黃政+吳國萍

收稿日期： 2014-03-11

基金項目： 國家自然科學基金委主任基金（71350015）、吉林省社會科學基金一般項目（2012B51）

作者簡介： 黃 政（1982—），男，江蘇鹽城人，東北師范大學商學院博士研究生，研究方向：產業(yè)資本、信息披露；吳國萍（1962—），女，吉林長春人，東北師范大學商學院教授，博士生導師，研究方向：信息披露、內部控制。

摘 要：以2001～2012年滬深兩市A股制造業(yè)上市公司為研究樣本，借鑒Wurgler的資源配置效率估算模型，從盈余管理角度探討了中國現(xiàn)實制度背景下信息透明度對資本配置效率的影響。實證結果表明，無論是在行業(yè)層面還是公司層面，信息透明度與資本配置效率均呈顯著的正相關關系，其中以修正的DD模型衡量的盈余管理解釋力度最強。進一步采用深交所信息披露考評結果作為穩(wěn)健性檢驗的替代指標，結論依然不變?？梢?，改善上市公司盈余質量，提高信息透明度，是正確引導證券市場資本有效配置的關鍵。

關鍵詞： 資本配置效率；信息透明度；盈余管理

中圖分類號：F230 文獻標識碼： A 文章編號：1003-7217（2014）05-0040-06

一、引 言

提高資本配置效率是優(yōu)化產業(yè)結構、促進經濟持續(xù)增長的必然需求。在無摩擦的資本市場中，資本逐利的天性將引導著資本的高效流動與合理配置。然而，現(xiàn)實資本市場并不完美，多種因素阻礙了資本的正常流動，導致了資本的扭曲配置，其中信息不對稱是最重要的影響因素。信息不對稱制約了市場運作方式，降低了經濟運行效率。Healy和Palepu（2001）也指出，信息不對稱及其衍生的信息問題和代理問題阻礙了證券市場資本的有效配置，企業(yè)可以通過財務報告及信息披露等透明措施緩解這些問題[1]。充分的信息披露是資本市場有效運行的前提。財務信息作為上市公司對外披露的最核心、最規(guī)范的信息，得到了學者們的廣泛關注。

然而，直接從財務信息透明度角度研究其與資本配置效率關系的文獻很少見，這有礙于難以衡量資本配置效率。Wurgler（2000）和Richardson（2006）均在這方面做出較大的突破[2，3]，前者基于資本在產業(yè)間流動的思想，構建了度量一國資本配置效率的投資彈性系數(shù)模型；后者則以會計框架為基礎，構建了過度投資與自由現(xiàn)金流量關系的投資期望模型，并以該模型的殘差作為非效率投資衡量標準?；谒麄兊难芯砍晒?，學者們開始關注信息透明度與資本配置效率的關系。Sun（2006）及Habib（2008）均直接采用Wurgler模型對財務信息透明度與資本配置效率間的關系進行了跨國研究[4，5]，前者表明一國的財務信息透明度超越其經濟發(fā)展或者該國采用更好的會計準則將有利于促進依賴股權融資的行業(yè)提升資本配置效率。后者表明一國財務信息透明度與資本配置效率顯著正相關，即使控制了關鍵變量結果仍然成立。國內學者李青原（2009）和周春梅（2009）則借助了Richardson模型來度量資本配置效率，前者研究表明以應計質量、會計穩(wěn)健性和盈余平滑度構建的會計信息質量指數(shù)與投資過度及投資不足顯著負相關；后者研究表明，以擴展的瓊斯模型衡量的盈余質量直接或者通過代理成本間接地影響公司資本配置效率[6，7]。

然而，逯東等（2012）認為，由于政府干預及監(jiān)管制度等非市場因素的存在，財務信息透明度與資本配置效率間并不一定存在顯著的單向因果關系[8]。由于起步較晚，中國的資本市場尤其是股票市場還不完善，為確保資本的正確流向及合理配置，政府部門提高了股權融資的門檻，并加大了對上市公司信息披露的監(jiān)管力度。然而，出于良好初衷而設立的明確且標準化的監(jiān)管制度并沒能實現(xiàn)預期目標[9，10]①?？梢?，關于信息透明度與資本配置效率間的關系并未形成共識，還有待進一步的檢驗。國內學者多以Richardson模型展開實證研究，然而一些學者對該模型提出了質疑，如Bergstresser（2006）[11]、張功富等（2009）[12]。為此，本文將在中國現(xiàn)實制度背景下，探討信息透明度與資本配置效率間的關系，并運用上市公司經驗數(shù)據(jù)，借助Wurgler投資彈性系數(shù)模型實證檢驗信息透明度的提高能否改善資本配置效率。與以往研究不同的是，本文將Wurgler模型引入到微觀企業(yè)，分別從行業(yè)層面構建投資彈性系數(shù)模型和公司層面構建交乘效應模型，以檢驗兩者的關系，這有助于理解當前我國證券市場的資本配置效率，分析信息透明度在證券市場有效性中所發(fā)揮的作用，同時也為信息透明度能夠影響實體經濟的發(fā)展提供理論和實證支持。

