黃佳彥

(澳大利亞聯(lián)邦銀行，對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)，北京 100029)

資金轉(zhuǎn)移定價(Fund Transfer Pricing，F(xiàn)TP)最基本的功能是績效管理和利率風(fēng)險轉(zhuǎn)移。而現(xiàn)代銀行越來越重視FTP溢價所支持的功能——精確衡量風(fēng)險管理成本并發(fā)送價格信號。目前已有很多針對基準(zhǔn)利率曲線的研究，但對FTP溢價(premium/spread)的研究及應(yīng)用仍然不足。為此，本文將以流動性風(fēng)險溢價為例，重點討論關(guān)于FTP溢價的本質(zhì)、制定原則、設(shè)計思路及實現(xiàn)方法。

1.FTP基本介紹

首先簡單介紹一下FTP。FTP的方法有，單資金池法，多資金池法，期限定價法，及基于現(xiàn)金流的加權(quán)的定價法。從報表結(jié)構(gòu)看，則有以分行為單位，或者業(yè)務(wù)部門為單位(廖繼全，2009)。目前國外常見的是期限定價法與現(xiàn)金流加權(quán)定價結(jié)合，報表結(jié)構(gòu)以業(yè)務(wù)部門為單位。

FTP由基準(zhǔn)利率和多種溢價組成。FTP基準(zhǔn)利率主要為了解決利率風(fēng)險的問題。將利率風(fēng)險從業(yè)務(wù)部門轉(zhuǎn)移到司庫(Treasury)統(tǒng)一管理，這樣各業(yè)務(wù)部門可以專心從事其所擅長的資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)。同時也不用顧慮本部門/分行內(nèi)的資產(chǎn)負(fù)債管理/匹配。司庫為固定利率產(chǎn)品提供固定利率資金，業(yè)務(wù)部門得以鎖定利差，從而將利率風(fēng)險從業(yè)務(wù)部門轉(zhuǎn)移到司庫?；舅枷胧怯妙^寸的重定價期限在重定價曲線上確定轉(zhuǎn)移利率。對于有攤還的頭寸(非一次性償還頭寸)，可用久期匹配法，也可用現(xiàn)金流加權(quán)期限匹配法，某些工具還提供了更準(zhǔn)確的方法，如KRM的利率指數(shù)方程，SunGard Focus的平價收益率(Par－Yield)方法。由于已經(jīng)有了大量關(guān)于基準(zhǔn)曲線選取和基準(zhǔn)利率計算的文章，本文在此不再詳述。

FTP溢價本質(zhì)上是對風(fēng)險管理成本(以下簡稱成本)的分?jǐn)?。基本思路是，將司庫為銀行承擔(dān)的各項成本，合理地通過FTP溢價，先分?jǐn)偟疆a(chǎn)生成本的頭寸上，再根據(jù)頭寸聚合出的結(jié)果，相對準(zhǔn)確地將成本分?jǐn)偟疆a(chǎn)生成本的業(yè)務(wù)部門，進(jìn)而實現(xiàn)成本的精細(xì)化管理的目的。

2.制定FTP溢價的基本原則

FTP實施的過程也是利潤在部門間再分配的過程，為使FTP制度能夠順利實施，業(yè)務(wù)部門利益和銀行利益相一致，溢價的制定應(yīng)遵循以下原則:

2.1 風(fēng)險成本轉(zhuǎn)移機(jī)制公平，直觀，各部門易于理解和接受。

2.2 外部成本、產(chǎn)品風(fēng)險及銀行戰(zhàn)略決定FTP，F(xiàn)TP進(jìn)而影響產(chǎn)品定價，而不是產(chǎn)品價格決定FTP。

2.3 定價機(jī)制可以發(fā)送準(zhǔn)確的價格信號，激勵正確的行為。

2.4 定價以融資及風(fēng)險管理的邊際成本為基礎(chǔ)，即在金融、資本市場融資或?qū)_風(fēng)險所需的邊際成本。

2.5 FTP溢價可以準(zhǔn)確地反映融資及風(fēng)險管理的成本，使用的前提假設(shè)及計算方法和風(fēng)險管理相一致。

3.流動性融資溢價(Liquidity Funding Premium)

