◎張申琴

影子銀行的發(fā)展對貨幣政策有效性的影響

◎張申琴

近幾年隨著社會經(jīng)濟(jì)水平的持續(xù)上漲，我國影子銀行的種類和規(guī)模在迅速膨脹，很大程度上彌補(bǔ)了我國正規(guī)銀行金融服務(wù)不足的缺陷，同時(shí)對我國金融體系的貨幣政策產(chǎn)生了影響，在某些方面干擾了貨幣政策的有效性。本文主要以影子銀行的發(fā)展現(xiàn)狀為切入點(diǎn)，從貨幣政策的工具、目標(biāo)及傳導(dǎo)機(jī)制等方面分析影子銀行對我國貨幣政策的影響，并對此提出相對應(yīng)的政策建議。

有關(guān)影子銀行相關(guān)概念的理論

影子銀行的定義。影子銀行體系一詞用來最先在美聯(lián)儲年度會議上被提出，是對那些有銀行之實(shí)卻沒有銀行之名的非銀行機(jī)構(gòu)的概括。此后金融穩(wěn)定委員會對影子銀行提出了具體的定義：指游離于各傳統(tǒng)銀行體系監(jiān)管之外，可以在一定程度上引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利的金融中介體系。

影子銀行的分類。我國影子銀行根據(jù)具體的表現(xiàn)形式和參與主體的多樣化，可以大致分為銀行表外業(yè)務(wù)、非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款產(chǎn)品及民間金融三大類，內(nèi)容涉及到銀行、保險(xiǎn)、信托、典當(dāng)行及地下錢莊等多個(gè)行業(yè)。

銀行表外業(yè)務(wù)：這是影子銀行的重要組成部分，主要負(fù)責(zé)銀行的理財(cái)產(chǎn)品，業(yè)務(wù)來往不計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表。我國銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量和規(guī)模在近幾年內(nèi)飛速發(fā)展，創(chuàng)下了歷史新高。

非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款產(chǎn)品：主要包括小額貸款公司、擔(dān)保公司、投資公司及典當(dāng)行等，其規(guī)模也是隨著經(jīng)濟(jì)的增長日益擴(kuò)大。

民間金融：主要包括民間借貸、地下錢莊、人人貸等形式，根據(jù)以往資料和調(diào)查結(jié)果，當(dāng)前我國的民間金融規(guī)模進(jìn)入了快速發(fā)展階段，2011年借貸余額已經(jīng)占影子銀行貸款總額的33%，對我國的銀行總貸款造成了一定程度上的沖擊。

影子銀行對我國貨幣政策的影響

影子銀行自身具備授信融資功能和中介作用，這兩點(diǎn)對于我國的金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有一定的積極作用，在彌補(bǔ)了我國銀行的服務(wù)缺陷的同時(shí)對解決中小企業(yè)融資等問題具有重要的意義。但是由于影子銀行是游離于銀行體系的監(jiān)管之外，所以會對傳統(tǒng)的貨幣政策產(chǎn)生一定的影響，其流動性強(qiáng)這一特點(diǎn)對貨幣政策的工具和目標(biāo)等都產(chǎn)生了一定的削弱作用，下面進(jìn)行簡要闡述。

對貨幣政策工具的影響。貨幣政策工具是央行為了達(dá)到預(yù)期的貨幣目標(biāo)而采取的一種手段，當(dāng)前我國最主要的貨幣政策工具有存款準(zhǔn)備金制度、再貼現(xiàn)政策及公開市場業(yè)務(wù)等。

存款準(zhǔn)備金制度具體是指央行通過調(diào)節(jié)利率來調(diào)整商業(yè)銀行的信貸資金供應(yīng)能力從而控制貨幣供應(yīng)量。影子銀行的快速發(fā)展使得大部分居民存款由商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移到了影子銀行，減小了存款準(zhǔn)備金的作用范圍耽誤了央行對利率的及時(shí)調(diào)整，使得存款準(zhǔn)備金制度的效用無法被發(fā)揮出來。

在再貼現(xiàn)政策中，央行同樣是通過貼現(xiàn)率來對貨幣市場的供求進(jìn)行干預(yù)，再貼現(xiàn)政策用于金融機(jī)構(gòu)的主動申請，而影子銀行的出現(xiàn)無疑帶動了金融創(chuàng)新，造成了商業(yè)銀行通過出售理財(cái)產(chǎn)品來籌集資金的現(xiàn)狀，央行無法有效的控制并調(diào)整貨幣供應(yīng)量。

公開市場業(yè)務(wù)是指央行根據(jù)宏觀調(diào)控的需要在市場上公開進(jìn)行政府債券交易來控制貨幣利率及供應(yīng)量的手段。影子銀行的作用之一就是豐富了市場上的金融工具為人們帶來了更為靈活方便的買賣方式，各種新產(chǎn)品的出現(xiàn)給央行傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券產(chǎn)品的交易帶來了很大的不利因素，公開市場業(yè)務(wù)面臨著影子銀行所帶來的巨大挑戰(zhàn)。

對貨幣中介目標(biāo)的影響。我國的貨幣政策主要是通過影響貨幣供應(yīng)量或利率來實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控，而貨幣的供應(yīng)量就是中介目標(biāo)。當(dāng)前影子銀行覆蓋范圍還不算廣，缺乏統(tǒng)一的運(yùn)行機(jī)制和監(jiān)管制度，而銀行的監(jiān)管體系無法將影子銀行納入監(jiān)管范圍。影子銀行對于貨幣政策的實(shí)施造成了極大的困擾，涉及到以下方面：首先影子銀行很難意識到自己的可測性，不能精確的計(jì)算出資金投向；影子銀行的發(fā)展使得各類理財(cái)產(chǎn)品的替代性增強(qiáng)，為正常的貨幣統(tǒng)計(jì)計(jì)量帶來了一定的困擾；影子銀行還因?yàn)閯?chuàng)用信用而在增加了借貸供給，這些都表明了影子銀行對于貨幣政策有效性的不利影響。

