章莉莉+吳超群

摘要：創(chuàng)業(yè)板退市制度是創(chuàng)業(yè)板市場的一個重要組成部分，與上市制度前后呼應，共同規(guī)范著創(chuàng)業(yè)板市場。退市制度的推出可有效解決我國創(chuàng)業(yè)板退市難的狀況，并且為創(chuàng)業(yè)板市場和主板市場帶來多方效應。

關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；退市制度；效應

2012 年4月20日，深圳證券交易所正式發(fā)布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》（2012 年修訂），并已于當年5月1日正式實施。該規(guī)則主要在創(chuàng)業(yè)板退市標準體系、恢復上市的審核標準、強化退市風險的信息披露以及退市整理期的相關規(guī)定等六方面做了修改與完善，以期完善創(chuàng)業(yè)板退市機制，規(guī)范證券市場，維護廣大投資者的合法利益。從2009年我國創(chuàng)業(yè)板啟動以來，一直存在“退市難”的問題，因此退市制度的推出為創(chuàng)業(yè)板市場注入了新的淘汰機制，是順應市場發(fā)展的產(chǎn)物。如今兩年已過，創(chuàng)業(yè)板退市機制的推出究竟帶來什么效應？本文將對此進行闡述。

一、創(chuàng)業(yè)板概念

創(chuàng)業(yè)板與主板市場相對應，是為短期內(nèi)無法在主板上市的中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板和新創(chuàng)公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，又被稱做第二股票交易市場或二板市場。創(chuàng)業(yè)板在資本市場有著重要的位置，是主板市場的重要補充。

由于創(chuàng)業(yè)板的服務對象多是成立時間較短、規(guī)模較小但極具成長性和自主創(chuàng)新能力的中小企業(yè)，因此創(chuàng)業(yè)板的門檻相對較低，信息披露監(jiān)管較嚴格，而市場風險要高于主板。

二、創(chuàng)業(yè)板市場退市標準

以美國納斯達克市場為例，納斯達克市場是目前世界上最成熟的創(chuàng)業(yè)板市場，它由全國市場和資本市場兩大部分構成，其持續(xù)上市的標準如下表所示：

由此表可以看出，納斯達克市場持續(xù)掛牌的標準是多元化的，對于有形凈資產(chǎn)不同的公司采取不同的量化標準。如果上市公司違反了持續(xù)掛牌要求，則會面臨退市風險，如在期限內(nèi)不能消除終止上市的因素，就會被退市。

我國的創(chuàng)業(yè)板市場主要延續(xù)了主板市場的退市風險警示到暫停上市直至終止上市的退市程序，而采取的退市標準除了公司經(jīng)營違法違規(guī)以及披露信息的違規(guī)外，主要有以下幾條量化標準：

（1）近兩年連續(xù)虧損（以最近兩年年度報告披露的當年經(jīng)審計凈利潤為依據(jù)；（2）最近一個會計年度的財務會計報告顯示當年經(jīng)審計凈資產(chǎn)為負；（3）因股權分布或股東人數(shù)不具備上市條件；（4）公司股票連續(xù)120個交易日累計股票成交量低于100萬股；（5）最近36個月內(nèi)累計受到交易所公開譴責三次的，其股票將終止上市。

三、創(chuàng)業(yè)板退市機制引發(fā)的效應

縱觀國際成熟資本市場，公司退市是一種十分普遍和正常的市場行為。根據(jù)有關統(tǒng)計，美國納斯達克每年大約有8%的公司退市，而美國紐約證券交易所的退市率為6%，英國AIM的退市率更高，約為12%。上市公司“有進有退”是非常正常的現(xiàn)象。隨著我國證券市場的不斷發(fā)展成熟，市場化程度的不斷加深，上市公司退市現(xiàn)象也將越來越普遍化和常態(tài)化。

創(chuàng)業(yè)板退市機制的不斷完善帶來了一系列的效應，其中最主要的有以下幾點：

1.對主板垃圾股估值的示范效應。創(chuàng)業(yè)板制度較為嚴格，其先行改革被視為是完善主板退市機制的試金石，因為主板退市制度以創(chuàng)業(yè)板退市制度為模板進行設計，因此創(chuàng)業(yè)板退市機制的推出將會影響到主板垃圾股的傳統(tǒng)估值標準。

2.對創(chuàng)業(yè)板績差股估值的導向效應。創(chuàng)業(yè)板在成立之初被認為是高成長板塊，投資者普遍對創(chuàng)業(yè)板股票的高成長抱有過高期望，某些業(yè)績較差的公司的股票也被盲目寄予很高的期望，而對其風險性估計不足。創(chuàng)業(yè)板退市制度推出以后，估值水平會有下調(diào)空間，尤其對績差股的估值會更客觀，惡炒“殼資源”的現(xiàn)象將得以改善。

3.對創(chuàng)業(yè)板績優(yōu)股的投資效應。過去投資者普遍青睞成長股、重組股，因為這些股票能夠在短時間內(nèi)帶來可觀的收益，投資藍籌股雖然能夠獲得不錯的股息收入，但相比較起來賺錢效應不明顯。退市制度的完善推動證券市場制度的成熟，投資者的行為也越來越理性，價值投資的理念正在逐步深入人心，因此績優(yōu)藍籌股將會得到更多的認同，迎來更多的投資機會。

4.對市場良好的信號傳遞效應。改革和完善退市制度可以凈化市場環(huán)境、明確市場預期、培養(yǎng)健康理性的投資理念，實現(xiàn)公司價值的合理回歸，形成良好的信號傳遞效應，逐步建立起對上市公司嚴格的約束機制，保證市場形象和整體質(zhì)量。

總結

創(chuàng)業(yè)板退市機制作為一種糾錯機制，在創(chuàng)業(yè)板市場中起著重要作用，目前我國的創(chuàng)業(yè)板退市制度與發(fā)達資本主義國家相比還存在一定差距和不足，例如退市的標準容易被規(guī)避、退市時間較長、投資者保護制度不夠完善等等，但是隨著創(chuàng)業(yè)板退市制度的逐步完善，其帶來的效應會越來越明顯，對我國的創(chuàng)業(yè)板市場和主板市場的成熟發(fā)展將會有巨大的推動作用。

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