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        經(jīng)濟底部整理 關注積極信號

        2014-11-26 13:10:14高善文
        股市動態(tài)分析 2014年45期
        關鍵詞:收益率A股利率

        高善文

        10月份工業(yè)增速仍然較弱,但基建投資開始加速,房地產(chǎn)銷售恢復明顯,工業(yè)品價格總體表現(xiàn)穩(wěn)定,進一步考慮到公共財政支出的可能走向,看起來目前經(jīng)濟正在底部整理,未來將逐步回升。

        同時,11月17日滬港通開通以來,兩地指數(shù)調(diào)整明顯,A股市場風格再次轉向小市值股票。從滬港通政策宣布以來的市場反應看,這些變化應該是短期性的。

        經(jīng)濟底部整理

        10月份統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,經(jīng)濟增長仍然疲弱。但最近一段時間,經(jīng)濟中也有一些值得注意的積極信號。

        第一,商品房銷售的持續(xù)改善。受限貸政策放松的額外刺激,10月當月銷售面積的改善尤其明顯。明年上半年房地產(chǎn)開發(fā)投資周期性回升的可能性值得關注。

        第二,10月以來,發(fā)改委批復的鐵路和機場項目數(shù)量明顯回升,財政穩(wěn)增長意愿在加強?;ㄍ顿Y增速10月也顯現(xiàn)出回升勢頭,這對短期經(jīng)濟構成更有力的支持。

        第三,9月底以來水泥和鋼材價格企穩(wěn)回升。盡管10月水泥粗鋼同比增速仍然較低,但這與去年同期的高基數(shù)有比較大的關系,產(chǎn)出環(huán)比增速沒有進一步惡化。

        PPI環(huán)比底部抬升

        10月PPI環(huán)比下降0.4%,與9月持平。觀察剔除原油影響以后的調(diào)整PPI環(huán)比,10月實際上已經(jīng)有所回升。觀察過去幾輪PPI環(huán)比波動,底部趨勢抬升的特征比較明顯。中國制造業(yè)領域的產(chǎn)能收縮,是背后重要的支持力量。

        今年以來,房地產(chǎn)投資走弱,鋼材需求明顯放緩,1-10月粗鋼同比增速僅2%。然而與粗鋼產(chǎn)量增速的大幅回落并存的,是今年噸鋼毛利和鋼廠生產(chǎn)意愿的明顯回升。

        產(chǎn)量的回落和利潤的改善,體現(xiàn)了供應收縮的影響。供應收縮與行政層面的治理整頓有一些關聯(lián),但更多地與2011年以來利潤惡化背景下投資的大幅放緩有關。

        銀行間債券利率趨穩(wěn)回升

        9月下半月以來,銀行間債券收益率持續(xù)快速下行。11月中旬,偏短端債券收益率開始穩(wěn)定下來,而偏長端債券收益率出現(xiàn)了一定幅度的上行。這可能主要是前期收益率大幅下行之后的技術性反彈。短期內(nèi),考慮到經(jīng)濟動能依然較弱,并考慮到央行貨幣政策寬松立場比較確定,債券市場反轉的可能性不大。

        實體經(jīng)濟融資成本方面,11月上中旬,企業(yè)票據(jù)直貼利率開始穩(wěn)定下來。然而最新公布的9月一般貸款加權利率仍處在明顯偏高位置,過去一年多走勢平穩(wěn)。銀行體系風險偏好的下降可能也對兩者走勢的差異有重要影響。

        同時,近期社會融資增速的大幅下降。在房地產(chǎn)市場存貨高企以及中央決心化解地方存量債務風險等一系列背景下,房地產(chǎn)市場存貨去化,地方融資平臺債務增速放緩,由此帶來表外信用需求的回落。

        這些變化在推高了信貸和非標市場的利率水平的同時,通過引導資金更多地進入標準資產(chǎn)市場,可能也推動了票據(jù)貼現(xiàn)和中高等級信用債利率水平的回落,以及資本市場估值的恢復。

        滬港通額度使用率偏低

        11月17日滬港通正式啟動。啟動之后的兩天來,總體上看,滬港通額度使用率并不高。這與7月底以來A股持續(xù)跑贏港股,兩地大盤股價差較快收窄可能是有較大關聯(lián)的。

        觀察AH溢價指數(shù),7月底AH溢價指數(shù)(A股價格/H股價格)為89,至11月14日滬港通啟動前一交易日,溢價指數(shù)回到了101.6。這也表明在此前的數(shù)月時間內(nèi),市場已經(jīng)比較充分地反映、吸收和消化了滬港通政策的可能影響。

        同期,上證指數(shù)、恒生指數(shù)與外圍走勢較大背離,這可能主要體現(xiàn)了滬港通日期確定以及滬港通政策正式落地的影響。具體而言,滬港通實施日期的確定,可能驅動了11月10日-14日上證指數(shù)與恒生指數(shù)的上漲,和A股小股票的大幅下跌。而在滬港通正式啟動之后的兩天,市場開始反向修正,上證指數(shù)與恒生指數(shù)回調(diào),A股小股票反彈。這也顯示滬港通對市場的沖擊將很快充分吸收。

        全球風險偏好回升

        海外市場方面,10月以來,發(fā)達國家增長數(shù)據(jù)總體上表現(xiàn)積極。歐美日制造業(yè)PMI同步回升,驅動全球制造業(yè)PMI穩(wěn)定下來。發(fā)達國家通脹水平普遍與央行目標有較大距離,原油價格的大幅下跌則進一步拖低了通脹預期,這增加了財政貨幣寬松的必要性。

        在數(shù)據(jù)好轉驅動下,全球風險偏好回升。10月下半月以來發(fā)達國家股票指數(shù)觸底回升,道指反彈并創(chuàng)歷史新高,歐股顯著反彈,日經(jīng)指數(shù)在貨幣進一步寬松和消費稅上調(diào)推遲等影響下創(chuàng)出金融危機以來高點。新興市場資本流出總體上也有緩解,股票市場企穩(wěn),美元主權債收益率下行。

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