房曉芹

（徐州市人防工事管理處）

產(chǎn)融結(jié)合是指工業(yè)資本與金融資本，主要是銀行資本的融合。最早的產(chǎn)融結(jié)合理論出現(xiàn)在上世紀初，拉法格（1903年）首次提出“金融資本”的概念，希法亭（1910年）系統(tǒng)研究了工業(yè)資本與銀行業(yè)資本融合的行為及產(chǎn)生的社會影響。本文將產(chǎn)融結(jié)合界定為產(chǎn)業(yè)與金融的股權(quán)聯(lián)系，主要包括相互參股或控股。

2006年前后，多家央企憑借資源優(yōu)勢，控股信托、保險、租賃甚至商業(yè)銀行等金融企業(yè)，掀起新一輪的產(chǎn)融結(jié)合高潮。截至2015年1月，國資委直接管轄的中央企業(yè)共有112家，有超過70家央企至少控股了一家金融機構(gòu)。

一、央企實施產(chǎn)融結(jié)合的動因分析

（一）現(xiàn)金流充裕

央企大舉進入金融業(yè)的時間，是央企利潤增長最快的時期，在此期間央企資本積累豐厚，上交利稅和國有資本預算之后依舊留有可觀的貨幣資金，在主業(yè)增長空間有限的前提下適宜進行金融股權(quán)投資。

（二）政策未禁止

國資委為央企確定了主業(yè)范圍，但是對央企能否進入金融業(yè)沒有給出明確態(tài)度?！耙恍腥龝睒酚诳吹窖肫筮@樣實力雄厚的股東接盤部分歷史遺留問題較多的金融企業(yè)。2007年，中國石油與珠海市就珠商行財務重組達成協(xié)議，卻被國資委叫停。然而2009年，中國石油成功控股克拉瑪依城商行，華潤集團成功控股珠海城市商業(yè)銀行。2010年12月，時任國務院國資委主任王勇表示，“支持具備條件的企業(yè)探索產(chǎn)融結(jié)合”，進一步增強了央企對于金融非禁即入的決心。

（三）盈利能力強

我國金融行業(yè)相對傳統(tǒng)行業(yè)處于發(fā)展進行時，進入門檻高，市場空間大，利潤回報豐厚。一方面，央企普遍具有較大的內(nèi)部現(xiàn)金池、內(nèi)部金融需求、良好的資本市場信譽和龐大的員工群體，是設立財務公司、自保公司的最佳主體，更能憑借內(nèi)部市場養(yǎng)活一家中小規(guī)模的信托公司、保險公司、租賃公司乃至證券公司，將原本支付于社會金融機構(gòu)的財務費用與中介費用轉(zhuǎn)化為內(nèi)部金融企業(yè)的利潤。另一方面，金融行業(yè)通過利用杠桿，能夠賺取超過傳統(tǒng)行業(yè)水平的超額利潤，這對傳統(tǒng)領域發(fā)展空間遇到天花板的許多央企而言無疑具有較大吸引力。

（四）股權(quán)流動性高

國有企業(yè)股權(quán)與資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓需要履行繁雜的手續(xù)，更加不能輕易裁減員工規(guī)模。金融企業(yè)的優(yōu)點在于資產(chǎn)輕量化、流通化、標準化，員工市場化高學歷化，股權(quán)處置透明化陽光化，不會出現(xiàn)傳統(tǒng)行業(yè)受制于資產(chǎn)與人員而轉(zhuǎn)型困難的局面。

（五）融資能力好

央企認為金融機構(gòu)“嫌貧愛富”，習慣“晴天送傘”。基于憂患意識，央企選擇在財務狀況最優(yōu)、現(xiàn)金流最充裕的時候，培育自己的金融機構(gòu)，以發(fā)揮融資造血功能，為自身產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供以資金為主的綜合性金融服務?？v使最終央企系金融機構(gòu)沒有實現(xiàn)預期目的，也能給傳統(tǒng)金融機構(gòu)以壓力，提升談判籌碼。

二、央企產(chǎn)融結(jié)合涉足的領域分析

從整體看，央企已經(jīng)涉足了我國目前金融版圖的全部領域。從個體看，央企受自身實力、企業(yè)文化與社會輿論等因素限制，有選擇性的控股金融機構(gòu)，中國石油、國家電網(wǎng)、中航工業(yè)、國投公司、華潤集團、中糧集團等是控股金融機構(gòu)最多的央企。

金融機構(gòu)的牌照不同、業(yè)務性質(zhì)不同，與產(chǎn)業(yè)的結(jié)合程度也不同。對于央企而言，金融機構(gòu)可分為三種：

集約型，是指集約內(nèi)部市場，節(jié)約原本需要支付給外部金融機構(gòu)的財務成本和中介費用。以財務公司、自保公司為代表，此類金融機構(gòu)雖然具備金融牌照，但無論從人員構(gòu)成，抑或業(yè)務性質(zhì)，主要均以內(nèi)部為主，所產(chǎn)生的賬面利潤，大部分可以看做是集團節(jié)約的成本。

