韓 陽(yáng),張佳睿

(1.吉林大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，吉林 長(zhǎng)春 130012； 2.哈爾濱商業(yè)大學(xué) 金融學(xué)院，黑龍江 哈爾濱 150028；3.吉林省社會(huì)科學(xué)院，吉林 長(zhǎng)春 130000)

2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，世界各國(guó)都意識(shí)到了影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，并加強(qiáng)了對(duì)影子銀行體系的研究和監(jiān)管。近年來(lái)，中國(guó)影子銀行體系的規(guī)模迅速膨脹。根據(jù)國(guó)際金融穩(wěn)定委員會(huì)《全球影子銀行監(jiān)測(cè)報(bào)告——2014》中估算的數(shù)據(jù)，中國(guó)影子銀行的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了3萬(wàn)億美元，約占中國(guó)GDP的三分之一，僅次于美國(guó)和英國(guó)而位列世界第三。[1]顯然，影子銀行體系在中國(guó)金融體系中已經(jīng)占據(jù)了重要的位置。因此，研究中國(guó)影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)管具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。

一、我國(guó)影子銀行體系的成因

顧名思義，“影子”一詞明顯具有“體系外”的含義，但中國(guó)影子銀行的獨(dú)特之處在于其主體是體系內(nèi)的影子，這說(shuō)明了中國(guó)影子銀行形成的獨(dú)特性。具體來(lái)看，中國(guó)影子銀行的成因主要有以下幾個(gè)方面。

(一) 融資需求的拉動(dòng)

中國(guó)影子銀行的產(chǎn)生在很大程度上是因?yàn)閲?guó)內(nèi)巨大的融資缺口，部分企業(yè)無(wú)法從正規(guī)的銀行信貸渠道取得融資，從而轉(zhuǎn)向影子銀行等非正規(guī)的融資渠道。此種融資缺口既有結(jié)構(gòu)性的特征，又有總量上的因素。首先，中國(guó)的商業(yè)銀行由于市場(chǎng)和政策等因素的影響，天然地偏好于向大企業(yè)、尤其是國(guó)有大企業(yè)提供貸款。中小企業(yè)，尤其是民營(yíng)企業(yè)很難從銀行取得融資，或者僅能從銀行信貸渠道獲取不具吸引力的短期貸款。相應(yīng)地，影子銀行體系與中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的聯(lián)系更為緊密，所提供的金融產(chǎn)品更加靈活便利。因此，相對(duì)商業(yè)銀行而言，其交易成本(交易前的信息搜尋成本、交易時(shí)的談判成本和交易后的監(jiān)督成本)更低，產(chǎn)品適用性更強(qiáng)，從而成為中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)重要的融資渠道，填補(bǔ)了正規(guī)銀行體系信用中介功能的缺位。其次，近年來(lái)，隨著新的資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)(中國(guó)版的巴塞爾新資本協(xié)議)在我國(guó)的推進(jìn)實(shí)施，商業(yè)銀行傳統(tǒng)的粗放式信貸規(guī)模擴(kuò)張受到抑制。再加上2010年以來(lái)中國(guó)人民銀行為控制流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題而采取的偏緊的貨幣政策，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入“錢荒”境地，市場(chǎng)資金嚴(yán)重短缺，社會(huì)融資缺口不斷擴(kuò)大。[2]正規(guī)銀行信貸市場(chǎng)供求關(guān)系的失衡，為中國(guó)影子銀行規(guī)模的迅速擴(kuò)張?zhí)峁┝耸袌?chǎng)基礎(chǔ)。

(二)金融管制博弈的產(chǎn)物

中國(guó)影子銀行是以套利性融資為典型特征的金融創(chuàng)新，是金融機(jī)構(gòu)與政府金融管制博弈的產(chǎn)物。長(zhǎng)期以來(lái)，為動(dòng)員儲(chǔ)蓄和控制貨幣數(shù)量，中國(guó)政府實(shí)行了一整套嚴(yán)格的金融管制政策，包括利率管制、極高的法定存款準(zhǔn)備金率(長(zhǎng)期保持在20%的高位)、嚴(yán)格的存貸款比限制(不得高于75%)和窗口限制規(guī)定等，對(duì)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)加以嚴(yán)格限制。但隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融領(lǐng)域?qū)?nèi)對(duì)外的開(kāi)放，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，國(guó)內(nèi)銀行機(jī)構(gòu)為了規(guī)避上述限制，利用金融創(chuàng)新，采取非常規(guī)渠道攬儲(chǔ)和放款，從而催生了影子銀行的產(chǎn)生。

