魏鳳春

上周A股主板藍(lán)籌股指出現(xiàn)加速上漲態(tài)勢(shì)，漲幅較前一周均有擴(kuò)大，且成交持續(xù)放量。行業(yè)上，金融漲幅居前，TMT漲幅靠后。債市出現(xiàn)大調(diào)整，10y國(guó)債到期收益率大幅上行了25個(gè)bp，至3.75%，而這已是降息前水平?！皸墏I股”的行為已讓大類資產(chǎn)輪動(dòng)演繹到了極致。

12月經(jīng)濟(jì)可能好于11月，11月經(jīng)濟(jì)已經(jīng)確定性地向下：11月中采制造業(yè)PMI為50.3%，較上月繼續(xù)回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，為八個(gè)月來(lái)的最低值。但政府基建加碼將使得12月經(jīng)濟(jì)環(huán)比好于11月。

資金接力賽的行情中，流動(dòng)性更值得關(guān)注。發(fā)端于降息的瘋狂行情，顯示資金過(guò)多地流入了虛擬經(jīng)濟(jì)，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)未必能獲得資金，“融資難、融資貴”的難題并未能減輕。這無(wú)疑會(huì)導(dǎo)致兩個(gè)結(jié)果：一是監(jiān)管層對(duì)當(dāng)前股市過(guò)快上漲的警惕，畢竟監(jiān)管者需要的是健康的牛市來(lái)解決轉(zhuǎn)型的問(wèn)題，而非失控的瘋牛。二是會(huì)讓預(yù)期寬松的貨幣政策在短期陷入決策的兩難：之前預(yù)期的降準(zhǔn)，在如此“不差錢(qián)”的市場(chǎng)環(huán)境中，又將讓試圖解決“結(jié)構(gòu)化”問(wèn)題的央行怎么想呢？

為此，我們即便從大類資產(chǎn)騰挪的角度保持中期的樂(lè)觀態(tài)度，但也不忽視這個(gè)短期風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

事實(shí)上，上周市場(chǎng)已經(jīng)給我們上了一課。歸結(jié)于交易結(jié)構(gòu)改變引爆的狂熱，是始料未及的，也是前所未見(jiàn)的。要清楚的是，大量的融資盤(pán)，杠桿較高作為市場(chǎng)跟隨者，急跌盤(pán)爆倉(cāng)的沖擊也會(huì)是毀滅性的。

因此，在樂(lè)觀情緒引致的“價(jià)格超調(diào)”中，作為專業(yè)的投資人更需要在樂(lè)觀中保留幾分謹(jǐn)慎了。

隨波逐流，還是未雨綢繆，我們選擇后者。