PIMCO投資組合部

太平洋投資管理公司（PIMCO）認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)增速低于一致預(yù)期，主要因?yàn)椋弘m然美國經(jīng)濟(jì)保持較快的增速，并部分抵消了中國經(jīng)濟(jì)放緩對全球經(jīng)濟(jì)增長的拖累，但包括亞洲、新興市場及歐洲在內(nèi)的其他地區(qū)仍然在放緩。

在“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的提振下，日本實(shí)施了大規(guī)模的貨幣和財(cái)政寬松政策，并收到了一定的成效，但日本最近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，這些周期性政策的有效性正在遭遇到長期及結(jié)構(gòu)性問題的困擾。

澳大利亞的經(jīng)濟(jì)長期以來依靠采礦業(yè)，如今這種狀況正在逐步改變，并力圖達(dá)到一種新的平衡。但該國的基本面并未發(fā)生改變，即長期內(nèi)的貨幣政策沒有變化，最大的風(fēng)險(xiǎn)仍然為經(jīng)濟(jì)下行。

在下面的訪談中，PIMCO核心策略部首席投資官兼全球債券和新興市場部門前負(fù)責(zé)人斯科特·馬瑟、執(zhí)行董事兼日本投資組合管理部門負(fù)責(zé)人托馬亞·馬桑傲、高級副總裁兼悉尼辦公室固定收益投資組合部經(jīng)理亞當(dāng)·鮑討論了2014年9月PIMCO季度長期論壇上的一些觀點(diǎn)，以及這些觀點(diǎn)如何影響公司關(guān)于亞太市場的展望和投資策略。

問：雖然美國經(jīng)濟(jì)增速不斷攀升，但歐洲經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入停滯，那么亞洲地區(qū)未來半年到一年的經(jīng)濟(jì)前景如何呢？

馬瑟：由于該地區(qū)的兩大經(jīng)濟(jì)體中國和日本在不斷放緩，我們的預(yù)測是該地區(qū)未來的整體經(jīng)濟(jì)增速將較低。

在我們的預(yù)測中，中國經(jīng)濟(jì)的放緩影響最大。過去幾個(gè)月的高頻數(shù)據(jù)表明，中國的情況不是很好，在“長期論壇”上討論后，我們下調(diào)了對于中國未來一年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。

我們還認(rèn)為，全球的地域政治及貿(mào)易緊張狀況正在不斷攀升，并且正在對全球經(jīng)濟(jì)增長前景造成非常不利的影響，亞洲地區(qū)也未能幸免。

問：導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)放緩的主要因素是什么呢？

馬瑟：從全球角度來說，目前美國經(jīng)濟(jì)在很大程度上可謂一枝獨(dú)秀，美國較高的經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)部分抵消中國經(jīng)濟(jì)放緩的不利影響。然而，我們認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)的增速將會(huì)低于市場的一致預(yù)期水平，主要原因是在美國之外的所有其他地區(qū)，包括亞洲、新興市場及歐洲，經(jīng)濟(jì)增速都會(huì)低于預(yù)期。

從更為細(xì)致的角度來說，中國正處于歷時(shí)多年的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之中，即從信貸密集型模式轉(zhuǎn)向更為均衡的經(jīng)濟(jì)。中國的決策者傾向于更低但更可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增速，其GDP增速目標(biāo)為7%左右。此外，中國政府將結(jié)構(gòu)性改革的優(yōu)先性提至最高，并且僅僅進(jìn)行了局部的經(jīng)濟(jì)刺激，目的是防止出現(xiàn)破壞性的宏觀結(jié)構(gòu)失衡。這種做法的風(fēng)險(xiǎn)是，中國政府可能失去對經(jīng)濟(jì)的控制，雖然可以消除超額信貸/投資的不利影響，但可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)硬著陸。這并不是我們進(jìn)行預(yù)測時(shí)的基本情形，我們認(rèn)為，雖然風(fēng)險(xiǎn)在不斷上升，但中國的決策者具有一定的靈活性、工具及資源對經(jīng)濟(jì)對經(jīng)濟(jì)調(diào)整進(jìn)行管理。

從長期角度來說，中國最近的選擇性小范圍寬松政策力度不足以抵消房地產(chǎn)市場走弱的不利影響。在接下來的一年中，我們預(yù)測中國的GDP增速會(huì)從目前的7.5%放緩至大約6.5%，而應(yīng)激性的政策寬松僅僅能夠部分抵消長期及結(jié)構(gòu)性調(diào)整的壓力。

問：PIMCO對日本經(jīng)濟(jì)的展望如何，尤其是在第二季度日本經(jīng)濟(jì)年化增速下降7.1%之后？我們應(yīng)該感到擔(dān)心嗎？

馬桑傲：在“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的主導(dǎo)下，日本實(shí)施了大規(guī)模的貨幣及財(cái)政寬松政策，并取得了很好的效果。但最近的數(shù)據(jù)表明，這些周期性政策的有效性已經(jīng)受到長期及結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)問題的困擾和打擊。

首先說一些好消息。日本的決策者在“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”下進(jìn)行了很好的協(xié)調(diào)，關(guān)注于需求面的政策，這有助于降低經(jīng)濟(jì)體中的產(chǎn)出缺口。日本央行致力于實(shí)現(xiàn)其設(shè)定的通脹目標(biāo)，且其大規(guī)模量化寬松政策看起來已經(jīng)向上修正了通脹目標(biāo)預(yù)期。日本的就業(yè)率有所上升，這推高了日本國民的收入。目前，日本經(jīng)濟(jì)接近于充分就業(yè)，在某些行業(yè)甚至出現(xiàn)了勞動(dòng)力短缺。公司的盈利水平持續(xù)攀升，利潤率也在不斷改善之中。

