○趙華

（浙江東方集團股份有限公司 浙江 杭州 310009）

一、金融工具對進出口貿易企業(yè)的作用

在中國經濟對外開放的大門打開之后，外部需求的旺盛和勞動力成本的低廉刺激了我國進出口貿易企業(yè)的迅速發(fā)展，在GDP、提供稅收和吸納就業(yè)方面起著重要的作用，被稱為國民經濟的三駕馬車之一。我國進出口貿易額數量和份額較大，但企業(yè)產品的競爭力一直不強，企業(yè)面臨的競爭環(huán)境十分惡劣。在勞動力紅利逐漸消失的背景下，如何更好地進行企業(yè)管理，尤其對于進出口貿易企業(yè)而言，如何管理匯率風險，是一個重要的問題。例如，2011年上市公司國風塑業(yè)披露該公司因為匯兌損失了200多萬人民幣，2012年上市公司中鼎股份也披露因為匯率導致公司損失700多萬元人民幣。

我國實行的是有管理的浮動匯率制度，特別是在2012年以后，我國的匯率改革和人民幣國際化進程不斷深化，匯率波動越來越大。這種波動又顯著區(qū)別于過去的單邊升值，現(xiàn)在的波動則是有升有降，風險更大。在這種背景下，我國進出口貿易企業(yè)真正利用金融工具，尤其是金融衍生工具進行套期保值等規(guī)避風險的操作并不是很多，這種現(xiàn)象的原因可能是多方面的。但企業(yè)應該要意識到，未來的匯率風險會變大，不懂得利用金融工具進行匯率風險管理，企業(yè)的經營會受到越來越大的影響。

金融工具一般包括股票、債券、期權和期貨等金融工具，它們具有分散風險、管理風險等特點，在資本市場發(fā)達的國家經常被用來進行風險管理。尤其是期權、期貨和遠期等工具，在跨國企業(yè)的匯率風險管理中十分常見。我國企業(yè)利用期權、期貨等金融工具進行風險管理的普遍程度還比較低，使用的規(guī)范和正確程度還有待于商榷。如何正確使用金融工具對外匯風險進行管理，是進出口貿易企業(yè)的風險的重要管理問題。

遠期是指交易雙方規(guī)定在未來某一時刻以某一約定好的價格進行資產的購買和出售行為的合約；期貨是指標準化了的遠期，通俗講，是在交易所交易的遠期；期權是一種賦予金融工具購買方的一種權利的合約，通過合約規(guī)定期權購買方可以在某一期限內，以某一預先約定的價格向期權出售方購買或出售某一資產。這常見的三種金融工具都具有套期保值的特點，在被企業(yè)合理實踐時，可以對企業(yè)的外匯風險進行管控。

二、如何利用金融工具進行匯率風險管理

1、進口企業(yè)如何利用金融工具進行套期保值

進口企業(yè)在我國企業(yè)中的比重比較大，很多高端的電子產品都是從美國、歐洲或者日本來進口。由于國內的企業(yè)科研能力和創(chuàng)新能力比較局限，總體而言，我國對外部這些進口產品高度依賴。需要外匯套期保值除了對外部產品有需求外，還有兩個要素。其一，產品不是下訂單時支付，而是在收到貨物后進行支付。這樣下訂單與最終的支付之間就存在了時間的間隔，比如三個月等。其二，由于我國還在人民幣國際化進程中，我國貿易的結算貨幣一般是美元、歐元、英鎊和日元等外幣，而不是人民幣。這就使得一旦外匯匯率波動，我國企業(yè)所需要支付的人民幣的價值就要產生波動。

假設我國A公司，主要從事電子元件的進口業(yè)務，進口方是一家美國的高科技B公司。2014年，A公司向美國B公司發(fā)起訂單，購買一定數量的電子元件，價值5000萬美元，交貨時間需要5個月，款項在收到貨物的一個月之后支付給美國B公司。假設的美元兌人民幣的數量是1：6.2，而6個月后的匯率則是一個未知數。對于A企業(yè)而言，一個5000萬美元的訂單，價值人民幣31億，是一個比較大的數額。如果6個月后支付時，人民幣升值，那么A公司就可以節(jié)省一些人民幣；如果人民幣貶值，那么A公司不得不支付更多的人民幣給B公司。為了減少這種因為匯率變化而帶來的不確定性，A公司可以使用遠期、期貨和期權中的任何一種進行匯率套期保值。

對于遠期而言，A公司可以在國際金融市場上尋找交易對手，尋找需要人民幣資產的交易對手。最簡單的遠期交易就是有一個也是在6個月后同樣需要3.1億人民幣的持有5000萬美元資產的交易對手，該交易對手同樣厭惡風險，這樣二者就可以達成合約，在6個月以后，他們依照美元兌人民幣1：6.2的比例進行兌換。通過這樣的操作，因為時間間隔而產生的匯率風險就被對沖掉，A公司鎖定了在6個月之后所需要支付的人民幣數額。但如果市場上沒有一個這么匹配的交易對手，那么A公司可以采取比較簡單的方法，找一個期限小于6個月比如三個月的交易對手，進行交易，然后在三個月之后再找一個期限為三個月的遠期交易對手，通過這種方式來減少匯率風險。涉及到更為復雜的操作，這種通過遠期來套期保值的效果可能就會打一定的折扣。這個時候，A公司應該選取期貨或者期權來套期保值。

期貨是標準化的遠期，可以在交易所內流通，它的流動性和信用風險比遠期要小，產品的種類更加豐富。A公司可以在交易所內查詢符合自己期限的匯率期貨合約。期貨合約原理和遠期相同，通過購買對應的6個月期限的期貨合約，也可以鎖定住1：6.2附近的匯率，這樣的操作可以使得A公司在當前就控制住了風險。

