趙靜

中國證監(jiān)會(huì)于10月17日發(fā)布了《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》（下稱“《意見》”）之后，為落實(shí)相關(guān)制度安排，滬深交易所10月19日發(fā)布了新修訂的《股票上市規(guī)則》，并于2014年11月16日起施行。

對于退市新規(guī)的出臺(tái)，市場普遍認(rèn)為，這或?qū)?huì)引發(fā)短期兼并重組熱潮。也就是說，以往通過借殼、重組的方式上市，以規(guī)避正常上市審查或意圖縮短時(shí)間的途徑或?qū)⑿胁煌ā?/p>

中國股市長期存在的欺詐發(fā)行、虛假陳述、內(nèi)幕交易以及市場操縱等上市公司常見違法行為，因?yàn)闆]有明確處罰條例，所以沒有對公司的上市地位形成威脅。滬深交易所上市規(guī)則雖有“重大違法行為”內(nèi)容，但該規(guī)定長期形同虛設(shè)。上市公司財(cái)務(wù)造假嚴(yán)重?fù)p害了市場公平的原則，影響投資者信心，成為影響A股市場健康發(fā)展的一大頑疾。由于會(huì)計(jì)造假預(yù)期收益明顯大于預(yù)期成本，因此也有上市公司愿意鋌而走險(xiǎn)地進(jìn)行欺詐發(fā)行。

退市新規(guī)除保留《證券法》規(guī)定的財(cái)務(wù)狀況“連續(xù)三年虧損”退市內(nèi)容外，最大的亮點(diǎn)在于明確實(shí)施重大違法公司強(qiáng)制退市制度，規(guī)定上市公司存在欺詐發(fā)行、重大信息披露違法兩類違法行為，被證監(jiān)會(huì)依法作出行政處罰決定，或者因涉嫌犯罪被證監(jiān)會(huì)依法移送公安機(jī)關(guān)的，證券交易所應(yīng)當(dāng)暫停其股票上市交易。

退市制度一直是A股市場制度建設(shè)中比較弱的環(huán)節(jié)，而強(qiáng)制退市更是最薄弱的環(huán)節(jié)。因此，強(qiáng)制退市制度每一小步的前進(jìn)，對于A股制度環(huán)境的完善而言都將是一大步，這樣有助于降低和消除“殼資源”的尋租價(jià)值，從而防止市場對垃圾股票殼資源的惡意炒作。按照監(jiān)管層施政慣例，未來是否會(huì)出量化的細(xì)則，比如財(cái)務(wù)造假占到當(dāng)期披露收入或利潤的一定比例等，只有完善出臺(tái)退市制度的細(xì)則，才能更好地執(zhí)行退市新規(guī)。

但對于A股市場來說，盡管存在并購重組、整體上市等形式導(dǎo)致的主動(dòng)退市情況，但除此之外，上市公司選擇主動(dòng)退市的情況并不多見，只是小概率事件。由于A股市場始終沒有擺脫融資的定位，因此上市對于企業(yè)來說是一種短缺資源。于是A股市場始終面臨“上市難”的問題，而“上市難”又引發(fā)了“退市難”。此外，市場往往會(huì)反向解讀政策，認(rèn)為更嚴(yán)厲的退市制度，逼迫那些殼公司及其大股東加快重組轉(zhuǎn)型的步伐。

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至目前，滬深兩市的風(fēng)險(xiǎn)警示股票（ST、*ST類股票）共有50只。從2014年半年報(bào)的情況來看，上述50家企業(yè)中，仍然有31家出現(xiàn)了虧損。其中，*ST儀化（600871.SH）、*ST二重（601268.SH）、*ST新材（600299.SH）等8家企業(yè)的虧損金額都在1億元以上。業(yè)內(nèi)人士分析稱，一旦未來退市真正的實(shí)現(xiàn)常態(tài)化，這些企業(yè)有可能迅速面臨被投資者拋棄的風(fēng)險(xiǎn)。

目前，兩市已有退市預(yù)警的上市公司分別為是*ST二重、*ST鳳凰（000520.SH）、*ST國恒（000594.SZ）和*ST武鍋B（200770.SZ），這些公司都是由于連續(xù)虧損所導(dǎo)致。其中，*ST二重2014年半年報(bào)依然虧損近9.4億元，*ST武鍋B前三季度虧損約8000萬元，它們面臨嚴(yán)重的退市威脅。上述公司都因連續(xù)三年虧損而觸發(fā)了暫停上市的財(cái)務(wù)指標(biāo)。面對最嚴(yán)的退市制度，此12家公司無疑將面臨巨大考驗(yàn)。

就在證監(jiān)會(huì)發(fā)布《意見》的同日，康達(dá)新材（002669.SZ）因虛假陳述違規(guī)和金谷源（000408.SZ）因重大信息披露違規(guī)違法同時(shí)收到證監(jiān)會(huì)的《行政處罰書》。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，康達(dá)新材和金谷源是幸運(yùn)的，若在11月16日以后接到《行政處罰書》，康達(dá)新材和金谷源將成為A股市場上最先受到新退市制度處罰而退市的公司。究竟哪個(gè)上市公司會(huì)成為重大違法而退市的首個(gè)案例，非常值得關(guān)注。

一些已被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，但尚未收到處罰決定的公司卻亮起了“紅燈”，比如近期被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查的中科云網(wǎng)（002306.SZ），是否會(huì)因收到證監(jiān)會(huì)的行政處罰而退市呢？《證券市場周刊》記者通過不完全統(tǒng)計(jì)，截至2014年10月21日，兩市共計(jì)有58家公司被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，但證監(jiān)會(huì)尚未出具調(diào)查結(jié)果或《行政處罰書》。

本刊記者對兩市風(fēng)險(xiǎn)警示（ST、*ST類）的上市公司進(jìn)行分析，通過分析13家公司的治理效率、運(yùn)營能力、保殼進(jìn)展和問題所在進(jìn)行比較，可以清晰地了解到哪些掛星的公司存在保殼的壓力，而哪些掛星的公司根本不用擔(dān)心保殼的問題。

從分析可以看出，A股市上所有被風(fēng)險(xiǎn)警示的公司并不一定是退市的急先鋒，而被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查還未出具《行政處罰書》的上市公司卻有可能因重大違法行為而成為退市的急先鋒。