也就是說，日本經(jīng)濟(jì)中的長期及結(jié)構(gòu)性問題在重要性方面已經(jīng)超過了周期性政策，這讓我們感到憂心。日本最近提高了消費(fèi)稅稅率，并計(jì)劃在2015年再次提高，很明顯這種政策不是市場所希望的，因?yàn)檫@將擠壓日本家庭的真實(shí)購買力。在通貨膨脹出現(xiàn)的早期提高消費(fèi)稅稅率，表明了日本經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題限制了財(cái)政政策。日本政府的目標(biāo)是結(jié)束通縮，同時(shí)解決財(cái)政問題，但這兩個(gè)目標(biāo)本身都不容易，同時(shí)實(shí)現(xiàn)兩個(gè)目標(biāo)更是難上加難。在公司層面，制造企業(yè)的不斷外遷似乎是一個(gè)長期趨勢，因此很難改變，即使是日元維持弱勢也是如此。而且，不斷加大的進(jìn)口成為另外一個(gè)結(jié)構(gòu)性現(xiàn)象，尤其是自地震之后，日本進(jìn)口額的增速已經(jīng)大大超過出口額。

投資者的底線就是，央行仍然是資本市場的主要驅(qū)動(dòng)因素，日本央行的政策工具并不完美，但其已經(jīng)承諾做力所能及的事情。

問：目前，澳大利亞的經(jīng)濟(jì)很好地經(jīng)受了采礦業(yè)投資下降的考驗(yàn)，PIMCO對于澳大利亞未來幾個(gè)月的經(jīng)濟(jì)增速和貨幣政策有何看法？

鮑：未來幾年，澳大利亞會(huì)繼續(xù)面臨重大挑戰(zhàn)，而該國的經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)從基于采礦業(yè)的模式中進(jìn)行再平衡。雖然真實(shí)GDP增速將維持在歷史平均水平，但這掩蓋了澳大利亞經(jīng)濟(jì)增長中一個(gè)非常重要的改變：由于礦業(yè)投資的下降，澳大利亞的國內(nèi)需求增長保持溫和態(tài)勢，而礦業(yè)投資的下降主要是由不斷增加的大宗商品出口額所抵消，而后者已經(jīng)成為資源投資的目標(biāo)。澳大利亞經(jīng)濟(jì)增長中，從礦業(yè)投資的這種結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變剛剛開始，未來還會(huì)持續(xù)數(shù)年的時(shí)間。

在接下來的一年中，我們預(yù)計(jì)澳大利亞的經(jīng)濟(jì)增速會(huì)稍低于2.5%至3.0%的歷史平均水平，并存在向下調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。過去十年中，澳大利亞經(jīng)濟(jì)對亞洲的依賴越來越大，我們預(yù)計(jì)，中國經(jīng)濟(jì)的放緩及大宗商品價(jià)格的下降，將抵消美國經(jīng)濟(jì)改善的影響。

在這一背景下，澳大利亞央行在政策協(xié)調(diào)方面將變得異常困難。一方面，央行需要通過提供兼容性的政策，繼續(xù)鼓勵(lì)經(jīng)濟(jì)從采礦業(yè)的轉(zhuǎn)型；另一方面，央行需要確保目前處于歷史低位的利率不會(huì)導(dǎo)致房價(jià)自現(xiàn)有水平上快速飆升。截至6月份，澳大利亞的房價(jià)2014年以來同比上升了10.1%，因此這是澳大利亞央行應(yīng)該越來越重視的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)測的基本情形是，貨幣政策在長期內(nèi)保持不變，并與我們的經(jīng)濟(jì)增速展望保持一致，而風(fēng)險(xiǎn)仍然在于經(jīng)濟(jì)下行。

問：PIMCO的亞太長期經(jīng)濟(jì)展望在投資方面具有什么樣的意義？

馬瑟：我們長期展望最為重要的意義是在貨幣市場方面：在長達(dá)十年的相對弱勢之后，美元的匯率會(huì)不斷上升，這對于金融市場整體來說具有非常廣泛的影響。對于與美國有聯(lián)系的周邊國家來說，也具有非常重要的長期影響，優(yōu)勢在新興的亞洲經(jīng)濟(jì)體，因?yàn)檫@些國家的資本流動(dòng)可能會(huì)出現(xiàn)大幅震蕩。

在未來幾個(gè)月內(nèi)，全球范圍內(nèi)的寬松貨幣政策將成為很多金融資產(chǎn)的強(qiáng)有力支撐，包括股票及其他風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)。

尤其是，對于亞太來說，我們預(yù)計(jì)，為了軟化經(jīng)濟(jì)放緩的沖擊，主要經(jīng)濟(jì)體會(huì)持續(xù)實(shí)施較為寬松的政策。

我們預(yù)計(jì)中國會(huì)降息，而日本會(huì)繼續(xù)量化寬松，因此在兼容性的貨幣政策下，這兩個(gè)國家的收益率會(huì)下降，這對該地區(qū)全部資產(chǎn)的收益率都施加了很大的下行壓力，即使是在美國正在逐步轉(zhuǎn)向正?；恼叩拇蟊尘跋乱彩侨绱?。

一些投資者非常擔(dān)心美聯(lián)儲加息對金融市場的潛在影響。但我們認(rèn)為，美聯(lián)儲的加息步驟會(huì)非常緩慢，而且量化寬松政策及中國、日本和歐元區(qū)等全球其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速的放緩，應(yīng)該有助于抵消美聯(lián)儲任何潛在緊縮的影響。endprint