摘 要：資本資產(chǎn)定價模型是第一個關于金融資產(chǎn)定價的均衡模型，同時也是第一個可以進行計量檢驗的金融資產(chǎn)定價模型。該模型建立了資本風險與收益的關系，明確指明證券的期望收益率就是無風險收益率與風險補償兩者之和，揭示了證券報酬的內(nèi)部結構。本文對資本資產(chǎn)定價模型的有效性以及基于資本資產(chǎn)定價模型下對招商銀行股份有限公司的股票做了實證分析，通過運用計量的方法對招商銀行一段時間內(nèi)的股票進行回歸分析，找出影響股票價格的因素，進而對這些因素進行分析，并結合這段時期內(nèi)的具體情況包括公司經(jīng)營狀況、行業(yè)情況以及國家宏觀經(jīng)濟情況對資本資產(chǎn)定價模型的有效性進行驗證。

關鍵詞：資本資產(chǎn)定價模型；招商銀行；股票

0、前言

本文通過選取單個招商銀行A股的各個數(shù)據(jù)分時段進行回歸分析，驗證資本資產(chǎn)定價模型在預測個股的有效性，以及通過對一段時間內(nèi)公司的狀況和國內(nèi)國際的形勢分析影響股價的主要因素。

1、關于資本資產(chǎn)定價模型

該模型的基本公式如下：

其中Ri為第i種證券的預期收益率，Rf為無風險利率，Rm為市場證券組合的預期收益率，為第i種證券的?系數(shù)，?表示證券i的風險相對于市場風險的反應的靈敏度，一種資產(chǎn)的預期收益率可用這種資產(chǎn)的風險的相對測度?的值來衡量。當?=1時，該股票的系統(tǒng)性風險正好等于市場風險；當?>1時，該股票風險大于市場風險，反之，則股票風險小于市場風險。資本資產(chǎn)模型說明股票的預期收益率等于無風險資產(chǎn)收益率加上風險溢價，也就是說，投資的個別風險不需要補償，而投資的市場風險是需要補償?shù)模顿Y的期望收益率應高于無風險投資的收益率，其超出部分E（Ri）—Rf就是投資者獲得的，由市場給予的對投資者所承受的市場風險的補償。

2、關于招商銀行

2.1招商銀行2012年第三季度公司經(jīng)營狀況分析

資產(chǎn)負債規(guī)模增長平穩(wěn)。截至2012年9月末，本公司資產(chǎn)總額為29，753.48億元，比年初增長12.28%；負債總額為27，801.36億元，比年初增長12.15%。貸款及墊款總額為16，980.09億元，比年初增長10.99%，其中，企業(yè)貸款占比58.64%，零售貸款占比37.32%，票據(jù)貼現(xiàn)占比4.04%?？蛻舸婵羁傤~為23，126.00億元，比年初增長8.73%，其中，活期存款占比49.86%，定期存款占比50.14%?；钇诖婵钪校髽I(yè)存款占59.88%，零售存款占40.12%；定期存款中，企業(yè)存款占67.53%，零售存款占32.47%。

成本費用投入總體平穩(wěn)。2012年1-9月，本公司業(yè)務及管理費269.32億元，成本收入比（不含營業(yè)稅及附加）為33.12%，較上年同期微升0.03個百分點。

保持較強的風險抵御能力。本公司堅持穩(wěn)健、審慎的撥備計提政策。截至2012年9月末，本公司貸款減值準備余額為402.78億元，比上年末增加42.99億元。

2.2招商銀行2012年9月25到12月10日的股票情況

根據(jù)以上招商銀行今年第三季度的財務報告，可以看出其資產(chǎn)負債規(guī)模增長平穩(wěn)，盈利狀況保持平穩(wěn)，并且有關的支出費用都保持平穩(wěn)，而這些指標又都是影響公司股票的重要因素，再說這段時間又沒有發(fā)生能夠影響銀行業(yè)的政治因素以及國際因素，因此可以預測招商銀行2012年9月25到12月10日的股票情況應該不會有大的變動，而且附注中表一也說明了這種情況。

3、招商銀行股票分析

3.1建立回歸模型

資本資產(chǎn)定價模型是給予股票的預期收益率的，因此轉(zhuǎn)化為股票的顯示收益率之后，就為以下模型：

其中Ri為股票收益率，令Ri=（Pit-Pit–1）/Pit-1，Pit表示個股i第t日的收盤價；Rf為無風險收益率，本文選取整存整取的3個月定期存款利率作為無風險收益率；Rm為第t日市場組合收益率，此收益率采用上證綜指的日回報表示，令Rm=（Pit/Pit-1-1）*100。

3.2收集有關數(shù)據(jù)并用Eviews6.0軟件進行計量經(jīng)濟學分析

設Y= Ri-Rf，X= Rm-Rf

則模型為：

3.2.1招商銀行2012年9月25到12月10日的全部數(shù)據(jù)進行回歸分析

用最小二乘法分析，得到估計值結果如圖1所示：

根據(jù)上面用最小二乘法估計的數(shù)據(jù)可以得到回歸方程為：

還原回來就是：

從以上回歸結果可以看出：截距項和βj均通過顯著性檢驗。

4、結論

從以上分析我們至少可以達到兩個方面的結論。一方面是資本資產(chǎn)模型的重要性以及有效性。另一方面就是影響股票價格變動的因素有很多，但主要可分為兩類，即基本因素和其他因素。

該模型簡單明確，為解決單項資產(chǎn)的價格確定問題提供了簡便的方法，其一，它用貝塔系數(shù)來確定單項資產(chǎn)所包含的系統(tǒng)風險量，通過全市場組合的概念求出了風險的市場價格；其二，該模型很實用，它為投資者提供了一種機制，投資者可以根據(jù)資產(chǎn)的系統(tǒng)風險而不是總風險來對多種競爭報價的金融資產(chǎn)進行選擇。

從上述分析中可以看出，招商銀行2012年9月25到12月10日的A股收益情況基本保持穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)較大波動，這與這段時間影響招商銀行股票價格的因素基本穩(wěn)定密切相關。首先，公司的經(jīng)營狀況基本穩(wěn)定。再者，從行業(yè)角度分析，銀行業(yè)這段時間也沒有出現(xiàn)過大的事情，包括行業(yè)競爭結構、行業(yè)可持續(xù)性、抗外部沖擊的能力、監(jiān)督及稅收待遇、勞資關系、財務與融資關系、行業(yè)估值水平等也沒有太大的波動。最后，從宏觀經(jīng)濟與政策因素，包括經(jīng)濟增長、經(jīng)濟周期循環(huán)、貨幣政策、財政政策、市場利率、通貨膨脹等也基本維持在老水平。因此在這段時間內(nèi)招商銀行股票的價格保持很小的變動也是符合的，這樣驗證了資本資產(chǎn)定價模型在預測以及估計股票價格方面的有效性以及重要性。

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