尹 東

(四川財經(jīng)職業(yè)學(xué)院，四川 成都 610101)

1、引言

2008年，由美國引發(fā)的全球經(jīng)濟危機，對于我國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展造成重要影響，為維持我國經(jīng)濟增長的穩(wěn)步發(fā)展和社會生活質(zhì)量進一步提升，自2008－2012年期間，我國政府通過調(diào)整適合經(jīng)濟發(fā)展的貨幣政策，包括放寬、緊縮和穩(wěn)健，有效實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，從而促進我國社會經(jīng)濟長足性穩(wěn)定進步。企業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展的重要基礎(chǔ)在于，通過融資行為，不斷提升和滿足現(xiàn)有企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，包括核心技術(shù)創(chuàng)新和市場投資。目前我國上市企業(yè)的融資方式主要是通過股票市場和銀行貸款，而隨時股票市場從2007年的6214最高點回落后，一直處于震蕩和調(diào)整過程中，上證指數(shù)持續(xù)性低迷，側(cè)面說明我國市場經(jīng)濟發(fā)展上市動力不足，這在于一個背景下，貨幣政策對于企業(yè)融資行為過程產(chǎn)生何種影響，逐步開始引起社會各界的關(guān)注和問題研究，唐建新［1］通過不同企業(yè)融資行為和過程研究，指出融資信貸發(fā)生概率值，具有明顯的企業(yè)性質(zhì)差異，這在后金融危機時代將會不斷增加民營企業(yè)融資性成本和困難難度，不利于我民營企業(yè)的發(fā)展和推動社會經(jīng)濟增長;羅勁博［2］依據(jù)上市公司2007－2013年的財務(wù)資產(chǎn)數(shù)據(jù)，分析貨幣政策對于上市公司資產(chǎn)性結(jié)構(gòu)影響，研究結(jié)果表明上市公司資本結(jié)構(gòu)與實際貸款和支出性增長呈現(xiàn)負相關(guān)性;聶文忠［3］指出不同貨幣政策的利率結(jié)構(gòu)性調(diào)整，對于上市公司資本性結(jié)構(gòu)組成具有明顯差異性，短期利率與公司負債結(jié)構(gòu)顯著正關(guān)系;而長期利率與公司負債結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)顯著負關(guān)系。上述研究成果，在深入分析和探究貨幣政策對于不同性質(zhì)上市公司融資行為研究，提供了重要理論性和實踐性基礎(chǔ)，這些研究都試圖分析出貨幣政策或者是宏觀經(jīng)濟因素對于企業(yè)融資行為影響程度和效果，但是也存在著一定不足，主要在于將我國制定宏觀貨幣政策作為上市公司融資行為的穩(wěn)定存在條件，未能進行貨幣政策對于不同上市公司融資行為微觀性傳導(dǎo)機制和運行機理分析，而研究貨幣政策對于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)的上市融資行為，對于有效保障企業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展，具有較強的理論和現(xiàn)實意義，因此本文在探究貨幣政策對于不同企業(yè)融資行為運行機理基礎(chǔ)上，建設(shè)性提出完善和提高不同產(chǎn)業(yè)上市融資對策。

2、貨幣政策影響企業(yè)融資行為機理分析

我國宏觀經(jīng)濟調(diào)控的貨幣政策，主要分為兩大類即:寬松性貨幣和緊縮性貨幣，在經(jīng)濟處于相對回落過程中，中國人民銀行通過寬松性貨幣政策，調(diào)整存貸款利率，為社會提供更多貨幣錚亮，實現(xiàn)人民內(nèi)部消費總需求量增加，反之將會通過貨幣政策調(diào)整，減少和抑制投資，控制通貨膨脹和消費指數(shù)，有效實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸。我國宏觀經(jīng)濟調(diào)控過程中，由于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)、區(qū)域和經(jīng)濟增長效率等多原因，使得貨幣政策對于企業(yè)的融資性行為產(chǎn)生重要差異性影響。股權(quán)和貸款融資方式是企業(yè)獲得投資資本注入的主要方式，均易于受到貨幣政策的導(dǎo)向印象，我國上市公司中國有企業(yè)和民營企業(yè)，融資性增發(fā)配股具有明顯區(qū)別，從系統(tǒng)分析學(xué)角度看，國有企業(yè)的融資能力要超過民營企業(yè)很多，例如雖然2012年民營大于國有融資，但是這一方面的融資主要受到國家政策性影響，以及比較寬松非公開增發(fā)，而公開和配股比例僅有13%。我國宏觀調(diào)控貨幣政策調(diào)整存貸款利率，能夠有效的改變上市公司融資方式，并且造成一定量菜單效應(yīng)，例如銀行貸款機構(gòu)與企業(yè)之間通過借貸關(guān)系，獲得長期穩(wěn)定對接機制，由于貨幣政策利率降低，企業(yè)假設(shè)需要提前貨款重新獲取借款，這對前期保持穩(wěn)定關(guān)系銀行的投資收益成本減少，這些都是上市公司企業(yè)融資性菜單成本決策性考慮要素?？梢娡ㄟ^貨幣政策調(diào)整能，將會直接影響上市公司企業(yè)融資性成本和機會菜單成本，而上司公司和民營企業(yè)之間，由于存在一定的融資差異成本，以及股票市場的再融資和債券融資，勢必將會造成貨幣政策對于不同企業(yè)融資行為約束差異，主要體現(xiàn)在以下兩個主要方面:

