劉琳 鄭建明

摘要：合并報表和母公司報表對股東和債權(quán)人的決策有用性，在理論和實務界一直是有爭議的話題。文章首先對合并—母公司報表的會計信息差異對股東和債權(quán)人的決策有用性的國內(nèi)外研究進行了簡要綜述，然后從集團資金管控的視角出發(fā)，闡述如何利用母公司報表與合并報表的對比識別資金管控模式，重點在于分析債權(quán)人應在何種情況下更多利用母公司報表信息來分析企業(yè)集團的財務狀況以及識別集團潛在風險，并以萬科公司為例進行詳細闡述。

關(guān)鍵詞：決策有用性；母公司報表；集團資金管控；增量信息含量

一、 引言

在對企業(yè)集團進行財務狀況分析時，由于考慮到企業(yè)集團內(nèi)母子公司之間的經(jīng)濟聯(lián)系，一般重點從合并報表的角度展開分析，然而，由于合并報表在信息披露方面的局限性，在某些特定情況下，合并報表可能難以準確反映集團的一些潛在風險，合并報表的決策有用性會大打折扣（楊有紅，2010）。因此，在理論分析和實務操作中，應重點從母公司財務報表和合并報表的比對中分析出集團母公司的資金管控模式和對子公司控制關(guān)系的緊密程度，從而在分析集團財務狀況時對合并財務報表形成一個有效的補充作用。

二、 合并—母公司差異決策有用性研究綜述

會計信息觀是會計理論研究的基本觀點之一，在信息觀下，會計研究的主要問題是會計信息含量或會計信息的決策有用性。從投資者視角進行會計信息含量研究的文獻已經(jīng)非常豐富，包括分析盈余變動與股票異常收益率之間的關(guān)系（Ball & Brown，1968）、應計異象問題（Sloan，1996；Xie，2001；Khan，2008；李遠鵬等，2008；林樹等，2012；楊開元等，2013）以及公告后盈余信息漂移問題（Bernard & Thomas，1989，1990；陸婷，2012）等。從會計信息含量的債權(quán)人研究視角來看，國內(nèi)外研究普遍認為，財務報表在債務契約簽訂中發(fā)揮著非常重要的作用，尤其是會計信息可以降低信貸決策中信息不對稱的程度（Abdel-Khalik，1973；Chung et al.，1993；饒艷超和胡奕明，2005；孫錚等，2006；廖秀梅，2007）。

以上是基于單一財務報表的研究，在對集團財務報表進行分析和決策的過程中，股東和債權(quán)人應如何恰當利用合并報表和母公司報表信息，也一直頗有爭議。國內(nèi)外學者普通認為，由于合并報表編制過程中的調(diào)整、歸并以及加總等技術(shù)會導致一定程度的信息遺失（Francis，1986），利益相關(guān)者（包括股東和債權(quán)人）若只關(guān)注合并報表所提供的信息，勢必會導致投資決策的不準確。

1. 股東角度的決策有用性。從股東的角度來看，通常人們認為較之于母公司報表，合并報表可以為母公司的股東（特別是控股股東）提供更為有用的信息，但是，關(guān)于母公司報表是否能對合并財務報表起到補充性的作用，也即母公司報表是否能夠提供增量信息一直有爭議。我國在新會計準則實施之前，合并財務報表和母公司報表提供的信息存在高度的重疊（母公司報表中采用權(quán)益法核算對子公司的長期股權(quán)投資），導致母公司報表能夠提供的增量信息極其有限（戴德明等，2006），在這種情況下，很難對合并—母公司報表中所披露的信息差異的決策有用性進行實證研究。

陸正飛和張會麗（2009）研究了我國新舊會計準則下“合并—母公司凈利潤差異”相對于合并報表凈利潤的增量信息含量的變化，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，該差異在舊準則下并未為母公司的股價提供增量信息，而在新準則下，該差異的決策相關(guān)性顯著提高，并能提供合并報表凈利潤之外的增量信息含量。

2. 債權(quán)人角度的決策有用性。債權(quán)人的角度來看，合并報表對債權(quán)人的決策有用性爭議更大。這是因為，母公司和子公司的債權(quán)人對具體企業(yè)債權(quán)的求償權(quán)是針對法律主體而非經(jīng)濟主體的，而合并報表的編制基礎(chǔ)是實體理論，并不能反映每個法律主體的償債能力，只有當母子公司之間存在著債務擔?；蛘咂渌闆r時，因此，合并報表所提供的信息并不能反映每個法律主體的償債能力，一旦母子公司之間的緊密經(jīng)濟聯(lián)系不成立，集團的真實償債風險將高于合并報表所反映的償債風險，合并報表的可靠性就大大降低。因此，研究重點就在于債權(quán)人為何需要合并報表提供的會計信息，以及債權(quán)人在何種情況下需要母公司個別財務報表信息（王曉梅，2010）。

