李 華

（中國人民銀行德州市中心支行，山東 德州 253034）

一、前言

2007年，美國次貸危機的爆發(fā)，成為國際金融監(jiān)管趨勢變化的轉(zhuǎn)折點。在后國際金融危機時期，建立和完善宏觀審慎管理機制成為各國強化與改革金融監(jiān)管體系的重要措施。我國也將構(gòu)建宏觀審慎管理框架作為“十一五”時期深化金融體制改革的首要任務(wù)。2010年《中國金融穩(wěn)定報告》指出，為切實防范系統(tǒng)性金融風險，將宏觀審慎管理納入我國宏觀調(diào)控及金融穩(wěn)定的政策工具組合，抓緊建立金融體系穩(wěn)健性分析監(jiān)測和評估制度。而人民銀行作為我國的中央銀行，在宏觀審慎管理框架中扮演著重要角色。澳大利亞儲備銀行助理行長馬爾科姆·艾迪（2013）指出：有效宏觀審慎政策的核心就是中央銀行的操作與監(jiān)管對象流動性要求的協(xié)作。人民銀行承擔著維護支付、清算系統(tǒng)正常運行的重要職責，而宏觀審慎管理理念為支付系統(tǒng)風險管理提供了重要思路。

支付系統(tǒng)流動性風險源于金融機構(gòu)本身的流動性問題，個別金融機構(gòu)流動性問題會直接影響到支付收款方對流動性頭寸的預(yù)期，進而產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)，對整個支付系統(tǒng)產(chǎn)生系統(tǒng)性沖擊，甚至會影響貨幣政策傳導(dǎo)渠道的順暢和金融穩(wěn)定。隨著我國跨行支付業(yè)務(wù)及交易資金清算規(guī)模的不斷擴大，支付系統(tǒng)流動性風險問題日益突出。據(jù)2008—2009年的統(tǒng)計結(jié)果顯示，全國范圍內(nèi)（32家城市處理中心）大額支付系統(tǒng)清算窗口共開啟160次，平均4個工作日就開啟一次。因此，在宏觀審慎管理框架下加強支付系統(tǒng)流動性風險的測度與評估研究，具有較高的理論價值和實踐意義。

二、文獻綜述

隨著支付系統(tǒng)重要性的日益凸顯，學術(shù)界對流動性風險管理問題進行大量研究，并取得諸多成果。國內(nèi)外學者主要從引入先進算法、分析風險成因、改進風險管理等方面，對支付系統(tǒng)流動性風險開展廣泛探討。

一是關(guān)于將先進的流動性算法引入支付系統(tǒng)，提高結(jié)算效率的研究。阿爾然（Neville M Arjani，2007）研究了大額支付系統(tǒng)中結(jié)算延遲和當天流動性的權(quán)衡問題，提出用復(fù)雜的隊列釋放算法替代標準的排隊安排是一種對結(jié)算延遲和當天流動性權(quán)衡問題的改進。阿塔萊、馬丁和麥克安德魯斯（Enghin Atalay、Antoine Martin和James McAndrews，2010）用美國支付系統(tǒng)Fedwire實際運作數(shù)據(jù)估計流動性節(jié)約算法的收益，研究表明引入流動性節(jié)約算法產(chǎn)生的收益遠大于引入該算法所產(chǎn)生的成本，建議Fedwire引入流動性節(jié)約算法。牛晨、魏先華等（2008）提出支付系統(tǒng)流動性風險管理的新方法并使用芬蘭銀行的BoF-PSS2①模擬軟件對我國大額支付數(shù)據(jù)進行實證分析，通過研究存款準備金率與支付系統(tǒng)流動性需求的關(guān)系以及在支付系統(tǒng)中引入優(yōu)化算法對流動性需求和系統(tǒng)效率的作用，論證引入優(yōu)化算法可以降低參與者對流動性的需求并且提高系統(tǒng)的效率。童牧、何奕（2012）以中國大額支付系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)為對象，運用數(shù)學建模和仿真模擬建立和驗證了系統(tǒng)性風險演化模型，并基于該模型比較了不同場景不同流動性救助水平下不同救助策略的績效，證明均衡救助策略在絕大多數(shù)情況下都是絕對占優(yōu)的。

