楊旭然+昝立永

一方面，五年間IPO造就了300位財(cái)富超過(guò)5億元的億萬(wàn)富翁；另一方面，二級(jí)市場(chǎng)參與者在投資博弈中處于劣勢(shì)，大小非減持問(wèn)題一度給創(chuàng)業(yè)板投資帶來(lái)嚴(yán)重的負(fù)面影響。

五年時(shí)間有多長(zhǎng)？咿呀學(xué)語(yǔ)的孩童可以背起書(shū)包，城郊菜地可以變得高樓林立。人的成長(zhǎng)如此之快，社會(huì)的發(fā)展又如此迅猛。創(chuàng)業(yè)板在這樣一個(gè)快得讓人眩暈的社會(huì)變化過(guò)程中醞釀、出生、發(fā)展，迎來(lái)了自己五周歲的生日。

說(shuō)到創(chuàng)業(yè)板，你最先想到的會(huì)是什么？大跌、暴漲？造富、減持？成長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)？毫無(wú)疑問(wèn)，這是整個(gè)A股最具話題性的板塊。有人看到了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為高達(dá)60倍以上的市盈率，是資本市場(chǎng)無(wú)法支撐的熱情；也有的人看到了機(jī)會(huì)，認(rèn)為這些上市公司中的“小老弟”，代表了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)。

五年時(shí)間，如今到了回頭看看資本市場(chǎng)腳印的時(shí)刻。

波動(dòng)、創(chuàng)富、成長(zhǎng)

2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板首批28家上市公司集體登臺(tái)亮相。在吉峰農(nóng)機(jī)（300022.SZ）和新寧物流（300013.SZ）等強(qiáng)勢(shì)個(gè)股迅速翻倍的帶動(dòng)下，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)快速上沖至1129.69高點(diǎn)，并在第二波行情中，達(dá)到1239.60這個(gè)三年內(nèi)最高峰。

這個(gè)過(guò)程中，自1999年就開(kāi)始醞釀、十年之后終于現(xiàn)身的創(chuàng)業(yè)板，得到了市場(chǎng)資金的全方位關(guān)照。僅僅28只個(gè)股，卻要供全國(guó)各地的資本輪番爆炒。標(biāo)的的稀缺，讓創(chuàng)業(yè)板的第一波上漲幅度足夠大，時(shí)間卻足夠短。

隨后的時(shí)間里全國(guó)經(jīng)濟(jì)下行，市場(chǎng)操作風(fēng)格發(fā)生巨變。盈利能力強(qiáng)大的銀行等藍(lán)籌板塊受到青睞，創(chuàng)業(yè)板從“市夢(mèng)率”中驚醒墜落，市場(chǎng)連綿下跌。誰(shuí)也沒(méi)能想到，這一跌就是兩年。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)腰斬，個(gè)股腰斬之后再腰斬。

直至2013年初，地量的創(chuàng)業(yè)板開(kāi)始悄然反彈，半年多的時(shí)間中實(shí)現(xiàn)快速翻倍?；腥淮笪虻耐顿Y者紛紛追進(jìn)，將創(chuàng)業(yè)板指數(shù)進(jìn)一步推高至1571.4的歷史新高。一波新的漲幅，終于讓創(chuàng)業(yè)板恢復(fù)了“新經(jīng)濟(jì)”應(yīng)有的活躍，最初上市的一批創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，多數(shù)已經(jīng)收復(fù)了歷史高位，創(chuàng)下新高。創(chuàng)業(yè)板中達(dá)到百億市值以上的企業(yè)已有42家，創(chuàng)出歷史新高的個(gè)股數(shù)量眾多。

上漲，下跌，再度上漲。創(chuàng)業(yè)板在這五年的時(shí)間里，僅僅經(jīng)歷了三個(gè)大波段的行情周期。

回顧這段短暫的歷史，才能讓我們對(duì)無(wú)限大的未來(lái)產(chǎn)生更加明晰的判斷：資本市場(chǎng)的波動(dòng)幅度是如此之大，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板，我們有什么理由，要用封閉的眼光去看待？

創(chuàng)業(yè)板的暴富和減持問(wèn)題，一直飽受詬病。一方面，五年間IPO造就了300位財(cái)富超過(guò)5億元的億萬(wàn)富翁；另一方面，二級(jí)市場(chǎng)參與者在投資博弈中處于劣勢(shì)，大小非減持問(wèn)題一度給創(chuàng)業(yè)板投資帶來(lái)嚴(yán)重的負(fù)面影響。

僅在創(chuàng)業(yè)板擴(kuò)容最快的2010年，就有40多位IPO企業(yè)高管離職，并無(wú)視行情低迷，將手中的巨量籌碼拋向市場(chǎng)。隨后幾年中，大小非的減持一直沒(méi)有中斷。

2010年3月，網(wǎng)宿科技總經(jīng)理彭清辭職，“恰逢”股票解禁可拋售。其持股共計(jì)431.51萬(wàn)股，當(dāng)時(shí)市值約8000多萬(wàn)元。但公司股價(jià)在2013年上漲了十倍，這些股份高峰時(shí)價(jià)值8億，但已與他無(wú)關(guān)。

高管的拋售在當(dāng)時(shí)看似瀟灑暴利，但現(xiàn)在來(lái)看，這些拋售行為大多屬短視行為，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)其自身利益最大化。拋售時(shí)二級(jí)市場(chǎng)苦不堪言，幾年后，拋售者面對(duì)出手后數(shù)倍漲幅的股票同樣后悔晚矣。但這也是新興的中國(guó)資本市場(chǎng)所必須經(jīng)歷的過(guò)程。

