文/李 尹

淺談資產(chǎn)證券化對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響

文/李 尹

隨著金融市場(chǎng)技術(shù)的不斷成熟，證券化政策制度的不斷完善，企業(yè)資產(chǎn)支持證券應(yīng)該成為區(qū)別于傳統(tǒng)的向銀行借貸融資或在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券籌集資金的另一種融資方式。但從最近10年的發(fā)展來(lái)看企業(yè)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行規(guī)模從2005年的5.8億元增長(zhǎng)到2014年的近400億元遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他兩種融資方式，究其原因除了風(fēng)險(xiǎn)、政策法規(guī)等客觀因素的限制外，企業(yè)財(cái)務(wù)人員對(duì)資產(chǎn)證券化的認(rèn)識(shí)不夠、理解不透徹也是另外一個(gè)重要的制約因素。本文將從財(cái)務(wù)績(jī)效的角度簡(jiǎn)單分析企業(yè)開展資產(chǎn)證券化將會(huì)如何影響企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表。

一、企業(yè)資產(chǎn)證券化成本分析

資產(chǎn)證券化，就是要將企業(yè)內(nèi)部流動(dòng)性不足，但是在未來(lái)期間內(nèi)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流量的單項(xiàng)或多樣資產(chǎn)，通過(guò)重組資產(chǎn)要素，使得資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、信用、風(fēng)險(xiǎn)及收益等方面優(yōu)化整合，轉(zhuǎn)化為可以市場(chǎng)化，并且?guī)в型顿Y特征的帶息證券。

在傳統(tǒng)的債權(quán)融資和股權(quán)融資模式下，企業(yè)的管理成本和破產(chǎn)成本都比較高，而在引入資產(chǎn)證券化這種新的融資技術(shù)后，這兩種成本都會(huì)在一定程度上得到降低，具體表現(xiàn)在：

(一)企業(yè)將被證券化的資產(chǎn)從總資產(chǎn)中“剝離”出去，這部分剝離出去的資產(chǎn)減少了管理者對(duì)其未來(lái)現(xiàn)金流的監(jiān)督成本，同時(shí)也降低了職業(yè)經(jīng)理人可能會(huì)控制或浪費(fèi)這些資產(chǎn)現(xiàn)金流的可能性，從而降低了現(xiàn)金流的代理成本。

(二)當(dāng)企業(yè)面臨資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)通常會(huì)設(shè)置具備特殊效果的SPV，將證券所有者的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與證券化交易進(jìn)行隔離，在轉(zhuǎn)交證券化資產(chǎn)后，SPA則獲得出售資產(chǎn)，即便企業(yè)在出售資產(chǎn)后進(jìn)行破產(chǎn)清算，這部分資產(chǎn)不會(huì)列入企業(yè)資產(chǎn)清算范圍內(nèi)，這就實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，同時(shí)這部分資產(chǎn)不會(huì)在資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)，作為表外業(yè)務(wù)管理可以降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，提高資產(chǎn)權(quán)益比例。這一系列的流程和規(guī)則降低了企業(yè)的破產(chǎn)成本。

二、企業(yè)資產(chǎn)證券化對(duì)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)能力的影響

(一)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)償債能力的影響。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率是用來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)短期償債能力的指標(biāo)，反映企業(yè)償付日常到期債務(wù)的能力。資產(chǎn)證券化恰恰是通過(guò)將企業(yè)批量的、流動(dòng)性差的、非市場(chǎng)化的資產(chǎn)形成一個(gè)資產(chǎn)池經(jīng)信用增級(jí)后證券化轉(zhuǎn)化成一次性的、大額的現(xiàn)金流，這樣就把流動(dòng)性差的存量資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成為現(xiàn)金資產(chǎn)，大大提高了企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，并且這個(gè)過(guò)程不會(huì)引起企業(yè)流動(dòng)負(fù)債的增加、反而使現(xiàn)金流增加，流動(dòng)資產(chǎn)隨之增加，從而使得流動(dòng)比率和速動(dòng)比率增大，降低了企業(yè)短期無(wú)法償債的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的影響。資產(chǎn)負(fù)債率等于期末負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額，是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。資產(chǎn)證券化過(guò)程中，資產(chǎn)性質(zhì)的轉(zhuǎn)換即可影響企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。通過(guò)向SPV出售部分流動(dòng)性差的存量資產(chǎn)，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)降低，這部分資產(chǎn)并不會(huì)組成企業(yè)負(fù)債，在降低資金風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了表外融資。與部分會(huì)增大企業(yè)資產(chǎn)總量的融資方式相比，資產(chǎn)證券化的結(jié)果是企業(yè)資產(chǎn)總量保持不變，現(xiàn)金資產(chǎn)的增加還可以償還部分負(fù)債，從而降低了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，改善了企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

(三)對(duì)資產(chǎn)利潤(rùn)和權(quán)益凈利潤(rùn)率的影響。企業(yè)資產(chǎn)盈利能力通常用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)反映，管理層根據(jù)它來(lái)分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的業(yè)績(jī)。而權(quán)益凈利潤(rùn)率主要反映所有權(quán)者權(quán)益所獲報(bào)酬的水平，也是所有報(bào)表使用者最關(guān)注的核心指標(biāo)之一。企業(yè)將資產(chǎn)證券化籌集來(lái)的資金用于償還帶息債務(wù)會(huì)同時(shí)降低資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模，那么財(cái)務(wù)杠桿的降低幅度會(huì)低于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增加的幅度，使得企業(yè)的權(quán)益凈利率和資產(chǎn)利潤(rùn)率都會(huì)增加。

總之，資產(chǎn)證券化可以在一定程度上幫助企業(yè)優(yōu)化財(cái)務(wù)指標(biāo)，改善財(cái)務(wù)狀況，使企業(yè)的償債能力及營(yíng)運(yùn)能力都有相應(yīng)的提升，具有正向的財(cái)務(wù)效應(yīng)。在我國(guó)現(xiàn)有的融資機(jī)制下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀難以得到改善，導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率一直居高不下，或者相當(dāng)一部分企業(yè)融資難、融資貴給企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了較大的風(fēng)險(xiǎn)，一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大的波動(dòng)，企業(yè)就會(huì)面臨較大的償債或流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。而資產(chǎn)證券化可以通過(guò)將企業(yè)部分債權(quán)資產(chǎn)出售的方式在提高企業(yè)流動(dòng)性的同時(shí)降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。這部?jī)H可以減輕企業(yè)在債務(wù)利息方面的負(fù)擔(dān)，更可以降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(作者單位：京能集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司)