臥龍

基金經(jīng)理史丹利.澤肯密勒（Stanley Druckenmiller）在出席羅賓漢投資者會(huì)議上采訪掌管130億美元資產(chǎn)的華爾街傳奇交易員保羅.圖多.鐘斯（Paul Tudor Jones），鐘斯認(rèn)為大宗商品30年周期的大牛市已經(jīng)在2011年見(jiàn)頂，商品價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入熊市，下跌趨勢(shì)至少將延續(xù)到2020年。所謂30年周期，以金銀價(jià)格為例，上一個(gè)高位出現(xiàn)在1980年，本輪價(jià)格高位出現(xiàn)在2011年，相隔31年，大致上便是30年周期。

更準(zhǔn)確的反映商品價(jià)格走勢(shì)的是CRB指數(shù)，CRB指數(shù)（Commodity Research Bureau Index）是原美國(guó)商品調(diào)查局所發(fā)布的多種商品價(jià)格的指數(shù)。美國(guó)商品調(diào)查局其實(shí)是一家美國(guó)私人公司，由美國(guó)人積勒（Jiler）兄弟創(chuàng)辦，1957年正式發(fā)布CRB指數(shù)。最初CRB指數(shù)由28種商品價(jià)格組成。1961-1983年CRB指數(shù)共進(jìn)行了6次修改；1987-1995年又再作3次修改；2005年進(jìn)行第10次修改。目前CRB指數(shù)包含19種商品的價(jià)格，其中原油權(quán)重占23%，天然氣占6%，取暖油占5%，三者占CRB指數(shù)權(quán)重高達(dá)34%，即三分之一強(qiáng)！

分析CRB指數(shù)自1900年以來(lái)的走勢(shì)（1957年以前數(shù)據(jù)為模擬數(shù)據(jù)），第一個(gè)高位出現(xiàn)在1920年初，第二個(gè)高位出現(xiàn)在1951年，第三個(gè)高位出現(xiàn)在1980年，第四個(gè)高位出現(xiàn)在2011年，頂部周期的長(zhǎng)度平均30年。若此，則下一個(gè)頂部可能出現(xiàn)在2040年前后。根據(jù)此前3個(gè)周期的分析，見(jiàn)頂后的熊市持續(xù)13-20年。因此鐘斯認(rèn)為商品價(jià)格“下跌趨勢(shì)至少將延續(xù)到2020年”算是保守的看法。1920年CRB指數(shù)見(jiàn)頂后下跌，美股迎來(lái)了1921-1929年大牛市，這便是著名的Roaring Twenties（咆哮的1920年代）；1951年CRB指數(shù)見(jiàn)頂，美股1950-1966年正是大牛市中升勢(shì)最強(qiáng)勁的一段第三浪；1980年CRB指數(shù)見(jiàn)頂，1980年美股結(jié)束第二浪調(diào)整展開(kāi)第三浪上升，直至2000年；2011年CRB指數(shù)見(jiàn)頂，美股又再一次結(jié)束2009年3月以來(lái)的大牛市中的第二浪調(diào)整，展開(kāi)第三浪上升。這一次能升至什么水平？以1921-1929年的8年大牛市計(jì)算，見(jiàn)頂?shù)娜掌谑?019年前后。

從第一幅圖上可見(jiàn)，CRB前兩次周期見(jiàn)頂后，調(diào)整的幅度大致上是回到第四浪的終點(diǎn)附近，倘若本次周期亦是如此，則CRB指數(shù)最終亦會(huì)跌回2008年的低點(diǎn)水平附近。對(duì)于金價(jià)而言，2008年的低點(diǎn)便是682美元水平。

商品價(jià)格下跌特別是原油價(jià)格下跌，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)最為有利。對(duì)美國(guó)、日本的等經(jīng)濟(jì)體系亦有利，對(duì)俄羅斯、澳大利亞等資源國(guó)則不利，特別是俄羅斯。俄羅斯股市市值占四成是能源股，盧布最近持續(xù)下挫，俄羅斯股市亦同步下挫，早前抄底俄股的美國(guó)投資者損失慘重，要抄底亦應(yīng)該抄底中國(guó)股市，起碼人民幣升值。油價(jià)下跌，使得10年周期臨近底部的可能性大增。

鐘斯認(rèn)為，中國(guó)金融去杠桿化對(duì)于全球金融及商品市場(chǎng)而言是利空，而日本債市交易量從歷史低點(diǎn)已經(jīng)暴漲30%，國(guó)債收益率或會(huì)走高。日本央行及歐洲央行都面臨進(jìn)一步降息的風(fēng)險(xiǎn)，若日本希望將通脹率從1%提升至1.5%的話(huà)，日元需要繼續(xù)貶值15%，因此他持有美元對(duì)日元的好倉(cāng)。他又認(rèn)為美股目前與1987年沒(méi)有太多的可比性。

中國(guó)股市短期進(jìn)入調(diào)整，從上海股市每筆成交股數(shù)可以看出，最近幾天每筆成交不足2600股，而此前的高位則是2700-2800股，顯然大戶(hù)收斂買(mǎi)賣(mài)，加上美股下挫及滬港通延遲的影響，股市自然調(diào)整。記得2013年初的行情，上海股市平均每筆成交2400-2500股，然而春節(jié)長(zhǎng)假過(guò)后每筆成交迅速跌至2100股左右，頂部便出現(xiàn)。因此短期而言，即使有利好消息，仍然考慮降低倉(cāng)位為好。