田洪紅

摘要：在項目投資分析中，經(jīng)濟(jì)租金是指超過資本機(jī)會成本的收益。本文分析經(jīng)濟(jì)租金的來源，并以A公司的項目投資決策為例，說明持續(xù)的競爭優(yōu)勢對于持續(xù)的經(jīng)濟(jì)租金的重要性。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)租金 項目投資決策 競爭優(yōu)勢

一、經(jīng)濟(jì)租金的來源

利潤超過資本機(jī)會成本的部分就是所謂的經(jīng)濟(jì)租金。商業(yè)戰(zhàn)略家強(qiáng)調(diào)公司產(chǎn)生凈現(xiàn)值可以通過行業(yè)選擇和在行業(yè)中自我定位的方式兩種途徑。米歇爾·波特識別出決定行業(yè)可以提供持續(xù)經(jīng)濟(jì)租金的行業(yè)結(jié)構(gòu)中的5個方面（或“五力”）。它們是現(xiàn)有競爭者之間的競爭、潛在的行業(yè)新進(jìn)入者、替代品的威脅、供應(yīng)商和購買商的討價還價能力。

隨著全球競爭的加劇，公司不能簡單地依賴于行業(yè)結(jié)構(gòu)獲得高額收益。因此，管理者也就必須保證企業(yè)在其行業(yè)內(nèi)準(zhǔn)確定位，確保競爭優(yōu)勢。米歇爾·波特對此提出了三點建議，即成本領(lǐng)導(dǎo)，產(chǎn)品差異化，以及專注市場的某個特定成分。

今天世界上成功的戰(zhàn)略是成本領(lǐng)導(dǎo)，產(chǎn)品差異化，以及專注市場的某個特定成分的不同組合的結(jié)合。想一下宜家公司的例子，它混合了三種戰(zhàn)略的元素。通過在低成本的國家制造家具、要求顧客自己收集和裝配家具來保持低成本。獨特的斯堪的納維亞設(shè)計、在倉庫中展示各種物品使其與眾不同。而且，它有清晰的顧客定位，即典型的年輕的有價格意識的人們。

在競爭優(yōu)勢的形成和維持階段，核心能力是企業(yè)贏得競爭優(yōu)勢、獲得經(jīng)濟(jì)租金的利器；但是，隨著時間的推移，在競爭優(yōu)勢的消退階段，由于企業(yè)面臨的競爭環(huán)境發(fā)生了變化，企業(yè)的核心能力漸漸老化。企業(yè)要想獲得持續(xù)競爭優(yōu)勢，必須適時地轉(zhuǎn)換競爭優(yōu)勢的具體形式，使企業(yè)及時進(jìn)入一個新的、更高層次的競爭優(yōu)勢周期。

可以看到，商業(yè)戰(zhàn)略與財務(wù)是如何相互加強(qiáng)的。對自己的公司的競爭優(yōu)勢有明確理解的管理者能夠更好地選擇出真正具有凈現(xiàn)值的項目。因此，每當(dāng)我們找到一個正的凈現(xiàn)值的項目。千萬不要只停留于表面價值的計算，也許這只是預(yù)測現(xiàn)金流時錯誤估計的產(chǎn)物。對現(xiàn)金流估計仔細(xì)審查，努力驗明經(jīng)濟(jì)租金的來源，只有當(dāng)你肯定自己的優(yōu)勢，新項目的正凈現(xiàn)值才確實可信。

項目投資決策中預(yù)測經(jīng)濟(jì)租金來源的一般過程，如圖1所示：

圖1 投資決策中預(yù)測經(jīng)濟(jì)租金來源的過程

二、公司投資決策的經(jīng)濟(jì)租金的預(yù)測案例分析

下面我們通過A公司的案例說明在公司投資決策過程中如何預(yù)測經(jīng)濟(jì)租金這一問題。A公司是一家主營產(chǎn)品為富康牌系列高級保健漱口水的公司。

表1 目前漱口水行業(yè)的規(guī)模與成本結(jié)構(gòu)

