雪球財(cái)經(jīng)

江鉆股份（000852）自1998年底上市有16年，此前僅以18 億元定增成本獲中石化石油工程機(jī)械公司近100億元收入規(guī)模的資產(chǎn)注入，轉(zhuǎn)身成為中石化的石油機(jī)械板塊整體上市平臺，關(guān)于公司在二級市場上的走勢也一直是眾說紛紜。筆者在此就江鉆股份和杰瑞股份（002353）做個(gè)對比，對江鉆股份一探究竟，探探它究竟是否值得持有。

同行不同價(jià)

江鉆股份與杰瑞股份一樣，都是石油裝備供應(yīng)商，屬于同一個(gè)行業(yè)，其中江鉆股份的主要產(chǎn)品是打井鉆頭。但是同樣的行業(yè)，江鉆股份的股價(jià)從2013年的13元飚升到了目前的28元，翻了一番，而杰瑞股份從2013年的56元一路跌到了現(xiàn)在的31元附近。

業(yè)績水平難以支撐高股價(jià)

從江鉆股份和杰瑞股份的盈利水平來看，2011年到2014年前三季度，江鉆股份的凈資產(chǎn)收益離（ROE）投入資本回報(bào)率（ROIC）都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于杰瑞股份。2014年前三季度，江鉆股份的ROE和ROIC分別是2.73%和2.11%，而杰瑞股份的ROE和ROIC分別是13.29%和14.51%，是江鉆股份的6倍還多。

從毛利率和凈利率來看，江鉆股份2011年到2014年前三季股的毛利率和凈利率也均是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于杰瑞股份的。2014年前三季度，江鉆股份凈利率為2.25%而杰瑞股份凈利率為28.85%，是杰瑞股份凈利率的一成不到的水平，公司毛利率也僅僅只是達(dá)到了杰瑞股份毛利率的一半左右。

從成本上來說，2011年到2014年前三季度，江鉆股份的銷售成本率和費(fèi)用率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于杰瑞股份。其中2014年前三季度，公司銷售成本是杰瑞股份的1.5倍左右高達(dá)78.84%，費(fèi)用率是杰瑞股份的1.6倍左右達(dá)到了16.82%。

再對比兩家公司的業(yè)績增長（如圖一、二 ），江鉆股份2013年每股收益同比下降21.21%，2014年前三季度同比下降46.67%，2013年和2014年前三季度，營業(yè)利潤同比下降23.64%和53.67%。然而杰瑞股份在2013年和2014年前三季度的每股收益分別同比增長52.78%和45.33%，營業(yè)利潤分別增長57.39%和45.79%。兩者一對比，2013年和2014年前三季度的每股收益就是73.99%和92%的差別，營業(yè)利潤也是81.03%和99.46%的差別。

筆者通過相互對比總結(jié)出，杰瑞股份和江鉆股份這兩間公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與股價(jià)走勢正好相反，也是一個(gè)天上，一個(gè)地下。那么，為什么江鉆的股價(jià)相比杰瑞股份這么牛？因?yàn)榻@股份有故事講呀。A股的市場就是這樣，業(yè)績再爛不要緊，只要有故事講，股價(jià)就會漲，而故事主要內(nèi)容就是資本和收購運(yùn)作。

資本和收購運(yùn)作堆積高股價(jià)

先看江鉆股份目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)——大股東是江漢石油管理局，江漢石油局又是中石化集團(tuán)100%控股的公司。

接下來就是公司的收購和變更。江鉆股份和江漢石油管理局，都是中石化集團(tuán)的下屬企業(yè)。中石化集團(tuán)準(zhǔn)備把石油裝備這塊單獨(dú)拿出來進(jìn)行整合，打包一起上市。也就是說，在現(xiàn)有上市公司江鉆股份這個(gè)平臺上，把一些石油裝備相關(guān)的部門都一起塞進(jìn)去，賣給資本市場。這也是中石化所謂市場化的一個(gè)舉措。

實(shí)際上也就是把江鉆股份直接劃歸中石化集團(tuán)下面，不再歸江漢石油管理局。然后再把原來分散的三機(jī)廠、四機(jī)廠、沙市鋼管廠、石油機(jī)械研究院、四機(jī)賽瓦等，一起塞進(jìn)去。

“雜亂無章”的整合

具體來看，四機(jī)廠是這幾個(gè)公司中表現(xiàn)最佳的，產(chǎn)品和技術(shù)方面和杰瑞股份差不多，最新拳頭產(chǎn)品SYL3000型壓裂車，跟杰瑞的最新拳頭產(chǎn)品阿波羅壓裂車相比，雖然還是差了一點(diǎn)點(diǎn)。四機(jī)賽瓦也是石油裝備生產(chǎn)廠商，產(chǎn)品與杰瑞產(chǎn)品線有部分競爭，技術(shù)水平比杰瑞略差一點(diǎn)點(diǎn)，但總體上還是不錯(cuò)的。三機(jī)廠生產(chǎn)石油行業(yè)特種車輛，但公司表現(xiàn)實(shí)在是不忍直視。沙市鋼管廠主營石油鋼管的，不過似乎也不是很好。

了解了這些公司主營業(yè)務(wù)和檔次之后，筆者再給這些國內(nèi)石油裝備行業(yè)整體打個(gè)分：四機(jī)廠---勉強(qiáng)給個(gè)一流評分， 賽瓦---給個(gè)二流評分， 三機(jī)廠、鋼管廠--四流評分。在國內(nèi)，一個(gè)一流+二流+四流的不同群體，混合在一起，會變成幾流呢？令人深思。

筆者還注意到某分析師的點(diǎn)評，中石化石油機(jī)械板塊2012、2013年凈利率僅為1.1%，1.2%，公司預(yù)計(jì)2014、2015年凈利率分別為2.1%，2.3%。其中四機(jī)廠2012、2013年毛利率僅11%。然而這其中最好的四機(jī)廠的毛利率都遠(yuǎn)低于可比公司杰瑞股份43%的毛利率水平。（雪球ID：耐力投資）