【證券公司柜臺(tái)交易市場(chǎng)是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分?！?/p>

一般來(lái)說(shuō)，我們可以把券商的業(yè)務(wù)分為投資銀行、柜臺(tái)交易、自營(yíng)交易和資產(chǎn)管理四個(gè)部分。自營(yíng)交易和資產(chǎn)管理都屬于買(mǎi)方業(yè)務(wù)，在此不予考慮；投資銀行和柜臺(tái)交易都是賣(mài)方業(yè)務(wù)，是真正的券商業(yè)務(wù)。在發(fā)達(dá)國(guó)家，柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)所占的比重是最高的；在中國(guó)也是如此。柜臺(tái)交易又可以分為對(duì)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)和對(duì)個(gè)人業(yè)務(wù)（零售業(yè)務(wù)），中國(guó)券商與國(guó)外投行最大的區(qū)別，就出在對(duì)機(jī)構(gòu)的柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)上。

券商新利潤(rùn)藍(lán)海

根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，自2012年12月21日證券公司柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)正式啟動(dòng)以來(lái)，至2014年10月15日，共有28家證券公司獲準(zhǔn)開(kāi)展柜臺(tái)市場(chǎng)業(yè)務(wù)試點(diǎn)。

公開(kāi)資料顯示，截至2013年底，國(guó)內(nèi)柜臺(tái)市場(chǎng)便共完成18686筆初始交易，初始交易金額共計(jì)504.3億元；股票質(zhì)押式回購(gòu)初始交易金額共計(jì)904.08億元，涉及股票市值2254.36億元。此外，根據(jù)中證資本市場(chǎng)監(jiān)測(cè)中心數(shù)據(jù)，截至2013年12月底，12家證券公司報(bào)備金融衍生品初始交易549筆，初始名義金額為167.12億元。

僅上述三項(xiàng)業(yè)務(wù)初始交易金額便已高達(dá)1575.5億元，而且是在柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)剛剛啟動(dòng)的第一年，未來(lái)前景廣闊毋庸置疑?！敖刂寥ツ昴甑?，國(guó)內(nèi)銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模已達(dá)10萬(wàn)億元，券商即使只能分到五分之一的份額，其收益也將十分客觀?！蹦橙倘耸勘硎?。

雖然柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)啟航不足兩年，但各大券商均十分重視這一塊業(yè)務(wù)的拓展，市場(chǎng)寡頭格局已經(jīng)初現(xiàn)端倪。據(jù)知情人士介紹，目前中金公司、國(guó)信證券、中信證券、廣發(fā)證券等在這方面發(fā)展較快。據(jù)傳，銷(xiāo)售交易業(yè)務(wù)做得好的龍頭券商，這一業(yè)務(wù)的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1800億元，而第二位的券商則達(dá)到300億元，二者差距很大，但其他券商即使相比第二位也是難以望其項(xiàng)背。

整體看，目前國(guó)內(nèi)柜臺(tái)市場(chǎng)產(chǎn)品以固定收益類(lèi)產(chǎn)品為主，一類(lèi)是公司自由的私募產(chǎn)品，包括私募債券、資管產(chǎn)品等已有、自有產(chǎn)品；另一類(lèi)是公司之外其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的或?qū)⒁l(fā)行的產(chǎn)品，如市場(chǎng)現(xiàn)有的私募產(chǎn)品、包括信托產(chǎn)品、理財(cái)產(chǎn)品等。產(chǎn)品參與群體以中小投資者為主。

“從發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的情況看，柜臺(tái)市場(chǎng)的主要參與群體是機(jī)構(gòu)投資者，但針對(duì)我國(guó)目前證券市場(chǎng)的主要參與群體是中小投資者的現(xiàn)狀，我國(guó)發(fā)展柜臺(tái)市場(chǎng)初期的產(chǎn)品還是優(yōu)先以滿(mǎn)足中小投資者投資需求為目標(biāo)?！?不愿具名的券商內(nèi)部人士張先生表示。

撬動(dòng)萬(wàn)億市場(chǎng)

柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)是舶來(lái)的概念。從成熟市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，各國(guó)都有十分發(fā)達(dá)的柜臺(tái)交易市場(chǎng)，國(guó)際一流投行的主要業(yè)務(wù)也大都集中在銷(xiāo)售交易業(yè)務(wù)領(lǐng)域。而近年來(lái)，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)環(huán)境轉(zhuǎn)弱，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤(rùn)下滑嚴(yán)重，券商紛紛尋求轉(zhuǎn)型。借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，銷(xiāo)售交易業(yè)務(wù)很快便被證券業(yè)明確為大力發(fā)展的轉(zhuǎn)型方向。

銷(xiāo)售交易業(yè)務(wù)的概念，在本土化過(guò)程中發(fā)生了一些變異，國(guó)內(nèi)對(duì)這一業(yè)務(wù)有三種稱(chēng)呼：銷(xiāo)售交易業(yè)務(wù)、交易銷(xiāo)售業(yè)務(wù)和柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)。

銀河證券金融衍生品部總經(jīng)理丁圣元更愿意稱(chēng)之為“交易銷(xiāo)售業(yè)務(wù)”，以與國(guó)內(nèi)券商舊有的帶有銷(xiāo)售性質(zhì)的銷(xiāo)售交易部門(mén)區(qū)分。