匯率期權合約操作則更為簡單，A公司需要去交易所購買人民幣兌美元的看跌期權。在6個月以后，如果人民幣出現(xiàn)了升值，那么A公司選擇不執(zhí)行期權，因為人民幣升值是對A公司有利的；一旦出現(xiàn)了人民幣貶值的情況，那么A公司就選擇進行執(zhí)行期權合約，這樣A公司在現(xiàn)貨市場上因為人民幣貶值損失的金額可以通過期權市場來進行等額彌補。期權的操作流程相較于遠期和期貨更為簡單，但購買期權需要支付一定的期權費用，有時候可能費率比較高。

通過上述三種金融工具的使用，A公司可以保證在6個月后支付的金額是3.1億人民幣，至于3.1億人民幣是不是價值5000萬美元則不一定。

2、出口企業(yè)如何利用金融工具進行套期保值

出口企業(yè)對于拉動我國經濟具有重要的意義，尤其是珠三角和長三角地區(qū)，外向型經濟為當期經濟發(fā)展起著重要的拉動力。世界各地的超市或者展示柜臺幾乎都可以找到Made in China的產品，這代表了中國經濟走出去戰(zhàn)略的初步成果。但是，我國出口企業(yè)的現(xiàn)狀不是很樂觀，企業(yè)產品的競爭力比較低，從事的多是一些簡單的加工，涉及到高、精、尖的產品比較少，產品的議價能力比較薄弱。議價能力比較低，直接導致了我國出口產品依舊是用外幣來結算，交易對手僅僅付出一定量的美元或其他貨幣，并不保證那些貨幣對應人民幣的價值，同時產品從發(fā)出到收款也具有一定的時間間隔，因此，利用金融工具對出口企業(yè)套期保值也是很重要。

假設我國C公司，主要從事服裝出口業(yè)務，進口方是一家歐洲的大型連鎖超市D公司。2014年，歐洲D公司向中國C公司發(fā)起服裝進口訂單，購買一定數量的服裝，價值1000萬歐元，交貨時間需要4個月，款項在收到貨物時支付給中國C公司。假設的歐元兌人民幣的數量是1：7.7，而4個月后的匯率則是一個未知數。對于C企業(yè)而言，一個1000萬歐元的訂單，價值人民幣7700萬。如果4個月后，歐洲D公司支付時，人民幣升值，那么C公司就會獲得少于7700萬人民幣的金額；如果人民幣貶值，那么C公司可以獲得超過7700萬人民幣的金額。但由于C公司是處于競爭很激烈的出口加工貿易，潛在的損失會給企業(yè)帶來比較大的苦難。為了減少這種因為匯率變化而帶來的不確定性，C公司也可以通過使用遠期、期貨和期權中的任何一種來進行匯率套期保值。

對于遠期的操作，像A公司一樣，C公司在遠期市場也需要人民幣資產的交易對手，最合適的交易對手也是在4個月后需要7700萬人民幣的持有1000萬歐元的交易對手。兩個公司可以達成遠期合約，即在4個月后，二者依舊按照1∶7.7進行歐元與人民幣的匯兌，這樣在最理想的情況下，C公司的外匯風險也得到了化解。如果在市場上也沒有這么合適的交易對手，C公司也需要采取類似于A公司一樣間接的方法，即尋找期限短于4個月的持有歐元資產的交易對手，然后通過時期的多次搭配來達到控制匯率風險的目的。但想完全完美的對沖掉匯率風險，期貨和期權是更好的選擇。

對于匯率期貨的操作，C公司也需要在交易所內查找符合公司需要的匯率期貨合約，通過購買對應的4個月期限的歐元兌人民幣期貨合約，也可以鎖定住1：7.7附近的匯率，這樣的操作也可以使得C公司在當前就控制住了風險。

對于外匯期權的操作，就與A公司有了比較大的差別。A公司去交易所購買的是人民幣對美元的看跌期權，而C公司則需要購買的是人民幣兌歐元的看漲期權，而不是看跌期權。不同于進口商，C公司作為出口商是在人民幣升值時利益受損，所以出口要規(guī)避掉人民幣升值所帶來的危害。在購買好了外匯期權后，如果4個月后，人民幣出現(xiàn)了升值，那么C公司應該執(zhí)行人民幣兌歐元的看漲期權，這樣在現(xiàn)貨市場上由于匯率變化而導致的損失，可以通過期貨市場來進行彌補；如果人民幣出現(xiàn)了貶值，那么C公司則更應該選擇不執(zhí)行期權，這樣C公司可以獲得更大的收益。但期權費用也是企業(yè)的支出。

經過詳細介紹，C公司也可以通過上述三種金融工具的使用，保證在4個月后獲得的金額是7700萬人民幣，提前鎖定了風險。

三、結語

我國建設上海自貿區(qū)標志著對外開放更加深入，意味著我國企業(yè)會面臨更加直接、激烈的競爭，如何在競爭中保持自身的優(yōu)勢，就需要不斷對自身管理進行優(yōu)化。對于進出口企業(yè)而言，首當其沖的就應該是如何管理外匯價格波動帶來的風險。遠期、期貨和期權的使用可以為企業(yè)規(guī)避掉外匯風險，降低經營的風險，提高自身競爭力。鑒于這種風險管理金融工具使用空白，加強金融工具的使用對于進出口貿易企業(yè)尤為重要和緊迫。

[1]楊婷：關于我國中小型外貿企業(yè)外匯風險及其防范的探討[J].商場現(xiàn)代化，2015（1）.