(三)規(guī)避監(jiān)管套利的結(jié)果

中國(guó)影子銀行的產(chǎn)生和發(fā)展是金融機(jī)構(gòu)規(guī)避監(jiān)管套利的結(jié)果。2013年1月正式實(shí)施的中國(guó)版新巴塞爾協(xié)議——《商業(yè)銀行資本管理辦法》對(duì)銀行資本充足率提出了更加嚴(yán)格的監(jiān)管要求，特別是要求銀行對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)貸款計(jì)提更多資本，這對(duì)商業(yè)銀行的資本金產(chǎn)生了巨大的壓力。為規(guī)避此項(xiàng)監(jiān)管，很多商業(yè)銀行通過(guò)影子銀行業(yè)務(wù)騰挪資金，將貸款轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表。在這一進(jìn)程中，商業(yè)銀行通過(guò)銀信合作、委托貸款等影子銀行業(yè)務(wù)減輕了資本充足率、存貸比和計(jì)提存款準(zhǔn)備金等監(jiān)管約束壓力。[4]以委托貸款為例，資金所有人委托銀行根據(jù)其確定的資金用途、貸款期限和貸款利率向指定的借款人代為發(fā)放、監(jiān)督、收回貸款。商業(yè)銀行可通過(guò)委托貸款這種影子銀行業(yè)務(wù)繞道表外，規(guī)避銀監(jiān)會(huì)有關(guān)資本充足率和貸款投向等監(jiān)管約束，從而有效地降低監(jiān)管成本。

二、我國(guó)影子銀行的運(yùn)行機(jī)制

與正規(guī)銀行的存貸款業(yè)務(wù)相似，影子銀行業(yè)務(wù)也具有信用創(chuàng)造功能。從運(yùn)行機(jī)制來(lái)看，中國(guó)影子銀行的運(yùn)作機(jī)制大致可分為以下幾種模式。

(一)銀信合作模式

銀信合作是商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)行信托理財(cái)產(chǎn)品的方式募集資金，然后通過(guò)信托公司為銀行選定的企業(yè)提供貸款。之所以采用這種運(yùn)作方式，是因?yàn)椋旱谝?，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的存款項(xiàng)和貸款項(xiàng)并不因此發(fā)生改變，可規(guī)避資本充足率、貸款限額和利率管制等監(jiān)管約束，但卻一樣具有傳統(tǒng)信貸的功能。第二，在分業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式下，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資渠道較為狹窄，既不能投資于資本市場(chǎng)，也不能投資于實(shí)業(yè)，只能局限于貨幣市場(chǎng)和部分債券市場(chǎng)。而信托公司的業(yè)務(wù)則基本不受限制，既可以投資于貨幣市場(chǎng)，也可以投資于資本市場(chǎng)和實(shí)業(yè)領(lǐng)域，但其影響力遠(yuǎn)不及商業(yè)銀行。因此，銀行與信托的合作是共贏的選擇——商業(yè)銀行可利用信托公司開(kāi)辟新的投資渠道，而信托公司也可以利用商業(yè)銀行的信譽(yù)、客戶以及營(yíng)銷的優(yōu)勢(shì)取得資金支持。在銀信合作模式下，貸款資金是由銀行提供的，貸款企業(yè)也是由銀行選定的，信托公司的作用只是為銀行提供規(guī)避存貸比和信貸額度等監(jiān)管限制的通道。

(二)銀證合作模式

2012年以后，銀監(jiān)會(huì)加強(qiáng)了對(duì)銀信合作的監(jiān)管，于是銀證合作模式取代銀信合作模式成為了商業(yè)銀行將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表的主要通道。銀證合作模式分為兩種運(yùn)作方式——銀證雙方合作和銀證信三方合作。銀證雙方合作模式適用于有理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行權(quán)的銀行，即證券公司通過(guò)買斷有理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行權(quán)的銀行票據(jù)資產(chǎn)或者信用證的方式，將商業(yè)銀行的表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出表外。而銀證信三方合作模式則更復(fù)雜，適用于無(wú)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行權(quán)的銀行(一般是分行)。其運(yùn)行機(jī)制為：證券公司通過(guò)銀行代理發(fā)行小集合理財(cái)產(chǎn)品融資 → 證券公司將融通的資金投資于銀行與信托公司共同制定的信托產(chǎn)品 → 由信托向銀行指定的企業(yè)融資。這樣，銀行即可將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表。