流動性融資溢價，又稱期限流動性融資溢價(Term Liquidity Funding Premium)，簡稱融資溢價(Funding Premium)，是最重要的FTP溢價，直接反映銀行融資利率和市場利率的價差。流動性風(fēng)險溢價是在融資期限(即行為期限或合同期限)基礎(chǔ)上計算出來的，要分析流動性風(fēng)險溢價，必先理解融資溢價。流動性融資溢價和流動性期限溢價(王魯濱，2010)的主要區(qū)別是:流動性融資溢價考量銀行可以融到資金的利率，流動性期限溢價考量市場利率。即流動性融資溢價不僅考量融資期限帶來的流動性影響，也考量銀行實際融資利率和市場利率的差別。

3.1 融資溢價產(chǎn)生的原因

FTP基準(zhǔn)利率曲線通常由市場利率所決定。但是銀行在實際融資中，通常不能以市場利率進(jìn)行融資，這可能是因為銀行有自己的信用風(fēng)險溢價，即投資者要求比市場收益率更高的收益率，以補(bǔ)償銀行的信用風(fēng)險。也可能是因為銀行出于戰(zhàn)略角度考慮，不愿意過度依賴金融或資本市場融資，寧可從其他資金成本較高的渠道，例如零售，進(jìn)行融資。所以，資產(chǎn)部門不僅需要支付基準(zhǔn)利率，還要支付銀行實際融資利率和市場利率的差價，這個差價就是融資溢價。

3.2 融資溢價曲線

簡單來說，銀行的可融資利率，是對不同融資渠道的利率，按融資比例，加權(quán)得來。不同期限的融資利率分別計算，即可得融資利率曲線。用融資利率曲線減去市場利率曲線，即可得融資溢價曲線。再根據(jù)頭寸的到期期限，在融資溢價曲線上查找，得到該頭寸的融資溢價。融資溢價曲線是基于融資期限的，即頭寸到期日的;基準(zhǔn)曲線是為了轉(zhuǎn)移利率風(fēng)險，即基于重定價期限的。對于融資周期，有些產(chǎn)品的行為期限(Behavioural term，也有稱作預(yù)期期限、實際期限)和合同期限(contractual term)不同。為反映實際的融資周期，一些產(chǎn)品要使用行為期限代替合同期限，在融資溢價曲線上，來確定實際的融資溢價。

3.3 多條融資利率曲線

銀行也可出于戰(zhàn)略需要，為不同渠道制定不同的融資利率曲線，這通常是為了支持弱勢渠道，實現(xiàn)銀行的發(fā)展戰(zhàn)略。例如某地區(qū)的零售定期存款利率高于市場利率，但銀行的戰(zhàn)略目標(biāo)是零售融資占比60%，金融市場融資40%，為鼓勵通過零售渠道融資，銀行可根據(jù)零售市場上的利率情況，為零售業(yè)務(wù)制定零售融資溢價曲線，根據(jù)金融市場利率情況制定金融市場融資溢價曲線。而資產(chǎn)部門的融資溢價曲線，則由負(fù)債部門的多條融資溢價曲線按實際融資比重加權(quán)得到。

3.4 融資期限轉(zhuǎn)換

因為銀行特點就是借短貸長，負(fù)債部門通常期限較短，資產(chǎn)部門通常期限較長，融資溢價曲線通常向上傾斜。如果不進(jìn)行調(diào)整，即使資產(chǎn)和負(fù)債業(yè)務(wù)總量大體相等，由于資產(chǎn)部門的期限較長，其支付的溢價會比負(fù)債部門收到的溢價要多。司庫為保持非盈利的性質(zhì)，需要對資產(chǎn)部門支付的融資溢價進(jìn)行調(diào)整，試算出期限轉(zhuǎn)換乘數(shù)，使資產(chǎn)部門支付給司庫融資溢價池的金額大體等于負(fù)債部門的從司庫融資溢價池的收入。司庫管理的融資溢價池的盈余或虧空則要定期返還給各業(yè)務(wù)部門。

