提凱博

摘 要：科技創(chuàng)新與科技金融相結(jié)合，是建設(shè)自主創(chuàng)新型國家戰(zhàn)略規(guī)劃的需求，是提升科技創(chuàng)新水平和深化金融改革的必要選擇。利用索洛余值法測算山東省科技創(chuàng)新水平，實(shí)證分析科技金融對科技創(chuàng)新的支持力度，結(jié)果表明，山東省是銀行主導(dǎo)型科技金融模式，政府財(cái)政科技投入與商業(yè)銀行信貸資金是科技創(chuàng)新能力提升的原因，而資本市場資金并不是科技創(chuàng)水平提升的原因，據(jù)此提出完善山東省科技金融體系的相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：科技金融；科技創(chuàng)新；索洛余值法

中圖分類號：F832.3 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）19-0108-04

一、引言

1993年，中國科技金融促進(jìn)會(huì)成立，科技金融開始作為一個(gè)獨(dú)立的詞匯出現(xiàn)，其理論內(nèi)涵日益豐富。趙昌文、陳春發(fā)（2009）指出，科技金融是促進(jìn)科技開發(fā)、成果轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一系列金融工具、金融制度、金融政策與金融服務(wù)的系統(tǒng)性、創(chuàng)新型安排，是由向科學(xué)和技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供金融資源的政府、企業(yè)、市場、社會(huì)中介機(jī)構(gòu)等各種主體及其在科技創(chuàng)新融資過程中的行為活動(dòng)共同組成的一個(gè)體系[1～7]。根據(jù)科技金融運(yùn)行機(jī)制的不同，科技金融的模式可以分為市場主導(dǎo)型科技金融模式和政府主導(dǎo)型科技金融模式。其中，市場主動(dòng)型科技金融模式按金融市場的發(fā)展程度及重要性分為資本市場主導(dǎo)型科技金融模式和銀行主導(dǎo)型科技金融模式。

隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，未來世界各主要經(jīng)濟(jì)體之間的競爭將更依賴于科技進(jìn)步和科技創(chuàng)新能力。2006年黨中央、國務(wù)院提出了“提高自主創(chuàng)新能力，建設(shè)創(chuàng)新型國家”的發(fā)展戰(zhàn)略，十八大會(huì)議又將這一戰(zhàn)略上升到“國家發(fā)展戰(zhàn)略的核心”和“提高綜合國力的關(guān)鍵”的高度，此需要構(gòu)建有利于提升科技自主創(chuàng)新能力的科技金融體系?；谏綎|省科技型企業(yè)普遍存在的融資難問題，本文選擇山東省科技金融與科技創(chuàng)新之間的作用關(guān)系做實(shí)證分析，緊密結(jié)合科技金融促進(jìn)科技創(chuàng)新的發(fā)展現(xiàn)狀，構(gòu)建山東省科技金融支持體系具有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。

二、山東省科技金融支持科技創(chuàng)新力度的實(shí)證研究

（一）山東省科技創(chuàng)新水平的測定

本文選用山東省科技創(chuàng)新產(chǎn)出衡量科技創(chuàng)新水平，并用索洛余值法基于生產(chǎn)函數(shù)總量測算全要素生產(chǎn)率，并以此來衡量科技創(chuàng)新水平。

假設(shè)經(jīng)濟(jì)增長符合傳統(tǒng)的 C-D 生產(chǎn)函數(shù)，yt=A0eλtKα

tLβ

t，其中α+β=1。我們用K表示不含技術(shù)進(jìn)步的純粹資本投入，引入中間投入M表示與資本融合在一起的體現(xiàn)式技術(shù)進(jìn)步的所有投入。

生產(chǎn)函數(shù)可以表示為：yt=A0eλtKα

tLβ

tMγ

t （A表示技術(shù)進(jìn)步系數(shù)） （1）

對（1）式兩邊取自然對數(shù)，得出線性生產(chǎn)函數(shù)：

lnY=lnA0+λt+αlnKt+βlnLt+γlnMt+εt （2）

對（2）式兩邊微分可得：

=-α-β-γ （3）

令a=，y=，k=，l=，m=

則（3）式變?yōu)椋篴=y-αk-βl-γm （4）

其中A為技術(shù)進(jìn)步增長率，y為總產(chǎn)出增長率（地區(qū)GDP增長率），k為資本增長率（固定資產(chǎn)投資增長率），l為勞動(dòng)增長率（城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)增長率），m為中間投入增長率。對（2）式全微分，可得出改進(jìn)后的增長函數(shù)與技術(shù)進(jìn)步水平模型：?lnYt=lnA0+λt+α?lnKt+β?lnLt+γ?lnMt+εt （5）

