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        企業(yè)上市定價的影響因素:盈余管理視角

        2014-09-28 22:24:42李國華于永
        商場現(xiàn)代化 2014年20期
        關(guān)鍵詞:盈余管理創(chuàng)業(yè)板影響因素

        李國華+于永

        摘 要:本文針對目前創(chuàng)業(yè)板市場上存在的高發(fā)行價、高市盈率、高超募資金現(xiàn)象,分析了企業(yè)上市發(fā)行價格的形成機理,首次提出了盈余管理是影響發(fā)行價格至關(guān)重要的因素,并進行了實證回歸分析以及顯著性檢驗,結(jié)論支持了這一觀點。

        關(guān)鍵詞: 創(chuàng)業(yè)板;企業(yè)上市;影響因素;盈余管理;發(fā)行價格

        一 、引言

        2009年6月我國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》。該意見明確指出詢價對象應(yīng)真實報價,不能肆意制定價格。能夠合理的估計出企業(yè)上市的價格,將會有助于投資者對企業(yè)上市新股的理性投資行為,幫助他們最大限度的減少風(fēng)險。合理的制定企業(yè)上市的發(fā)行價格,對于公司來說也是至關(guān)重要的。因為,如果新股發(fā)行定的價格過高,就可能會得不到投資者的認(rèn)同,導(dǎo)致發(fā)行不順暢,影響了公司籌集資金的計劃。如果新股價格過低,募集資金的嚴(yán)重不足,對企業(yè)來說也是一項損失。因此制定合理的新股發(fā)行價格是資本市場一個重要的課題。

        二 、文獻(xiàn)回顧

        國內(nèi)關(guān)于企業(yè)上市發(fā)行價格的研究文獻(xiàn),基本都是從影響發(fā)行的價格因素出發(fā)來考量。張新(2011)研究包括公司凈資產(chǎn)、公司的盈利能力,公司的資產(chǎn)重組等的內(nèi)部因素,和一些外部因素比如宏觀經(jīng)濟,行業(yè)水平,市場等因素,對新股價格形成的影響。趙永梅(2012)在新股定價影響因素模型中,使用市場平均市盈率等作為被解釋變量,由于不同行業(yè)會有不同的市盈率,選用該指標(biāo)會存在一定程度的局限性,并且在穩(wěn)健性檢驗中,發(fā)現(xiàn)解釋變量之間存在嚴(yán)重的多重共線性,因此不能很好地說明解釋變量對被解釋變量的影響。陳耿(2011)聚焦新股發(fā)行制度改革,從配售對象認(rèn)同率、配售對象集中度等幾個因素考察新股定價的影響因素,但是由于該文章是規(guī)范研究,并沒有進行數(shù)據(jù)分析,只是定性的分析了導(dǎo)致股票價格高的因素。

        上市公司的盈余管理問題是三十多年來實證會計研究領(lǐng)域乃至金融,經(jīng)濟領(lǐng)域的一個研究熱點,其是指一種合法的盈余操縱,那么盈余管理和新股的發(fā)行價格有沒有關(guān)系呢?根據(jù)已有的研究認(rèn)為我國IPO公司在上市之前進行了比較嚴(yán)重的盈余管理,盈余管理本身會被投資者在一定程度上識別,進而產(chǎn)生對報告盈余的自我估計,因此必然影響新股的發(fā)行價格。而現(xiàn)有的文獻(xiàn)均幾乎沒有提及關(guān)于盈余管理對發(fā)行價格的影響,本文基于修正的Ball&Shivakumar模型,來實證檢驗盈余管理的程度對新股發(fā)行價格的影響。

        三、 研究設(shè)計

        1.樣本選取和數(shù)據(jù)來源

        在2009年6月證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》,在2010年11月證監(jiān)會又有針對性地實施了新股發(fā)行體制的第二輪改革之后,本文以創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本,選取了改革中以及改革后的2009~2012年上市的九十家公司作為樣本,觀測新股發(fā)行體制之后發(fā)行價格的影響因素。