[ ＼&生產(chǎn)能力（百萬單位）＼&單位資金成本（元）＼&單位生產(chǎn)成本（元）＼&單位殘余價值（元）＼&技術(shù)＼&行業(yè)＼&A公司＼&第一代生產(chǎn)技術(shù)＼&120＼&——＼&17.5＼&5.5＼&2.5＼&第二代生產(chǎn)技術(shù)＼&120＼&24＼&17.5＼&3.5＼&2.5＼&]

表1匯總了新老技術(shù)的成本結(jié)構(gòu)。2007年1月，A公司舉行了一次新聞發(fā)布會，披露了又一技術(shù)突破。管理層聲稱采用神經(jīng)元突變技術(shù)的第三代生產(chǎn)過程將使公司每單位生產(chǎn)的資金成本降低至10元，生產(chǎn)成本為3元。A打算將此投資資本化，實施生產(chǎn)能力擴(kuò)大1億單位、10億元的宏大擴(kuò)張計劃。公司預(yù)計12個月后項目可全面投產(chǎn)。

在這一發(fā)展的籌劃過程中，A公司已經(jīng)反復(fù)核算新投資的效益，其基本假設(shè)有：

（1）資本成本為20%。

（2）生產(chǎn)設(shè)施可以無限期使用。

（3）需求曲線（需求量 = 80 *（10 - 價格））及各項技術(shù)成本不變。

（4）在可預(yù)見的將來不會出現(xiàn)第四代技術(shù)。

（5）不考慮稅收因素。

對此消息的反響，A的競爭對手可謂五花八門。它們普遍認(rèn)為五年之內(nèi)它們都不可能采用新技術(shù)。

下面我們來看A公司的的1億單位的擴(kuò)張策略是否有利可圖？

第一個問題就是要判斷漱口水的價格將會有什么變化。A公司的新技術(shù)將使行業(yè)的生產(chǎn)能力上升至3.4億單位。根據(jù)需求曲線，整個行業(yè)要想售出這么多的漱口水，只有將價格降至5.75元：340=80*（10-價格），得出價格為5.75元。

如果價格降為5.75元，采用第一代技術(shù)的公司將如何反應(yīng)？競爭對手中的使用第一代技術(shù)的公司將不得不做出一種投資選擇：是繼續(xù)該留在這個行業(yè)，還是以單位價格2.50元賣出自己的設(shè)備，從而換取設(shè)備的殘值？此時，A公司得站在競爭對手的角度分析第一代技術(shù)的公司的投資選擇。利用20%的資本機(jī)會成本貼現(xiàn)，留在本行業(yè)的單位凈現(xiàn)值為：

凈現(xiàn)值=-投資+PV（價格-加工成本）=-2.50+（5.75-5.50）/0.20=-1.25（元/單位）

由于留在本行業(yè)的單位凈現(xiàn)值小于0，因此，精明的公司經(jīng)營者看出第一代生產(chǎn)技術(shù)的設(shè)備問題，這些競爭對手就明白出售生產(chǎn)能力的好處。他們知道無論其設(shè)備的初始成本有多少，至今折舊了多少，以單位價格2.50元賣出自己的設(shè)備比繼續(xù)經(jīng)營，反而損失1.25元有利。

由于生產(chǎn)能力的出售，漱口水的產(chǎn)量就會下降，相應(yīng)產(chǎn)品價格就會提升。當(dāng)價格為6元時，第一代生產(chǎn)技術(shù)在行業(yè)中達(dá)到均衡。在此均衡點，這些設(shè)備的凈現(xiàn)值為0。凈現(xiàn)值=-2.50+（價格-5.50）/0.20=0 得出價格=6.00（元）。

當(dāng)單位價格為6元時，行業(yè)的生產(chǎn)能力是多少呢？從價格曲線算出：

需求量=80*（10-價格）=80*（10-6）=320（百萬單位）

A公司的擴(kuò)張將導(dǎo)致單位產(chǎn)品價格下調(diào)到6元，使第一代生產(chǎn)者中將有2000萬單位的生產(chǎn)能力退出。

但是A公司的競爭者5年后也有能力建起第三代工廠。只要這些工廠具有正的凈現(xiàn)值，各公司就會進(jìn)一步加大自己的生產(chǎn)能力，那么漱口水的價格就會進(jìn)一步降低。所以A公司還得知道5年后，漱口水的價格將會如何變化。這就需要考慮競爭對手對第三代技術(shù)的投資狀況，進(jìn)一步尋找經(jīng)濟(jì)租金的來源。

