林然

國(guó)信證券本周推薦了奧康國(guó)際（603001），理由是看好公司的經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，且公司員工持股計(jì)劃彰顯了未來(lái)發(fā)展的信心。

二級(jí)市場(chǎng)上，奧康國(guó)際經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的低位盤整后，目前已經(jīng)突破均線系統(tǒng)向上展開攻勢(shì)，壓制股價(jià)上行的因素或逐漸消除，若有回調(diào)可逐步買入。

在未來(lái)的業(yè)績(jī)變化上，投資者應(yīng)重點(diǎn)把握公司渠道調(diào)整接近尾聲，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)基本確立。隨著市場(chǎng)增速的放緩，公司率先在行業(yè)內(nèi)開始經(jīng)營(yíng)調(diào)整且在轉(zhuǎn)型方面始終走在前列，其中最核心的調(diào)整策略就是加盟轉(zhuǎn)直營(yíng)。公司轉(zhuǎn)直營(yíng)策略開始于2012年底，通過(guò)3～4 家小店合并為1 家大店并收編為直營(yíng)的方式，對(duì)終端渠道進(jìn)行大規(guī)模調(diào)整。從2013 年來(lái)看，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)直營(yíng)的門店規(guī)模已累計(jì)達(dá)到800 多家（2012年300 家，2013 年500 多家），直營(yíng)店數(shù)量達(dá)到1300 多家，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)直營(yíng)的門店主要分布于南方區(qū)域。

國(guó)信證券方面認(rèn)為，轉(zhuǎn)直營(yíng)策略是公司尋求模式轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵步驟，通過(guò)渠道的優(yōu)化調(diào)整，整體布局更加合理，經(jīng)營(yíng)能力獲得提升，并為未來(lái)的品牌升級(jí)及O2O 轉(zhuǎn)型奠定良好基礎(chǔ)。同時(shí)，通過(guò)轉(zhuǎn)直營(yíng)策略，經(jīng)銷商的經(jīng)營(yíng)壓力也獲得釋放，雙方可充分發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)進(jìn)行合作經(jīng)營(yíng)。預(yù)計(jì)加盟轉(zhuǎn)直營(yíng)在今年下半年會(huì)基本結(jié)束，而上半年公司仍在調(diào)整階段，轉(zhuǎn)直營(yíng)規(guī)模在200 家左右。隨著轉(zhuǎn)直營(yíng)的結(jié)束，公司近兩年大規(guī)模的渠道調(diào)整也將接近尾聲，目前公司共擁有直營(yíng)店規(guī)模1300 多家，加盟店規(guī)模3300 多家。轉(zhuǎn)直營(yíng)帶來(lái)公司直營(yíng)店比例的持續(xù)攀升，目前直營(yíng)店占比已達(dá)28%，而在收入方面，公司直營(yíng)收入在線下渠道中的占比也已達(dá)50%以上。

未來(lái)隨著終端零售的恢復(fù)以及新渠道擴(kuò)張的加快，奧康國(guó)際經(jīng)營(yíng)有望穩(wěn)步恢復(fù)，而渠道調(diào)整接近尾聲，以及今年對(duì)過(guò)去庫(kù)存的集中消化，明后年的庫(kù)存壓力有望逐步緩解，毛利率以及利潤(rùn)端的壓力也將獲得釋放。

近期股價(jià)的催化因素上，投資者可關(guān)注公司的定制業(yè)務(wù)。據(jù)悉，個(gè)性化定制模式主要在溫州地區(qū)的部分國(guó)際館進(jìn)行推廣，消費(fèi)者僅需在第一次購(gòu)買時(shí)記錄腳型數(shù)據(jù)，在未來(lái)重復(fù)購(gòu)買時(shí)即可通過(guò)線上平臺(tái)選擇適合產(chǎn)品并下單。隨著大數(shù)據(jù)、3D 打印等技術(shù)的逐步成熟，未來(lái)規(guī)模化生產(chǎn)也將成為可能。過(guò)去在傳統(tǒng)的人工方式下，人工成本較高，相比之下，大數(shù)據(jù)、3D 打印等技術(shù)的應(yīng)用在保證皮鞋舒適度的同時(shí)，生產(chǎn)成本也會(huì)逐步下降，同時(shí)大幅提高生產(chǎn)效率。國(guó)信證券指出，公司在供應(yīng)鏈建設(shè)以及產(chǎn)品研發(fā)等方面的不斷努力，一旦具備大規(guī)模推廣的基礎(chǔ)，將具有巨大的應(yīng)用潛力。

業(yè)績(jī)方面，國(guó)信證券給出奧康國(guó)際2014～2016年每股盈利預(yù)測(cè)為0.59元、0.78元和0.99元。