二、研究假設

信息透明度的本質是進行充分的信息披露，而充分的信息披露有助于緩解信息問題和代理問題，進而抑制非效率投資，改善資本配置效率②。提高信息透明度可以減少因逆向選擇和道德風險所引致的非效率投資行為，從而提升資本配置效率。

一些學者也對信息透明度和資本配置效率間的關系進行了理論分析。Bushman和Smith（2001）從項目甄別、治理機制和逆向選擇分析了透明的財務信息影響資本有效配置、促進經濟增長的三種路徑③[13]。綜上所述，信息透明度的高低直接影響著證券市場的有效程度和資本的配置效率。因此，提出以下研究假設：

H：在其他條件相同的情況下，信息透明度與資本配置效率顯著正相關。

三、研究設計

（一）關鍵變量的度量

1.資本配置效率的衡量。

Wurgler（2000）從產業(yè)資本流動角度出發(fā)，認為資本配置效率的提高就是要在資本報酬率高的行業(yè)（或項目）里進一步追加投資，而在資本報酬率低的行業(yè)（或項目）里及時削減投資。基于這一思想，他構建了度量一國資本配置效率的投資彈性系數(shù)模型：

lnII，c，tII，c，t-1=αc+ηcln VI，c，tVI，c，t-1+εI，c，t（1）

式中，II，c，t為c國I行業(yè)第t年固定資本形成總額，V為工業(yè)增加值，ηc為c國資本配置效率。本文參考Wang（2003）[14]、游家興（2008）[15]等的做法，將Wurgler模型引入到一國微觀企業(yè)，即式中變量I采用該國上市公司的固定資產凈值度量，V采用營業(yè)毛利度量，Wang通過分組檢驗，證明了該做法的合理性。由此，下標中的c即可省略，表示行業(yè)的I改成表示上市公司的i，η表示行業(yè)資本配置效率。

2.信息透明度的衡量。

由于財務報告中的盈余是證券分析師及投資者評估企業(yè)的核心指標，因而受到了管理層為獲取局部利益的干預。這種對信息扭曲的盈余管理行為降低了財務報告的可信度，誤導了信息使用者，損害了社會公眾的利益。因此，盈余管理程度越高，也就意味著信息透明度越低。所以，本文采用盈余管理來間接衡量信息透明度。對盈余管理的衡量，修正Jones模型、DD模型及修正DD模型得到了廣泛運用。

（1）修正Jones模型。

Dechow et al.（1995）認為，Jones模型忽視了銷售收入確認被操縱的影響，加入應收賬款調整后，更能揭示盈余管理行為[16]。具體來說，先對模型（2）運用不同年度不同行業(yè)的分組數(shù)據(jù)進行回歸，并將估計得到的系數(shù)帶入式（3），計算出可操縱性應計利潤（ACC），再對其取絕對值（absacc）即可衡量盈余管理程度。

TAi，tAsseti，t-1=α11Asseti，t-1+α2ΔREVi，tAsseti，t-1+

α3PPEi，tAsseti，t-1+e1i，t（2）

ACCi，t=TAi，tAsseti，t-1-（11Asseti，t-1+

2ΔREVi，t-ΔRECi，tAsseti，t-1+3PPEi，tAsseti，t-1）（3）

式中，TA為線下項目前總應計利潤，等于營業(yè)利潤減去經營活動現(xiàn)金凈流量；△REV為營業(yè)收入的當年值與上年值的差額；PPE為當年末固定資產原值；△REC為應收賬款的當年值與上年值的差額；為避免規(guī)模差異導致的異質性影響，上述變量均需經上年末總資產Asset予以調整。