(三)銀銀合作模式

銀銀合作模式主要包括銀行間的票據(jù)雙向買斷和同業(yè)代付兩種方式。

1.同業(yè)代付。同業(yè)代付的運(yùn)行機(jī)制如下：委托行根據(jù)待融資企業(yè)的申請(qǐng)，以自己的名義委托另一家銀行(代付行)提供融資 → 代付行根據(jù)委托行的指示先行將款項(xiàng)劃轉(zhuǎn)至委托行賬戶 → 委托行按約定日期償還他行代付融資款項(xiàng)本息。所使用的融資工具主要有信用證、國(guó)內(nèi)保理和票據(jù)等。同業(yè)代付所產(chǎn)生的貸款并不計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表貸款項(xiàng)下：由于有委托行的擔(dān)保，在代付行的資產(chǎn)負(fù)債表中記為同業(yè)存款增加，原本應(yīng)計(jì)入貸款項(xiàng)下的科目結(jié)果被計(jì)入了同業(yè)資產(chǎn)；而在委托行資產(chǎn)負(fù)債表中則記為其他應(yīng)收款增加，屬于表外業(yè)務(wù)，原本應(yīng)計(jì)入貸款項(xiàng)下的科目結(jié)果被計(jì)入了投資項(xiàng)下。因此，委托行和代付行都實(shí)現(xiàn)了規(guī)避信貸規(guī)模監(jiān)管約束的目的。

2.票據(jù)雙向買斷。票據(jù)雙向買斷的操作方法類似于互換協(xié)議，其目的是改善與票據(jù)貼現(xiàn)相關(guān)的監(jiān)管指標(biāo)。如果直接使用票據(jù)貼現(xiàn)方式，按照監(jiān)管要求，需計(jì)入貸存比計(jì)算的分子，同時(shí)經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)暴露也須計(jì)提資本。而兩家銀行如果進(jìn)行票據(jù)的雙向買斷，則可將原位于貸款項(xiàng)下的科目轉(zhuǎn)入投資項(xiàng)下，從而規(guī)避了上述兩個(gè)監(jiān)管指標(biāo)的約束。[5]票據(jù)雙向買斷的運(yùn)行機(jī)制較為簡(jiǎn)單：兩家銀行同時(shí)買入對(duì)方相同金額的票據(jù)，并承諾在相同的商定期限后再回購(gòu)自己賣出的票據(jù)。如此運(yùn)作的結(jié)果是，兩家銀行的資產(chǎn)負(fù)債表最終的變化都表現(xiàn)為票據(jù)減少，買入返售證券增加；原本應(yīng)計(jì)入貸款項(xiàng)下的科目結(jié)果被計(jì)入投資項(xiàng)下，從而通過(guò)這種對(duì)敲操作雙方均可獲得監(jiān)管緩釋的益處。

(四) 銀企合作模式(委托貸款)

銀企合作模式是具有融資優(yōu)勢(shì)的企業(yè)獲取融資套利的主要途徑，實(shí)踐中主要通過(guò)銀行委托貸款的方式運(yùn)行。在中國(guó)，信貸市場(chǎng)的配給情況較為嚴(yán)重，銀行的信貸資金優(yōu)先分配給國(guó)有大企業(yè)和受國(guó)家政策扶持的產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)；中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)則很難獲得合意的銀行貸款。而且由于資本市場(chǎng)具有很高的準(zhǔn)入門(mén)檻，有條件從資本市場(chǎng)融資的也主要是大型企業(yè)和一部分高科技創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，一般的中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)幾無(wú)可能從資本市場(chǎng)融資。因此，具有融資優(yōu)勢(shì)的企業(yè)(主要是國(guó)有大企業(yè))就可以利用市場(chǎng)的非出清實(shí)現(xiàn)融資套利，即國(guó)有大企業(yè)將其從銀行或資本市場(chǎng)融入的資金，以更高的價(jià)格拆借給融資受到抑制的中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)。但按照中國(guó)的監(jiān)管政策，不允許企業(yè)之間直接拆借資金的行為，而企業(yè)通過(guò)銀行向待融資企業(yè)發(fā)放委托貸款則不在禁止之列。委托貸款的實(shí)質(zhì)是企業(yè)對(duì)企業(yè)的對(duì)點(diǎn)貸款，受托銀行僅充當(dāng)中介的角色，并不承擔(dān)貸款風(fēng)險(xiǎn)，其業(yè)務(wù)收入也僅來(lái)自于委托貸款手續(xù)費(fèi)。