國內(nèi)外學者關(guān)于合并—母公司報表差異的決策有用性的研究普遍認為，對于債權(quán)人來說，母公司個別財務報表能提供比合并報表更多的增量信息（Francis，1986；戴德明等，2006；李旎和黎文靖，2012；郭燃，2013）。Francis（1986）研究還進一步指出，當母公司沒有為子公司提供擔保，且債務契約中的條款只針對母公司時，債權(quán)人只需要關(guān)心母公司報表，而不需要關(guān)注合并財務報表。

戴德明等（2006）利用1996年～2004年同時披露合并報表和母公司報表的上市公司會計信息研究合并-母公司報表反映的綜合財務狀況和償債能力指標是否存在顯著差異，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)按照舊準則編制的合并報表在預測集團經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量方面并沒有顯著優(yōu)于母公司報表，而在綜合財務分析和償債能力分析方面，母公司報表可以提供顯著的增量信息。

李旎和黎文靖（2012）以2004年～2009 年的A股非金融類上市公司為樣本，實證檢驗了會計準則變更對母公司報表信息在信貸決策中的有用性的影響，研究結(jié)果表明新會計準則的實施顯著提高了母公司報表對債權(quán)人決策的影響，且在新準則下母公司財務報表可以為債權(quán)人提供更多的增量信息。

3. 雙重披露制度。由于存在上述爭議，在制度安排上，關(guān)于集團公司的財務報表披露基本可以分為“單一披露制”和“雙重披露制”兩類。“單一披露制”要求母公司只需要對外披露合并報表，母公司不需要編制單獨財務報表，這類制度以美國、加拿大等為主要代表；而“雙重披露制”要求同時披露合并報表和母公司報表，這類制度以中國、英國、法國、德國和日本為主要代表（戴德明等，2006）。顯然，無論在何種披露制度下，合并報表均處于核心地位。不過，從報表編制與披露的發(fā)展歷史來看，即使是實施“單一披露制”的各國監(jiān)管機構(gòu)也并未否認母公司報表的存在意義和價值。

三、 合并—母公司報表差異與集團資金管控模式識別

1. 企業(yè)集團資金管控模式。一般來講，企業(yè)集團資金管控模式可以分為集權(quán)式資金管控和分權(quán)式資金管控。集權(quán)式管控模式是指將財務管理決策權(quán)高度集中于集團總部，資金由總部集中管理和統(tǒng)一調(diào)度，下屬企業(yè)只享有少部分的財務決策權(quán)，下屬企業(yè)各類重大財務事項都由總部統(tǒng)一管理（呂源等，2005）。例如需要籌資時候由集團總部向金融機構(gòu)借款或者發(fā)行債券，然后將籌得的資金分配給各個子公司。分權(quán)式管控模式是指集團將財務決策權(quán)下放到下屬成員企業(yè)，下屬成員企業(yè)在籌集資本和投資、財務收支費用開支等方面均有充分的決策權(quán)，在總部核定的一定額度內(nèi)，子公司可以進行自行融資。分權(quán)式管控下子公司的自行籌資成本較集團集中籌資成本更高，而且在這種情況下，雖然母公司的財務風險相對較小，但是如果母公司管控不力，可能會出現(xiàn)某些子公司過度融資或者進行不符合集團整體發(fā)展戰(zhàn)略的籌資行為，這在一定程度上也會加大集團整體的財務風險（陳志軍，2007）。

2. 從合并—母公司報表差異識別集團資金管控模式。集權(quán)式基金管控模式一般通過資金的統(tǒng)收統(tǒng)支來實現(xiàn)，反映在會計實務中就是，母公司資產(chǎn)負債表中的資金類、非經(jīng)營性往來類、借款類和長期股權(quán)投資科目的余額會比較高，而合并報表中的對應科目余額與之相差不大。而對于分權(quán)模式言，由于母子公司之間的資金流轉(zhuǎn)并不多，子公司自行對外籌資的行為比較頻繁，母公司報表和合并報表的相關(guān)科目余額會出現(xiàn)比較顯著的差異。因此，可以首先通過兩套報表的重要科目的對比來確定母子公司的控制緊密程度和集團資金管控模式。采用集權(quán)式管控模式時，母子公司之間控制關(guān)系較為緊密，對集團財務狀況的分析應以合并財務報表為主母公司報表為輔；而對于采用分權(quán)式資金管控模式的企業(yè)集團而言，母子公司的經(jīng)濟聯(lián)系相對較弱，在這種情況下，尤其需要重視母公司財務報表分析的重要性，在極端情況下，如果母公司基本無法對子公司進行有效的資金管控，則應以母公司報表為主要分析對象對集團財務分析進行分析評價。