另外，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股漲幅過(guò)高，創(chuàng)業(yè)者、管理層紛紛暴富，被投資者所長(zhǎng)期詬病。對(duì)此，我們不妨換一個(gè)角度去思考：創(chuàng)業(yè)板的牛股中，似乎并沒(méi)有哪一個(gè)公司靠壟斷賺取超額利潤(rùn)。

實(shí)際上，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)獲得超高溢價(jià)，并非是國(guó)內(nèi)股市“不成熟”、“爆炒”的表現(xiàn)，而是全世界資本市場(chǎng)都存在的一種正?，F(xiàn)象。美國(guó)“WHATSAPP”聊天應(yīng)用，賣到令人咋舌的190億美元高價(jià)，燃料電池廠商普拉格能源2014年最高飆漲5倍，瘋狂程度遠(yuǎn)超過(guò)創(chuàng)業(yè)板。

歷史上無(wú)數(shù)類似的“超高溢價(jià)”，鼓勵(lì)著具備頂尖能力的創(chuàng)業(yè)者滿足人們的多種需求。他們靠自己的技術(shù)、商業(yè)嗅覺(jué)取利，得到溢價(jià)鼓勵(lì)，再刺激更多人發(fā)展新技術(shù)，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。從這一點(diǎn)來(lái)看，資本市場(chǎng)給予創(chuàng)業(yè)板極高的市盈率，并非瘋狂炒作，而是促進(jìn)了社會(huì)、科技的快速發(fā)展。

創(chuàng)業(yè)板開(kāi)設(shè)的核心目的之一，就是借助資本市場(chǎng)的力量，培育出一批技術(shù)能力強(qiáng)，企業(yè)規(guī)模大的高科技企業(yè)。因此，“成長(zhǎng)”從一開(kāi)始就是創(chuàng)業(yè)板最核心的基因。

衡量成長(zhǎng)性的標(biāo)準(zhǔn)有很多，包括收入水平的增長(zhǎng)、利潤(rùn)率水平等等?？v觀5年間創(chuàng)業(yè)板牛股的共性，可以發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)最在乎的是，企業(yè)提供的服務(wù)和產(chǎn)品，是否符合當(dāng)下社會(huì)的核心需求。

2013一年之中，影視龍頭華誼兄弟，互聯(lián)網(wǎng)龍頭樂(lè)視網(wǎng)，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)龍頭網(wǎng)宿科技暴漲數(shù)倍，2014年的軍工科技化龍頭旋極信息，4G建設(shè)龍頭大富科技極其強(qiáng)勢(shì)。所有暴漲的創(chuàng)業(yè)板標(biāo)桿牛股背后，無(wú)一不滲透出這樣的邏輯：可以不在乎利潤(rùn)，但必須在乎產(chǎn)品是否處在市場(chǎng)需要的爆燃點(diǎn)。

創(chuàng)業(yè)板企業(yè)大多從事具備相對(duì)較高科技水平、高技術(shù)含量的業(yè)務(wù)，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境相比傳統(tǒng)企業(yè)有所緩和。特別是一些具備核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，一旦其產(chǎn)品滿足了市場(chǎng)需求，那么在較高技術(shù)壁壘、較弱競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)品、極強(qiáng)的可復(fù)制能力、超高毛利率等特點(diǎn)的護(hù)佑下，其盈利能力往往會(huì)快速飆升，成長(zhǎng)性得到充分體現(xiàn)。

例如，上漲數(shù)倍的華誼兄弟和網(wǎng)宿科技，原來(lái)的“市夢(mèng)率”已經(jīng)被暴增的盈利能力所熨平，回復(fù)至創(chuàng)業(yè)板整體常規(guī)水平。

另外，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)數(shù)量最為巨大的階段。以制藥企業(yè)為例，據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)有超過(guò)3萬(wàn)家藥企，而美國(guó)全國(guó)只有300家。

企業(yè)基數(shù)龐大，但能夠?qū)崿F(xiàn)發(fā)展壯大的只有少數(shù)。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)作為上市公司，具備資本市場(chǎng)運(yùn)作平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)，融資能力強(qiáng)且成本較低，機(jī)會(huì)大大超過(guò)其他一眾非上市公司。

自去年開(kāi)始，以創(chuàng)業(yè)板為代表的A股上市公司資本運(yùn)作大潮已經(jīng)開(kāi)始，數(shù)量眾多的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)停牌、定增、收購(gòu)，利用上市公司資本運(yùn)作平臺(tái)的地位，降低收購(gòu)資金成本，進(jìn)行兇猛的外延式擴(kuò)張。

可以預(yù)見(jiàn)的是，如今的收購(gòu)大潮，只是資本運(yùn)作時(shí)代的開(kāi)始。我國(guó)企業(yè)基數(shù)巨大的現(xiàn)狀決定了未來(lái)可供上市公司收購(gòu)的企業(yè)標(biāo)的數(shù)量龐大，經(jīng)營(yíng)受阻的企業(yè)出售意愿迫切。外延式擴(kuò)張，仍將是未來(lái)上市公司擴(kuò)大規(guī)模最好的選擇。

首批連續(xù)增長(zhǎng)的11家

在創(chuàng)業(yè)板走過(guò)的五年歲月里，數(shù)據(jù)似乎過(guò)于抽象，但是個(gè)股特別真實(shí)，特別是那些2009年10月，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板就上市的企業(yè)，可以說(shuō)他們自身的成長(zhǎng)就見(jiàn)證了創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展。endprint