(五) 銀企對(duì)接模式

銀企對(duì)接模式的實(shí)質(zhì)是銀行以股權(quán)投資的名義向企業(yè)發(fā)放貸款。其運(yùn)行方式為：銀行通過(guò)旗下的投資公司以私募股權(quán)的形式將資金投放給企業(yè)，同時(shí)銀行與企業(yè)簽訂對(duì)賭協(xié)議，約定若企業(yè)不能達(dá)到約定的收益率或上市條件，銀行將抽回投入的資金，但企業(yè)需要向銀行支付事先約定的補(bǔ)償收益﹙實(shí)質(zhì)就是貸款利息﹚。這種事實(shí)上的企業(yè)貸款并不會(huì)計(jì)入銀行資產(chǎn)負(fù)債表的貸款項(xiàng)下，從而規(guī)避了信貸監(jiān)管約束。顯然，這種融資方式就是以股權(quán)投資之名行貸款發(fā)放之實(shí)。

(六)民間借貸模式

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，社會(huì)融資需求不斷增加，由于政策、市場(chǎng)等限制因素的存在，正規(guī)金融不能滿足不斷增長(zhǎng)的社會(huì)融資需求，民間借貸就成為很多中小企業(yè)，尤其是民營(yíng)企業(yè)融資的主渠道。以民間借貸最為發(fā)達(dá)的溫州為例，根據(jù)中國(guó)人民銀行溫州支行撰寫(xiě)的《溫州民間借貸市場(chǎng)報(bào)告(2012)》中公布的數(shù)據(jù)，在溫州當(dāng)?shù)赜薪?0%的企業(yè)(大部分是民營(yíng)企業(yè))的融資需求依賴民間借貸來(lái)滿足。最初，企業(yè)僅將民間借貸作為短期資金頭寸周轉(zhuǎn)的臨時(shí)性融資渠道，但由于結(jié)構(gòu)性融資缺口越來(lái)越大，處于融資劣勢(shì)的中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的長(zhǎng)期資金需求也越來(lái)越依賴民間借貸，從而導(dǎo)致近年來(lái)民間借貸的長(zhǎng)期化和經(jīng)?；厔?shì)。由于民間借貸游離于金融監(jiān)管之外，同時(shí)又具有銀行信用功能，因此成為影子銀行的一部分。

(七)貿(mào)易融資創(chuàng)新模式

貿(mào)易融資創(chuàng)新模式主要是國(guó)內(nèi)進(jìn)出口企業(yè)與銀行之間的一種融資安排。其運(yùn)行主要有兩種方式：一是貿(mào)易信貸方式，即境外銀行為中國(guó)進(jìn)口企業(yè)提供外匯貸款，國(guó)內(nèi)銀行為此貸款提供擔(dān)保。這樣在國(guó)內(nèi)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中只是銀行間貸款而并無(wú)企業(yè)貸款發(fā)生，從而規(guī)避了信貸監(jiān)管約束。二是與承兌匯票、信用證和保函等國(guó)際貿(mào)易支付工具相關(guān)的貿(mào)易融資創(chuàng)新方式，常見(jiàn)的做法是結(jié)算銀行將出口企業(yè)提交的信用證或保函項(xiàng)下的銀行保證付款的匯票，以某種折扣變現(xiàn)，然后再將這些匯票打包成理財(cái)產(chǎn)品銷售。這樣，這些為出口企業(yè)發(fā)放的貸款就不會(huì)計(jì)入融資銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，從而成為監(jiān)管視線外的表外業(yè)務(wù)。

三、我國(guó)影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)特征

在理論界，影子銀行被認(rèn)為是導(dǎo)致金融體系不穩(wěn)定，進(jìn)而造成美國(guó)次貸危機(jī)的主要因素。在次貸危機(jī)后，包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)開(kāi)始認(rèn)識(shí)到影子銀行所固有的高風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也加強(qiáng)了對(duì)影子銀行的監(jiān)管。具體到中國(guó)，影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