提效型，是指以內(nèi)部金融平臺吸引外部資金和人才，發(fā)揮融資、風險管理、上下游產(chǎn)業(yè)鏈管理和產(chǎn)品銷售功能，帶動主業(yè)發(fā)展。商業(yè)銀行、信托公司、融資租賃公司、股權(quán)投資基金是此類代表。

創(chuàng)利型，是指高度參與市場競爭，獲取超額利潤，提升股權(quán)價值和品牌知名度。期貨公司、證券投資基金與證券公司是此類代表。此類金融機構(gòu)設立門檻相對較低，但市場競爭壓力較大。

三、央企產(chǎn)融結(jié)合管控模式分析

目前央企主要有四種金融企業(yè)管控模式，分別是集團總部分散管理、集團總部歸口管理、事業(yè)部管理與通過金融控股公司管理。

（一）集團總部直管模式

集團公司通過多種渠道直接參控股財務公司、證券、信托等金融機構(gòu)，集團公司總部各職能部門直接對口金融企業(yè)，其中財務部（或資金部）是最主要的管理部門，以中國石油、中國石化、中海油、中化為代表。這一模式操作簡單，不受政策限制，不需要做出職能機構(gòu)調(diào)整，但是存在以產(chǎn)業(yè)思維管理金融業(yè)務，以及多頭管理，產(chǎn)業(yè)經(jīng)營與金融資本運營間無“防火墻”，產(chǎn)業(yè)經(jīng)營需承擔金融風險。

（二）集團總部歸口管理模式

集團總部設立金融管理部、金融管理中心等職能部門，歸口管理參控股金融股權(quán)，總部其他部門減少對參控股金融機構(gòu)的直接管理。目前有6家央企設立金融機構(gòu)歸口管理部門，其中有4家央企將財務與金融融為一體管理。此類央企的共同特征是控股金融機構(gòu)數(shù)目相對較少，但均將金融作為未來發(fā)展的重要工具。

總部職能部門屬于機關性質(zhì)，非利潤考核主體，對風險的絕對管控優(yōu)先于對機構(gòu)發(fā)展的支持，通常只是過渡模式，最終會轉(zhuǎn)為金融控股公司模式。

（三）事業(yè)部模式

集團設立金融事業(yè)部，作為業(yè)務板塊來管理所屬金融機構(gòu)。中糧集團金融事業(yè)部成立于2007年，代為行使董事會職能、業(yè)績考核職能、戰(zhàn)略管理職能，是中糧集團金融業(yè)務的資源整合中心、戰(zhàn)略研究中心、風險控制中心。

（四）金融控股公司模式

央企設立金融控股公司（或“資本服務公司”等名稱），工商登記為非金融機構(gòu)，以獨立法人的身份，集中集團公司所有或絕大部分參控股金融股權(quán)，履行出資人職責，實施專業(yè)化管理。目前國家電網(wǎng)、華電、國電、華能、大唐、國投、五礦等12家央企成立了金融控股公司。該模式最突出的特征是控股金融企業(yè)與集團總部職能部門割斷直接聯(lián)系，受到的限制更少、自由度更高。此外，通過金融控股公司這一平臺，能夠加強對金融風險向產(chǎn)業(yè)傳遞的隔離。

四、央企產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展新趨勢

在金融行業(yè)整體快速發(fā)展的大環(huán)境下，央企系金融機構(gòu)資產(chǎn)、收入、利潤均得到增長。然而從整體看，央企系金融機構(gòu)依然存在規(guī)模小、品牌影響力弱、協(xié)同效應發(fā)揮不明顯等問題。“新常態(tài)”下，央企產(chǎn)融結(jié)合將有新的發(fā)展趨勢。

（一）引入市場化機制，提升競爭力與管控力

引入市場化股東。與早期的尋求絕對控股地位不同，多家央企主動或被動引入控股金融機構(gòu)的外部投資者，通過增強資本實力、人才實力來提升綜合競爭力，以更開放的心態(tài)，尋求更長遠的合作。

謀求上市。尋求上市是股權(quán)多元化的重要途徑。通過上市能夠?qū)崿F(xiàn)融資、股權(quán)變現(xiàn)、擴大品牌影響力。IPO“注冊制”有望取代“發(fā)審制”，公司上市便利化程度將提高，央企金融板塊有望迎來一波上市潮。

強化市場化管控。隨著金融市場的逐步開放，金融領域競爭將愈發(fā)激烈，央企金融機構(gòu)人才流失、增長乏力的問題將愈發(fā)明顯。這將促使央企加快金融業(yè)務集團化發(fā)展步伐，金融控股公司數(shù)目將逐漸增多，集團總部對金融控股公司在人事任命、薪酬管理方面的放權(quán)將逐漸加快。

（二）整體擴張步伐放慢，退出案例逐漸增多

隨著經(jīng)濟增速下滑，央企改革呼聲巨大，回歸主業(yè)、合并重組、分類監(jiān)管、混合所有制成為主題，央企控股金融機構(gòu)的規(guī)劃將更為理性。新增控股金融企業(yè)數(shù)目減少，對存量金融股權(quán)減持、引入戰(zhàn)略投資者甚至是剝離的案例逐漸增多，能進能退、將冰棍賣在最值錢的時候。

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