張憶東

2013年10月十八屆三中全會(huì)以來，中央層面對(duì)于國企改革頂層設(shè)計(jì)的框架越發(fā)清晰，并且上升至深改組推動(dòng)，有望取得重大突破。地方政府層面對(duì)于國企改革的積極性很高，提升國有資產(chǎn)回報(bào)顯得尤為重要。

國企改革模式初露端倪

從國有企業(yè)近期的改革動(dòng)向，我們更加能夠感受到上市公司自身對(duì)于改革的迫切愿望，各種形式的改革均有嘗試。我們從這些案例中，歸納出如下上市公司受益國企改革的模式。

模式一：集團(tuán)間整合的平臺(tái)。具有相似業(yè)務(wù)的集團(tuán)之間通過劃撥股權(quán)的方式整合成新的更大的集團(tuán)，從而集團(tuán)下屬上市公司極有可能成為集團(tuán)整合資產(chǎn)的平臺(tái)。

模式二：集團(tuán)資產(chǎn)證券化。在各地已經(jīng)發(fā)布的國企改革指導(dǎo)計(jì)劃中，推進(jìn)整體上市、發(fā)揮國有控股上市公司資源整合優(yōu)勢(shì)、提高證券化水平都被放在非常重要的位置。

模式三：國資調(diào)整布局，傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型。國企主動(dòng)退出增速趨緩、不具有競爭力的行業(yè)，通過并購重組等手段實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

模式四：國資徹底退出，民營企業(yè)借殼。在國資不具有優(yōu)勢(shì)或者原本經(jīng)營不善的領(lǐng)域，上市公司可能成為潛在的殼資源。

模式五：引入PE作為戰(zhàn)略投資者。引入戰(zhàn)略投資者中比較特殊的一類是引入PE，給予了上市公司下一步開展資本運(yùn)作的想象空間。

模式六：各種形式的股權(quán)激勵(lì)。除了傳統(tǒng)的股權(quán)激勵(lì)方式，2014年出現(xiàn)了一些管理層持股的新方法。比如管理層通過資產(chǎn)管理計(jì)劃認(rèn)購非公開發(fā)行的股份，從而實(shí)現(xiàn)管理層持股等。

傳統(tǒng)國企注入新活力

在對(duì)外資本輸出戰(zhàn)略創(chuàng)造新需求，對(duì)內(nèi)國企改革改變體制提升活力的雙輪驅(qū)動(dòng)之下，總市值高達(dá)15萬億、占A股比重三分之二的傳統(tǒng)國有企業(yè)將被注入新活力！

首先，隨著中央對(duì)于國企改革的思路日漸明晰、2015年地方政府舉債方式發(fā)生重大變化，國有企業(yè)改革有望提速。

第二，國有企業(yè)集中分布在金融、采掘、化工、機(jī)械、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、建筑等傳統(tǒng)行業(yè)，在過去幾年一直受制于需求低迷和產(chǎn)能過剩的窘境。但是，站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)上，基本面出現(xiàn)了正面的因素，相關(guān)板塊大幅受益。

第三，國企當(dāng)前估值低、基金配置低。超過1/3的國企上市公司PB低于2倍，超過10%的國企股價(jià)低于5元。

上市公司受益國企改革

百視通（600637）：百視通原股東上海東方傳媒集團(tuán)股權(quán)被劃撥于上海文化廣播影視集團(tuán)有限公司，進(jìn)而上海文化廣播影視集團(tuán)吸收合并東方傳媒，成為百視通的新控股股東。

南京中北（000421）：2014年3月18日，南京中北發(fā)布出售房地產(chǎn)資產(chǎn)的公告。2014年4月22日，南京中北公告股東收購資產(chǎn)，將轉(zhuǎn)型為燃?xì)夤尽?/p>

國投中魯（600962）：國投中魯?shù)墓蓶|國有資本公司是國資委“四項(xiàng)改革”試點(diǎn)公司之一，開展改組國有資本投資公司試點(diǎn)。由其出讓國投中魯控制權(quán)，可以窺見國有資本投資公司日后開展資本運(yùn)作的尺度。

新五豐（600975）：公司董事、監(jiān)事、中高層管理人員和技術(shù)人員共同設(shè)立有限合伙企業(yè)，參與公司非公開發(fā)行，發(fā)行價(jià)5.76元，與停牌前股價(jià)6.33元相差不遠(yuǎn)，復(fù)牌后至今股價(jià)上漲40%。