        2.模型的構(gòu)建

        盈余管理是指企業(yè)在有選擇會計政策和變更會計估計的自由時,選擇其自身效用最大化或是企業(yè)市場價值最大化的一種行為(劉峰,2004)。新上市公司的盈余管理,一方面削弱了投資者對報告盈余的信任,另一方面也誤導(dǎo)了投資者對企業(yè)未來盈利能力的判斷,因此必然影響投資者的判斷,進而影響新股的發(fā)行價格。因此,本文選取盈余管理作為新股價格的解釋變量。

        龐海峰在“影響二級市場新股定價因素的研究”中提出的影響新股定價的基本面因素包括每股收益和每股凈資產(chǎn),并進行了實證檢驗,結(jié)果顯示每股收益和每股凈資產(chǎn)與新股價格正向顯著相關(guān)。陳耿(2011)認(rèn)為網(wǎng)上中簽率提高會增加中小投資者參與程度,這間接引起企業(yè)上市發(fā)行價格的提高,中簽率的高低與股票發(fā)行價格之間有正向相關(guān)關(guān)系。本文借用他們的研究,選取每股收益、每股凈資產(chǎn)、中簽率作為控制變量,來檢驗盈余管理對新股價格形成的影響。

        影響企業(yè)上市發(fā)行的因素有很多,但由于各種條件的限制,只引入每股收益、每股凈資產(chǎn)、中簽率等關(guān)鍵性的影響因素作為控制變量,解釋變量是盈余管理,被解釋變量是新股發(fā)行價格。據(jù)此,新股定價的影響因素分析模型可以設(shè)定為

        Y= C+β1 *EM+β2*EPS+β3*BVPS+β4*LER+ε

        其中,EM、EPS、BVPS、LER分別是盈余管理、每股收益、每股凈資產(chǎn)、中簽率解釋變量。

        3.盈余管理指標(biāo)的度量

        本實驗為了衡量盈余管理的程度,這里采用修正的Ball&Shivakumar模型,用應(yīng)計利潤除以經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的比作為盈余管理的變量。這種方法既包括有意的操縱,也包括無意的估計誤差,并且在一定程度上避免了Jones模型中現(xiàn)金流量不被操縱的假定。

        四、實證結(jié)果及分析

        1.模型的回歸結(jié)果

        表1 回歸分析結(jié)果

        注:***,**,* 分別表示1%、5%和10%的置信水平。

        對創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)行價格的影響因素的模型回歸結(jié)果如上表1所示。企業(yè)發(fā)行的價格與盈余管理、每股收益、每股凈資產(chǎn)、中簽率成正向顯著關(guān)系,這與前面的猜想是一致的。在以上檢驗中,調(diào)整后的R2為0.871。說明模型的擬合程度比較高,這為公司在制定價格方面提供了很好的參考,公司在制定價格時可以按照這四個指標(biāo)合理的制定發(fā)行的價格。

        2. 穩(wěn)定性檢驗

        根據(jù)表1可知,DW=1.852,接近于2,不存在殘差的序列相關(guān)性,進行異方差分析,也發(fā)現(xiàn)模型的回歸結(jié)果不存在著異方差。下面是變量的相關(guān)性檢驗。

        表2 相關(guān)性檢驗

        從表2可以看出,變量之間存在較弱的相關(guān)性,并不存在多重共線性問題,因此,解釋變量對股票價格的影響是是顯著并且穩(wěn)健的,很好的說明了價格的形成會受到每股收益、每股凈資產(chǎn)、盈余管理、中簽率四個指標(biāo)的影響。

        五、結(jié)論與不足

        研究發(fā)現(xiàn),在控制了每股收益、每股凈資產(chǎn)、中簽率這三個指標(biāo)的前提下,盈余管理與企業(yè)上市發(fā)行的價格具有正向顯著關(guān)系,企業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人通過正向的盈余管理可以提高新股的價格,達(dá)到更多的籌資目的,因此,在對企業(yè)上市的審核中相關(guān)部門要能在一定程度上識別盈余管理,嚴(yán)格把關(guān),防止操縱的盈余報告誤導(dǎo)消費者。本文僅僅是對創(chuàng)業(yè)板的上市公司進行了實證檢驗,主板市場上的上市公司是否適應(yīng)此結(jié)論還需要做進一步的研究。

        參考文獻(xiàn):

        [1]張新.新股IPO定價影響因素[J].科技創(chuàng)業(yè)月刊,2011,10.54-56

        [2]趙永梅. 淺析新股上市定價的影響因素[J].現(xiàn)代營銷 2013,6,115.