該模型在?？怂怪行秃鸵?guī)模報(bào)酬不變假設(shè)條件下，可以簡化為索洛余值法的全要素生產(chǎn)率估計(jì)模型：lnYt=lnA0+?Tt+?KlnKt+?LlnLt+εt （6）

其中?T和?K分別資本和勞動(dòng)的產(chǎn)出彈性。全要素生產(chǎn)率計(jì)算公式如下：TFPt= （7）

文章選取山東省2000—2012年的數(shù)據(jù)，Y即為山東省GDP，K為山東省固定資產(chǎn)投資，L為年末城鎮(zhèn)從業(yè)人數(shù)，數(shù)據(jù)來源山東省統(tǒng)計(jì)年鑒。由于索洛余值法的全要素生產(chǎn)率估計(jì)模型涉及到的指標(biāo)數(shù)據(jù)單位不統(tǒng)一，首先對數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理以消除量綱的影響。然后利用Eview6.0對模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)并檢驗(yàn)，模型估計(jì)結(jié)果（如表1所示）：

參數(shù)估計(jì)方程式如下：

GDP=0.0745205801738+0.498367301455*K（-1）+0.506177750827*L（-1），

所以得?K為0.4984，?L為0.5062。

其中調(diào)整后的R^2=0.997425，DW=2.173846大于2小于4，說明模型檢驗(yàn)是平穩(wěn)性的，即模型擬合效果比較理想。將?K為0.4984，?L為0.5062帶入公式（7），計(jì)算山東省每年的科技創(chuàng)新產(chǎn)出值即科技創(chuàng)新水平，其結(jié)果（如圖1所示）：

（二）山東省科技金融支持科技創(chuàng)新力度的測度

科技活動(dòng)經(jīng)費(fèi)籌集包括政府資金、企業(yè)資金、事業(yè)單位資金、金融機(jī)構(gòu)貸款、國外資金和其他資金等。由于官方數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑的原因和數(shù)據(jù)的可獲得性，本文科技金融支持資金來源主要分為政府資金、金融市場資金和資本市場資金。

本文用山東省政府財(cái)政支出中科學(xué)技術(shù)支出（GF）作為支持科技創(chuàng)新的政府資金指標(biāo)。采用山東省金融機(jī)構(gòu)科技貸款額（KF）反映銀行科技信貸情況。選用山東省上市公司境內(nèi)融資額（CF）作為衡量資本市場科技創(chuàng)新的金融支持指標(biāo)。文章選取山東省2000—2012年的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源山東省統(tǒng)計(jì)年鑒、中國科技統(tǒng)計(jì)年鑒。

1.線性回歸分析

對科技創(chuàng)新水平和政府科學(xué)技術(shù)支出進(jìn)行OLS線性回歸，得到回歸方程：TFP=0.5311lnGF+2.354，回歸方程中的各項(xiàng)系數(shù)均是顯著的，F(xiàn)值為98.82，伴隨概率為0，整個(gè)回歸方程是顯著的，R2=0.89，擬合度較高。endprint

對科技創(chuàng)新水平和上市公司境內(nèi)融資額進(jìn)行OLS線性回歸，得方程：TFP=0.3044nCF+2.9669，回歸方程中的各項(xiàng)系數(shù)均是顯著的，F(xiàn)值為64.187，伴隨概率為0，整個(gè)回歸方程是顯著的，R2=0.85，擬合度較高。

對科技創(chuàng)新水平和山東省金融機(jī)構(gòu)科技貸款額進(jìn)行OLS線性回歸，得方程：TFP=0.865lnKF-10.13，回歸方程中的各項(xiàng)系數(shù)均是顯著的，F(xiàn)值為15.82，伴隨概率為0.004，整個(gè)回歸方程是顯著的，R2=0.76，擬合度較高。

