業(yè)由勞動(dòng)密集型轉(zhuǎn)換成技術(shù)密集型；那些進(jìn)入中等收入陷阱的國(guó)家都是后續(xù)投資和消費(fèi)不能跟進(jìn)，技術(shù)不能革新造成的。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨同樣的問(wèn)題，需要大量的資金投入才能完成經(jīng)濟(jì)騰飛的任務(wù)，只依靠我國(guó)的投入很難有大的發(fā)展，需要吸引包括外資等多方資金進(jìn)行投資才能完成。另外隨著我國(guó)勞動(dòng)力成本的上升，外國(guó)在我國(guó)投資企業(yè)的利潤(rùn)率也在下降，我國(guó)吸引外資的優(yōu)勢(shì)逐漸喪失，在這一階段人民幣貶值無(wú)疑是一大利好。

（三）人民幣貶值對(duì)我國(guó)進(jìn)口企業(yè)影響較小

從理論上來(lái)說(shuō)一國(guó)貨幣貶值加大了進(jìn)口企業(yè)的成本支出，對(duì)進(jìn)口企業(yè)經(jīng)營(yíng)是不利的。根據(jù)相關(guān)資料顯示，2014年我國(guó)進(jìn)口商品排名前幾名的主要是：鐵礦石、原油、煤、糧食、成品油，這些國(guó)際大宗商品的價(jià)格進(jìn)入2013年以來(lái)都呈現(xiàn)出下降走勢(shì)，國(guó)際原油價(jià)格2014年1月每桶100美元以上，2015年1 月份跌至每桶45 美元。進(jìn)口鐵礦石價(jià)格2014年1月2日為每噸人民幣942.5 元，2015年2 月4 日跌至人民幣每噸494.6 元。所以雖然人民幣貶值導(dǎo)致進(jìn)口成本上升，但是這些進(jìn)口商品價(jià)格下降的幅度遠(yuǎn)超過(guò)了人民幣貶值的幅度，抵消了人民幣貶值對(duì)企業(yè)帶來(lái)的不利影響。

（四）人民幣貶值對(duì)我國(guó)股市的影響較小

從理論上來(lái)說(shuō)一國(guó)貨幣貶值將導(dǎo)致資金從股票市場(chǎng)流出，不利于股市上漲。從我國(guó)目前的情況來(lái)看股市從2014年1月份2000 點(diǎn)開(kāi)始啟動(dòng)，截至2015年1 月升到了3400點(diǎn)，上漲了70%，且新股均表現(xiàn)出上市即翻番的情況，表現(xiàn)出強(qiáng)勁上漲的牛市行情；但在此期間人民幣從2014年1月一直連續(xù)下跌，這看起來(lái)是一種矛盾的狀態(tài)。其實(shí)影響股市的因素很多，除了本國(guó)貨幣的匯率以外還有諸如宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、上市公司盈利狀況等，多種因素綜合發(fā)揮作用行成了一種合力，股市到底是升還是降要看哪股力量更加強(qiáng)大。目前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度雖然有所下降但是增速還是保持在7%以上，這個(gè)增長(zhǎng)速度在發(fā)展中國(guó)家還是居于前列，另外新一任領(lǐng)導(dǎo)人執(zhí)政以來(lái)進(jìn)行了深層次的改革，例如加快城鎮(zhèn)化建設(shè)、加大對(duì)高科技企業(yè)的扶持力度、支持轉(zhuǎn)基因技術(shù)和新能源汽車的研究開(kāi)發(fā)利用等。股市此次上漲正是基于廣大投資者對(duì)中國(guó)這些企業(yè)未來(lái)發(fā)展的看好，因而人民幣貶值對(duì)股市的影響并不大。