二是關(guān)于支付系統(tǒng)流動性風險成因及傳播路徑的研究。施米茨和普爾（Schmitz和Puhr，2006）統(tǒng)計分析了加拿大的大額交易系統(tǒng)（LVTS）中的流動性、風險集中度和網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，定量研究了一個參與者的操作失誤對其他參與者的傳染影響，并發(fā)現(xiàn)，由于通常提交和接收的支付金額和筆數(shù)主要集中在前3家銀行，支付系統(tǒng)中的傳染效應(yīng)較明顯。勒德呂（Ledrut，2007）根據(jù)荷蘭支付系統(tǒng)歷史的流動性水平，估計了在系統(tǒng)一個參與者操作失誤時其他銀行的反應(yīng)，假如錯誤到日末還沒有糾正，參與者就得從銀行間市場或者向中央銀行借款以獲得流動性，這樣會產(chǎn)生額外成本。周鵬博（2006）以意大利銀行系統(tǒng)為例，研究了影響銀行資金流動性管理和支付系統(tǒng)運行效率的主要因素為銀行機構(gòu)的資金匯劃來賬、中央銀行抵押融資成本、同業(yè)拆借市場利率等。謝靜（2012）通過仿真實驗得出貸款基準利率、參與者的日末余額與支付系統(tǒng)流動性呈正相關(guān)性，但利率政策的調(diào)整對流動性影響較小。張洪菻（2012）通過虛擬變量回歸分析，在對模型參數(shù)進行估計并驗證模型通過各種有效性檢驗之后，運用得到的模型對樣本銀行進行分析，證明支付系統(tǒng)潛在的流動性風險轉(zhuǎn)化為真正的流動性風險的概率較小。三是關(guān)于改進支付系統(tǒng)流動性風險管理的政策措施方面的研究。馬林（Antoine MarLin，2003）和米爾斯（David C.Mills，2006）指出，采用抵押的方式提供流動性比收取利息費用更能使系統(tǒng)有效率。柴小卉、靳力華（2006）剖析支付系統(tǒng)中各種風險之間聯(lián)系，指出流動性風險和信用風險是源頭和核心，并提出允許日間透支、自動質(zhì)押融資、凈借記限額機制是防范其風險的關(guān)鍵措施。王宇、李自力（2008）通過分析過去的20年大額支付系統(tǒng)的變化及發(fā)展趨勢，認為應(yīng)從完善支付管理信息系統(tǒng)、開啟自動質(zhì)押回購和日間透支功能來平衡流動性和風險。周躍菊、錢國根（2009）提出我國支付系統(tǒng)質(zhì)押融資制度應(yīng)盡可能地擴大質(zhì)押融資適用對象。黃向慶（2011）認為應(yīng)加強支付系統(tǒng)流動性監(jiān)測，促進宏觀層面流動性調(diào)控參與者清算賬戶的日間流動性管理和監(jiān)督，把支付體系的流動性管理納入到宏觀流動性的監(jiān)測體系。

綜上所述，國內(nèi)外學者對支付系統(tǒng)流動性風險進行了全面而深入的研究，為后續(xù)研究提供了諸多有益參考。本文在借鑒前人研究方法的基礎(chǔ)上，從宏觀審慎管理框架出發(fā)，以D市支付系統(tǒng)相關(guān)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，選取對流動性風險進行衡量的3個變量作為解釋變量，運用Logistic多元回歸分析方法測度支付系統(tǒng)整體流動性風險，進而對整體流動性風險概率的變化趨勢進行分析。

三、支付系統(tǒng)流動性風險測度模型實證分析

（一）模型選擇

對于支付體系而言，宏觀審慎管理框架著眼于現(xiàn)代化支付結(jié)算系統(tǒng)，認為系統(tǒng)整體風險是由單個金融機構(gòu)的行為累積引起的，而且各金融機構(gòu)之間能夠相互影響，進而作用到資金流動性、金融服務(wù)數(shù)量和活躍程度等方面。具體而言，宏觀審慎管理主要包括兩個維度：一是時間維度，這一維度主要關(guān)注金融體系的順周期性，也就是整個金融系統(tǒng)層面的風險隨著時間的推移在金融體系的內(nèi)部和金融體系與實體經(jīng)濟的相互作用下被放大；二是跨機構(gòu)維度，指的是在某一給定時點上，由于金融機構(gòu)相互之間的關(guān)聯(lián)和共同的風險暴露，單個或一組金融機構(gòu)造成的系統(tǒng)性風險以及系統(tǒng)性風險在金融體系中的分布。多元Logistic回歸模型主要測量因變量與自變量的相關(guān)程度，通過研究自變量與因變量的不同組合進而得出某自變量組合相對應(yīng)因變量的可能性。該模型綜合考慮多種影響因素，將時間序列與考察主體相結(jié)合，以面板數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，能夠較好地體現(xiàn)宏觀審慎管理時間維度和跨機構(gòu)維度。同時，模型回歸的結(jié)果具有概率意義，可以更好地解釋支付系統(tǒng)整體流動性風險的統(tǒng)計學含義。本文選取衡量支付系統(tǒng)的流動性風險的相關(guān)指標，運用多元Logistic回歸進行整體風險概率的估計，進而得出了支付系統(tǒng)宏觀層面的流動性風險概率。

