彭莉花 高 勁

(上海海事大學經濟管理學院，上海201306)

1991—2012年，我國上市公司總數(shù)從14家增加到2494家，股票總市值從109.20億元增加到230357.62億元，市場成交額從31.96億元增加到314667.41億元，增長了9846倍。在短短20多年的時間里，我國股票市場取得了長足的發(fā)展。

與我國經濟發(fā)展相適應的是政府調控政策的不斷變化。其中，產業(yè)政策調整在經濟發(fā)展過程中發(fā)揮著越來越重要的作用，產業(yè)政策實施效果可以從產業(yè)結構這一直接影響生產力和生產關系發(fā)展的關鍵因素中得以體現(xiàn)。

一、股票市場和產業(yè)結構關系的定性分析

(一)我國股票市場發(fā)展概況

三十多年來我國股票市場的發(fā)展大致可分為以下三個階段:

1.初步探索階段(1981—1991年)。1984年后北上廣等地的一些國有或集體所有企業(yè)開始嘗試設立股份制有限公司。1984年，上海飛樂音響股份有限公司向社會首次公開發(fā)行股票，1986年，其股票與上海延中實業(yè)股份有限公司的股票一起在中國工商銀行上海信托投資公司靜安分公司掛牌買賣，我國首次出現(xiàn)了股票柜臺交易。到1990年12月上海證券交易所及1991年7月深圳證券交易所的分別成立，標志著我國的證券市場初步形成。

2.初步發(fā)展階段(1992—1999年)。兩大交易所成立初期，監(jiān)管體制尚不完善，一夜暴富的現(xiàn)象在我國掀起了一股“炒股風”，1992年深圳的“8·10”事件使政府認識到完善監(jiān)管體制的迫切性。1992年10月國務院證券委和證監(jiān)會成立，標志著我國資本市場開始逐步納入全國統(tǒng)一監(jiān)管框架，全國性市場由此開始形成。隨后各種法規(guī)的相繼出臺，使得我國股票市場發(fā)展進入規(guī)范化。

3.規(guī)范發(fā)展階段(2000年至今)。隨著經濟的發(fā)展，股權分置越來越不能適應資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的要求，2005年9月頒布的《上市公司股權分置改革管理辦法》標志著我國的股權分置改革進入全面鋪開階段，至2006年9月改革已至收尾階段。同時，2004年中國證監(jiān)會出臺了創(chuàng)新類和規(guī)范類的證券公司評定標準，制定了證券公司的準入、經營等規(guī)范。在各方監(jiān)管不斷完善的情況下，我國股票市場穩(wěn)步發(fā)展，業(yè)績規(guī)模不斷提高。

(二)我國主要產業(yè)結構政策

1986年，我國第一次明確提出和制定產業(yè)政策。在《國民經濟和社會發(fā)展第七個五年計劃》中，提出了要求在保證農業(yè)發(fā)展的基礎上，改善輕工業(yè)、重化工業(yè)內部的結構，加強能源、原材料工業(yè)的的發(fā)展，優(yōu)先發(fā)展交通運輸和通訊業(yè)，加快第三產業(yè)的發(fā)展，促進新興產業(yè)的形成。

1994年國務院頒布實施第一個長期產業(yè)政策《九十年代國家產業(yè)政策綱要》，提出將農業(yè)、基礎產業(yè)、支柱產業(yè)、高新技術產業(yè)和第三產業(yè)作為重點產業(yè)發(fā)展。

面對國際金融危機，我國這一時期的產業(yè)政策主要體現(xiàn)在“保增長、擴內需、調結構”上，重點扶持高端領域產品的生產，大力推進企業(yè)組織結構調整，抓好鋼鐵、汽車、煤炭、電力、水泥等行業(yè)的兼并重組，希望通過淘汰落后產能，鼓勵科技創(chuàng)新、兼并重組來實現(xiàn)產業(yè)競爭力的提升和產業(yè)布局的優(yōu)化。

(三)我國股票市場與產業(yè)結構的關系

表1 股票市場融資結構和國民經濟產業(yè)結構比較

從表1可以看出，在金融市場中，隨著股票市場的發(fā)展，其對第一產業(yè)的融資規(guī)模呈現(xiàn)大體遞減的趨勢。第一產業(yè)融資從1990年的8.4%后在1992年和1995年兩度降為0，而后緩慢回升，但總體上不超過3%，除2005年規(guī)模較大為6.4%，后幾年均在1%左右浮動;而其對第二產業(yè)的融資規(guī)模一度超過80%，占據(jù)了整個融資規(guī)模的4/5，而后近幾年維持在70%左右的規(guī)模;對第三產業(yè)融資，1990—1993年間出現(xiàn)下滑，而后一路飆升至34.9%，其后又迅速下降，至2005年由于國家對房地產等行業(yè)的整頓，其融資規(guī)模下降為5%，達到歷史最低點，而后在2006年又升至83.8%，之后受2008年國際金融危機影響下降至7.1%，近幾年其融資規(guī)模緩慢擴大。