4.流動性風(fēng)險溢價

4.1 流動性風(fēng)險管理成本

流動性風(fēng)險溢價，又叫或有流動性溢價(Contingent Liquidity Premium)。銀行需要維持自己的流動性，這既是正常經(jīng)營的需要，也是監(jiān)管要求。隨著巴塞爾協(xié)議III的推廣，銀行業(yè)已經(jīng)開始強(qiáng)制實施流動性覆蓋率(Liquidity Coverage Ratio，LCR)，即優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)(High Quality Liquidate Asset，HQLA)能滿足30天內(nèi)的可能的資金凈流出需求(即不僅僅是預(yù)期的資金流出)。也有銀行以凈穩(wěn)定資金比率(Net Stable Funding Ratio，NSFR)為主要考核指標(biāo)。無論以哪個作為標(biāo)準(zhǔn)，都需要為滿足風(fēng)控、監(jiān)管要求而持有流動性資產(chǎn)。流動性資產(chǎn)的收益率通常低于同類的非流動資產(chǎn)的收益率，而持有流動性資產(chǎn)也需要融資支持。也就是說，為達(dá)到監(jiān)管要求，而增持的流動性資產(chǎn)是有成本的。其成本就是融資成本(融資利率)和流動性資產(chǎn)收益率之差。某些國家的銀行還可以得到央行發(fā)行的流動性承諾，則承諾的保險費也可看作是流動性成本。當(dāng)銀行有HQLA以外的其他流動性來源(成本)時(如央行的流動性擔(dān)保，Committed Liquidity Facility)，可以按比例加權(quán)得到整個銀行的流動性成本。

4.2 產(chǎn)生流動性風(fēng)險的產(chǎn)品

產(chǎn)生流動性風(fēng)險的主要是負(fù)債產(chǎn)品，但也有資產(chǎn)產(chǎn)品。負(fù)債產(chǎn)品主要是各種定期存款、活期存款。資產(chǎn)產(chǎn)品主要是貸款承諾(Commitment)，未提取貸款(undrawn loan)，信用額度(Line of Credit)。

4.3 用LCR作為流動性管理工具時的流動性風(fēng)險溢價

司庫收取的流動性風(fēng)險溢價主要用于防范流動性風(fēng)險的支出。以LCR指標(biāo)為例，不考慮流動性風(fēng)險時，銀行只需要保證預(yù)期的到期資產(chǎn)能覆蓋預(yù)期的到期負(fù)債。當(dāng)考慮到流動性風(fēng)險時，則要持有額外的優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)(HQLA)以防預(yù)期外的現(xiàn)金流出。司庫收取流動性風(fēng)險溢價，其提供的流動性要能覆蓋:LCR標(biāo)準(zhǔn)下的30天內(nèi)流出資金 －預(yù)期的30天內(nèi)流出資金。故該產(chǎn)品的流動性風(fēng)險的成本，即流動性風(fēng)險溢價，為(LCR定義的30天內(nèi)流出資金 －預(yù)期的30天內(nèi)流出資金)/產(chǎn)品本金金額* 流動性資產(chǎn)成本。即流動性風(fēng)險溢價=(LCR定義的30天內(nèi)流出資金 －預(yù)期的30天內(nèi)流出資金)/產(chǎn)品本金金額 *(融資利率－HQLA收益率)。下面分別舉例說明:

負(fù)債:預(yù)期的30天內(nèi)流出資金由行為期限或合同期限(要與3.2融資溢價曲線使用相同的數(shù)據(jù))所決定。例如某合同期限為三個月負(fù)債產(chǎn)品，行為期限為12個月，則預(yù)期的30天資金流出為1/12的本金。按LCR要求其30天流出資金為1/4的本金。12個月融資成本為3%，12個月HQLA收益率為2%。則該產(chǎn)品的流動性成本(溢價)為(1/4－1/12)/1*(3% －2%)=0.1667%。

資產(chǎn):對于未提取貸款及貸款承諾，則需要把未提取部分的成本，分?jǐn)偟揭烟崛〉耐惍a(chǎn)品上。例如某貸款產(chǎn)品，未提取貸款額大約是已提取貸款總額的2.5%。對于未提取貸款，根據(jù)以往經(jīng)驗數(shù)據(jù)，預(yù)期的30天內(nèi)流出金額為3%，LCR可能規(guī)定該類未提取貸款30天內(nèi)流出金額為5%。該貸款產(chǎn)品的行為期限是7年。7年期融資成本為6%，HQLA收益率為2%。則該貸款產(chǎn)品的流動性成本(溢價)為:2.5%*(5% －3%)/1*(6% －2%)=0.0020%

