摘要：本文以2009-2011年度首次公布股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司為研究對象，分別采用截面瓊斯模型、修正的截面瓊斯模型、業(yè)績匹配模型對樣本公司的可操縱性應(yīng)計(jì)利潤進(jìn)行計(jì)算，并以計(jì)算結(jié)果的絕對值作為樣本公司盈余管理程度的指標(biāo)，運(yùn)用配對樣本T檢驗(yàn)的方法驗(yàn)證了股權(quán)激勵(lì)制度下高管盈余管理行為的存在性。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；盈余管理；可操縱性應(yīng)計(jì)利潤

一、引言

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃作為一種有效解決代理問題，降低代理成本的長期激勵(lì)機(jī)制，產(chǎn)生于20世紀(jì)50年代的美國，并在20世紀(jì)60年代推動(dòng)了美國硅谷的高速發(fā)展。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是通過授予企業(yè)高管或關(guān)鍵技術(shù)人員本公司的股份，使得被授予者可以以股東的身份參與公司的決策，共享利益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，并使其利益與公司的利益相結(jié)合，從而達(dá)到促進(jìn)公司長遠(yuǎn)發(fā)展的目的。

我國上市公司的股權(quán)激勵(lì)制度推行較晚，2006年以前，由于股權(quán)分置現(xiàn)象以及原《公司法》的諸多限制，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施在我國受到了極大的制約；2005年12月31日，我國證監(jiān)會(huì)頒布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行），為上市公司股權(quán)激勵(lì)制度的設(shè)計(jì)提供了政策指引。在這樣的背景下，大量的上市公司嘗試推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，并且學(xué)術(shù)界對我國股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和盈余管理的關(guān)系問題也進(jìn)行了大量研究。

股權(quán)激勵(lì)制度的產(chǎn)生是為了規(guī)避委托代理中產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)，而在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度的公司中，高管股權(quán)激勵(lì)的收益是通過公司業(yè)績的提高繼而使股權(quán)激勵(lì)標(biāo)的物的價(jià)值增加而實(shí)現(xiàn)的。但是，公司業(yè)績的提高可能是高管努力工作的結(jié)果，也有可能是高管盈余管理的結(jié)果。本文通過對比樣本公司宣布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃前后盈余管理水平的變化來驗(yàn)證宣布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司是否存在盈余管理現(xiàn)象。

二、文獻(xiàn)回顧及研究假設(shè)

伴隨著企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離產(chǎn)生了企業(yè)的代理成本問題，股權(quán)激勵(lì)是解決委托代理問題的有效手段。但是，股權(quán)激勵(lì)又在一定程度上成為上市公司進(jìn)行盈余管理的重要因素之一。針對上述現(xiàn)象，國內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了大量的理論研究和實(shí)證研究。

Gillan Stuart（2001）[i]和FuIler、Jensen（2002）[ii]經(jīng)過研究，認(rèn)為上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施是造成公司高管進(jìn)行盈余管理的重要因素之一，這種非真實(shí)利潤的盈余管理實(shí)際上損害了公司的長遠(yuǎn)利益。Ronen等（2006）[iii]也認(rèn)為盈余管理行為損害了公司的價(jià)值，他們檢驗(yàn)了允許董事們交易公司股票對盈余管理可能性、公司價(jià)值和股票價(jià)格的影響。研究結(jié)果表明，由于資本市場不能消除會(huì)計(jì)報(bào)告的偏差，盈余管理會(huì)扭曲股票的市價(jià)，從而會(huì)損害公司的價(jià)值。Daniel等（2006）[iv]同樣認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施可能會(huì)誘發(fā)管理層調(diào)整企業(yè)的業(yè)績，從而影響企業(yè)的股票價(jià)格，為管理層攫取利益。

自國內(nèi)研究中，肖淑芳等（2009）[v]以滬深兩市首次披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案的上市公司為研究對象，研究發(fā)現(xiàn)：股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告日前三個(gè)季度，經(jīng)理人進(jìn)行了向下的盈余管理，公告日之后存在盈余管理反轉(zhuǎn)的現(xiàn)象。耿照源、高曉麗等（2009）[vi]認(rèn)為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司比未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司在業(yè)績目標(biāo)處擁有更強(qiáng)的盈余管理動(dòng)機(jī)，并且在企業(yè)的對外報(bào)表中也確實(shí)實(shí)施了盈余管理，使得報(bào)告盈余在業(yè)績目標(biāo)處出現(xiàn)反?，F(xiàn)象。胡國強(qiáng)、彭家生（2009）[vii]認(rèn)為有股權(quán)激勵(lì)尤其是有基于股價(jià)的股權(quán)激勵(lì)模式的上市公司經(jīng)營者可能有短期盈余操縱行為。蘇冬蔚等（2010）[viii]在其研究中也認(rèn)為在實(shí)行了股權(quán)激勵(lì)方案的公司里，高管出于自身利益的考慮有可能實(shí)施盈余管理行為。管建強(qiáng)、王紅領(lǐng)（2012）[ix]利用2007年至2009年中國上市公司的數(shù)據(jù)，借助修正的Jones模型對股權(quán)激勵(lì)和公司治理結(jié)構(gòu)特征對盈余管理的影響展開研究。研究發(fā)現(xiàn)，在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的情況下，企業(yè)高管人員為了追求高額報(bào)酬有積極實(shí)施盈余管理的行為。

