楊練

9月30日，在各地相繼松綁限購(gòu)政策以后，市場(chǎng)迎來(lái)了久違的房貸新政，它以放松貸款為主基調(diào)，并輔以住房抵押貸款支持證券（MBS）和房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）兩大工具，但流動(dòng)性釋放的預(yù)期能否抵御負(fù)債成本和不良資產(chǎn)上升對(duì)銀行估值的負(fù)面作用，值得細(xì)究。

資金和額度之憂

增加房貸的前提是增加資金來(lái)源，且不說(shuō)MBS和REITs遠(yuǎn)水救不了近火，即使有充足的存款，也不足以讓銀行有動(dòng)力去不遺余力地增加房貸供應(yīng)。因?yàn)榉抠J新政短期來(lái)看更多是改善住房需求和消費(fèi)需求的積極之舉，并非銀行增加房貸供應(yīng)和下調(diào)房貸利率的動(dòng)力之源。

同樣在三季度，管理層還推出了存款偏離度監(jiān)管指標(biāo)，意在抑制商業(yè)銀行月末、季末沖時(shí)點(diǎn)的行為，防止存款在某些時(shí)點(diǎn)的異動(dòng)，存款偏離度的管理遏制了銀行存款規(guī)模的非理性競(jìng)爭(zhēng)，雖然有望夯實(shí)日均存款的穩(wěn)健增長(zhǎng)，但卻會(huì)造成時(shí)點(diǎn)上存款增長(zhǎng)放緩，對(duì)一些存款來(lái)源捉襟見(jiàn)肘的銀行而言并非好消息。

而貸存比考核指標(biāo)的存在還會(huì)影響貸款的不正常增加，因此，指望房貸新政短時(shí)間內(nèi)刺激房貸大幅增加不太現(xiàn)實(shí)。另外，75%貸存比嚴(yán)格的監(jiān)管上限，如未松動(dòng)，將使得中小型銀行更愿意發(fā)放企業(yè)貸款，此類(lèi)貸款容易通過(guò)非正式的證券化活動(dòng)轉(zhuǎn)為銀行的同業(yè)資產(chǎn)和信托受益權(quán)投資，從而變相降低貸存比。

在信貸投放嚴(yán)格管控的前提下，2014年已過(guò)去三季度，那些有能力、有意愿發(fā)放更多房貸的大型銀行到哪去尋找更多的貸款額度。加之，目前對(duì)國(guó)企債務(wù)的隱性政府擔(dān)保促使銀行更愿意向國(guó)企發(fā)放貸款，進(jìn)而使得住房貸款或中小企業(yè)貸款的額度空間被擠出。

息差和不良之憂

房貸新政不能改變銀行的基本面，三季度及未來(lái)銀行業(yè)基本面應(yīng)回歸銀行層面本身，包括存款偏離度及日均存款指標(biāo)對(duì)三季度末以及四季度各月存款規(guī)模的影響；不良資產(chǎn)繼續(xù)上行的壓力以及由此帶來(lái)的撥備增加對(duì)凈利潤(rùn)的負(fù)面影響；手續(xù)費(fèi)增速回落對(duì)下半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的壓力等。

上半年，16家A股上市銀行歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.6%，根據(jù)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析，預(yù)計(jì)第三季度、前三個(gè)季度及2014年全年的凈利潤(rùn)增速基本在10%上下擺動(dòng)。未來(lái)隨著息差的逐漸緩慢收窄，銀行業(yè)凈利潤(rùn)增速仍有進(jìn)一步下行的可能。

目前看來(lái)，三季度息差表現(xiàn)整體相對(duì)平穩(wěn)，全行業(yè)貸存利差收窄幅度有限，主要是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融沒(méi)有像2013年那樣對(duì)銀行負(fù)債端施以更大壓力，以及部分銀行因風(fēng)險(xiǎn)而主動(dòng)調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)。但一些監(jiān)管因素的隱性影響不容忽視，127號(hào)和8號(hào)文的影響將繼續(xù)體現(xiàn)在非信貸生息資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)上，尤其是應(yīng)收款項(xiàng)類(lèi)投資等非標(biāo)資產(chǎn)將繼續(xù)小幅回落。

除了非標(biāo)資產(chǎn)增加的受限外，短期理財(cái)產(chǎn)品全面調(diào)整為月度均勻到期的平穩(wěn)節(jié)奏，使得銀行業(yè)負(fù)債成本也將緩慢上升；而貸款端受到經(jīng)濟(jì)疲弱和銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的影響，定價(jià)將小幅下降，四季度及2014年息差有可能進(jìn)一步小幅收窄。

而不良資產(chǎn)惡化形勢(shì)未改，繼續(xù)上行趨勢(shì)仍在延續(xù)，成為困擾銀行業(yè)的核心難題。撥備不良警報(bào)不停，銀行危情不除。

根據(jù)平安證券跟蹤的區(qū)域資產(chǎn)質(zhì)量情況看，三季度不良資產(chǎn)增速呈上升趨勢(shì)，區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)蔓延。部分資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題已從小企業(yè)傳導(dǎo)到大型甚至超大型企業(yè)。存量資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題將影響三季度銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，并由此增加銀行加提撥備的壓力。預(yù)計(jì)三季度各銀行核銷(xiāo)的力度有進(jìn)一步加大的可能，核銷(xiāo)后全行業(yè)不良率將上行到1.1%左右。

近期房地產(chǎn)貸款政策的調(diào)整以及地方債打破中央剛性?xún)陡?，可能?huì)緩和投資者對(duì)長(zhǎng)期資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂，引導(dǎo)正面預(yù)期，但房貸放松新政只能為銀行股估值提供支撐，中國(guó)銀行業(yè)的價(jià)值重估取決于企業(yè)不良貸款和盈利改善情況，而這需要基本面因素的改變和進(jìn)一步的貨幣政策放松。endprint