沈洪溥

中國(guó)的A股在11月份的行情堪稱完美。在多重利好的助推下，滬深兩市不斷走高，成交額也一路猛增。在熊了又熊的中國(guó)股市，這種人氣爆棚、市場(chǎng)熱絡(luò)的氛圍只記得在七八年前曾經(jīng)出現(xiàn)過，那么，這算不算是七八年再來一次呢？

是否會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)期而持續(xù)的牛市，必須要看推動(dòng)力來自哪里？是資金推動(dòng)，還是業(yè)績(jī)推動(dòng)，又或是資金與業(yè)績(jī)良性互動(dòng)。從數(shù)據(jù)看，本輪市場(chǎng)上攻主要的推動(dòng)力仍不過是來自資金推動(dòng)。

一方面力量是融資盤資金。截至11月27日，兩市融資融券余額在前一交易日突破了8000億元大關(guān)之后，繼續(xù)創(chuàng)出新高，當(dāng)日已達(dá)到8170億元。融資業(yè)務(wù)是絕對(duì)主力。其中包含做多的融資，也包含做空的融券。融資杠桿反復(fù)買入，不斷鎖定市場(chǎng)籌碼，是推動(dòng)大市值藍(lán)籌股票上漲，進(jìn)而在短期內(nèi)市場(chǎng)指數(shù)被迅速拉高的最主要原因。

另一方面力量是新投資者加入與休眠戶蘇醒。11月17日至21日新增A股、B股股票賬戶數(shù)合計(jì)為23.41萬戶，已經(jīng)連續(xù)第6周突破20萬戶，新開戶投資者們的入市意愿之強(qiáng)烈，屬于歷史罕見。85后、90后這樣的投資“素人”們尤其占據(jù)三分之一強(qiáng)。而離開市場(chǎng)數(shù)年的投資者也在重新注入資金，或者重新開始關(guān)注股票。樂觀的市場(chǎng)情緒正在迅速蔓延，這又反過來導(dǎo)致新資金不斷注入市場(chǎng)，交易日趨活躍。若說當(dāng)前是近五六年來股市人氣最高的時(shí)候，應(yīng)沒多少人反對(duì)。

但必須指出的是，在市場(chǎng)激情四射的時(shí)候，宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司業(yè)績(jī)其實(shí)并沒有本質(zhì)變化。宏觀經(jīng)濟(jì)方面，隨著勞動(dòng)力投入和資本投入增長(zhǎng)率下降，技術(shù)進(jìn)步緩慢，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入結(jié)構(gòu)性減速通道。對(duì)2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，沒幾個(gè)敢看到7.5%以上的。上市公司方面，預(yù)盈企業(yè)也不過才四分之一。

所以，股市還會(huì)上漲，但注意不要當(dāng)被人收割的“韭菜”。

經(jīng)濟(jì)陰晴、公司好歹，和股市走向都沒有必然聯(lián)系，股票的本質(zhì)是靠預(yù)期和資金驅(qū)動(dòng)的，兩者如今都有利于行情深入開展。雖然成交資金已經(jīng)是天量，但是否到頂點(diǎn)還要看總市值水平，也就是全市場(chǎng)換手率。隨著資金集聚，預(yù)期進(jìn)一步向好，市場(chǎng)人氣只要不潰散，從大概率看，成交推動(dòng)價(jià)格，市場(chǎng)還會(huì)一波比一波高。

其次，利率的走向和資金的供給形勢(shì)，均有利于市場(chǎng)中的資金進(jìn)行加杠桿運(yùn)作。2014年以來，整個(gè)資金市場(chǎng)面臨的實(shí)際收益率水平就開始持續(xù)下跌。近期的央行降息行動(dòng)，等于進(jìn)一步助推了資金市場(chǎng)的利率下行。這將直接有利于上市公司的業(yè)績(jī)修復(fù)。而從資本市場(chǎng)的資金運(yùn)作成本看，融資利率不過8.6%，比許多企業(yè)得到的貸款利率還要低?？梢韵胍?，還會(huì)有更多的融資資金介入股市。

第三，宏觀經(jīng)濟(jì)和公司盈利面臨的有利催化劑因素在迅速增加，而不是在逐步減少。一是有色等大宗商品，在熊市多年后忽然暴漲，讓相當(dāng)部分重資產(chǎn)冶金企業(yè)死而復(fù)生;二是政府正在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)努力轉(zhuǎn)型，房地產(chǎn)行業(yè)軟著陸概率在增加，并購重組和創(chuàng)新型企業(yè)可以講更多花樣翻新的美好故事;三是美俄對(duì)掐導(dǎo)致石油價(jià)格暴跌，讓制造業(yè)企業(yè)成本迅速下降;四是經(jīng)濟(jì)盡管不樂觀，但降息降準(zhǔn)的空間都很大;五是美國(guó)經(jīng)濟(jì)在強(qiáng)勁復(fù)蘇，歷史規(guī)律是美國(guó)好中國(guó)經(jīng)濟(jì)也會(huì)好.

這種情況下，市場(chǎng)的上漲是可以解釋并且是可以持續(xù)的。

再進(jìn)一步，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，大市值股票的躥升情形，很可能說明股市已經(jīng)處于上漲的第一階段尾聲;什么時(shí)候股市中市凈率全面回升到1以上，則意味著第二階段開始，而什么時(shí)候開始叫囂消滅3元股、4元股……則意味著第二階段尾聲;等到了朋友、家人聚會(huì)，所有人都低頭不刷微信了，而是聚在一處，大談特談股市行情，那就是上漲結(jié)束、熊市重來的節(jié)奏了。

知道歷史，并不能夠燭照未來，重要的是，自己能不能在合適的時(shí)機(jī)全身而退，不要成為悲催的新“韭菜”。很多人似乎很關(guān)心這次是不是長(zhǎng)期牛市。這是個(gè)蠢問題。誰能看到那么遠(yuǎn)呢？正經(jīng)事兒是，你能不能不受“死了都不賣”的蠱惑，把賬面上的利潤(rùn)平安地放到自己的兜里。

（作者為城市規(guī)劃學(xué)者）endprint