（五）人民幣貶值對(duì)我國(guó)企業(yè)對(duì)外投資的影響較小

從理論上說(shuō)，一國(guó)貨幣貶值加大了本國(guó)企業(yè)對(duì)外投資的成本因而對(duì)本國(guó)對(duì)外投資是不利的。仔細(xì)研究我們發(fā)現(xiàn)，人民幣貶值對(duì)我國(guó)對(duì)外投資的影響并不是很大。第一，人民幣除了對(duì)美元持續(xù)貶值外，人民幣對(duì)英鎊、人民幣對(duì)加元、人民幣對(duì)日元、人民幣對(duì)澳元都處于升值狀態(tài)。因而對(duì)我國(guó)企業(yè)的對(duì)外投資雖然在美元結(jié)算方面不利，但是在可以用其他外匯結(jié)算的投資不受影響。第二，目前我國(guó)對(duì)外投資的主要區(qū)域是東南亞國(guó)家，在東南亞國(guó)家很多投資都是人民幣結(jié)算。第三，最重要的是我國(guó)目前美元外匯儲(chǔ)備達(dá)到3萬(wàn)多億美元，這么多的外匯儲(chǔ)備要實(shí)現(xiàn)保值和增值是一件困難的事，目前除了投資于美國(guó)債券以外，其他可投資的渠道并不多。支持有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)使用外匯儲(chǔ)備“走出去”到國(guó)外投資是我國(guó)政府目前的主要安排，目前我國(guó)在高鐵和核電技術(shù)領(lǐng)域處于世界領(lǐng)先水平，在國(guó)內(nèi)投資無(wú)法大幅度增加的情況下，支持這些大型企業(yè)“走出去”是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。因此在當(dāng)前階段美元升值正是我國(guó)利用龐大的外匯儲(chǔ)備對(duì)外投資的最佳時(shí)機(jī)。

（六）人民幣貶值對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響較小

一般來(lái)說(shuō)一國(guó)貨幣貶值導(dǎo)致該國(guó)資產(chǎn)價(jià)格縮水，引起資產(chǎn)價(jià)格下跌。我國(guó)目前的城鎮(zhèn)化率是53%，正處于城鎮(zhèn)化高速發(fā)展階段，發(fā)達(dá)國(guó)家的城鎮(zhèn)化率達(dá)到80%以上這就意味著還有一大部分人尚未購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)，住房的剛性需求還是很大的，這種剛性需求是支撐房?jī)r(jià)不會(huì)大跌的重要因素。

綜上，從人民幣貶值對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響來(lái)看，整體上利大于弊。在人民幣對(duì)美元貶值的這段時(shí)期中我們應(yīng)該做好以下幾點(diǎn)：一是外匯的投資者要把美元作為未來(lái)一段時(shí)期的投資對(duì)象；二是制造企業(yè)應(yīng)該抓住這段時(shí)期加快企業(yè)的發(fā)展和轉(zhuǎn)型，要加快出口清理庫(kù)存，同時(shí)加快新產(chǎn)品的研發(fā)和上市；三是抓住機(jī)會(huì)合理利用我國(guó)的美元外匯儲(chǔ)備，推動(dòng)大型企業(yè)到國(guó)外進(jìn)行投資。

1.楊長(zhǎng)江，鐘寧樺.購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)與人民幣均衡匯率[J].金融研究，2012（1）

2.李芳，李秋娟.人民幣匯率與房地產(chǎn)價(jià)格的互動(dòng)關(guān)系——基于2005-2012年月度數(shù)據(jù)的MS-VAR 模型分析[J].國(guó)際金融研究，2014（3）

3.施建淮，傅雄廣，許偉.人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)價(jià)格水平的傳遞[J].經(jīng)濟(jì)研究，2008（7）

4.戴覓，徐建煒，施炳展.人民幣匯率沖擊與制造業(yè)就業(yè)——來(lái)自企業(yè)數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].管理世界，2013（11）

5.盧之旺.人民幣匯率波動(dòng)對(duì)出口企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的影響研究[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究，2015（3）

6.肖衛(wèi)國(guó)，袁威.股票市場(chǎng)、人民幣匯率與中國(guó)貨幣需求[J].金融研究，2011（4）

7.曹鳳岐.人民幣匯率形成機(jī)制研究[J].金融研究，2005（1）

8.郭維.人民幣匯率與中國(guó)貿(mào)易平衡基于匯改后的數(shù)據(jù)的實(shí)證研究[J].南方經(jīng)濟(jì)，2014（9）