        [3]陳耿.新股定價的幾個考量因素[J].中國金融,2010,8,38-40.

        [4]劉峰、吳風(fēng)、鐘瑞慶.會計準(zhǔn)則能提高會計信息的質(zhì)量嗎—來自中國資本市場的初步證據(jù)[J].會計研究,2004,5.8-19.

        [5]Ball,R. , A. Robin , J.S.Wu,2003,Incentives Versus Standards:Properties of Accounting Income in Four East Asian Countries.Journal of Accounting & Economics,(36):235-270.

        作者簡介:李國華,女,浙江財經(jīng)大學(xué)研究生院,會計學(xué)院研究生,研究方向為財務(wù)與會計;于永生,男,浙江財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院,博士,碩士生導(dǎo)師,副院長,研究方向為會計與財務(wù)endprint

        摘 要:本文針對目前創(chuàng)業(yè)板市場上存在的高發(fā)行價、高市盈率、高超募資金現(xiàn)象,分析了企業(yè)上市發(fā)行價格的形成機理,首次提出了盈余管理是影響發(fā)行價格至關(guān)重要的因素,并進行了實證回歸分析以及顯著性檢驗,結(jié)論支持了這一觀點。

        關(guān)鍵詞: 創(chuàng)業(yè)板;企業(yè)上市;影響因素;盈余管理;發(fā)行價格

        一 、引言

        2009年6月我國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》。該意見明確指出詢價對象應(yīng)真實報價,不能肆意制定價格。能夠合理的估計出企業(yè)上市的價格,將會有助于投資者對企業(yè)上市新股的理性投資行為,幫助他們最大限度的減少風(fēng)險。合理的制定企業(yè)上市的發(fā)行價格,對于公司來說也是至關(guān)重要的。因為,如果新股發(fā)行定的價格過高,就可能會得不到投資者的認(rèn)同,導(dǎo)致發(fā)行不順暢,影響了公司籌集資金的計劃。如果新股價格過低,募集資金的嚴(yán)重不足,對企業(yè)來說也是一項損失。因此制定合理的新股發(fā)行價格是資本市場一個重要的課題。

        二 、文獻(xiàn)回顧

        國內(nèi)關(guān)于企業(yè)上市發(fā)行價格的研究文獻(xiàn),基本都是從影響發(fā)行的價格因素出發(fā)來考量。張新(2011)研究包括公司凈資產(chǎn)、公司的盈利能力,公司的資產(chǎn)重組等的內(nèi)部因素,和一些外部因素比如宏觀經(jīng)濟,行業(yè)水平,市場等因素,對新股價格形成的影響。趙永梅(2012)在新股定價影響因素模型中,使用市場平均市盈率等作為被解釋變量,由于不同行業(yè)會有不同的市盈率,選用該指標(biāo)會存在一定程度的局限性,并且在穩(wěn)健性檢驗中,發(fā)現(xiàn)解釋變量之間存在嚴(yán)重的多重共線性,因此不能很好地說明解釋變量對被解釋變量的影響。陳耿(2011)聚焦新股發(fā)行制度改革,從配售對象認(rèn)同率、配售對象集中度等幾個因素考察新股定價的影響因素,但是由于該文章是規(guī)范研究,并沒有進行數(shù)據(jù)分析,只是定性的分析了導(dǎo)致股票價格高的因素。

        上市公司的盈余管理問題是三十多年來實證會計研究領(lǐng)域乃至金融,經(jīng)濟領(lǐng)域的一個研究熱點,其是指一種合法的盈余操縱,那么盈余管理和新股的發(fā)行價格有沒有關(guān)系呢?根據(jù)已有的研究認(rèn)為我國IPO公司在上市之前進行了比較嚴(yán)重的盈余管理,盈余管理本身會被投資者在一定程度上識別,進而產(chǎn)生對報告盈余的自我估計,因此必然影響新股的發(fā)行價格。而現(xiàn)有的文獻(xiàn)均幾乎沒有提及關(guān)于盈余管理對發(fā)行價格的影響,本文基于修正的Ball&Shivakumar模型,來實證檢驗盈余管理的程度對新股發(fā)行價格的影響。