(一)政策風(fēng)險(xiǎn)

影子銀行業(yè)務(wù)在監(jiān)管視線之外擴(kuò)大了整個(gè)社會(huì)信用創(chuàng)造的范圍，削弱了貨幣政策的效果，并對(duì)政府的產(chǎn)業(yè)政策造成了負(fù)面影響。

1.影子銀行信用未納入貨幣供給量統(tǒng)計(jì)監(jiān)控，降低了中介目標(biāo)的可測(cè)性和相關(guān)性。中國(guó)貨幣政策是以貨幣供給量為中介目標(biāo)的，中介目標(biāo)的可測(cè)性、可控性和相關(guān)性的強(qiáng)弱直接影響貨幣政策的調(diào)控效果。但是由于影子銀行處于監(jiān)管視線之外，因而影子銀行所創(chuàng)造的信用和流動(dòng)性就無(wú)法納入央行貨幣供給量的統(tǒng)計(jì)監(jiān)控之內(nèi)，這意味著大量流動(dòng)性并不在中央銀行的控制之下，大量資金很可能流入政府嚴(yán)格控制的行業(yè)或領(lǐng)域。如此，從貨幣政策的角度看，就形成了兩個(gè)問(wèn)題：一是影響貨幣供給量計(jì)量的準(zhǔn)確性，降低了中介目標(biāo)的可測(cè)性，從而影響央行貨幣政策決策的準(zhǔn)確度。二是作為央行操作目標(biāo)的廣義貨幣量M2并不包括影子體系中的機(jī)構(gòu)資金池(理財(cái)產(chǎn)品和信托產(chǎn)品等)，造成央行操作目標(biāo)M2無(wú)法反映實(shí)際貨幣供給量，使得央行貨幣政策中介目標(biāo)量與終極目標(biāo)量(實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量)失去穩(wěn)定的相關(guān)性。

2.造成貨幣政策傳導(dǎo)漏損，削弱了貨幣政策效果。影子銀行具有與商業(yè)銀行同樣的信用創(chuàng)造能力，但卻在中央銀行貨幣政策調(diào)控范圍之外，這無(wú)疑會(huì)造成貨幣政策傳導(dǎo)的漏損，進(jìn)而削弱貨幣政策效果。首先，影子銀行的負(fù)債業(yè)務(wù)不需繳納準(zhǔn)備金，資產(chǎn)業(yè)務(wù)不受央行約束，因此中央銀行的一般性信用控制工具(尤其是人民銀行最常用的法定存款準(zhǔn)備金率)基本無(wú)法影響其業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。所以，當(dāng)央行實(shí)施反通脹政策時(shí)，雖然商業(yè)銀行的信貸擴(kuò)張被抑制，但影子銀行信貸的膨脹會(huì)填補(bǔ)上流動(dòng)性缺口，使得央行收縮流動(dòng)性的政策意圖落空，從而削弱貨幣政策效果。其次，商業(yè)銀行內(nèi)部的影子銀行系統(tǒng)一方面通過(guò)將存款轉(zhuǎn)化為理財(cái)產(chǎn)品，逃避向央行繳納法定存款準(zhǔn)備金，將大量資金置于央行調(diào)控之外；另一方面通過(guò)與信托公司、證券公司等央行調(diào)控視線外的金融機(jī)構(gòu)合作，將貸款轉(zhuǎn)移到表外，繞過(guò)央行的貨幣政策調(diào)控，將流動(dòng)性注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而削弱貨幣政策效果。

3.脫離監(jiān)管，降低了產(chǎn)業(yè)政策的有效性。由于影子銀行的業(yè)務(wù)不在政府監(jiān)管范圍內(nèi)，因此大量資金流入政府嚴(yán)格限制的行業(yè)和領(lǐng)域，如高污染、高能耗、產(chǎn)能過(guò)剩、房地產(chǎn)、地方政府融資平臺(tái)等行業(yè)和領(lǐng)域，從而導(dǎo)致政府相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策受到嚴(yán)重干擾，甚至在一定程度上阻礙了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級(jí)。

(二)道德風(fēng)險(xiǎn)