令凈現(xiàn)值=-10+（價格-3.00）/0.2=0，那么計算得出價格=5.00元。

當(dāng)單位產(chǎn)品的價格為5元的時候，單位生產(chǎn)成本為5.50元的第一代生產(chǎn)技術(shù)的公司將無法平衡其加工成本，從而全部被擠出行業(yè)，從市場中退出。此時，行業(yè)需求量=80*（10-價格）=80*（10-5）=400（百萬單位）。

第三代技術(shù)的引入將可能導(dǎo)致漱口水的價格在今后5年內(nèi)下降至6元，其后則降至5元，由此可以對A公司新工廠的的現(xiàn)金流估計如表2所示：

表2 A公司新工廠的的現(xiàn)金流估計

[＼&第0年（投資）＼&第1～5年（收入-加工成本）＼&第6，7，8，……年（收入-加工成本）＼&單位生產(chǎn)現(xiàn)金流（元）＼&-10＼&6-3=3＼&5-3=2＼&1億萬單位現(xiàn)金流（百萬元）＼&-1000＼&600-300=300＼&500-300=200＼&]

對這些現(xiàn)金流利用20%的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)可得：

[凈現(xiàn)值=-1000+t=153001.2t+11.252000.2=2.99億元]

由此可以A公司對新技術(shù)引用的投資決策可以產(chǎn)生2.99億元的凈現(xiàn)值，但是評估一項投資，我們必須全面考慮增量現(xiàn)金流。A公司在進(jìn)行新工廠擴(kuò)張的同時會對自己公司第二代技術(shù)的工廠產(chǎn)生影響，會降低其現(xiàn)有工廠的價值。如果A公司不采用新技術(shù)，在A的競爭對手5年后開始降價之前，7元的漱口水的價格就會繼續(xù)維持。因此，A的投資行動將使價格立即從7元降至6元，降低了1元，從而使其第二代技術(shù)的設(shè)備單位現(xiàn)值減少：

[t=1511.2t=3（元/單位）]

A公司第二代技術(shù)的生產(chǎn)能力為24百萬單位，那么第二代技術(shù)的設(shè)備的現(xiàn)值減少為：

2400萬*（3元/單位）=7200（萬元）=0.72（億元）

孤立地考慮問題，A決策的凈現(xiàn)值為2.99億元，但它同時又導(dǎo)致現(xiàn)有工廠的價值減少7200萬元。因此，A公司在創(chuàng)業(yè)的凈現(xiàn)值為2.99億元-0.72億元=2.27億元。

上面的實例很好地說明了徹底弄清楚經(jīng)濟(jì)租金來源的重要性。如果沒有一些長期的競爭優(yōu)勢，就不會有持續(xù)的經(jīng)濟(jì)租金，正的凈現(xiàn)值不過是想象之物。如果公司打算對某種新產(chǎn)品進(jìn)行投資，或者擴(kuò)大當(dāng)前產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模，它就應(yīng)該特別清醒地了解自己與大多數(shù)危險的對手相比，優(yōu)勢與劣勢所在。它必須站在競爭對手的角度來計算凈現(xiàn)值。如果對手的凈現(xiàn)值遠(yuǎn)大于零，公司最好調(diào)低價格（或價差）預(yù)期，對擬議中的投資進(jìn)行相應(yīng)得評估。

三、結(jié)束語

項目投資決策中，需要對現(xiàn)金流估計仔細(xì)審查，努力驗明經(jīng)濟(jì)租金的來源，只有當(dāng)你肯定自己的優(yōu)勢，新項目的正凈現(xiàn)值才確實可信。在做投資決策的時候，時刻分析經(jīng)濟(jì)租金的來源以及經(jīng)濟(jì)租金的持續(xù)時期是十分必要的。企業(yè)要想獲得持續(xù)競爭優(yōu)勢，必須適時地轉(zhuǎn)換競爭優(yōu)勢的具體形式，使企業(yè)的項目及時進(jìn)入一個新的、更高層次的競爭優(yōu)勢周期。不斷地發(fā)現(xiàn)新的競爭優(yōu)勢，從而得到持續(xù)的經(jīng)濟(jì)租金。

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