（2）DD模型。

Dechow和Dichev（2002）認為，應計利潤可以用當期、上一期以及下一期經營活動現(xiàn)金流量進行線性估計，如果估計誤差趨于零，就表明當前對外披露的有關公司收益的信息是對未來現(xiàn)金流量的真實反映[17]。本文參照馬忠等（2011）[18]的做法，對DD模型采用分年度分行業(yè)的橫截面數(shù)據(jù)予以回歸，并以殘差的絕對值（abse2）衡量盈余管理程度。

TAi，tAi，t=β0+β1CFOi，t-1Ai，t+

β2CFOi，tAi，t+β3CFOi，t+1Ai，t+e2i，t（4）

式中，TA借鑒馬忠等（2011）的做法，采用線下項目前總應計利潤；CFO為對應年度的經營活動現(xiàn)金流量凈額；為避免異方差的影響，上述變量均需經t年度期初期末平均總資產A予以調整。

（3）修正DD模型。

McNichols（2002）結合可衡量操控性應計利潤的Jones模型，對DD模型進行了修正[19]。對修正DD模型采用同樣的方法，得到殘差的絕對值（abse3）來衡量盈余管理程度，即該絕對值越大，表明信息透明度越低。

TAi，tAi，t=γ0+γ1CFOi，t-1Ai，t+γ2CFOi，tAi，t+

γ3CFOi，t+1Ai，t+γ4ΔREVi，tAi，t+γ5PPEi，tAi，t+e3i，t（5）

（二）模型設定④

1.行業(yè)層面投資彈性系數(shù)檢驗模型。

具體做法是，先對Wurgler模型采用分年度分行業(yè)數(shù)據(jù)進行普通最小二乘回歸，以獲取各行業(yè)的資本配置效率值（η）。再將信息透明度作為解釋變量，以考察其對資本配置效率的影響效果，為減輕內生性影響，對解釋變量及控制變量均取滯后一期值。具體模型如下：

ηI，t=a0+a1EQI，t-1+∑5j=1a1+jControljI，t-1+

∑11k=1a6+kYeark+μ1I，t（6）

式中，下標I代表行業(yè)，變量EQ為衡量信息透明度的三個反向指標（absacc、abse2及abse3），Control為控制變量。由于解釋變量及控制變量均為公司層面數(shù)據(jù)，本文通過以公司規(guī)模加權的方式換算成行業(yè)值。

2.公司層面交乘效應檢驗模型。

在行業(yè)層面檢驗模型中，解釋變量及控制變量是由公司數(shù)據(jù)換算而成，存在一定誤差；且中國股票市場中行業(yè)數(shù)量有限，小樣本回歸也會產生估計的偏誤。為避免結果的不可靠，本文引入交乘項，直接采用上市公司數(shù)據(jù)作回歸分析。具體做法是將行業(yè)層面檢驗模型代入Wurgler模型并作調整變換后，得到如下的公司層面檢驗模型：

lnIi，tIi，t-1=b0+b1lnVi，tVi，t-1+b2EQi，t-1lnVi，tVi，t-1+

∑5j=1b2+jControlji，t-1lnVi，tVi，t-1+∑11k=1b7+kYeark+μ2i，t（7）

式中，系數(shù)b2實質是由行業(yè)層面檢驗模型系數(shù)a1轉變而來，兩者方向應相同，即如果信息透明度提升了資本配置效率，那么，b2及a1的參數(shù)估計值均應為負。為避免交乘項引起的共線性，這里作了中心化處理。

3.控制變量（Control）的選擇。

根據(jù)相關研究文獻，本文選取如表1所示的控制變量。

（三）樣本選擇

選取中國滬深證券交易所2001～2012年A股制造業(yè)上市公司為初始研究樣本。由于模型是從行業(yè)及公司兩個層面設定的，所以，對初始樣本也從這兩個層面進行了篩選。對于公司層面，按照證監(jiān)會2001年的行業(yè)分類標準二級代碼進行篩選，為避免IPO造成某些數(shù)據(jù)異常的影響，剔除了當年度新上市的公司，此外，進一步剔除了數(shù)據(jù)缺失的樣本，最后得到31個制造業(yè)行業(yè)前后12年共計8697個觀測值的非平衡面板數(shù)據(jù)。對于行業(yè)層面，將制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)以規(guī)模加權的方式換算成行業(yè)值，最后得到這31個行業(yè)12年共計346個觀測值的非平衡面板數(shù)據(jù)。為避免極端值的影響，還對各初始指標進行了1%和99%分位的winsorize處理。數(shù)據(jù)來源于CSMAR及RESSET兩個數(shù)據(jù)庫。

