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        1.6%的CPI意味什么

        2014-10-20 19:17:45廖宗魁
        證券市場周刊 2014年39期
        關鍵詞:馴服滑輪鈔票

        廖宗魁

        CPI這兩年逐漸淡出了大眾的視野,因為它沒怎么漲。人們對物價上漲的關注總是多于物價下跌,但這并不意味著前者比后者更重要。相反,除了惡性通脹時期外,通縮比通脹帶來的后果更糟糕。

        9月份CPI同比增長1.6%,比8月下降0.4個百分點,創(chuàng)下2010年2月以來的最低水平。中國的CPI水平居然比美國、日本還低,不知道這是不是值得慶幸的事情?

        普遍而言,發(fā)展中國家的CPI都會比發(fā)達國家高。如今的美國和日本都還對通縮有所擔心,中國這么低的CPI就更值得擔憂了。

        通脹和通縮就如一個惡魔的兩個側面,我們都不想見到它。歷史上,中國馴服通脹的能力顯然要強于通縮。除了上世紀90年代初,2003年、2007年和2011年的通脹都只持續(xù)了一年左右的時間,而1997年開始的通縮則持續(xù)了四五年。其實道理也很簡單,馴服通脹無外乎在經(jīng)濟的滑輪里扔點沙子,做破壞性的壞事當然容易;克服通縮則要把經(jīng)濟滑輪中的細小沙粒去除,自然困難得多。

        當然,貨幣主義的觀點認為,只要央行開著直升機撒鈔票,通縮輕松化解。但你有撒鈔票的權利,民眾也有不使用的自由,把撒的鈔票墊枕頭底下,通縮不會有任何變化。金融危機后,歐美央行不知撒了多少鈔票,對通縮也于事無補,可見通縮更難對付。

        不少人認為,物價走低,房價下跌,這對大眾不是有利嘛。因為原來買不起房的人,現(xiàn)在可能買得起了;現(xiàn)在也能比原來購買更多的消費品,因為它們價格上升更慢了。

        這一邏輯暗含著一個假定,當物價上漲放慢、房價下跌時,人們的收入沒有變化。但我們面對的現(xiàn)實卻是,CPI的下降是人們收入縮水,總需求下降的結果。這樣,買不起房子的人由于收入下降還是買不起,人們能買到的商品可能比以前更少。

        一旦形成物價繼續(xù)下行的預期,情況會更糟糕。人們會推遲消費,企業(yè)會推遲投資,因為在未來再消費和投資成本更低,經(jīng)濟將受到進一步打壓。

        如果你背了一屁股債買了房,你的狀況就不妙了。你每月仍要還過去那么多錢,但你的收入縮水了,而且以實際水平衡量的還款額變相增加了。當然,債權人則獲益了,他們收到與過去等額的還款,物價卻比過去低了。

        食品是必需品,它的價格往往更多體現(xiàn)供給方面的變化。如果考慮剔除食品價格的CPI,能更準確的反映經(jīng)濟需求的變化。一直以來,中國的非食品CPI都較為穩(wěn)定,但最近幾個月明顯下降,9月非食品CPI同比僅增長1.3%,是2010年4月以來的最低水平。

        所以,1.6%的CPI體現(xiàn)出的是經(jīng)濟需求的極度疲弱。三季度工業(yè)、投資和消費增速都有大幅的下降印證了這一點。

        有觀點認為,現(xiàn)在經(jīng)濟增速是不太好,但就業(yè)沒有壓力,說明中國的經(jīng)濟質量提高了。中國就業(yè)有沒有壓力,恐怕只有上帝知道,我們每年只能看到幾個殘缺不全的就業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

        至少菲利普斯曲線告訴我們,通脹率和失業(yè)率成反比。中國如此低的通脹,居然沒有失業(yè)?看看歐洲這樣的通脹水平,失業(yè)率卻能到10%。

        通縮還意味著,經(jīng)濟面臨的實際利率無形增大。社會融資成本高是最近關注較多的問題,一些企業(yè)的貸款利率動輒20%以上。2014年以來,名義無風險利率在下降,比如5年期國債收益率比年初下降了0.8個百分點,但CPI卻下降了近1個百分點(如果預期通脹也同樣幅度下降),就意味著實際無風險利率反而可能在上升。這就等于變相加息,現(xiàn)在低迷的經(jīng)濟環(huán)境如何承受得了。

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