通過對上述研究成果的分析，本文提出如下假設(shè)：

首次公布股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司，高管有動(dòng)機(jī)實(shí)施盈余管理行為以獲取高額報(bào)酬。

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的目的在于將管理者的利益同公司的長遠(yuǎn)利益緊密的聯(lián)系起來，從而形成對管理者的長期激勵(lì)機(jī)制。因此，股權(quán)激勵(lì)隱含了兩個(gè)邏輯假說，即市場有效假說和激勵(lì)有效假說。在資本市場有效的前提下，高管獲得股權(quán)確實(shí)能更加努力的工作，而公司業(yè)績的上升能很好的反映經(jīng)營者的努力程度。但是，經(jīng)營者為增加股權(quán)激勵(lì)的收益有可能對公司績效在不同時(shí)期、通過不同的方式進(jìn)行盈余管理。經(jīng)營者的股權(quán)激勵(lì)收益是可行權(quán)日股票市價(jià)與執(zhí)行價(jià)格之間的價(jià)差?；诖?，經(jīng)營者就有動(dòng)機(jī)在授予日之前進(jìn)行向下的盈余管理，或者在可行權(quán)公告日后進(jìn)行向上的盈余管理，以增加可行權(quán)日股票的市價(jià)與執(zhí)行價(jià)之間的價(jià)差，從中獲利。

三、研究方法

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

本文是以2006年1月1日實(shí)施《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行）之后公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃預(yù)案的所有滬深兩市A股上市公司為研究對象，在研究中對樣本公司以公布股權(quán)激勵(lì)預(yù)案前一年的數(shù)據(jù)作為對照樣本，由于我國在2007年1月1日起執(zhí)行新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，為避免調(diào)整數(shù)據(jù)的影響，本文樣本的時(shí)間選取區(qū)間為2009年指2011年，為使數(shù)據(jù)具有可比性，對以下數(shù)據(jù)進(jìn)行剔除：

（1） 剔除金融類上市公司，該類公司的財(cái)務(wù)特征通常與其他行業(yè)的公司之間存在較大差異；

（2） 剔除觀測期內(nèi)被*ST和ST上市公司的數(shù)據(jù)，該類企業(yè)存在較大的非正常干擾，可能存在較大程度的盈余管理，甚至可能存在會(huì)計(jì)舞弊現(xiàn)象；

（3） 剔除所需數(shù)據(jù)不全的公司。

本文以證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，對除金融業(yè)的12個(gè)行業(yè)進(jìn)行數(shù)據(jù)收集，經(jīng)過上述刪選，共得到符合條件的111家上市公司，本文中的數(shù)據(jù)全部來自國泰安數(shù)據(jù)庫。運(yùn)用Excel軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，用SPSS19進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。在實(shí)證過程中應(yīng)用配對樣本T檢驗(yàn)的方法，對樣本公司股權(quán)激勵(lì)預(yù)案公布當(dāng)年和前一年的數(shù)據(jù)進(jìn)行配對比較。

（二）計(jì)量模型選擇

盈余管理的計(jì)量方法有很多，主要包括總體應(yīng)計(jì)利潤法、特定應(yīng)計(jì)項(xiàng)目法和管理后盈余分布法。其中，總體應(yīng)計(jì)利潤法是應(yīng)用最廣泛的盈余管理計(jì)量方法，雖然該方法只能計(jì)量影響應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的盈余管理程度，結(jié)果存在一定的偏差，但是其在衡量不同行業(yè)的可操縱性應(yīng)計(jì)利潤方面，仍表現(xiàn)出了較好的預(yù)測能力，并且其應(yīng)用范圍非常廣泛，故本文采用總體應(yīng)計(jì)利潤（Total Accrual，TA）的方法計(jì)量盈余管理的程度。

本文根據(jù)現(xiàn)金流量表法計(jì)算總體應(yīng)計(jì)利潤；利用行業(yè)回歸參數(shù)計(jì)算出不可操縱性應(yīng)計(jì)利潤；最終利用上述兩者之差估算出可操縱性應(yīng)計(jì)利潤用以衡量盈余的水平。

四、結(jié)論和建議

本文以我國2009年至2011年公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃預(yù)案的上市公司為研究對象，通過配對樣本T檢驗(yàn)的方法，對比方案公布前后年度的盈余管理水平，證實(shí)兩者之間存在顯著的差異性，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃預(yù)案的公布能促使高管通過可操縱性應(yīng)計(jì)利潤進(jìn)行盈余管理。

一方面，由于我國經(jīng)理人市場還不發(fā)達(dá)，上市公司往往不能選聘到真正優(yōu)秀的人才，在這樣的情況下，經(jīng)理人無法通過自身努力達(dá)到股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)條件，促使其有通過盈余管理獲得激勵(lì)收益的動(dòng)機(jī)；另一方面，在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施過程中可能存在很多漏洞，如監(jiān)管不嚴(yán)或者滯后。

因此，我們要掌握股權(quán)激勵(lì)的核心思想，不能照搬國外的做法，制定適合我國資本市場和企業(yè)自身管理人員特點(diǎn)的激勵(lì)計(jì)劃；并且，政府監(jiān)督部門必須要有強(qiáng)有力的監(jiān)管措施，在保證股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃激勵(lì)有效性的同時(shí)盡量避免盈余管理行為。

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