吳鑫

摘要：自上世紀(jì)70年代以來(lái)，美國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)迅速新起，且這一金融創(chuàng)新火速向全球蔓延。目前發(fā)達(dá)國(guó)家的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)已經(jīng)形成了一定的規(guī)模，我國(guó)目前尚處于起步階段。本文重點(diǎn)探討了當(dāng)下我國(guó)資產(chǎn)證券化的運(yùn)用方向及發(fā)展。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；城鎮(zhèn)化；信貸資產(chǎn)；企業(yè)融資

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2014）10-0205-01

資產(chǎn)支持工具是以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流為支持發(fā)行的，是基于基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用表現(xiàn)，而不是基于融資主體或發(fā)行人自身的信用，并通過(guò)資產(chǎn)池的真實(shí)銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與融資主體的風(fēng)險(xiǎn)隔離。以資產(chǎn)證券化的方式進(jìn)行融資，與簡(jiǎn)單的直接發(fā)債或銀行貸款不同，而是通過(guò)一定的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，使融資主體實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)化融資，從而實(shí)現(xiàn)多方共贏。目前我國(guó)主要可以運(yùn)用于保障性住房、城鎮(zhèn)化建設(shè)、盤(pán)活銀行資金存量和擴(kuò)充企業(yè)融資渠道等方面。

一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

以美國(guó)為例，20 世紀(jì)80 年代以來(lái)，隨著住房抵押貸款證券化的推進(jìn)，美國(guó)的資產(chǎn)證券化發(fā)展速度非常迅速，根據(jù)美國(guó)債券協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，到2006 年底，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的總規(guī)模接近9 萬(wàn)億美元。其范圍也迅速擴(kuò)展到抵押擔(dān)保證券、信用卡貸款、房屋凈值貸款、汽車(chē)貸款、助學(xué)貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)。直到2008 年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)之后，資產(chǎn)證券化發(fā)展速度才減緩下來(lái)。

我國(guó)資產(chǎn)證券化起步較晚，2005年，央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》宣布了試點(diǎn)的開(kāi)始，隨后只有建行和國(guó)開(kāi)行推出了信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2007 年，浦發(fā)、工商、興業(yè)等多家機(jī)構(gòu)成為第二批試點(diǎn)，確恰逢金融危機(jī)，不得已又嘎然而止。直到2012 年，隨著信貸急速擴(kuò)展，再次啟動(dòng)了又一輪試點(diǎn)。以現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展，無(wú)論是基礎(chǔ)資產(chǎn)供給方，還是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的需求方來(lái)看，大規(guī)模推行資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)基礎(chǔ)已經(jīng)越來(lái)越趨于成熟。

二、當(dāng)下我國(guó)資產(chǎn)證券化運(yùn)用方向分析

無(wú)論從政策的角度還是市場(chǎng)的角度來(lái)看，我國(guó)的資產(chǎn)證券化將進(jìn)入高速發(fā)展的時(shí)代。那么當(dāng)下，我國(guó)資產(chǎn)證券化的主要方向有哪些呢？

（一）資產(chǎn)證券化用于我國(guó)保障性住房體系

保障性住房建設(shè)是構(gòu)建多層次住房體系的重要環(huán)節(jié)，然而往往因?yàn)橘Y金緊張而短期無(wú)法大量修建。假如能將資產(chǎn)證券化用于我國(guó)保障性住房體系，將大大緩解資金的困難。比如公租房、廉租房有一定的固定租金收入，可將這筆未來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券后進(jìn)行銷(xiāo)售，籌集的資金再用來(lái)修建新的廉租房、公租房、經(jīng)濟(jì)適用房等保障性住房，而無(wú)須通過(guò)賣(mài)出經(jīng)濟(jì)適用房來(lái)獲取資金，這樣不僅可以多蓋一些廉租房、公租房，而且加快了建設(shè)速度。

（二）資產(chǎn)證券化用于城鎮(zhèn)化建設(shè)

城鎮(zhèn)化建設(shè)是中國(guó)未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力。其融資問(wèn)題可借鑒國(guó)際上的金融工具，比如資產(chǎn)證券化、市政債等。然而比較風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化要明顯優(yōu)于地方政府發(fā)行的“城投債”。市政債一般是以當(dāng)?shù)卣亩愂漳芰ψ鳛檫€本付息的擔(dān)保，實(shí)際上推升了地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而資產(chǎn)證券化則是純粹以資產(chǎn)信用為支持發(fā)行，不需要政府承擔(dān)信用，資產(chǎn)證券化通過(guò)跟發(fā)起人實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，僅以基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行債券，使得風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制。

（三）資產(chǎn)證券化用于盤(pán)活銀行存量資金

全年6月份銀行間資金的流動(dòng)性出了問(wèn)題，集體鬧錢(qián)荒著實(shí)讓資本市場(chǎng)為之動(dòng)蕩。國(guó)家總理李克強(qiáng)指出，用好增量資金，盤(pán)活存量資金是關(guān)鍵。對(duì)于銀行自身而言，資產(chǎn)證券化將是其盤(pán)活存量資金有效快速的手段。那么分析銀行的哪些資產(chǎn)可以證券化呢？首先，自2008年以來(lái)，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)高溫，長(zhǎng)期的住房抵押貸款已成為大多銀行必不可少的業(yè)務(wù)。雖然利率收益很好，但是時(shí)間很長(zhǎng)，不僅犧牲了流動(dòng)性而且風(fēng)險(xiǎn)也很大。此外，那些優(yōu)質(zhì)企業(yè)的中長(zhǎng)期信貸也是很好的基礎(chǔ)資產(chǎn)，這些信貸有著能夠給銀行帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，風(fēng)險(xiǎn)小的優(yōu)點(diǎn)，將其資產(chǎn)證券化后在市場(chǎng)上信用等級(jí)較高。最后，對(duì)于那些中小型商業(yè)股份制銀行而言，汽車(chē)信貸，消費(fèi)信貸，信用卡賬款，企業(yè)貸款等信貸資產(chǎn)成為其主要證券化的資產(chǎn)。

（四）資產(chǎn)證券化用于擴(kuò)充企業(yè)融資渠道

歡樂(lè)谷主題公園相信對(duì)大多數(shù)人來(lái)說(shuō)并不陌生。2012年12月，華僑城A公告推出了“歡樂(lè)谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”，合計(jì)募資18.5 億元人民幣，將用于歡樂(lè)谷主題公園的園區(qū)建設(shè)和升級(jí)。該專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)則是將北京、上海、深圳三座歡樂(lè)谷主題公園未來(lái)5 年的入園憑證。華僑城正是巧妙的利用了資產(chǎn)證券化這一手段，而不是銀行貸款、增發(fā)股票等傳統(tǒng)的融資手段。比較而言，該手段既為公司解決了流動(dòng)性，而且低成本，低風(fēng)險(xiǎn)的融得大量資金。同時(shí)公司表示此次資產(chǎn)管理計(jì)劃也為未來(lái)旗下商業(yè)物業(yè)、酒店以及其他景區(qū)的融資開(kāi)拓了新路徑。

三、小結(jié)

目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化剛剛起步，截止2008年，累計(jì)發(fā)行不過(guò)700億，而美國(guó)資產(chǎn)證券化中ABS 和MBS 總量超過(guò)11 萬(wàn)億美元，相比起來(lái)依然差距懸殊。因此，我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)具有良好的發(fā)展空間，合理發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)所在，有效利用資產(chǎn)證券化，為新時(shí)代金融業(yè)發(fā)展增添活力，是當(dāng)下和未來(lái)發(fā)展的很好方向。

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[責(zé)任編輯：龐 林]