(一)融資約束差異化

我國在推進全面社會經(jīng)濟發(fā)展過程中，需要對于某些資源性戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，給予資源上傾向性配置，以此實現(xiàn)社會就業(yè)率指標穩(wěn)定和增加，通過科學(xué)合理化稅收，以維護好社會公平正義，這就需要通過戰(zhàn)略性政策，促進和保障國有企業(yè)發(fā)展，這種政策和制度上傾向性，使得更多社會資源進入到國有企業(yè);同時，從市場角度看，資本投入過程中，由于考慮到國有股份制公司，具有獲得國家戰(zhàn)略政策傾向性保護和信用評價安全保障基礎(chǔ)上，并且能夠具有一定政府性融資平臺擔保，使得投資風(fēng)險概率值降低，國有企業(yè)易于獲得比民營企業(yè)更多政策性導(dǎo)向收益。以下以貨幣緊縮政策時期，A股上市公司為研究對象，一是通過A股上市公司規(guī)模分析可知，國有企業(yè)上市公司平均資產(chǎn)規(guī)模遠高于民營企業(yè)，規(guī)?；町愂沟妹駹I上市公司融資平等信息對稱程度產(chǎn)業(yè)影響，從而造成上市公司融資過程中信貸差異性現(xiàn)象。二是在國家執(zhí)行貨幣緊縮背景下，民營企業(yè)上市公司所獲得銀行性信貸增長率相對于國有企業(yè)，出現(xiàn)緩慢增長趨勢，這直接說明金融市場貨幣緊縮時期，出現(xiàn)民營企業(yè)融資性貸款的差別性現(xiàn)象;三是貨幣緊縮政策執(zhí)行過程中，民營企業(yè)負債增長率指標出現(xiàn)緩慢增長，長期借貸增長率下降較為突出，而同期國有企業(yè)長期借貸率呈現(xiàn)出增長，直接表明，民營企業(yè)融資成本增加，這也將引起股票市場中回報投資利率降低，使得投資民營企業(yè)社會性熱情減少，不利于社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整和經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。

(二)國有企業(yè)預(yù)算和民營企業(yè)債務(wù)差異性

我國資本市場迅速發(fā)展20多年間，各項管理制度獲得較為充分完善，但是與西方國家相比，依然還處于轉(zhuǎn)型和發(fā)展階段，主要表現(xiàn)形式就是國有企業(yè)和民營企業(yè)的軟預(yù)算差距方面，鑒于國有企業(yè)在實際運行經(jīng)營過程中，假設(shè)出現(xiàn)經(jīng)營性財務(wù)風(fēng)險時，國家將會通過宏觀政策性支持給予一定追加性投資、減稅等方式，使得資本市場中，國有企業(yè)軟預(yù)算現(xiàn)象產(chǎn)生。民營上市公司與國有企業(yè)相比，其政策保障性和社會資源性分配，還存于一個比較弱勢的地位，較難獲取政策補貼性融資，同時還存在上述信貸融資性差異，目前中國股市正處于一個大變革時代，其股市低迷和2007年的股市崩盤，使得更多社會投資性資本進入力度和決心表現(xiàn)出明顯不足，民營企業(yè)上市融資主要途徑就轉(zhuǎn)化為商業(yè)性貸款，而上市國有企業(yè)公司能夠通過一定軟預(yù)算保護政策，獲取必要發(fā)展資金補充，能夠償還信用性借貸債務(wù)，將會直接導(dǎo)致國有企業(yè)和民營企業(yè)的債務(wù)性規(guī)模差異性，依據(jù)經(jīng)濟學(xué)中債務(wù)性堆積性理論，隨著企業(yè)債務(wù)性規(guī)模逐步擴大，將會造成民營企業(yè)公司外部融資性風(fēng)險增加，我國上市公司銀行借貸融資在整個融資中比例較大，例如:緊縮貨幣政策，鑒于銀行性貸款額度受到一定約束和控制，由于國有企業(yè)預(yù)算軟約束和政策限制，民營企業(yè)將會不得不選擇擠壓債務(wù)，轉(zhuǎn)而民營上市公司通過商業(yè)信譽方式融資，直接表現(xiàn)結(jié)果是我國民營企業(yè)商業(yè)債務(wù)增長率大于國有企業(yè)。