在中國(guó)影子銀行業(yè)務(wù)中，銀行理財(cái)產(chǎn)品所占份額最大，道德風(fēng)險(xiǎn)也最高。道德風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生源于信貸市場(chǎng)固有信息不對(duì)稱問(wèn)題，銀行的銷售策略一般不允許將有關(guān)理財(cái)產(chǎn)品資金投向、理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等私人信息向投資者公開(kāi)。因此，對(duì)于不保本的理財(cái)產(chǎn)品，由于銀行不需承擔(dān)投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，為追求高收益，理財(cái)產(chǎn)品資金多數(shù)被投資于具有較高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，從而造成高風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品交易量超過(guò)社會(huì)合意的水平。

(三)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

隨著影子銀行的發(fā)展，不可避免地會(huì)擠占正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)，因此，影子銀行與正規(guī)金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)越來(lái)越激烈，而過(guò)度的競(jìng)爭(zhēng)不利于金融體系的穩(wěn)定。而且由于利率管制的存在，不受其約束的影子銀行與約束下的正規(guī)金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)事實(shí)上是不平等的。為吸引投資者，影子銀行在投資高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的同時(shí)，在風(fēng)險(xiǎn)方面會(huì)有意地誤導(dǎo)投資者。這意味著影子銀行與正規(guī)金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)不僅是不平等的，而且很有可能是不正當(dāng)?shù)?，從而?dǎo)致影子銀行與正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的摩擦，影響金融體系的穩(wěn)定。影子銀行在業(yè)務(wù)開(kāi)展中還存在規(guī)避貸款管理、未及時(shí)隔離投資風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。尤其是近期銀行理財(cái)資金直接或間接投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)業(yè)務(wù)(主要指未在銀行間市場(chǎng)及證券交易所市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn))增長(zhǎng)迅速，由于非標(biāo)債權(quán)自身信息披露不充分、流動(dòng)性差等特點(diǎn)，此類業(yè)務(wù)存在一定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(四)信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

由于缺乏有效的監(jiān)督，影子銀行內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制不健全，導(dǎo)致其業(yè)務(wù)擴(kuò)張缺乏制度約束，從而很容易形成信用違約風(fēng)險(xiǎn)。如果經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值下跌，一旦出現(xiàn)流動(dòng)性不足，違約風(fēng)險(xiǎn)將直接通過(guò)影子銀行作用于投資者，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很快傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。影子銀行產(chǎn)品(尤其是理財(cái)產(chǎn)品)期限錯(cuò)配問(wèn)題較為嚴(yán)重，極易引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。與銀行存款類似，理財(cái)產(chǎn)品一般都是短期的，但籌集的資金卻通常投資于長(zhǎng)期項(xiàng)目。為解決期限錯(cuò)配問(wèn)題，銀行需要為同一個(gè)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目滾動(dòng)發(fā)行多期理財(cái)產(chǎn)品。但如果投資者停止持續(xù)購(gòu)買該理財(cái)產(chǎn)品，那么這個(gè)項(xiàng)目就會(huì)陷入營(yíng)運(yùn)資金困境，很可能因流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)技術(shù)性破產(chǎn)。

四、政策建議

鑒于影子銀行體系在美國(guó)次貸危機(jī)中的惡劣表現(xiàn)，我國(guó)應(yīng)吸取教訓(xùn)，采取有效措施加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管。