        三、 研究設(shè)計

        1.樣本選取和數(shù)據(jù)來源

        在2009年6月證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》,在2010年11月證監(jiān)會又有針對性地實施了新股發(fā)行體制的第二輪改革之后,本文以創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本,選取了改革中以及改革后的2009~2012年上市的九十家公司作為樣本,觀測新股發(fā)行體制之后發(fā)行價格的影響因素。

        2.模型的構(gòu)建

        盈余管理是指企業(yè)在有選擇會計政策和變更會計估計的自由時,選擇其自身效用最大化或是企業(yè)市場價值最大化的一種行為(劉峰,2004)。新上市公司的盈余管理,一方面削弱了投資者對報告盈余的信任,另一方面也誤導(dǎo)了投資者對企業(yè)未來盈利能力的判斷,因此必然影響投資者的判斷,進而影響新股的發(fā)行價格。因此,本文選取盈余管理作為新股價格的解釋變量。

        龐海峰在“影響二級市場新股定價因素的研究”中提出的影響新股定價的基本面因素包括每股收益和每股凈資產(chǎn),并進行了實證檢驗,結(jié)果顯示每股收益和每股凈資產(chǎn)與新股價格正向顯著相關(guān)。陳耿(2011)認(rèn)為網(wǎng)上中簽率提高會增加中小投資者參與程度,這間接引起企業(yè)上市發(fā)行價格的提高,中簽率的高低與股票發(fā)行價格之間有正向相關(guān)關(guān)系。本文借用他們的研究,選取每股收益、每股凈資產(chǎn)、中簽率作為控制變量,來檢驗盈余管理對新股價格形成的影響。

        影響企業(yè)上市發(fā)行的因素有很多,但由于各種條件的限制,只引入每股收益、每股凈資產(chǎn)、中簽率等關(guān)鍵性的影響因素作為控制變量,解釋變量是盈余管理,被解釋變量是新股發(fā)行價格。據(jù)此,新股定價的影響因素分析模型可以設(shè)定為

        Y= C+β1 *EM+β2*EPS+β3*BVPS+β4*LER+ε

        其中,EM、EPS、BVPS、LER分別是盈余管理、每股收益、每股凈資產(chǎn)、中簽率解釋變量。

        3.盈余管理指標(biāo)的度量

        本實驗為了衡量盈余管理的程度,這里采用修正的Ball&Shivakumar模型,用應(yīng)計利潤除以經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的比作為盈余管理的變量。這種方法既包括有意的操縱,也包括無意的估計誤差,并且在一定程度上避免了Jones模型中現(xiàn)金流量不被操縱的假定。

        四、實證結(jié)果及分析

        1.模型的回歸結(jié)果

        表1 回歸分析結(jié)果

        注:***,**,* 分別表示1%、5%和10%的置信水平。

        對創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)行價格的影響因素的模型回歸結(jié)果如上表1所示。企業(yè)發(fā)行的價格與盈余管理、每股收益、每股凈資產(chǎn)、中簽率成正向顯著關(guān)系,這與前面的猜想是一致的。在以上檢驗中,調(diào)整后的R2為0.871。說明模型的擬合程度比較高,這為公司在制定價格方面提供了很好的參考,公司在制定價格時可以按照這四個指標(biāo)合理的制定發(fā)行的價格。

        2. 穩(wěn)定性檢驗

        根據(jù)表1可知,DW=1.852,接近于2,不存在殘差的序列相關(guān)性,進行異方差分析,也發(fā)現(xiàn)模型的回歸結(jié)果不存在著異方差。下面是變量的相關(guān)性檢驗。

        表2 相關(guān)性檢驗

        從表2可以看出,變量之間存在較弱的相關(guān)性,并不存在多重共線性問題,因此,解釋變量對股票價格的影響是是顯著并且穩(wěn)健的,很好的說明了價格的形成會受到每股收益、每股凈資產(chǎn)、盈余管理、中簽率四個指標(biāo)的影響。

