劉歡　焦瑩

摘要：將金融創(chuàng)新與金融中介、金融市場三者的關(guān)系作為研究對(duì)象，對(duì)相關(guān)理論研究成果進(jìn)行綜述。金融中介的結(jié)構(gòu)、地位和規(guī)模與其從事金融創(chuàng)新的動(dòng)力和水平有很大的關(guān)聯(lián)；金融創(chuàng)新會(huì)導(dǎo)致市場價(jià)格波動(dòng)反過來又能成為抑制價(jià)格波動(dòng)的工具，金融創(chuàng)新對(duì)不同市場的影響是通過市場參與者的流動(dòng)來實(shí)現(xiàn)的。

關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新；金融中介；金融市場

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2014）09-0178-01

金融創(chuàng)新包括金融創(chuàng)造活動(dòng)和新產(chǎn)品、服務(wù)、觀念的擴(kuò)散兩方面（Rogers，1983）。Tufano（2002）認(rèn)為金融創(chuàng)新是創(chuàng)造金融工具、金融技術(shù)、金融機(jī)構(gòu)和金融市場的活動(dòng)，并使這些創(chuàng)新成果得以推廣。從上世紀(jì)60年代以來，金融創(chuàng)新現(xiàn)象的出現(xiàn)推動(dòng)了金融體系變革。本文以金融創(chuàng)新與金融中介、金融市場三者的關(guān)系作為研究對(duì)象，對(duì)相關(guān)理論研究成果進(jìn)行綜述。

一、金融創(chuàng)新的功能及動(dòng)因研究

BIS（1986）認(rèn)為，金融創(chuàng)新具有三項(xiàng)功能：轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)（包括價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)）、增強(qiáng)流動(dòng)性、為企業(yè)提供資金。Finnerty（2001）將金融創(chuàng)新的功能進(jìn)行了歸納，分類為重新配置風(fēng)險(xiǎn)、增加流動(dòng)性、減少代理成本、降低交易成本、規(guī)避稅收和管制約束等。

20世紀(jì)70年代對(duì)金融創(chuàng)新的研究主要集中在金融創(chuàng)新的動(dòng)因分析上。Silber（1983）提出約束誘導(dǎo)假說，認(rèn)為金融創(chuàng)新是金融機(jī)構(gòu)對(duì)強(qiáng)加于它的約束所作出的反應(yīng)。Kane（1984）認(rèn)為金融創(chuàng)新是規(guī)避與創(chuàng)新的辯證和動(dòng)態(tài)過程，提出規(guī)避型金融創(chuàng)新理論。Hicks and Niehans（1976）認(rèn)為創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)就是通過技術(shù)進(jìn)步降低交易成本。Van Horne（1985）認(rèn)為金融創(chuàng)新的動(dòng)因是分散風(fēng)險(xiǎn)的需要。Miner（1986）提出金融創(chuàng)新的動(dòng)因是解決稅收和管制上的障礙。Ross（1989）認(rèn)為金融創(chuàng)新是解決道德風(fēng)險(xiǎn)的良方。

二、金融中介是金融創(chuàng)新的實(shí)施者

Tufano（2002）認(rèn)為金融中介是金融創(chuàng)新的實(shí)施者，金融中介的類型、在創(chuàng)新中的地位以及自身的規(guī)模與金融創(chuàng)新具有復(fù)雜的關(guān)系。不同的金融中介類型導(dǎo)致不同的創(chuàng)新水平，Boot and Thakor（1997）通過研究發(fā)現(xiàn)，全能銀行體系的創(chuàng)新水平低于職能分工型體系。

金融中介在創(chuàng)新中的地位就是金融中介在某項(xiàng)金融產(chǎn)品或服務(wù)的創(chuàng)新中，是擔(dān)當(dāng)創(chuàng)新的實(shí)施者還是作為創(chuàng)新的模仿者。Persons and Warther（1997）指出金融創(chuàng)新產(chǎn)品具有價(jià)值不確定性的特點(diǎn)。Bhattacharyya and Nanda（2000）指出在出現(xiàn)一種金融創(chuàng)新時(shí)，由于其價(jià)值的不確定性和創(chuàng)新的非專利性，客戶并不立刻就使用這一創(chuàng)新，而是待該創(chuàng)新被模仿出來，創(chuàng)新的實(shí)施者與模仿者展開競爭之后再作出選擇。