對科技創(chuàng)新水平（TFP）分別與政府資金（lnGF）、資本市場資金（lnCF）、商業(yè)銀行信貸資金（lnKF）進(jìn)行回歸，三個(gè)回歸方程解釋變量前面的系數(shù)均為正數(shù)，說明金融三大市場資金支持對科技創(chuàng)新水平的提升均起正向促進(jìn)作用，系數(shù)的大小可以代表金融支持科技創(chuàng)新的力度，具體而言，政府資金、資本市場資金和商業(yè)銀行信貸資金依次獨(dú)立變動(dòng)1個(gè)單位分別引起科技創(chuàng)新水平0.5311個(gè)、0.3044個(gè)和0.865個(gè)單位的改善，可見政府資金的貢獻(xiàn)程度居中，資本市場最小，金融支持科技創(chuàng)新商業(yè)銀行信貸最大。 山東省是銀行主導(dǎo)型科技金融模式。銀行主導(dǎo)型科技金融模式最大的缺點(diǎn)在于銀行債權(quán)融資收益模式與科技創(chuàng)新企業(yè)的不相宜性。科技創(chuàng)新企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在企業(yè)生命周期的早期，從而造成科技型中小企業(yè)貸款市場的失靈現(xiàn)象。銀行在企業(yè)其提供融資時(shí)，承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)卻難以享受到企業(yè)后期成長的收益，風(fēng)險(xiǎn)和收益分布不對稱性。因而，銀行主導(dǎo)型科技金融模式有風(fēng)險(xiǎn)，不利于金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。對于這種困境，一種解決方式是政府提供政策性銀行科技貸款，從而導(dǎo)致銀行主導(dǎo)型科技金融模式帶有較強(qiáng)的政府干預(yù)色彩；二是構(gòu)建銀行科技信貸風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制。

2.格蘭杰因果檢驗(yàn)

C.W.J.Granger于1969年對變量之間的因果關(guān)系作如下定義：如果x是引起y變化的原因，則x應(yīng)該有助于預(yù)測y，即在y關(guān)于y過去之的回歸中，添加x的過去值作為獨(dú)立的解釋變量，應(yīng)該顯著增加回歸的解釋能力。

TFP與金融支持中的政府資金的格蘭杰關(guān)系檢驗(yàn)（如表2所示）。在lnGF不是TFP變化的原因假設(shè)中，p值0.01523，小于10%，所以拒絕假設(shè)，lnGF是TFP變化的原因，也就是說政府財(cái)政科技投入是科技創(chuàng)新能力提升的原因。同理，商業(yè)銀行信貸資金是科技創(chuàng)新能力提升的原因。在lnCF不是TFP變化的原因假設(shè)中，p值為0.13069，大于10%，所以接受假設(shè)，資本市場資金不是科技創(chuàng)新能力提升的原因。

政府財(cái)政科技投入（lnGF）是科技創(chuàng)新能力提升的原因。結(jié)果表明，科研經(jīng)費(fèi)支出作為政府財(cái)政支出中用于支持科技創(chuàng)新的資金來源，在促進(jìn)山東省科技創(chuàng)新方面發(fā)揮著重要作用。資本市場資金（lnCF）支持并不是科技創(chuàng)水平提升的原因，并且對科技創(chuàng)新水平提升的貢獻(xiàn)度最小。這說明山東省目前發(fā)展態(tài)勢處于不成熟階段的資本市場并不能滿足上市公司的融資要求，故不能成為山東省科技創(chuàng)新水平改善的推動(dòng)力，對科技創(chuàng)新的支持力度仍處于低水平。商業(yè)銀行信貸資金（lnKF）是科技創(chuàng)水平提升的原因，并且對科技創(chuàng)新水平提升的貢獻(xiàn)度最大，說明科技信貸資金當(dāng)前促進(jìn)科技創(chuàng)新型企業(yè)繁榮發(fā)展的重要支柱，并且，科技創(chuàng)新成果也可作為貸款抵押從而增加商業(yè)性信貸額度。

三、實(shí)證結(jié)論與政策建議

（一）實(shí)證結(jié)論

綜合上述實(shí)證分析的結(jié)果，得出本文的主要結(jié)論：（1）科技金融體系框架中的政府財(cái)政科技投入、科技資本市場與商業(yè)銀行信貸資金對技術(shù)創(chuàng)新具有促進(jìn)作用，支持力度分別為0.5311、0.3044和0.865，是銀行主導(dǎo)型科技金融模式。（2）政府財(cái)政科技投入與商業(yè)銀行信貸資金是科技創(chuàng)新能力提升的原因。（3）資本市場資金支持并不是科技創(chuàng)水平提升的原因，資本市場發(fā)展不夠成熟。