他指出，交易銷(xiāo)售業(yè)務(wù)最主要的特征是以客戶(hù)為交易對(duì)手，通過(guò)開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)多樣化的創(chuàng)新產(chǎn)品，與客戶(hù)（尤其是產(chǎn)業(yè)客戶(hù)）直接交易，進(jìn)而更好地滿(mǎn)足具體的客戶(hù)需求。

“從高盛等海外投行的實(shí)踐來(lái)看，交易銷(xiāo)售業(yè)務(wù)是投資銀行為客戶(hù)服務(wù)的主要形式，為其創(chuàng)造了60%以上的收入?！倍∈ピf(shuō)。

目前銷(xiāo)售交易業(yè)務(wù)的具體形式大致有四種：收益憑證、股票協(xié)議逆回購(gòu)、收益互換和場(chǎng)外期權(quán)。

“在我國(guó)證券行業(yè)，2011年以來(lái)的交易銷(xiāo)售業(yè)務(wù)形式主要有約定式回購(gòu)證券交易、股票質(zhì)押式回購(gòu)交易等，它們分別通過(guò)股票買(mǎi)斷式回購(gòu)和質(zhì)押式回購(gòu)盤(pán)活客戶(hù)存量資產(chǎn)，幫助客戶(hù)，尤其是中小企業(yè)主，將靜態(tài)閑置的股票市值轉(zhuǎn)為靈活的融資，有利于支持中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，有利于盤(pán)活股票市場(chǎng)巨額的存量金融資產(chǎn)。此外，收益憑證、股票收益互換和場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)也在蓬勃發(fā)展?！倍∈ピf(shuō)。

上述具體形式，又可根據(jù)客戶(hù)需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好衍生出千千萬(wàn)萬(wàn)種風(fēng)格各異的柜臺(tái)產(chǎn)品。如廣發(fā)證券基于收益憑證推出的收益寶系列產(chǎn)品；國(guó)信證券的金鯊系列、金牛系列和金福系列；海通證券的月月財(cái)系列和富國(guó)理財(cái)寶系列……這些柜臺(tái)產(chǎn)品可撬動(dòng)千億乃至萬(wàn)億市值的市場(chǎng)。

“國(guó)內(nèi)證券公司傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)、投行、資管業(yè)務(wù)皆為代理性業(yè)務(wù)，證券公司作為客戶(hù)代理人提供通道和代理服務(wù)；傳統(tǒng)的自營(yíng)業(yè)務(wù)則以自己的資本金直接參與交易，獲取市場(chǎng)收益。交易銷(xiāo)售業(yè)務(wù)在上述傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之外開(kāi)辟了一個(gè)全新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域?！倍∈ピf(shuō)。

柜臺(tái)市場(chǎng)將成為券商新的利潤(rùn)藍(lán)海，這已經(jīng)成為業(yè)界共識(shí)，也鳴響了券商搶跑的發(fā)令槍。廣發(fā)證券總裁林治海在2014年券商大會(huì)上便強(qiáng)調(diào)，柜臺(tái)業(yè)務(wù)是券商發(fā)展現(xiàn)代投資銀行業(yè)務(wù)的一個(gè)主戰(zhàn)場(chǎng)。國(guó)泰君安證券副總裁陰秀生也曾在接受媒體采訪時(shí)表示，柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)未來(lái)有望成為券商恢復(fù)建設(shè)五大基礎(chǔ)功能最為重要的方面。

通過(guò)柜臺(tái)市場(chǎng)，證券公司可以發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，將自主創(chuàng)設(shè)產(chǎn)品、代銷(xiāo)產(chǎn)品或者各類(lèi)組合產(chǎn)品銷(xiāo)售給自己的客戶(hù)。當(dāng)客戶(hù)需要轉(zhuǎn)讓時(shí)，證券公司也可以通過(guò)柜臺(tái)市場(chǎng)為產(chǎn)品提供流動(dòng)性。因此，銷(xiāo)售交易業(yè)務(wù)對(duì)券商的交易能力、定價(jià)能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力等綜合實(shí)力同樣有著很高要求。

“銷(xiāo)售交易業(yè)務(wù)的核心是交易的能力、設(shè)計(jì)產(chǎn)品的能力、定價(jià)的能力和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的能力。這種能力，商業(yè)銀行沒(méi)有也不可能有，保險(xiǎn)公司沒(méi)有，資產(chǎn)管理公司也沒(méi)有，是券商獨(dú)有的優(yōu)勢(shì)。券商積累了大量處理各種交易訂單、滿(mǎn)足客戶(hù)不同交易需求的經(jīng)驗(yàn)，在人才配備、經(jīng)驗(yàn)積累、技術(shù)手段等方面也有著其他類(lèi)型金融機(jī)構(gòu)所不能比擬的核心競(jìng)爭(zhēng)力。未來(lái)不獨(dú)券商格局會(huì)因之改變，甚至金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)格局也會(huì)因之改變?！倍∈ピ硎尽?/p>

業(yè)內(nèi)分析人士指出，柜臺(tái)交易市場(chǎng)目前在我國(guó)尚處于起步階段，它的不斷發(fā)展壯大既為證券公司創(chuàng)新發(fā)展提供了新的機(jī)遇，也給其帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。為了充分保障柜臺(tái)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)定開(kāi)展，不僅需要證券公司建立制度完備、功能完善的決策管理體系和業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)支持體系，而且對(duì)公司內(nèi)部合規(guī)、風(fēng)控、營(yíng)銷(xiāo)、稽核、財(cái)務(wù)以及信息技術(shù)等多部門(mén)之間協(xié)同合作的能力也提出了更高的要求。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》綜合報(bào)道