（二）指標變量的選擇

以往學者研究中，一般采用反映系統(tǒng)參與者短期資金流動能力的財務(wù)指標來代為衡量支付系統(tǒng)流動性風險，如存貸比、流動比、資金拆入比、資金拆出比等。雖然銀行機構(gòu)流動性風險能夠在一定程度上反映其支付系統(tǒng)的流動性風險，但兩者并不完全一致。尤其是受趨利性影響，銀行機構(gòu)即使擁有較為充沛的資金流動性，也會盡量減少清算賬戶備付金余額，而當資金清算需求發(fā)生劇烈變動時，可能會導(dǎo)致支付系統(tǒng)流動性風險。因此，財務(wù)指標難以全面衡量支付系統(tǒng)流動性風險。本文參照支付系統(tǒng)單個參與者流動性風險的主要來源，結(jié)合人民銀行采集掌握的支付系統(tǒng)相關(guān)數(shù)據(jù)，選取3個既能夠直接反映支付系統(tǒng)參與者流動性風險，又具有較高可得性的指標作為解釋變量，這3個指標分別是：清算賬戶備付金變動率、存放同業(yè)資金比率、同城交換系統(tǒng)資金比率。

1.清算賬戶備付金變動率（X1=備付金月末余額/備付金月初余額）。清算賬戶備付金變動率主要衡量商業(yè)銀行清算賬戶資金的增減趨勢。清算賬戶保留余額的多少是直接影響銀行資金流動性的主要因素。支付系統(tǒng)對清算賬戶不足支付的業(yè)務(wù)采取日間排隊或日終退回處理。由于商業(yè)銀行在人民銀行設(shè)立的備付金賬戶利率較低，為了追求利潤最大化，商業(yè)銀行會盡可能將資金上存或存放同業(yè)，加之個別商業(yè)銀行對保留多少備付金可以保證日常資金清算缺少科學的測算和安排，由此造成其在人民銀行設(shè)立的清算賬戶備付金變動率過低。

2.存放同業(yè)資金比率（X2=（存放同業(yè)資金+存放中央銀行資金）/同業(yè)存放資金）。存放同業(yè)資金比率主要衡量商業(yè)銀行可隨時動用資金增減的情況。為較好的平衡資金風險與收益，商業(yè)銀行將部分資金存放于其他銀行機構(gòu)，當存在流動性不足時，存放同業(yè)資金與在人民銀行的超額準備金可以為商業(yè)銀行提供及時的流動性來源。同樣，同業(yè)存放資金也可能對商業(yè)銀行保持流動性水平造成壓力。

3.同城交換系統(tǒng)資金比率（X3=（提出借記+提入貸記）/（提出貸記+提入借記））。該指標主要衡量同城票據(jù)交換系統(tǒng)資金凈流入對支付系統(tǒng)流動性造成的影響。同城票據(jù)交換系統(tǒng)與支付系統(tǒng)并存，其凈額清算方式通過支付系統(tǒng)實現(xiàn)資金清算。參加同城票據(jù)交換的非清算賬戶出現(xiàn)不足，就會造成所有參與者的同城票據(jù)清算差額不能及時入賬。因其采取紙憑證交換的形式，雖然其凈額頭寸輸入會計核算系統(tǒng)便可優(yōu)先處理，但如果應(yīng)借記銀行賬戶余額不足并在日終仍無法籌集資金彌補缺口，就會產(chǎn)生支付系統(tǒng)流動性風險。

本文將支付系統(tǒng)流動性風險設(shè)為被解釋變量（Y），支付系統(tǒng)參與者發(fā)生流動性風險賦值為“1”，反之賦值為“0”。根據(jù)被解釋變量特征，對Y參數(shù)估計時的取值進行如下定義：