（二）政策建議

1.構(gòu)建銀行科技信貸風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制

把中小企業(yè)主的個(gè)人信用和資產(chǎn)情況納入評價(jià)體系中，為信貸投放提供更具安全的依據(jù)。推進(jìn)科技擔(dān)保體系建設(shè)，通過商業(yè)銀行與擔(dān)保機(jī)構(gòu)合作，降低銀行科技信貸風(fēng)險(xiǎn)；加快科技保險(xiǎn)發(fā)展，開發(fā)科技信貸保險(xiǎn)產(chǎn)品，分散銀行風(fēng)險(xiǎn)；鼓勵(lì)銀行開展知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款、集合委托貸款等新型科技貸款業(yè)務(wù)；借鑒美國硅谷銀行的經(jīng)驗(yàn)，組建科技銀行，與風(fēng)險(xiǎn)投資公司緊密合作，專門針對創(chuàng)新型企業(yè)提供融資服務(wù)。

2.構(gòu)建政府投資引導(dǎo)基金

政府通過建立相關(guān)的種子基金和投資引導(dǎo)基金，采取參股和跟進(jìn)投資等形式，吸引民間投資對種子期和初創(chuàng)期的科技創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行投資，政府資金發(fā)揮放大作用和引導(dǎo)作用，這樣既有利于擴(kuò)大投資規(guī)模，又能引導(dǎo)更多資金投資于種子期和初創(chuàng)期的企業(yè)。目前山東省高科技企業(yè)在種子期融資難問題尤為迫切，建議通過設(shè)立產(chǎn)業(yè)發(fā)展種子基金，對符合條件的種子期的科技企業(yè)給予資金支持或貸款貼息。

3.加強(qiáng)多層次資本市場融資

首先，鼓勵(lì)相關(guān)高科技企業(yè)利用債券市場融資。支持企業(yè)靈活運(yùn)用短期融資券、中期票據(jù)、集合票據(jù)、集合債券、高收益?zhèn)裙ぞ?，擴(kuò)大融資規(guī)模。支持符合條件的企業(yè)通過發(fā)行企業(yè)債、集合債、公司債等多種方式融資。對于運(yùn)作比較成熟、未來現(xiàn)金流較穩(wěn)定的項(xiàng)目，可以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流和收益權(quán)等為基礎(chǔ)，探索開展創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。

其次，大力發(fā)展科技型中小企業(yè)股權(quán)投資市場，為科技成果流通和科技型中小企業(yè)通過非公開方式進(jìn)行股權(quán)融資提供服務(wù)。一是強(qiáng)化交易服務(wù)功能，提供交易場地、交易信息、交易鑒證和交易結(jié)算等服務(wù)；二是強(qiáng)化交易組織功能，與各股權(quán)投資企業(yè)加強(qiáng)對接，暢通風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資與高新技術(shù)企業(yè)、項(xiàng)目結(jié)合的渠道；三是強(qiáng)化金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新組織協(xié)調(diào)功能，有計(jì)劃、有組織地推進(jìn)金融產(chǎn)品和服務(wù)的協(xié)同創(chuàng)新。

參考文獻(xiàn)：

[1] 趙昌文，陳春發(fā)，唐英凱.科技金融SCI-TECH FINANCE[M].北京：科學(xué)出版社，2009：26.

[2] Brian J.Henderson，Neil D.Pearson.The dark side of financial innovation：A case study of the pricing of a retail financial product.

Journal of Financial Economics.2011（5）：227-247.

[3] George Hondroyiannis，Sarantis Lolos，Evangelia Papapetrou.Financial Markets and Economic Growth in Greece，1986-1999[J].

Journal of International Financial Markets，Institutions and Money，2005（15）：173-188.

[4] 楊曉麗.金融支持科技創(chuàng)新的多角度思考：徐州案例[J].科學(xué)管理研究，2013，（5）：92-95.

[5] 束蘭根.科技金融融合模式與中小科技企業(yè)發(fā)展研究[J].金融縱橫，2011，（5）：9-13.

[6] 步國旬，陳君君.金融支持科技創(chuàng)新的路徑及策略研究——以資本市場為例[J].金融縱橫，2013，（4）：19-25.

[7] 陳敏，南愛華，劉國華.山東科技金融發(fā)展的制約因素及對策研究[J].山東社會(huì)科學(xué)，2013，（12）：157-161.

[責(zé)任編輯 吳明宇]endprint