利用財務報表識別企業(yè)集團資金管理控制模式的類型需要結(jié)合母公司報表和合并報表進行對比，在分析過程中，首先，應通過貨幣資金類科目的對比考察母公司對現(xiàn)金的控制程度。采用集權(quán)式管控模式的企業(yè)通常會要求下屬成員企業(yè)通過母公司進行結(jié)算，而在分權(quán)式管控模式下，子公司有較大的財務決策權(quán)，因此子公司可能有持有較多的貨幣資金。其次，可通過其他應收款科目的對比考察母子公司間資金占用程度。一般來說，如果合并報表中其他應收款科目的金額比母公司報表中其他應收款科目的金額小，可以說明子公司大量占用了母公司的資金，反之，如果合并報表中其他應付款科目的金額比母公司報表中的金額小，則說明是母公司大量占用了子公司的資金。再次，通過借款類科目的對比考察集團的籌資模式。如果母公司報表中的借款科目金額占合并報表中的借款科目金額比例較高，或者集團設(shè)立有專門的財務公司負責整個企業(yè)的籌資和借款，則可以推斷集團是采用集中的籌資管理模式。如果母公司報表中的借款科目金額占比不高，則說明子公司主要是通過自行融資的方式籌集資金。最后，還需要關(guān)注母公司財務報表和合并報表中的報表附注中的母公司持股比例、子公司取得方式、母子公司之間經(jīng)營性和非經(jīng)營性外來事項的頻率和金額等具體的項目。在下面的案例分析中，我們將以萬科集團為例對上述分析方法進行詳細解釋和說明。

3. 案例分析：以萬科為例。萬科集團是一家以房地產(chǎn)為主營業(yè)務的企業(yè)。利用萬科公開披露的2010年～2013年年報我們對合并報表和母公司報表項目進行了對比分析。首先，通過貨幣資金科目在兩套報表中的對比可以發(fā)現(xiàn)（表1），從2010年～2013年母公司貨幣資金占集團總體貨幣資金的比例均超過35%，2013年萬科集團母公司貨幣資金在整個企業(yè)集團的貨幣資金中所占的比例為36.92%，2012年為41.76%，2011年為35.35%，2010年為39.77%，說明母公司控制著企業(yè)集團的接近半數(shù)的貨幣資金。

其次，通過其他應收款科目在兩套報表中的對比可以發(fā)現(xiàn)（表2），從2010年～2013年，母公司流動資產(chǎn)里有80%左右都是其他應收款，而應收賬款的期末余額占流動資產(chǎn)總額比例非常小，這說明母公司實際上是資金往來中心和戰(zhàn)略管控機構(gòu)，不具有實質(zhì)性的業(yè)務經(jīng)營行為。而通過將母公司財務報表和合并財務報表中其他應收款科目期末余額的對比可以看出，母公司的其他應收款中有很大一部分都是被子公司占用了，占比達到70%以上，其原因應該是母公司作為資金往來中心，子公司需要向母公司借款等進行資金融通。因此其他應收款的質(zhì)量是母公司流動資產(chǎn)總體質(zhì)量的考察重點。

再次，通過借款類科目在兩套報表中的對比可以發(fā)現(xiàn)（表3），2010年～2013年，無論是短期債務還是長期借款，母公司的借款比例占集團總體借款的比例均較高，尤其是2011年的應付債券全部是由母公司進行籌集的。2013年，母公司財務報表中的短期債務占合并報表中的比例達到89.79%，2012年，母公司財務報表中的短期債務占合并報表中的比例達到70.98%，長期借款更高達81.02%。更進一步證明，母公司是企業(yè)集團的借款中心，在企業(yè)集團的籌資中起著非常重要的作用。

此外，從萬科集團2013年合并財務報表附注可以看出，萬科集團的子公司基本都是集團的全資子公司，而且2013年度新納入合并范圍的148家子公司中只有28家是通過并購取得的，其他120家都是通過新設(shè)成立的，2012年度新納入合并范圍的114家子公司中85家都是通過新設(shè)成立的。說明集團對下屬子公司的控制能力比較強。其次，從2013年母公司財務報表附注中可以看出，其他應收款科目的金額前三名單位分別是北京子公司、沈陽子公司和上海子公司，分別占其他應收款科目總金額的4.9%、4.75%和4.42%，而2012年母公司其他應收款科目的金額前三名單位分別是北京、沈陽和上海子公司，分別占其他應收款科目總金額的7.67%、6.48%和4.3%，這說明這三家子公司跟母公司這間的資金拆借和資金往來比較多，應該是集團的關(guān)鍵子公司，在對集團財務風險進行分析時應重點關(guān)注這三個關(guān)鍵子公司，尤其是他們與母公司之間的關(guān)聯(lián)交易和借款擔保行為，識別其他可能的潛在風險。

綜上，通過萬科集團2010年～2013年母公司財務報表和合并報表中貨幣資金科目、其他應收款科目、借款類科目以及財務報表附注的對比分析，我們可以知道萬科集團的大部分資金都是由母公司籌集的，類似于統(tǒng)借統(tǒng)還的模式，與其財務報告中宣稱的“公司的融資與結(jié)算業(yè)務由總部統(tǒng)一管理”模式相一致，萬科集團的母公司對子公司的控制程度比較緊密，母公司在企業(yè)集團中資金調(diào)配的能力也較強。

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基金項目：教育部新世紀優(yōu)秀人才支持計劃（項目號：NCET-11-0623）；對外經(jīng)濟貿(mào)易大學學術(shù)創(chuàng)新團隊項目（項目號：CXTD3-02）。

作者簡介：鄭建明，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學國際商學院教授、博士生導師；劉琳，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學國際商學院博士生。

收稿日期：2014-08-27。