四、實證結果與分析

（一）描述性統(tǒng)計與相關性檢驗

表2給出了行業(yè)層面各變量在2001～2012年的描述性統(tǒng)計結果。從表2可以看出，31個制造業(yè)行業(yè)資本配置效率的均值為0.23，高于游家興（2008）采用銷售凈利率、銷售毛利率及主營業(yè)務利潤率計算出的行業(yè)投資彈性系數(shù)均值（-0.007、-0.008及-0.019），但是低于Wurgler對65個國家60～90年代的估計均值（0.429）。對比其均值和中位數(shù)發(fā)現(xiàn)，一半以上的行業(yè)資本配置效率低于均值，可見我國行業(yè)資本配置效率還是偏低的。從標準差來看，各行業(yè)間的資本配置效率差異較大，最大值達到了4.848，而最小值僅為-2.336。對于信息透明度，三種模型度量的結果差異較小，可見三種方法在度量信息透明度上存在著一致性。從標準差來看，各行業(yè)間的信息透明度也存在著一定的差異，以修正Jones模型度量（absacc）的結果為例，最大值達到了0.424，最小值僅為0.001。

表3給出了公司層面各變量在2001～2012年間描述性統(tǒng)計結果。從表3可以看出，投入和產出的標準差較高，意味著資本配置效率在各公司間差異較大。三個盈余管理變量的均值和標準差基本相近，它們的最小值接近于0，而最大值在1上下，意味著對信息透明度的衡量存在著一致性?？刂谱兞康慕y(tǒng)計結果與行業(yè)層面數(shù)據(jù)結果也基本相符。

本文還對行業(yè)及公司層面各變量均進行了pearson和spearman相關系數(shù)檢驗（限于篇幅沒有列出結果），發(fā)現(xiàn)無論是行業(yè)層面還是公司層面，資本配置效率與三個盈余管理指標均顯著負相關，初步證實了盈余管理程度越高，也即信息透明度越低，資本配置效率越低的研究假設。同時還發(fā)現(xiàn)解釋變量與控制變量間的相關系數(shù)和方差膨脹因子均較小，即行業(yè)投資彈性系數(shù)模型與交乘效應模型各變量間不存在嚴重的共線性問題。

（二）回歸結果及分析

1.行業(yè)投資彈性系數(shù)檢驗結果 。

表4的左側列示了行業(yè)投資彈性系數(shù)模型的回歸結果，其中A、B、C列分別對應著以修正Jones模型、DD模型和修正DD模型衡量的盈余管理程度參與回歸的結果。三次行業(yè)層面數(shù)據(jù)的回歸結果均表明盈余管理與資本配置效率顯著負相關。其中B、C兩列解釋變量EQ的回歸系數(shù)及顯著性水平均高于A列，這表明從現(xiàn)金流角度來衡量盈余管理，更有利于分析其與資本配置效率的關系。這些結果說明，盈余管理程度越高的行業(yè)，其投資彈性系數(shù)越小。由于盈余管理反映的是對應計利潤的操縱程度，其值越大表明信息透明度越低，因此，抑制行業(yè)內上市公司對應計利潤的操縱，改善盈余質量，提高行業(yè)信息透明度，是正確引導資本在行業(yè)間高效流動，進而改善資本配置效率的關鍵?？梢?，行業(yè)層面數(shù)據(jù)實證結果支持了本文的研究假設。

2.交乘效應檢驗結果。

表4的右側給出了交乘效應模型的回歸結果。ΔLnV在三次回歸中的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，說明我國上市公司投資的增減對其收益的變動十分敏感，這在一定程度上也反映了上市公司乃至股票市場對資本配置的有效性。表4中D、E、F列分別對應著以修正Jones模型、DD模型和修正DD模型衡量的盈余管理程度參與回歸的結果。三次回歸結果均表明盈余管理與ΔLnV的交乘項在1%的水平上顯著為負，且發(fā)現(xiàn)D、E、F列所對應的解釋變量在系數(shù)絕對值和顯著性水平上呈遞增趨勢，可見，采用結合了Jones模型和DD模型的修正DD模型來衡量盈余管理最有利于分析其與資本配置效率的關系。這些結果充分表明，盈余管理降低了上市公司的信息透明度，削弱了公司投資支出對收益變動的敏感性，阻礙了證券市場對資本的有效配置。因此，公司層面數(shù)據(jù)實證結果也支持本文的研究假設。