(一)我國(guó)影子銀行的監(jiān)管邏輯

次貸危機(jī)引發(fā)了理論界關(guān)于中國(guó)影子銀行監(jiān)管體制改革的大討論，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為我國(guó)現(xiàn)行的分業(yè)監(jiān)管體制己無(wú)法適應(yīng)影子銀行發(fā)展和金融市場(chǎng)的新變化，應(yīng)建立統(tǒng)一的功能型金融監(jiān)管體制，以應(yīng)對(duì)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的大趨勢(shì)。[6]但也有學(xué)者反對(duì)上述主張，認(rèn)為我國(guó)現(xiàn)行的監(jiān)管體制與中國(guó)當(dāng)前金融市場(chǎng)發(fā)展的狀況是相適應(yīng)的，因此沒(méi)有顛覆性體制變革的必要。監(jiān)管部門(mén)的官員也主張目前影子銀行監(jiān)管體制改革的重心是完善現(xiàn)行體制，通過(guò)加強(qiáng)各監(jiān)管部門(mén)之間的溝通和協(xié)調(diào)來(lái)提高對(duì)影子銀行監(jiān)管的有效性。[7]那么，面對(duì)理論紛爭(zhēng)，我國(guó)政府應(yīng)該采取的正確策略是什么呢？實(shí)際上，當(dāng)我們用發(fā)展的眼光去審視影子銀行監(jiān)管體制的改革時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)上述兩種主張?jiān)谶壿嬌掀鋵?shí)是一致的。第一，現(xiàn)行的分業(yè)監(jiān)管模式基本符合我國(guó)金融市場(chǎng)處于初級(jí)階段的現(xiàn)狀，改革的近期目標(biāo)是解決現(xiàn)行模式存在的監(jiān)管成本高和監(jiān)管效率低的問(wèn)題。第二，中國(guó)金融在發(fā)展，中國(guó)金融市場(chǎng)一定會(huì)發(fā)展；在全球金融一體化的背景下，相對(duì)封閉的中國(guó)金融市場(chǎng)遲早要與國(guó)際接軌，金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)；混業(yè)經(jīng)營(yíng)背景下的分業(yè)監(jiān)管所固有的內(nèi)在缺陷，在美國(guó)次貸危機(jī)中暴露無(wú)疑。因此，政策設(shè)定要有前瞻性，包括影子銀行的監(jiān)管體系也要根據(jù)市場(chǎng)的變化進(jìn)行調(diào)整；從這個(gè)意義上講，建立統(tǒng)一的功能型金融監(jiān)管體制應(yīng)是我國(guó)影子銀行監(jiān)管體制改革的未來(lái)方向。也就是說(shuō)，宏觀審慎管理框架的構(gòu)建與微觀影子銀行監(jiān)管措施的改進(jìn)可以并行不悖。

如前文所述，中國(guó)影子銀行的成因具有特殊性，風(fēng)險(xiǎn)特征與程度也與美國(guó)有很大不同。簡(jiǎn)單地說(shuō)，中美之間的主要差別可用兩句話概括：一是中國(guó)影子銀行的形成和擴(kuò)張實(shí)際是對(duì)金融管制所帶來(lái)的市場(chǎng)扭曲的一種糾正，是一種在現(xiàn)有制度框架下自下而上主動(dòng)適應(yīng)利率市場(chǎng)化的嘗試，是中國(guó)金融發(fā)展進(jìn)程中的一個(gè)必然階段。二是與美國(guó)相比，中國(guó)影子銀行體系資產(chǎn)規(guī)模較小，業(yè)務(wù)較為單一，較少涉及資產(chǎn)證券化和結(jié)構(gòu)衍生品業(yè)務(wù)，不具備顯著的自身脆弱性。[8]另外，影子銀行對(duì)滿足中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求發(fā)揮著重要作用。因此，對(duì)中國(guó)影子銀行監(jiān)管體制改革的著力點(diǎn)應(yīng)是如何使其運(yùn)行更加透明，確保其業(yè)務(wù)活動(dòng)處于監(jiān)管之下，簡(jiǎn)單地直接禁止或強(qiáng)制轉(zhuǎn)型都是不可取的，以防影子銀行過(guò)度收縮導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金鏈斷裂。

總之，中國(guó)影子銀行監(jiān)管體制改革應(yīng)有效借鑒美國(guó)影子銀行的教訓(xùn)，同時(shí)充分結(jié)合中國(guó)特有國(guó)情，做出富有邏輯性的監(jiān)管安排。

(二)我國(guó)影子銀行監(jiān)管的改進(jìn)措施

現(xiàn)階段，中國(guó)影子銀行監(jiān)管體制改革可從以下六個(gè)方面入手：

1.構(gòu)建宏觀審慎金融監(jiān)管框架。與美國(guó)類似，我國(guó)影子銀行監(jiān)管體制實(shí)行的也是分業(yè)監(jiān)管模式，監(jiān)管機(jī)構(gòu)類型眾多，但卻沒(méi)有形成統(tǒng)一的監(jiān)督管理體系。因此，應(yīng)循序漸進(jìn)地加強(qiáng)金融監(jiān)管的頂層設(shè)計(jì)，完善影子銀行監(jiān)管機(jī)制，最終實(shí)現(xiàn)功能性的統(tǒng)一監(jiān)管。在現(xiàn)行一行三會(huì)的監(jiān)管架構(gòu)下，嘗試建立常設(shè)的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部門(mén)(有學(xué)者建議稱為“金融監(jiān)管委員會(huì)”)。該部門(mén)的主要職能可設(shè)計(jì)為三個(gè)方面：一是搭建一行三會(huì)之間的信息共享平臺(tái)，解決跨行業(yè)監(jiān)管問(wèn)題；二是重點(diǎn)監(jiān)控混業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)(如金融控股公司)和金融衍生品交易，加強(qiáng)對(duì)影子銀行的行業(yè)交叉業(yè)務(wù)的監(jiān)管，為一行三會(huì)的微觀監(jiān)管提供業(yè)務(wù)指導(dǎo)；三是協(xié)調(diào)一行三會(huì)之間的爭(zhēng)議和分歧，理順監(jiān)管協(xié)作中各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)系。[9]