這樣一來，我們就可以將持有HQLA的成本分?jǐn)偟筋^寸上，再通過頭寸聚合技術(shù)，將成本以流動性風(fēng)險溢價的形式，匯總到業(yè)務(wù)部門級別。這種精確的分?jǐn)偡绞剑梢越o業(yè)務(wù)部門準(zhǔn)確的價格信號。例如由于3個月不穩(wěn)定存款的LCR懲罰較大，業(yè)務(wù)部門自然會更傾向于吸收穩(wěn)定的存款，減少LCR懲罰的影響。這樣業(yè)務(wù)部門的對自身利益的追求，自然會和銀行的目標(biāo)及監(jiān)管要求(LCR)一致。業(yè)務(wù)部門甚至?xí)榇碎_發(fā)新產(chǎn)品開發(fā)，例如澳洲聯(lián)邦銀行推出了31天通知存款。由此可見，業(yè)務(wù)部門追求收益、銀行滿足監(jiān)管要求、及客戶產(chǎn)品開發(fā)，都能受益于精細(xì)化的風(fēng)險管理。

5.資本溢價(Capital Premium)

有兩種應(yīng)對風(fēng)險的方式，一是通過金融市場(對沖)交易，消除風(fēng)險，此時交易成本可以通過溢價分?jǐn)偟礁鳂I(yè)務(wù)部門。上面的流動性風(fēng)險溢價就是這種管理流動性風(fēng)險的方式。另一種保證有充足的資本可以吸收潛在的虧損。資本充足率要求即為此而設(shè)立。對于沒有對沖掉的風(fēng)險，銀行至少需要按照巴塞爾協(xié)議及當(dāng)?shù)乇O(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求，持有一定數(shù)量的監(jiān)管資本(Regulatory Capital)。銀行內(nèi)部也通常自行計算經(jīng)濟(jì)資本(Economic Capital)。維持監(jiān)管資本的成本被看作交易成本，分?jǐn)偟筋^寸及各業(yè)務(wù)部門。

資本的成本通常由資本資產(chǎn)定價模型確定(Capital Asset Pricing Model，CAPM)。而每筆交易所需的支持資本的由巴塞爾協(xié)議下的資本充足率決定。值得注意的是，并不是全部風(fēng)險所需的資本成本，都分?jǐn)偟綐I(yè)務(wù)部門。分?jǐn)偟幕驹瓌t是:對已經(jīng)通過FTP轉(zhuǎn)移到司庫的風(fēng)險，業(yè)務(wù)部門無需再對其負(fù)責(zé)，故無需分?jǐn)偹栀Y本的成本;如風(fēng)險未轉(zhuǎn)移到司庫，則需要將資本成本分?jǐn)偟綐I(yè)務(wù)部門。例如重定價和利率曲線風(fēng)險已通過FTP轉(zhuǎn)移，其風(fēng)險不再分?jǐn)偟綐I(yè)務(wù)部門。若利率的基差風(fēng)險及提前還款風(fēng)險并未轉(zhuǎn)移到司庫，則其所需資本的成本，需要被分?jǐn)偟綐I(yè)務(wù)部門。分?jǐn)傎Y本成本思路與分?jǐn)侺CR成本類似，這里不再贅述。

綜上所述，司庫可以通過向業(yè)務(wù)部門收取、支付FTP溢價，將各種監(jiān)管及風(fēng)險管理的成本分?jǐn)偟筋^寸上，再聚合到業(yè)務(wù)部門級別。這樣只要每天早上公布FTP數(shù)據(jù)，即可發(fā)給各業(yè)務(wù)部門及時準(zhǔn)確的價格信號，業(yè)務(wù)部門在交易發(fā)生前就可以準(zhǔn)確預(yù)估自己的收益。全行可以快速且精確地對市場變化或戰(zhàn)略調(diào)整做出響應(yīng)，同時實現(xiàn)成本的精細(xì)化管理。

［1］廖繼全《銀行資金轉(zhuǎn)移定價》［M］.企業(yè)管理出版社2009.5.

［2］劉明康商業(yè)銀行資金轉(zhuǎn)移定價FTP機(jī)制調(diào)查分析［J］.研究專論第十二號2014.2.

［3］王魯濱 商業(yè)銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價研究［D］.2010 Page.93－96.