昝立永

2014年10月17日證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍宣布，為貫徹落實(shí)《證券法》，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》，自2014年11月16日起施行，這標(biāo)志著A股“退市時(shí)代”的正式開啟。

史上最嚴(yán)

張曉軍表示，退市制度意見主要包括五方面：一、健全上市公司主動(dòng)退市制度;二、明確實(shí)施重大違法公司的強(qiáng)制退市制度;三、嚴(yán)格執(zhí)行市場交易類、財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市股票;四、完善與退市相關(guān)的制度安排;五、加強(qiáng)退市公司中小投資者權(quán)益保護(hù)。

此版新規(guī)，被稱為“史上最嚴(yán)厲退市制度”，新增了“主動(dòng)退市”和“違法退市”兩條退市路徑，完善“退市整理期”制度，限制責(zé)任股東減持等安排，該制度的確立，為中小投資者利益構(gòu)筑了一道“防火墻”。A股市場造假上市現(xiàn)象或?qū)⒌玫街卫?。但是投資者保護(hù)領(lǐng)域尚存在大量的法律漏洞和空白，這需要立法、司法、行政部門多方聯(lián)動(dòng)，對現(xiàn)有的法律法規(guī)做出重大修改。

可見，該規(guī)定并未提及退市有關(guān)條款，A股市場長期以來缺乏對投資者的實(shí)質(zhì)性保護(hù)。

而今，新規(guī)確立重大違法公司強(qiáng)制退市機(jī)制，使發(fā)行人違法成本驟然提升，在提高發(fā)行人的法制意識(shí)同時(shí)，將進(jìn)一步平衡發(fā)行人和投資者利益。僅10月以來，累計(jì)就有四家上市公司，因涉嫌違規(guī)被證監(jiān)會(huì)立案稽查。

退市新政針對欺詐發(fā)行、重大信息披露違法這兩類行為落實(shí)了關(guān)于重大違法暫停上市和終止上市的規(guī)定，明確上市公司這兩類違法行為，被證監(jiān)會(huì)依法做出行政處罰，或因涉嫌犯罪被證監(jiān)會(huì)做出行政處罰決定或者移送決定之日起一年內(nèi)，證券交易所應(yīng)當(dāng)終止其股票上市交易。證監(jiān)會(huì)第一次把重大違法的行為納入到強(qiáng)制退市的規(guī)定當(dāng)中，這有利于肅清市場違規(guī)行為，懲罰違法企業(yè)，進(jìn)一步營造公平和諧的投資環(huán)境。

“殼資源”降溫

殼資源是指股份制公司的股票具有在二級市場流通的資格，該公司也同時(shí)享有上市公司的相應(yīng)權(quán)利和義務(wù)。但一般經(jīng)營較好的公司是不會(huì)隨意放棄這一資格的，只有經(jīng)營虧損，面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的公司，才有意退出市場。其他欲上市而無法獲批的公司，此時(shí)可通過股權(quán)收購等手段成為已上市公司的大股東。也就是所謂的“借殼上市”。

新規(guī)借鑒境外成熟市場的監(jiān)管理念和經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和資本市場的實(shí)際情況，明確規(guī)定了借殼上市的監(jiān)管范圍、監(jiān)管條件和監(jiān)管方式，有利于遏制市場績差股投機(jī)炒作和內(nèi)幕交易等問題，有利于統(tǒng)籌平衡借“殼”上市與IPO的監(jiān)管效率，有利于市場化退市機(jī)制改革的推進(jìn)和出臺(tái)。

根據(jù)新規(guī)定，借“殼”上市按照在產(chǎn)權(quán)清晰、治理規(guī)范、業(yè)務(wù)獨(dú)立、誠信良好、經(jīng)營穩(wěn)定和持續(xù)經(jīng)營記錄等方面執(zhí)行首次公開發(fā)行趨同標(biāo)準(zhǔn)，要求擬借“殼”資產(chǎn)（業(yè)務(wù)）持續(xù)兩年盈利。

退市制度的出臺(tái)與完善反映了后期注冊制改革的加快。從長遠(yuǎn)來看，資本市場的市場化改革有助于降低市場整體的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，并從價(jià)值外因素（交通工具與投資者情緒）方面利好市場。完善的退市制度是注冊制的前提，股票發(fā)行市場的市場化既是進(jìn)入的市場化，也是退出的市場化。強(qiáng)制退市制度的完善，有助于降低和消除垃圾股票“殼資源”的價(jià)值，從而防止市場對垃圾股票資源的惡意炒作，防止出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象。

相較之下，對于財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市指標(biāo)，證監(jiān)會(huì)并未對其進(jìn)行太大的修改，退市新政規(guī)定，上市公司因凈利潤、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入、審計(jì)意見類型或者追溯重述后的凈利潤、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入等觸及規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)，其股票被暫停上市后，公司披露的最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告顯示扣除非經(jīng)常性損益前、后的凈利潤孰低者為負(fù)值或者期末凈資產(chǎn)為負(fù)值的情況下，公司需要被強(qiáng)制終止上市。endprint