對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響。銀行大多數(shù)的貨幣政策是通過信貸、利率和匯率等渠道進(jìn)行傳導(dǎo)，而且以信貸為方式的貨幣政策在我國應(yīng)用最為廣泛，影子銀行對我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響主要表現(xiàn)在以下方面：

削弱了商業(yè)銀行的基礎(chǔ)傳導(dǎo)作用。央行的法定存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務(wù)這三大貨幣工具作用的首要對象就是商業(yè)銀行的融資成本等，商業(yè)銀行可以說是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的主要載體。然而影子銀行的作用為商業(yè)銀行提供了一個(gè)可以開展理財(cái)產(chǎn)品及個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的機(jī)會，使得商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)重心發(fā)生了轉(zhuǎn)移，而且金融市場的創(chuàng)新也注定商業(yè)銀行不再是人們進(jìn)行金融交易的第一選擇，影子銀行的逐步取代讓商業(yè)銀行在貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制中的地位越來越弱。

影響人們對市場的理性判斷。貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的有效性主要取決于人們行為的市場化程度，即對市場的變化做出理性的行為反應(yīng)。然而影子銀行的出現(xiàn)使得中間目標(biāo)出現(xiàn)了偏差，影響了中央銀行通過貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控的計(jì)劃，使得人們無法對央行所提供的市場信息有一個(gè)正確的判斷。而且影子銀行的發(fā)展也為企業(yè)擴(kuò)寬了融資渠道和投資方式。舉個(gè)通俗易懂的例子：當(dāng)國家采取緊縮性貨幣政策時(shí)，控制原理是通過減少信貸規(guī)模限制企業(yè)進(jìn)行貸款交易從而在一定范圍內(nèi)放緩經(jīng)濟(jì)增長的頻率，而影子銀行會通過各種非銀行融資機(jī)構(gòu)和民間借貸等輸出大量流動性資金，減輕了貨幣政策對企業(yè)行為的禁錮度。因而如果貨幣政策的信號傳遞存在有較大的不確定性，企業(yè)和居民不能做出正確的行為判斷就會嚴(yán)重影響到政策的有效性。

增大了貨幣政策傳導(dǎo)時(shí)的不確定性。貨幣政策牽扯到的金融機(jī)構(gòu)和主體眾多，因而無法在第一時(shí)間內(nèi)進(jìn)行實(shí)時(shí)高效的傳遞，每一個(gè)環(huán)節(jié)都有著無法控制的意外情況。在此基礎(chǔ)上，影子銀行本身所具有的交易產(chǎn)品不斷創(chuàng)新、金融機(jī)構(gòu)種類繁多等特點(diǎn)使得貨幣政策處于更加復(fù)雜的狀態(tài)，影響了貨幣政策傳導(dǎo)的及時(shí)性和高效性，容易出現(xiàn)一些不易控制的突發(fā)事件，對貨幣政策造成一定的威脅。

關(guān)于影子銀行的發(fā)展建議

加強(qiáng)和完善對影子銀行的監(jiān)管。從目前的發(fā)展?fàn)顩r來看，影子銀行已經(jīng)滲入到人們的日常生活中去，對我國貨幣政策的制定和執(zhí)行產(chǎn)生了種種方面的不利影響，因而對影子銀行建立監(jiān)管制度十分具有必要性。要做到對監(jiān)管主體、監(jiān)管范圍、信息披露、資金來源及運(yùn)用范圍等都有明文規(guī)定，確保該監(jiān)管體系有人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會及保監(jiān)會等部門的各司其職及互相合作，為影子銀行以后的發(fā)展提供制度保障。

完善貨幣政策的總體框架。雖然影子銀行對我國的貨幣政策產(chǎn)生了較大程度和范圍上的影響，但是我們的目的使將影子銀行變成發(fā)展貨幣政策的有力工具。首先要做到合理的確定貨幣政策的中介目標(biāo)，根據(jù)自身的發(fā)展情況進(jìn)行及時(shí)的調(diào)整，盡可能的采用利率作為中介目標(biāo)。要將利率市場化放在工作重點(diǎn)，加大數(shù)量型調(diào)控向價(jià)格型調(diào)控制度的投入力度，使得影子銀行和正規(guī)的金融機(jī)構(gòu)一樣，也成為貨幣政策的傳導(dǎo)載體。最后要創(chuàng)新貨幣政策工具，除了最傳統(tǒng)的三種貨幣政策工具外可以積極找尋更為有效的金融工具，盡可能做到對特定型的影子銀行采用針對性的政策措施，確保貨幣政策的有效性能夠及時(shí)全面的發(fā)揮出來，最大程度的減少意外情況的發(fā)生，

目前就我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀而言，我國貨幣政策的傳導(dǎo)渠道仍然會以傳統(tǒng)的商業(yè)銀行為主，但是我們首先要明確的是建立健全影子銀行體系的相關(guān)法律和完善出一套公司內(nèi)部的管理監(jiān)督制服，以此來規(guī)范影子銀行的行為。同時(shí)要做到產(chǎn)品交易、公開業(yè)務(wù)的透明度，使得企業(yè)和投資者能夠?qū)τ白鱼y行的作用和弊端有一個(gè)清晰明了的解釋，真正提高我國貨幣政策的有效性。）

（作者單位：中國社會科學(xué)院研究生院