2.夯實(shí)微觀審慎監(jiān)管機(jī)制。構(gòu)建微觀審慎監(jiān)管機(jī)制的核心工作是將影子銀行體系納入動(dòng)態(tài)和協(xié)調(diào)的審慎監(jiān)管范圍。在動(dòng)態(tài)分析評(píng)估不同影子銀行產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)和系統(tǒng)影響的基礎(chǔ)上，按照影子銀行產(chǎn)品的期限錯(cuò)配程度、杠桿率水平以及信用創(chuàng)造能力等標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)施差別化監(jiān)管，從而提高對(duì)影子銀行的整體監(jiān)管效率。此外，引入功能性監(jiān)管理念，對(duì)跨行業(yè)影子銀行業(yè)務(wù)的監(jiān)管要避免監(jiān)管沖突和盲區(qū)，實(shí)現(xiàn)對(duì)影子銀行的無(wú)縫全覆蓋監(jiān)管。

3.加快利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程，盡快放開(kāi)對(duì)銀行存款利率的管制。如前文所述，中國(guó)影子銀行的形成和發(fā)展與嚴(yán)格的利率管制密切相關(guān)。因此，利率市場(chǎng)化定價(jià)是消除利用利率雙軌制進(jìn)行融資套利的根本途徑，是有效控制影子銀行體系不合理擴(kuò)張的最有效方法。

4.完善金融綜合統(tǒng)計(jì)體系，填補(bǔ)數(shù)據(jù)缺口。國(guó)際上通行的估算影子銀行規(guī)模的方法是根據(jù)金融流量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行估算，但是金融流量數(shù)據(jù)不反映銀行和非銀行部門(mén)之間的相互關(guān)系，尤其是銀行表外業(yè)務(wù)及銀行與監(jiān)管外的金融部門(mén)間的關(guān)系體現(xiàn)不充分。對(duì)于中國(guó)而言，統(tǒng)計(jì)問(wèn)題更為嚴(yán)重，很多關(guān)鍵性數(shù)據(jù)根本無(wú)法從官方渠道獲取，影子銀行相關(guān)數(shù)據(jù)缺口極大。而缺乏精確的關(guān)鍵性數(shù)據(jù)造成監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)影子銀行的規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)行趨勢(shì)估計(jì)不足，從而給宏觀審慎監(jiān)管帶來(lái)極大的障礙。因此，需要下大力氣有效改進(jìn)金融統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)，擴(kuò)大統(tǒng)計(jì)范圍，推行金融統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)化，建立全面、標(biāo)準(zhǔn)、精確的金融綜合統(tǒng)計(jì)體系。

5.完善信息披露制度，提高影子銀行運(yùn)營(yíng)透明度。如前文所述，影子銀行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)一般較為復(fù)雜，且多在場(chǎng)外交易，信息披露度低。其后果是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)影子銀行產(chǎn)品缺乏深度認(rèn)知，無(wú)法及時(shí)采取有效的監(jiān)管措施控制風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)力在危機(jī)發(fā)生前識(shí)別系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)缺乏信息披露也使得市場(chǎng)對(duì)影子銀行產(chǎn)品包含的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，從而造成風(fēng)險(xiǎn)積聚在金融體系的薄弱環(huán)節(jié)。因此，要加快影子銀行機(jī)構(gòu)的信息披露機(jī)制建設(shè)，對(duì)影子銀行產(chǎn)品和業(yè)務(wù)要增強(qiáng)透明度，特別要加強(qiáng)銀行理財(cái)產(chǎn)品的信息披露。相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)強(qiáng)制性要求銀行對(duì)其發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行充分的信息披露，并履行主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提示義務(wù)。同時(shí)還要建立有效的信息披露相應(yīng)的激勵(lì)和懲罰機(jī)制。

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