于凡
今年以來,伴隨著行業(yè)競爭加劇以及房地產(chǎn)市場低迷的影響,家電行業(yè)上市公司業(yè)績普遍不容樂觀,不過作為增長最為確定的子行業(yè)白電依然保持著較為穩(wěn)健的增速。近期,美的、格力、海爾三大白電龍頭公布的三季報顯示,白電龍頭企業(yè)的盈利能力仍有大幅提升,不過良好的業(yè)績卻難成股價催化劑,“價格戰(zhàn)”引發(fā)的悲觀預期仍在發(fā)酵,三大龍頭股價持續(xù)低迷,對此,有分析人士認為10月市場對空調(diào)價格戰(zhàn)過度反應,白電龍頭已經(jīng)跌無可跌。
業(yè)績增長股價滯漲
從三季報情況來看,美的集團(000333)最早公布三季報,前三季度,美的集團實現(xiàn)營業(yè)收入1091億元,同比增長16.4%;凈利潤89.5億元,同比增長49.2%。此外,格力電器(000651)和青島海爾(600690)分別公布三季報顯示,格力電器前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入984.10億元,同比增長12.07%;凈利潤98.28億元,同比增長29.67%。青島海爾前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入704.87億元,同比增長5.75%;凈利潤42.16億元,同比增長21.82%。
而從單季度情況來看,第三季度,美的集團實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為23.43億元,環(huán)比下降了42.45%。第三季度格力電器凈利潤環(huán)比增長了18.65%。青島海爾第三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為16.39億元,環(huán)比下降了4.14%。
以上數(shù)據(jù)不難看出,白電經(jīng)營表現(xiàn)環(huán)比雖有回落,但今年前三季度三大白電龍頭均實現(xiàn)了比較穩(wěn)健的增長,盈利能力仍有提升,然而即使有良好的業(yè)績作支撐,但從股價走勢來看,經(jīng)歷了2013年大幅上漲后,今年以來白電龍頭們均處于高位滯漲的態(tài)勢,其中青島海爾以及格力電器均表現(xiàn)不佳,截至11月5日,今年以來跌幅分別為14.81%、9.92%,遠遠跑輸大盤,相比美的集團漲幅較為可觀,自3月底掀起了一波轟轟烈烈的上漲行情,股價由14.3元最高漲至22.8元,漲幅一度達到59%,但9月以來卻也陷入震蕩調(diào)整格局。對此有分析人士認為,以上企業(yè)作為傳統(tǒng)白馬股,業(yè)內(nèi)預期較為確定,而市場對于行業(yè)競爭格局下白電的成長性較為擔心,再加上盤子較大,二級市場很難因為業(yè)績優(yōu)秀給出一個高估值。
“價格戰(zhàn)”引發(fā)悲觀預期
基于成長性的擔憂,三季度以來白電龍頭不免也成為QFII重點減持的對象,具體來看,美林國際去年四季度進入美的集團,曾于今年二季度大幅加倉2872.2萬股,不過三季度該QFII卻減持了361.5萬股,目前僅持有美的集團0.97%的流通股本,無獨有偶,格力電器也成為QFII在三季度減持的對象,其中摩根士丹利以及瑞銀集團分別在三季度減持格力電器353.78萬股、434.4萬股。很明顯,市值很大的傳統(tǒng)白馬股已經(jīng)不再受到海外資金的青睞。
事實上,今年9月份以格力為首掀起的“價格戰(zhàn)”讓空調(diào)業(yè)面臨著更加嚴峻的競爭格局,國慶前夕,向來號稱不打價格戰(zhàn)的格力突然宣布將發(fā)動價格戰(zhàn),此后,美的、長虹等廠商也紛紛跟進,這也成為市場預測行業(yè)銷售整體疲軟,利潤趨低的進一步佐證。
不過,從目前數(shù)據(jù)來看,白電龍頭仍會在較長的時間段延續(xù)“強者恒強”的態(tài)勢,三季度美的集團預收賬款達到58億元,較去年同期增長34%。不言而喻預收賬款上漲,通常預示著經(jīng)銷商提貨意愿的增長,公司預計全年實現(xiàn)凈利潤100億元到110億元,可比口徑下比去年增長37%到51%。
不同于美的集團高增長預期,格力電器卻被投資者視為“雞肋”,“一方面估值優(yōu)勢確實明顯,另一方面基本面存在不確定性預期?!?有投資者表示,“價格戰(zhàn)”無疑加大了市場對于格力去庫存以及全年業(yè)績能否達標的悲觀預期。
但從三季報來看該公司各項指標卻依舊搶眼,反應渠道信息的預收賬款金額環(huán)比增幅達到659%,而貨幣資金+應收票據(jù)則超千億,“公司短期戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向用價格手段清理市場中的一些小企業(yè),我們需要關(guān)注公司強勢市場策略下盈利能力是否會受到影響,但不管終端價格的下降,至少目前看公司資產(chǎn)負債表應當能為這種盈利能力的下滑提供一個緩沖,公司資產(chǎn)負債表中其他流動負債本期末為436 億元,相比中報時大幅增加了70 億元,創(chuàng)出歷史新高,可以說公司的資產(chǎn)負債表是非常扎實的,預計這個資產(chǎn)負債表的蓄水池應能對沖掉此次價格競爭的影響?!遍L城證券點評到。
機構(gòu)預測跌無可跌
那么接下來白電龍頭股會如何演繹?備受期待的估值修復行情又是否會如期而至?
招商證券家電行業(yè)分析師紀敏10月末曾審視今年的空調(diào)行業(yè),認為“‘一路風雨一世情,行業(yè)處于庫存去化階段,擇機布局龍頭的邏輯并無懸念,而似乎白電龍頭又從來都以低估值高分紅而著稱”,他提示格力的看點在于未來2-3個季度的市占率提升和國企改革預期。美的集團則遠景初具,“現(xiàn)實的意義在于20元,這是一個你永遠無法漠視和忽略企業(yè)市值管理預期的價格,換言之,像戰(zhàn)略投資者一樣來關(guān)注美的集團的機會再次出現(xiàn)?!奔o敏感慨到。
中金公司則理性的分析到10月市場對空調(diào)價格戰(zhàn)過度反應,家電龍頭已經(jīng)跌無可跌?!扒鄭u海爾展開資產(chǎn)收購,并學習美的推出股權(quán)回購,2015 年預期還有更大規(guī)模的資產(chǎn)收購;美的集團分紅+股權(quán)回購預計會達到凈利潤50%,折算分紅收益率高達5.9%;格力電器即使按照過去40%的分紅率測算,分紅收益率高達6.5%;如果母公司順利完成國企改革,公司市值管理改善是大概率事件,在美的和海爾的示范下,提高分紅率或者股權(quán)回購是大概率事件?!?/p>
中金公司最后指出,未來五年家電板塊新的驅(qū)動因素在形成,即估值國際化接軌帶來的估值修復以及互聯(lián)網(wǎng)和智能化帶來的銷售模式和產(chǎn)品創(chuàng)新方面的突破?!半m然滬港通推出進度低于預期減緩了估值國際化進度,但家電龍頭已經(jīng)跌無可跌?!眅ndprint