3、完善不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上市公司協(xié)同融資對策

貨幣政策對我國上市公司融資具有普遍性和差異性影響，一方面，普遍性主要體現(xiàn)在貨幣政策調(diào)整，將會對我國上市公司都存在共同性重要影響，即緊縮貨幣政策對于融資起到約束效果，寬松貨幣政策對于融資起到促進作用;另一方面貨幣政策調(diào)整對于不同產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)性質(zhì)企業(yè)，變現(xiàn)出更加明確差異性，通過對于A股上市公司分析可知，在貨幣緊縮政策下，國有企業(yè)融資效率高于民營企業(yè)，這不利于我國社會經(jīng)濟可持續(xù)健康發(fā)展，這就需要國家在調(diào)整貨幣政策時，要充分強調(diào)公司規(guī)模和戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)發(fā)展的區(qū)別性，注重新產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟增長點培育和不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上市公司融資協(xié)同發(fā)展，提升國有和民營企業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展動力，主要完善不同產(chǎn)業(yè)上市融資對策建議如下:

(一)創(chuàng)新政府融資管理機制

我國政府在推進全面社會主義經(jīng)濟現(xiàn)代化建設(shè)，以及提升我國戰(zhàn)略核心競爭實力和保障社會公平正義方面，起到重要的作用，甚至可以說是決定性作用。貨幣宏觀經(jīng)濟政策性制定過程中，要創(chuàng)新和建立符合中國特色社會主要發(fā)展的融資管理機制，這就需要確實做到以下兩點，一方面，逐步淡化企業(yè)中國有產(chǎn)權(quán)比例，在我國上市公司融資實際發(fā)展過程中，政府具有一種雙重性角色，即是部分上市公司股權(quán)的控制者，也是政策和監(jiān)管的制定者，這也就是國有企業(yè)相對于民營企業(yè)融資重要利好特征，政府應(yīng)積極加大依法治國背景下，推進核心國有企業(yè)混合制改革步伐，作為國有企業(yè)股東實現(xiàn)企業(yè)，企業(yè)戰(zhàn)略目標和利益最大化，而作為政府貨幣政策制定中，要充分考慮到社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性優(yōu)化和穩(wěn)定，甚至有必要放棄一定國有企業(yè)利益，協(xié)調(diào)好國有和民營企業(yè)的融資差異性問題;另一方面，加大政府關(guān)于上市融資監(jiān)管職能，我國市場經(jīng)濟有序發(fā)展過程中，需要政府積極有效作為社會經(jīng)濟活動的管理者，通過構(gòu)建科學(xué)合理國有和民營融資協(xié)同發(fā)展機制，創(chuàng)造出更加公平公正融資上市企業(yè)融資平臺，一是國家制度出更加嚴格法律法規(guī)，對于上市公司企業(yè)應(yīng)積極有效公開企業(yè)發(fā)展信息，尤其是財務(wù)信息，為投資者提供更加可靠和理性的投資化判斷，減少投資的穩(wěn)定性變化風(fēng)險指標;二是建立科學(xué)合理國有和民營企業(yè)融資管理信息流、資金流和管理流和諧控制，不斷減少政府隱形擔保所引發(fā)投資決策性誤導(dǎo)，及時有效引導(dǎo)和公開國有企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀，強化股市投資退市機制，從而避免投資者逆向思維，構(gòu)建基于企業(yè)實際發(fā)展情況價格和市場匹配方式，同時，構(gòu)建相關(guān)投資者權(quán)益保護框架，從而減少不同產(chǎn)業(yè)性質(zhì)企業(yè)的融資平衡差異性。

