雪球財(cái)經(jīng)

要抓住投資者的心，首先要抓住他的胃。民以食為天，無(wú)論經(jīng)濟(jì)好壞，人們總要填飽胃，食品制造商就有得賺。因此，在消費(fèi)板塊中，筆者也同樣最看好食品股，尤其是食品制造商。但是近年來(lái)，伴隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇和消費(fèi)者口味越來(lái)越挑剔，快消食品似乎走的并沒(méi)有那么順暢了。下面，筆者就幾家公司的前三季度財(cái)報(bào)來(lái)探討一下七家快消食品制造商的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。這一期先說(shuō)四家公司，分別是洽洽食品（002557）、克明面業(yè)（002661）、三全食品（002216）、涪陵榨菜（002507）。

缺乏強(qiáng)勢(shì)新品阻礙洽洽業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

洽洽食品1-9月?tīng)I(yíng)業(yè)收入8.52億元同比增長(zhǎng)7.19%；凈利潤(rùn)9432萬(wàn)元同比增長(zhǎng)18.8%，扣非后增長(zhǎng)33.19%。其中第三季度營(yíng)業(yè)收入同比增速大幅放緩至3.4%，凈利潤(rùn)的提升看來(lái)仍然依靠原材料成本的降低，以及費(fèi)用的控制。目前公司傳統(tǒng)產(chǎn)品銷售穩(wěn)定，PE20多倍，成本波動(dòng)在未來(lái)仍將是影響利潤(rùn)的主要因素。

公司投資的核心邏輯是看新品的推廣，雖然公司新品不斷，但缺乏強(qiáng)勢(shì)的新產(chǎn)品和出奇制勝的營(yíng)銷手段。雖然今年新品類的區(qū)域聚焦策略改變了公司過(guò)去盲目推出過(guò)多新品的做法，但從營(yíng)業(yè)收入變化的情況看，2014年前三季度做得并不盡人意。

而股東方面，第三大股東中國(guó)消費(fèi)品投資公司三季度大量減持，其他基金也是進(jìn)進(jìn)出出。

克明面業(yè)未來(lái)盈利拐點(diǎn)不明

克明面業(yè)1-9月?tīng)I(yíng)業(yè)收入11.1億元，同比增長(zhǎng)29.5%，整體營(yíng)業(yè)收入仍保持較快增速，但凈利潤(rùn)前三季度僅增1.3%，扣非后前三季度凈利潤(rùn)-8.11%，第三季度利潤(rùn)同比下滑17.5%。三季報(bào)比中報(bào)更為進(jìn)一步確定毛利率下滑的趨勢(shì)，一是原材料成本的上升，二是新品的推廣導(dǎo)致三費(fèi)的增加，三是掛面行業(yè)因?yàn)闆](méi)有太高品牌口碑和壁壘，公司為了擴(kuò)大市場(chǎng)不得不打激烈的價(jià)格戰(zhàn)。再次看出，沒(méi)有壁壘的快消品行業(yè)非常難生存。

當(dāng)前，公司的掛面行業(yè)仍處于跑馬圈地階段，行業(yè)尚未形成寡頭壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局。企業(yè)在商超系統(tǒng)份額為20%左右，全渠道市占率則僅5%，因此未來(lái)1-2年公司戰(zhàn)略重心依然以份額為導(dǎo)向，利潤(rùn)非當(dāng)前關(guān)注重點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司會(huì)繼續(xù)犧牲短期利潤(rùn)來(lái)發(fā)展低毛利品種拓展市場(chǎng)，未來(lái)盈利拐點(diǎn)仍不明朗。

此外，按照股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，公司2014年全年的收入和利潤(rùn)增速分別不低于25%和10%，那么以此推算，公司四季度收入和利潤(rùn)增速分別需要達(dá)到15%和33%，筆者認(rèn)為利潤(rùn)的增速或恐難達(dá)到。

股東方面，基金進(jìn)進(jìn)出出非常頻繁，十大股東幾乎換了一個(gè)遍，不過(guò)總體還是進(jìn)的多，股東人數(shù)減少10.59%，作為次新股籌碼非常集中。

三全增利有待龍鳳扭虧

三全食品1-9月?tīng)I(yíng)業(yè)收入29.7億元，同比增21.3%，凈利潤(rùn)7091萬(wàn)元，同比下滑29.5%；其中第三季度的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)增速分別為25%和 145.1%。第三季度營(yíng)業(yè)收入增速較第二季度明顯回升，凈利潤(rùn)增速雖高，但三季度為傳統(tǒng)淡季，去年由于推廣私廚費(fèi)用增加導(dǎo)致單季度虧損，今年三季度回歸正常罷了。

