何志成

中國股市未來的表現(xiàn)很可能是大起大落，在大幅震蕩中前行。

中國股市在11月的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。不僅成功突破5年線壓制，而且人氣沖天，11月28日成交量創(chuàng)下全球第一。預(yù)計(jì)今年中國A股在全球主要股市中的排名可能位列前三。

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)好不好？很多數(shù)據(jù)都悲觀，比如10月發(fā)電量下滑11%，說明制造業(yè)很不好;要問中國經(jīng)濟(jì)未來趨勢如何，悲觀的人占多數(shù)，包括很多外國頂級投行都預(yù)測，明年中國經(jīng)濟(jì)增速很可能跌至7%，甚至更低。那么，為什么中國股市卻能在此時(shí)呈現(xiàn)出多年少見的大牛市特征呢？

許多人將其歸結(jié)為中國央行降息，以及隨后開啟的貨幣寬松周期。但中國央行副行長胡曉煉在《財(cái)經(jīng)》年會上卻坦言：中國央行此次降息并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向。言外之意是：不可能很快再降息，更不可能降準(zhǔn)，貨幣環(huán)境照舊！許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家也異口同聲地說：未來很多年，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)就是7%左右，要容忍經(jīng)濟(jì)下滑，不能看到經(jīng)濟(jì)下滑就發(fā)貨幣救市。

難道股市不再是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的晴雨表？

我以為，股市不僅是晴雨表，而且反應(yīng)得很超前。它在近兩個(gè)月的大幅度上漲告訴我們：明年中國經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)重要的“拐點(diǎn)”。經(jīng)濟(jì)增速（GDP）很可能今年觸底，明年初開始反彈，全年增速將超過7.5%，而且未來幾年都會在7.5%上方運(yùn)行。所謂“經(jīng)濟(jì)新常態(tài)”絕不是中低速增長的代名詞。正如習(xí)主席在Q20會議上預(yù)言，未來很多年，中國經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁、均衡、可持續(xù)增長。

中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動力何在？

我認(rèn)為最大的內(nèi)生動力仍然是改革，而且是一系列重大改革，并將再度引發(fā)“國家資產(chǎn)負(fù)債表”的大擴(kuò)容。還記得22年前我們國家資產(chǎn)負(fù)債表的第一次大擴(kuò)容嗎？當(dāng)時(shí)城市土地包括居民房產(chǎn)，在國家資產(chǎn)負(fù)債表上的數(shù)字幾乎是零，而如今超過了130萬億。高增長是如何來的？經(jīng)濟(jì)學(xué)中常常提到“補(bǔ)短板”效應(yīng)，中國居民房產(chǎn)的“私產(chǎn)化”，就是在補(bǔ)中國經(jīng)濟(jì)最大的一塊短板。這樣的短板還有嗎？是的，還有，那就是農(nóng)村土地改革。

中央政府已經(jīng)決定，在未來5年，要完成全國農(nóng)村土地確權(quán)，同時(shí)進(jìn)行流轉(zhuǎn)試點(diǎn)。不要小看農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)試點(diǎn)，它不僅是農(nóng)村土地“私產(chǎn)化”的第一步，且將再度改變國家的資產(chǎn)負(fù)債表。

試問：農(nóng)村土地要逐步“私產(chǎn)化”了，國有企業(yè)會不會很快啟動員工持股改革呢？如果混合所有制改革難題被破解，由此還將催生多少改革、煥發(fā)多少活力、吸引多少資本？中國股市之所以“逆勢”而上，最大的動力就是改革預(yù)期。

如果中國的資產(chǎn)負(fù)債表迎來第二次大擴(kuò)容，貨幣環(huán)境必須適應(yīng)，正如中國居民房產(chǎn)價(jià)值量從零增長到130萬億，貨幣總量也從1991年底的不到2萬億相應(yīng)擴(kuò)大到116萬億，全國金融資產(chǎn)則從1991年底的45萬億擴(kuò)大到目前的160萬億左右。這就是國家資產(chǎn)負(fù)債表巨變與貨幣環(huán)境的關(guān)系。而貨幣總量的增加，無疑將為股市帶來源源不斷的資金。深化改革不僅是信心之源，也是貨幣流之源。

深化改革是可以預(yù)期的，但未必會一帆風(fēng)順。股市對中國未來改革的曲折反復(fù)、包括微觀環(huán)境的調(diào)整也會做出反應(yīng)，它未來的表現(xiàn)很可能是大起大落，準(zhǔn)確地說，是在大幅震蕩中前行。

我認(rèn)為，中國政府積極的股市政策已經(jīng)明確，就是希望股市成為深化改革的發(fā)動機(jī)，成為儲備能量的第二個(gè)水庫。高層會呵護(hù)股市，想辦法化解利空，包括IPO大變革所引發(fā)的大擴(kuò)容。

但當(dāng)所有人都明白大牛市來了時(shí)，或者股市上漲幅度過快時(shí)，管理層會主動釋放利空，那時(shí)候，劇烈的調(diào)整就會出現(xiàn)，而未來每一次劇烈調(diào)整，幾乎都是大資金再度進(jìn)場做多的時(shí)機(jī)，這就是牛市思維。我認(rèn)為中國股市未來的上漲空間巨大，不僅會見到3500點(diǎn)，很可能見到5000點(diǎn)以上。到時(shí)候，我們還敢不敢買股票呢？這就要看你對中國經(jīng)濟(jì)是否具有足夠的信心了。（本專欄文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）endprint