從控制變量上來看，交乘效應檢驗結果顯著優(yōu)于行業(yè)投資彈性系數(shù)的檢驗結果。從表4右側可以看出，公司規(guī)模以及股東利益輸送與公司投資支出對收益變動的敏感性顯著負相關，說明規(guī)模大以及股東利益輸送嚴重的公司不利于資本的有效配置。而財務杠桿、自由現(xiàn)金流量以及價值成長性與公司投資支出對收益變動的敏感性顯著正相關，說明公司適度提高資產負債率、自由現(xiàn)金流以及托賓Q值是有利于提升資本配置效率的。

（三）穩(wěn)健性檢驗

雖然修正Jones模型、DD模型以及修正DD模型在很大程度上衡量了信息不透明度的關鍵因素——盈余管理，但還難以全面衡量信息透明度。本文采用深圳證券交易所對在其上市的公司的信息披露考評結果作為衡量信息透明度的另一個指標，以進行穩(wěn)健性檢驗。深交所以會計信息質量特征及上市公司信息披露規(guī)則為評價依據(jù)，對上市公司一年的信息披露行為進行全面評價。其考慮的關鍵信息質量特征有真實性、準確性、完整性、及時性、合法合規(guī)性和公平性。深交所的信息披露考評結果分為四個等級，即優(yōu)秀、良好、及格和不及格。本文對優(yōu)秀、良好賦值為1，及格和不及格賦值為0。采用行業(yè)投資彈性系數(shù)模型檢驗表明，信息披露考評與資本配置效率在10%的水平上顯著正相關，系數(shù)為0.296；采用交乘效應模型檢驗表明，兩者在5%的水平上顯著正相關，系數(shù)為0.042。即信息披露考評等級越高，資本配置效率也越高，這進一步證實了本文的研究假設。

五、研究結論與啟示

以上研究表明，我國證券市場資本配置效率存在行業(yè)差異。無論是以修正的Jones模型還是以DD模型或者修正的DD模型衡量的盈余管理均在行業(yè)及公司層面上與資本配置效率顯著負相關，其中修正DD模型衡量的盈余管理解釋力度最強?？梢?，盈余管理降低了公司及行業(yè)的信息透明度，阻礙了證券市場對資本的有效配置。此外，采用深交所信息披露考評結果作為信息透明度替代指標以進行穩(wěn)健性檢驗，上述結論依然成立。因此，改善行業(yè)內上市公司的盈余質量，提高信息透明度，是正確引導資本在公司及行業(yè)間高效流動，進而提升資本配置效率的關鍵。

為有效抑制上市公司過度盈余管理行為，提高信息透明度，應當采取內外兼治的雙重措施。在上市公司內部，借助內部控制規(guī)范體系的實施，強化公司治理，逐步完善信息披露控制機制，包括以董事會為核心的決策層控制機制、以監(jiān)事會為主的監(jiān)督層控制機制和以經理層為主的執(zhí)行層控制機制。在上市公司外部，進一步完善上市公司財務報告及信息披露的規(guī)范體系，如改革現(xiàn)行會計準則及相關規(guī)章制度的不合理之處，建立有效的信息披露違規(guī)懲罰和賠償機制。

注釋：

①吳文峰等（2005）研究發(fā)現(xiàn)，融資門檻所篩選出的“績優(yōu)”企業(yè)在融資后經營業(yè)績普遍下滑，門檻的設置并不能減輕投資者的信息弱勢，也沒有明顯改善市場的資本配置功能。李遠鵬（2009）的研究也表明，監(jiān)管政策可能會扭曲會計信息質量，造成上市公司經營績效與經濟周期的背離，弱化市場的資本配置效率。

②具體來說，充分的信息披露減少了投資者之間以及投資者和企業(yè)之間的信息不對稱程度，降低了投資者獲取信息的成本，提高了證券市場的流動性，緩解了企業(yè)外部融資所面臨的約束，進而使企業(yè)不會因為高昂的外部融資成本而喪失有利的投資機會，這就有效避免了投資不足問題。充分的信息披露還有利于投資者對管理層的監(jiān)督和約束，有利于抑制管理層為實現(xiàn)個人私利而對凈現(xiàn)值為負的項目進行投資，這就緩解了代理問題，降低了道德風險，避免了過度投資問題。