公司前三季度毛利率下降1.5個(gè)百分點(diǎn)至34.5個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率提升0.3個(gè)百分點(diǎn)至31個(gè)百分點(diǎn)。其中第三季度毛利率下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)至 32.1個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率下滑4.3個(gè)百分點(diǎn)至30.8個(gè)百分點(diǎn)，單季度銷售費(fèi)用率下降比較明顯主要由于去年公司加大推廣私廚導(dǎo)致銷售費(fèi)用增加較多。

龍鳳產(chǎn)品方面：第三季度龍鳳經(jīng)銷商調(diào)整及工廠整合基本完畢，龍鳳的毛利率目前比三全低十幾個(gè)點(diǎn)，不過(guò)隨著經(jīng)銷商體系及工廠整合規(guī)模效應(yīng)提升，后續(xù)龍鳳盈利能力將逐漸提升。龍鳳上半年虧損6000多萬(wàn)，再根據(jù)三季報(bào)推算一下，那么龍鳳第三季度估計(jì)虧損減少至2000萬(wàn)左右。

新品方面：公司推出三全鮮食售賣(mài)機(jī)項(xiàng)目，消費(fèi)者手機(jī)APP訂餐后可從三全投放的自動(dòng)售賣(mài)機(jī)取餐并加熱公司盒飯。售賣(mài)機(jī)已在上海小范圍試點(diǎn)，預(yù)計(jì)年底推廣300-500個(gè)點(diǎn)。三全鮮食售賣(mài)機(jī)項(xiàng)目的市場(chǎng)空間雖然很大，但前期投入的費(fèi)用非常高，必然帶來(lái)凈利潤(rùn)進(jìn)一步下滑，同時(shí)，在價(jià)格和口味上能否與便利店和街邊餐飲小店競(jìng)爭(zhēng)，利潤(rùn)能否覆蓋高成本，這都還需要觀察。

涪陵榨菜新品推廣不順

涪陵榨菜1-9月?tīng)I(yíng)收7.5億元同比增長(zhǎng)12.12%，凈利潤(rùn)1.35億元同比增長(zhǎng)5.5%，業(yè)績(jī)處在預(yù)告的下限位置。2014年三季報(bào)顯示，公司第三季度的營(yíng)收環(huán)比增速開(kāi)始放緩，凈利潤(rùn)增速甚至同比出現(xiàn)下跌，主要還是銷售費(fèi)用大增（同比上升7.45個(gè)百分點(diǎn)，廣告費(fèi)、市場(chǎng)推廣費(fèi)及新品策劃費(fèi)同比增加 2000 余萬(wàn)元）。雖然公司第二季度銷售費(fèi)用增長(zhǎng)也很驚人，但第二季度的營(yíng)收增速非?？?，對(duì)沖了銷售費(fèi)用的增幅，然而公司在第三季度的銷售費(fèi)用進(jìn)一步增加，但營(yíng)業(yè)收入?yún)s環(huán)比下滑，新品推廣或許并不順利。

從中報(bào)看，公司的榨菜僅實(shí)現(xiàn)1.5個(gè)百分點(diǎn)的收入增長(zhǎng)，扣除提價(jià)因素，銷量還是下滑的。新品已經(jīng)成為涪林榨菜未來(lái)成長(zhǎng)的主要看點(diǎn)（榨菜收入占比已從99%下降至87%，新品收入占比達(dá)11%）。所以這也不難理解新品繼續(xù)推，費(fèi)用繼續(xù)漲，利潤(rùn)繼續(xù)承壓這樣的邏輯。與此同時(shí)，由于放開(kāi)了信用額度，應(yīng)收賬款上升525萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。

公司公告2014年的業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增幅在-5%-20%，這意味著在傳統(tǒng)淡季的第四季度，公司凈利潤(rùn)為-160萬(wàn)至1950萬(wàn)，公司的單季凈利潤(rùn)甚至可能出現(xiàn)虧損。

股東方面，社保三路基金大幅減倉(cāng)，其他基金也減倉(cāng)為主，股東人數(shù)增加11.7%，看來(lái)社?；鹣戎扔X(jué)。這樣一看，三季報(bào)之前的逆勢(shì)走高，更像是有人知道了這份并不漂亮的財(cái)報(bào)而提前拉高出貨。（雪球ID：價(jià)值at風(fēng)險(xiǎn)）endprint