于凡

今年以來，伴隨著行業(yè)競爭加劇以及房地產(chǎn)市場低迷的影響，家電行業(yè)上市公司業(yè)績普遍不容樂觀，不過作為增長最為確定的子行業(yè)白電依然保持著較為穩(wěn)健的增速。近期，美的、格力、海爾三大白電龍頭公布的三季報顯示，白電龍頭企業(yè)的盈利能力仍有大幅提升，不過良好的業(yè)績卻難成股價催化劑，“價格戰(zhàn)”引發(fā)的悲觀預期仍在發(fā)酵，三大龍頭股價持續(xù)低迷，對此，有分析人士認為10月市場對空調(diào)價格戰(zhàn)過度反應，白電龍頭已經(jīng)跌無可跌。

業(yè)績增長股價滯漲

從三季報情況來看，美的集團（000333）最早公布三季報，前三季度，美的集團實現(xiàn)營業(yè)收入1091億元，同比增長16.4%；凈利潤89.5億元，同比增長49.2%。此外，格力電器（000651）和青島海爾（600690）分別公布三季報顯示，格力電器前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入984.10億元，同比增長12.07%；凈利潤98.28億元，同比增長29.67%。青島海爾前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入704.87億元，同比增長5.75%；凈利潤42.16億元，同比增長21.82%。

而從單季度情況來看，第三季度，美的集團實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為23.43億元，環(huán)比下降了42.45%。第三季度格力電器凈利潤環(huán)比增長了18.65%。青島海爾第三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為16.39億元，環(huán)比下降了4.14%。

以上數(shù)據(jù)不難看出，白電經(jīng)營表現(xiàn)環(huán)比雖有回落，但今年前三季度三大白電龍頭均實現(xiàn)了比較穩(wěn)健的增長，盈利能力仍有提升，然而即使有良好的業(yè)績作支撐，但從股價走勢來看，經(jīng)歷了2013年大幅上漲后，今年以來白電龍頭們均處于高位滯漲的態(tài)勢，其中青島海爾以及格力電器均表現(xiàn)不佳，截至11月5日，今年以來跌幅分別為14.81%、9.92%，遠遠跑輸大盤，相比美的集團漲幅較為可觀，自3月底掀起了一波轟轟烈烈的上漲行情，股價由14.3元最高漲至22.8元，漲幅一度達到59%，但9月以來卻也陷入震蕩調(diào)整格局。對此有分析人士認為，以上企業(yè)作為傳統(tǒng)白馬股，業(yè)內(nèi)預期較為確定，而市場對于行業(yè)競爭格局下白電的成長性較為擔心，再加上盤子較大，二級市場很難因為業(yè)績優(yōu)秀給出一個高估值。

“價格戰(zhàn)”引發(fā)悲觀預期

基于成長性的擔憂，三季度以來白電龍頭不免也成為QFII重點減持的對象，具體來看，美林國際去年四季度進入美的集團，曾于今年二季度大幅加倉2872.2萬股，不過三季度該QFII卻減持了361.5萬股，目前僅持有美的集團0.97%的流通股本，無獨有偶，格力電器也成為QFII在三季度減持的對象，其中摩根士丹利以及瑞銀集團分別在三季度減持格力電器353.78萬股、434.4萬股。很明顯，市值很大的傳統(tǒng)白馬股已經(jīng)不再受到海外資金的青睞。

事實上，今年9月份以格力為首掀起的“價格戰(zhàn)”讓空調(diào)業(yè)面臨著更加嚴峻的競爭格局，國慶前夕，向來號稱不打價格戰(zhàn)的格力突然宣布將發(fā)動價格戰(zhàn)，此后，美的、長虹等廠商也紛紛跟進，這也成為市場預測行業(yè)銷售整體疲軟，利潤趨低的進一步佐證。

不過，從目前數(shù)據(jù)來看，白電龍頭仍會在較長的時間段延續(xù)“強者恒強”的態(tài)勢，三季度美的集團預收賬款達到58億元，較去年同期增長34%。不言而喻預收賬款上漲，通常預示著經(jīng)銷商提貨意愿的增長，公司預計全年實現(xiàn)凈利潤100億元到110億元，可比口徑下比去年增長37%到51%。

不同于美的集團高增長預期，格力電器卻被投資者視為“雞肋”，“一方面估值優(yōu)勢確實明顯，另一方面基本面存在不確定性預期?！?有投資者表示，“價格戰(zhàn)”無疑加大了市場對于格力去庫存以及全年業(yè)績能否達標的悲觀預期。

但從三季報來看該公司各項指標卻依舊搶眼，反應渠道信息的預收賬款金額環(huán)比增幅達到659%，而貨幣資金+應收票據(jù)則超千億，“公司短期戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向用價格手段清理市場中的一些小企業(yè)，我們需要關注公司強勢市場策略下盈利能力是否會受到影響，但不管終端價格的下降，至少目前看公司資產(chǎn)負債表應當能為這種盈利能力的下滑提供一個緩沖，公司資產(chǎn)負債表中其他流動負債本期末為436 億元，相比中報時大幅增加了70 億元，創(chuàng)出歷史新高，可以說公司的資產(chǎn)負債表是非常扎實的，預計這個資產(chǎn)負債表的蓄水池應能對沖掉此次價格競爭的影響。”長城證券點評到。

機構(gòu)預測跌無可跌

那么接下來白電龍頭股會如何演繹？備受期待的估值修復行情又是否會如期而至？

招商證券家電行業(yè)分析師紀敏10月末曾審視今年的空調(diào)行業(yè)，認為“‘一路風雨一世情，行業(yè)處于庫存去化階段，擇機布局龍頭的邏輯并無懸念，而似乎白電龍頭又從來都以低估值高分紅而著稱”，他提示格力的看點在于未來2-3個季度的市占率提升和國企改革預期。美的集團則遠景初具，“現(xiàn)實的意義在于20元，這是一個你永遠無法漠視和忽略企業(yè)市值管理預期的價格，換言之，像戰(zhàn)略投資者一樣來關注美的集團的機會再次出現(xiàn)?！奔o敏感慨到。

中金公司則理性的分析到10月市場對空調(diào)價格戰(zhàn)過度反應，家電龍頭已經(jīng)跌無可跌。“青島海爾展開資產(chǎn)收購，并學習美的推出股權(quán)回購，2015 年預期還有更大規(guī)模的資產(chǎn)收購；美的集團分紅+股權(quán)回購預計會達到凈利潤50%，折算分紅收益率高達5.9%；格力電器即使按照過去40%的分紅率測算，分紅收益率高達6.5%；如果母公司順利完成國企改革，公司市值管理改善是大概率事件，在美的和海爾的示范下，提高分紅率或者股權(quán)回購是大概率事件?！?/p>

中金公司最后指出，未來五年家電板塊新的驅(qū)動因素在形成，即估值國際化接軌帶來的估值修復以及互聯(lián)網(wǎng)和智能化帶來的銷售模式和產(chǎn)品創(chuàng)新方面的突破?！半m然滬港通推出進度低于預期減緩了估值國際化進度，但家電龍頭已經(jīng)跌無可跌?！眅ndprint