③即透明的財務信息向投資者及管理層提供了決策有用的信息，幫助其甄別投資項目的優(yōu)劣，降低投資估值風險，提高資本利用效率；可以直接或者通過股價間接約束管理層的決策行為，促使其改善公司治理機制，降低機會主義行為，減少因掠奪風險產生的額外補償，確保資產的完整和高效運用；可以減少投資者之間的信息不對稱程度，提高證券市場的流動性，降低逆向選擇產生的風險，從而實現(xiàn)資本高效流動和有效配置。

④借鑒游家興（2008）對Wurgler投資彈性系數(shù)模型的運用，本文也將采用兩種檢驗模型考察信息透明度對資本配置效率的影響。

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（責任編輯：寧曉青）

The Influence of Information Transparency on Capital

Allocation EfficiencyEmpirical Evidence from

Chinese Listed Manufacturing Companies

HUANG Zheng ， WU Guo ping

（Business School， Northeast Normal University， Changchun， Jilin 130117，China）

Abstract：This paper takes A share manufacturing listed companies in Shanghai and Shenzhen Stock Exchanges from 2001 to 2012 as a sample， using Wurgler model to estimate the efficiency of resource allocation， discussed the influence of information transparency on the capital allocation efficiency under the background of China's reality from the perspective of earnings management. The empirical results show that， both at the industry and the company levels， the transparency of information and the capital allocation efficiency are positively related， which the modified DD model measuring earnings management has the strongest explanation. Then， we take the Shenzhen Stock Exchange information disclosure evaluation results as an alternative index for robustness test， the conclusion remains the same. It is clear that it improves listed companies earnings quality， and promotes the transparency of information， thus becoming the key to correctly guiding the effective allocation of capital stock market.

Key words：Capital allocation efficiency； Information transparency； Earnings management

[18]馬忠，陳登彪，張紅艷.公司特征差異，內部治理與盈余質量[J].會計研究，2011，（3）：54-61.

[19]McNichols M F. Discussion of the quality of accruals and earnings：the role of accrual estimation errors[J]. The Accounting Review， 2002，77（s-1）： 61-69.

（責任編輯：寧曉青）

The Influence of Information Transparency on Capital

Allocation EfficiencyEmpirical Evidence from

Chinese Listed Manufacturing Companies

HUANG Zheng ， WU Guo ping

（Business School， Northeast Normal University， Changchun， Jilin 130117，China）

Abstract：This paper takes A share manufacturing listed companies in Shanghai and Shenzhen Stock Exchanges from 2001 to 2012 as a sample， using Wurgler model to estimate the efficiency of resource allocation， discussed the influence of information transparency on the capital allocation efficiency under the background of China's reality from the perspective of earnings management. The empirical results show that， both at the industry and the company levels， the transparency of information and the capital allocation efficiency are positively related， which the modified DD model measuring earnings management has the strongest explanation. Then， we take the Shenzhen Stock Exchange information disclosure evaluation results as an alternative index for robustness test， the conclusion remains the same. It is clear that it improves listed companies earnings quality， and promotes the transparency of information， thus becoming the key to correctly guiding the effective allocation of capital stock market.

Key words：Capital allocation efficiency； Information transparency； Earnings management

[18]馬忠，陳登彪，張紅艷.公司特征差異，內部治理與盈余質量[J].會計研究，2011，（3）：54-61.

[19]McNichols M F. Discussion of the quality of accruals and earnings：the role of accrual estimation errors[J]. The Accounting Review， 2002，77（s-1）： 61-69.

（責任編輯：寧曉青）

The Influence of Information Transparency on Capital

Allocation EfficiencyEmpirical Evidence from

Chinese Listed Manufacturing Companies

HUANG Zheng ， WU Guo ping

（Business School， Northeast Normal University， Changchun， Jilin 130117，China）

Abstract：This paper takes A share manufacturing listed companies in Shanghai and Shenzhen Stock Exchanges from 2001 to 2012 as a sample， using Wurgler model to estimate the efficiency of resource allocation， discussed the influence of information transparency on the capital allocation efficiency under the background of China's reality from the perspective of earnings management. The empirical results show that， both at the industry and the company levels， the transparency of information and the capital allocation efficiency are positively related， which the modified DD model measuring earnings management has the strongest explanation. Then， we take the Shenzhen Stock Exchange information disclosure evaluation results as an alternative index for robustness test， the conclusion remains the same. It is clear that it improves listed companies earnings quality， and promotes the transparency of information， thus becoming the key to correctly guiding the effective allocation of capital stock market.

Key words：Capital allocation efficiency； Information transparency； Earnings management