在國民經濟的產業(yè)結構中，我們發(fā)現(xiàn)隨著經濟的逐步發(fā)展，第一產業(yè)所占比重由1990年的27.1%下降至2011年的10%左右，并在2007—2011年保持相對穩(wěn)定的占比。第二、三產業(yè)的占比則在經濟發(fā)展過程中不斷擴大，第二產業(yè)由1990年的41.6%上升至2011年的46%左右，并保持著相對穩(wěn)定的占比，而第三產業(yè)的占比則由1990年的31.3%穩(wěn)步上升至2011年的43%。

綜上所述，從整體趨勢來看，我國股票市場與產業(yè)結構呈現(xiàn)出如下關系:1.第一產業(yè)融資比重變化趨勢與國民經濟整體結構大致相當，但比重明顯低于國民經濟，表明股票市場對于第一產業(yè)的推動作用很小。2.第二產業(yè)融資比重變化趨勢在2001年以前與國民經濟整體結構保持一致，但比重明顯高于國民經濟，表明股票市場對于第二產業(yè)的推動作用十分重要。3.第三產業(yè)融資比重變化趨勢在2001年以前與國民經濟整體結構存在較大差異，在股市融資結構中的比重呈逐步下降趨勢，但2001年以后，第三產業(yè)融資比重出現(xiàn)大幅增長。因此，我們認為股票市場的發(fā)展情況對我國產業(yè)結構升級有一定的推動促進作用。

二、股票市場和產業(yè)結構關系的定量分析

由以上的理論分析，我們利用2000—2011年的數(shù)據(jù)先從大體上對股票市場和產業(yè)結構的關系進行定量分析。選取第一、二、三產業(yè)的增加值Y1、Y2、Y3來代表產業(yè)結構的發(fā)展，股票市場上第一、二、三產業(yè)的成交額GY1、GY2、GY3來代表股票市場的發(fā)展。對其分別進行線性回歸得到:

由以上回歸可以看出，各變量的t值顯著，擬合優(yōu)度也較好，即股票市場的發(fā)展對產業(yè)結構的發(fā)展具有正向的促進作用。下面再詳細分析二者的關系。

(一)變量的選取

這里選取第一產業(yè)增加值/占GDP的比GDPR1、第二產業(yè)增加值/占GDP的比GDPR2、第三產業(yè)增加值/占GDP的比GDPR3分別作為衡量第一、二、三產業(yè)發(fā)展的代理變量，以第二、三產業(yè)增加值之和占GDP的比GDPR23作為衡量二、三產業(yè)總產值比例，以股市籌資額GC、股市股價總值GJ作為衡量股票市場發(fā)展的代理變量。

(二)實證分析

1.OLS回歸分析

對(2)進行異方差檢驗，發(fā)現(xiàn)P=0.1973，可得其不存在異方差。從回歸分析可得，股市股價總值比股市籌資額對第一產業(yè)增加的影響更為顯著，當股市股價總值每增長1個單位第一產業(yè)增加值將減少0.0233個單位。在數(shù)據(jù)中可以看到R2=0.8968=0.8911，這說明模型擬合較好。( 21)=2.08，即在其他條件不變的情況下，解釋變量股市股價總值對第一產業(yè)增長具有顯著的負向影響。表明股市市值對我國第一產業(yè)的發(fā)展具有較顯著的阻礙作用。

2.GC、GJ與GDPR2的回歸分析

從回歸分析可得，股市籌資額比股市市價總值對第二產業(yè)增加的影響更為顯著，當股市籌資額每增長1個單位，第二產業(yè)增加值占GDP的比增長0.0056個單位。t=4.1133＞( 21 )=2.08，即在其他條件不變的情況下，解釋變量股市籌資額對第二產業(yè)增長具有顯著影響。表明股市籌資額對我國第二產業(yè)的發(fā)展具有較顯著的促進作用。

3.GC、GJ與GDPR3的回歸分析

從回歸分析可得，股市股價總值比股市籌資額對第三產業(yè)增加的影響更為顯著，當股市股價總值每增長1個單位，第三產業(yè)增加值占GDP的比增長0.0212個單位。t=8.3282＞( 21 )=2.08，即在其他條件不變的情況下，解釋變量股市股價總值對第三產業(yè)增長具有顯著影響。表明股市市值對我國第三產業(yè)的發(fā)展具有較顯著的促進作用。

三、結論

本文運用1991—2011年的相關數(shù)據(jù)對我國股票市場的發(fā)展與產業(yè)結構的變動發(fā)展的相關關系作了定量和定性分析，得出了以下相同的結論:股票市場的發(fā)展與我國產業(yè)結構調整存在一致性的變動。隨著經濟的發(fā)展，我國不斷進行產業(yè)結構調整:降低第一產業(yè)在國民經濟中所占的比重，大力發(fā)展第二、三產業(yè)。從股票市場看，股市市值每增加1個單位，第一產業(yè)的結構比重將分別下降0.0233%;股市籌資額每增加1個單位，第二產業(yè)的結構比重將上升0.0056%;股市市值每增長1個單位，第三產業(yè)的結構比重將上升0.0212%，可以說股票市場的發(fā)展促進了我國產業(yè)結構的升級。

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