(二)構(gòu)建良好上市企業(yè)內(nèi)部管理控制體系

在貨幣政策導(dǎo)向性作用下，我國不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上市公司可持續(xù)發(fā)展，要充分強調(diào)提升和構(gòu)建上市公司良好企業(yè)內(nèi)部管理控制平臺，一是優(yōu)化上市公司管理結(jié)構(gòu)，上市公司企業(yè)內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)，對于企業(yè)戰(zhàn)略性發(fā)展有著關(guān)鍵性作用。首先，要明確企業(yè)管理內(nèi)部組織化權(quán)利及職能，平衡和協(xié)調(diào)好懂事會、監(jiān)視會和股東大會，對于企業(yè)實際發(fā)展路徑的監(jiān)督和管理;其次，強調(diào)企業(yè)文化建設(shè)，內(nèi)部結(jié)構(gòu)化管理需要企業(yè)發(fā)展的每一個員工，確實將自身發(fā)展利益與企業(yè)利益相互融合，為企業(yè)發(fā)展的上市融資，提供一個穩(wěn)定可靠性平臺，最后，建立人才培養(yǎng)激烈機制，將上市公司股權(quán)依據(jù)專業(yè)化和職業(yè)道德兩個方面，明確企業(yè)員工人才晉升和獎勵機制，例如股權(quán)激勵;三是健全企業(yè)公司風(fēng)險評估機制，面對全球經(jīng)濟一體化趨勢不斷加深，上市公司市場性競爭日益激烈，源自于企業(yè)內(nèi)部管理機制風(fēng)險問題，已經(jīng)成為企業(yè)融資和生存的關(guān)鍵性力量，首先，企業(yè)內(nèi)部管理性風(fēng)險存在于生產(chǎn)經(jīng)營的任意一個環(huán)節(jié)，這就需要上市企業(yè)在內(nèi)部管理上，加強和重視企業(yè)風(fēng)險防范，尤其是財務(wù)風(fēng)險;其次，建立企業(yè)內(nèi)部管理風(fēng)險識別平臺，選擇合適風(fēng)險評價指標，配合好上市企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展實際需要，將風(fēng)險識別作為一個長期建設(shè)和完善的系統(tǒng)，例如通過現(xiàn)代互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)等手段，分析出企業(yè)內(nèi)部管理中財務(wù)風(fēng)險區(qū)間范圍，并且通過預(yù)警手段，減少和控制由于企業(yè)財務(wù)內(nèi)部管理問題，造成的風(fēng)險發(fā)生概率增加;最后，在日益復(fù)雜化和滿足多樣性需求企業(yè)內(nèi)管理過程中，企業(yè)要時刻強調(diào)風(fēng)險管理專項培養(yǎng)，引導(dǎo)和規(guī)范企業(yè)員工風(fēng)險意識和敏感指標增加，同時確保企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險管理機制執(zhí)行效率。企業(yè)上市融資需要在一定外部政策引導(dǎo)下完成，實際上更重要的一個內(nèi)容就是加強企業(yè)內(nèi)部管理，降低企業(yè)發(fā)展過程性風(fēng)險，從而為企業(yè)上市融資提供良好平臺，促進企業(yè)融資效率增加，實現(xiàn)上市公司企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展，最終推進我國社會經(jīng)濟的穩(wěn)定性增加。

［1］唐建新.貨幣政策、企業(yè)性質(zhì)和資本結(jié)構(gòu)［J］.財會通訊，2014(18).

［2］羅勁博.貨幣政策、公司治理機制與代理成本:基于滬深A(yù)股市場的經(jīng)驗證據(jù)［J］.投資研究，2014(05).

［3］聶文忠.財政政策、貨幣政策與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整——基于我國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)［J］.經(jīng)濟科學(xué)，2013(05).

［4］盛明泉，張敏，馬黎珺，李昊.國有產(chǎn)權(quán)、預(yù)算軟約束與資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整［J］.管理世界，2012(03).

［5］姜付秀，黃繼承.市場化進程與資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整［J］.管理世界，2011(03).