金融中介的規(guī)模也會(huì)影響金融創(chuàng)新，有著較強(qiáng)市場影響力的中介有更大的動(dòng)力推動(dòng)創(chuàng)新。Bhattacharyya and Nanda（2000）通過研究發(fā)現(xiàn)有著較大市場份額的投資銀行比較傾向于金融創(chuàng)新，有著穩(wěn)定客戶狀況的投資銀行也是如此。但是當(dāng)金融中介的規(guī)模發(fā)展到壟斷時(shí)，情況則完全不同。Arrow（1962）認(rèn)為壟斷者缺乏創(chuàng)新動(dòng)力，壟斷者從創(chuàng)新中獲得的收益相對(duì)要少。

三、金融創(chuàng)新對(duì)金融市場的影響：價(jià)格波動(dòng)與參與者流動(dòng)

金融創(chuàng)新既有著積極的作用，也有其消極的影響。承認(rèn)金融創(chuàng)新的兩重性并不妨礙我們對(duì)金融創(chuàng)新的進(jìn)一步研究，只會(huì)使我們更加全面和深入地探索金融創(chuàng)新。

學(xué)者們對(duì)金融創(chuàng)新影響市場價(jià)格波動(dòng)存在不同的觀點(diǎn)。有些學(xué)者認(rèn)為，某些金融創(chuàng)新會(huì)導(dǎo)致大幅度的市場波動(dòng)甚至市場崩潰，并以股票指數(shù)期貨對(duì)1987年美國股市崩盤的影響為佐證。Citanna（2000）發(fā)現(xiàn)，金融創(chuàng)新是控制市場價(jià)格波動(dòng)的工具，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的不確定性較高時(shí)，可以利用金融創(chuàng)新來管理和控制價(jià)格波動(dòng)。

Calvet，Gonzalez-Eiras and Sodoni（2003）對(duì)金融創(chuàng)新與市場參與者的流動(dòng)進(jìn)行了廣泛研究。他們認(rèn)為，金融創(chuàng)新通過兩種渠道引起市場參與者流動(dòng)。首先，新的產(chǎn)品進(jìn)入市場為投資者提供了新的轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)的工具，吸引一部分投資者進(jìn)人市場；另一方面，一種新的創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)人市場，增加了市場供給，會(huì)對(duì)市場上原有資產(chǎn)的價(jià)格產(chǎn)生沖擊，使得市場上部分投資者或者退出市場，或者轉(zhuǎn)向?qū)?chuàng)新產(chǎn)品的投資。

四、結(jié)論

金融創(chuàng)新對(duì)金融體系產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，并且這種影響還將持續(xù)下去。在本文中，我們以金融創(chuàng)新與金融中介、金融市場三者的關(guān)系作為研究對(duì)象，對(duì)相關(guān)的理論和實(shí)證研究成果進(jìn)行了歸納總結(jié)。相關(guān)研究表明，全能型金融中介沒有充足的動(dòng)力從事金融創(chuàng)新，規(guī)模較大的中介傾向于金融創(chuàng)新，金融創(chuàng)新的實(shí)施者往往被模仿者所困擾，金融中介從創(chuàng)新中獲得的效益也并不顯著。從金融創(chuàng)新與金融市場的關(guān)系來看，金融創(chuàng)新導(dǎo)致市場價(jià)格波動(dòng)卻又能成為控制價(jià)格波動(dòng)的手段，金融創(chuàng)新引起市場參與者集合的調(diào)整并通過他們?cè)诓煌袌鲋g傳遞創(chuàng)新效應(yīng)。

參考文獻(xiàn)：

[1] Merton， R.C.（1992），”Financial Innovation and Economic Performance”， Journal of Applied Corporate Finance，4（4），pp.12-22.

[2] Ross， S.A.（1989）， ” Insititutional Markets， Financial Marketing， and Financial Innovation，” Journal of Finance，44，pp.541-556.

[3] Tufano ， P.（2002），”Financial Innovation”， Handbook of the Economics of Finance， Elsevier North-Holland， Vol 1A，Chapter6.

[責(zé)任編輯：文 筠]