若X1＜75%且X2＜75%且X3＜100%時，Y=0；

若 X1≥75%或 X2≥75%或 X3≥100%時，Y=1。

（三）數(shù)據(jù)來源

在對被解釋變量及3個解釋變量進行選取和定義之后，對相關(guān)數(shù)據(jù)進行收集整理。本文以D市數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，選取支付系統(tǒng)重要銀行參與者作為樣本，包括農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、郵儲銀行、德州銀行、農(nóng)信社共8家銀行，通過查詢D市金融年鑒以及支付信息管理系統(tǒng)，計算得出從2012年1月至2013年8月之間每個樣本每月各個指標變量的數(shù)值，得到總共160組的截面數(shù)據(jù)（20×8=160組），以此作為基礎(chǔ)進行計量經(jīng)濟學模型的分析。

（四）計量回歸實證檢驗

對于搜集的截面數(shù)據(jù)，利用Eviews6.0計量分析軟件對模型進行分析，結(jié)果表明其通過了經(jīng)濟學檢驗，擬合優(yōu)度檢驗、顯著性檢驗和多重共線性檢驗。

（五）模型參數(shù)分析

圖1：支付系統(tǒng)整體流動性風險概率變動示意圖

由實證結(jié)果可知，在同等情況下，清算賬戶備付金變動率的變化對潛在流動性風險概率機會比率的影響是最大的，其次是存放同業(yè)資金比率，再次是同城交換系統(tǒng)資金比率。

四、支付系統(tǒng)整體流動性風險概率測度與評估

在宏觀審慎管理理念下，不僅要求關(guān)注單個系統(tǒng)參與者的流動性風險，更要從整體理解和把握支付系統(tǒng)風險。在具體實踐中，可以通過選取系統(tǒng)主要參與者來估計支付系統(tǒng)總體流動性風險，相關(guān)指標利用加權(quán)平均的方式進行匯總。現(xiàn)將D市8家支付系統(tǒng)主要參與者相關(guān)數(shù)據(jù)進行加權(quán)匯總，利用Logistic模型測度D市支付系統(tǒng)整體流動性風險。

將支付系統(tǒng)主要參與者相關(guān)指標利用加權(quán)平均的方式進行匯總，代入公式（1）計算可得D市支付系統(tǒng)潛在流動性風險概率在10%左右頻繁波動。

五、幾點結(jié)論

通過對全文進行總結(jié)梳理，可以得出以下幾點結(jié)論：

第一，通過構(gòu)建Logistic回歸模型，來測度和評估支付系統(tǒng)流動性風險，可以通過相關(guān)的各種假設(shè)檢驗，具有一定的有效性。所選取的3個解釋變量（清算賬戶備付金變動率、存放同業(yè)資金比率、同城交換系統(tǒng)資金比率）能夠?qū)χЦ断到y(tǒng)潛在的流動性風險造成顯著的影響，而且清算賬戶備付金余額影響最大，符合支付系統(tǒng)實際風險狀況。

第二，通過引入Logistic回歸模型，對搜集整理的相關(guān)數(shù)據(jù)運用Eviews6.0計量分析軟件進行虛擬變量的回歸分析，在對模型參數(shù)進行估計并驗證模型通過各種有效性檢驗之后，運用得到的模型對支付系統(tǒng)總體風險進行估計。實證結(jié)果顯示，系統(tǒng)參與者整體流動性風險概率水平波動較為頻繁（見圖1），但均處于小于15%的較低狀態(tài)，因而潛在的流動性風險轉(zhuǎn)化為真正的流動性風險的概率較小。而針對不同的系統(tǒng)參與者而言，不同的商業(yè)銀行所反映出的風險特征不同，其流動性風險的概率變化趨勢應(yīng)該有所不同。

第三，在宏觀審慎管理框架下，人民銀行應(yīng)該重點關(guān)注系統(tǒng)整體風險。針對系統(tǒng)流動性風險產(chǎn)生的多種原因進行必要的控制和合理的防范，加強對支付系統(tǒng)流動性機制設(shè)計，從而把系統(tǒng)潛在的流動根據(jù)回歸分析的變形可以得出：性風險降到最低層次。應(yīng)當借鑒和學習國際先進的支付系統(tǒng)對流動性風險進行管理控制的先進經(jīng)驗，引入并完善允許日間透支、透支限額控制、證券記賬憑證等先進方法，提高現(xiàn)代化支付系統(tǒng)的流動性風險管理水平。

注：

①BoF-PSS2（Bank of Finland Payment and Settlement Simulator 2），芬蘭銀行第二代支付結(jié)算模擬軟件，包括輸入、模擬執(zhí)行、輸出分析三個子系統(tǒng)，主要用于支付系統(tǒng)流動性、意外情況沖擊及壓力測試等支付結(jié)算模擬研究。

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