        五、結(jié)論與不足

        研究發(fā)現(xiàn),在控制了每股收益、每股凈資產(chǎn)、中簽率這三個指標(biāo)的前提下,盈余管理與企業(yè)上市發(fā)行的價格具有正向顯著關(guān)系,企業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人通過正向的盈余管理可以提高新股的價格,達(dá)到更多的籌資目的,因此,在對企業(yè)上市的審核中相關(guān)部門要能在一定程度上識別盈余管理,嚴(yán)格把關(guān),防止操縱的盈余報告誤導(dǎo)消費者。本文僅僅是對創(chuàng)業(yè)板的上市公司進行了實證檢驗,主板市場上的上市公司是否適應(yīng)此結(jié)論還需要做進一步的研究。

        參考文獻(xiàn):

        [1]張新.新股IPO定價影響因素[J].科技創(chuàng)業(yè)月刊,2011,10.54-56

        [2]趙永梅. 淺析新股上市定價的影響因素[J].現(xiàn)代營銷 2013,6,115.

        [3]陳耿.新股定價的幾個考量因素[J].中國金融,2010,8,38-40.

        [4]劉峰、吳風(fēng)、鐘瑞慶.會計準(zhǔn)則能提高會計信息的質(zhì)量嗎—來自中國資本市場的初步證據(jù)[J].會計研究,2004,5.8-19.

        [5]Ball,R. , A. Robin , J.S.Wu,2003,Incentives Versus Standards:Properties of Accounting Income in Four East Asian Countries.Journal of Accounting & Economics,(36):235-270.

        作者簡介:李國華,女,浙江財經(jīng)大學(xué)研究生院,會計學(xué)院研究生,研究方向為財務(wù)與會計;于永生,男,浙江財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院,博士,碩士生導(dǎo)師,副院長,研究方向為會計與財務(wù)endprint

        摘 要:本文針對目前創(chuàng)業(yè)板市場上存在的高發(fā)行價、高市盈率、高超募資金現(xiàn)象,分析了企業(yè)上市發(fā)行價格的形成機理,首次提出了盈余管理是影響發(fā)行價格至關(guān)重要的因素,并進行了實證回歸分析以及顯著性檢驗,結(jié)論支持了這一觀點。

        關(guān)鍵詞: 創(chuàng)業(yè)板;企業(yè)上市;影響因素;盈余管理;發(fā)行價格

        一 、引言

        2009年6月我國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》。該意見明確指出詢價對象應(yīng)真實報價,不能肆意制定價格。能夠合理的估計出企業(yè)上市的價格,將會有助于投資者對企業(yè)上市新股的理性投資行為,幫助他們最大限度的減少風(fēng)險。合理的制定企業(yè)上市的發(fā)行價格,對于公司來說也是至關(guān)重要的。因為,如果新股發(fā)行定的價格過高,就可能會得不到投資者的認(rèn)同,導(dǎo)致發(fā)行不順暢,影響了公司籌集資金的計劃。如果新股價格過低,募集資金的嚴(yán)重不足,對企業(yè)來說也是一項損失。因此制定合理的新股發(fā)行價格是資本市場一個重要的課題。

        二 、文獻(xiàn)回顧

        國內(nèi)關(guān)于企業(yè)上市發(fā)行價格的研究文獻(xiàn),基本都是從影響發(fā)行的價格因素出發(fā)來考量。張新(2011)研究包括公司凈資產(chǎn)、公司的盈利能力,公司的資產(chǎn)重組等的內(nèi)部因素,和一些外部因素比如宏觀經(jīng)濟,行業(yè)水平,市場等因素,對新股價格形成的影響。趙永梅(2012)在新股定價影響因素模型中,使用市場平均市盈率等作為被解釋變量,由于不同行業(yè)會有不同的市盈率,選用該指標(biāo)會存在一定程度的局限性,并且在穩(wěn)健性檢驗中,發(fā)現(xiàn)解釋變量之間存在嚴(yán)重的多重共線性,因此不能很好地說明解釋變量對被解釋變量的影響。陳耿(2011)聚焦新股發(fā)行制度改革,從配售對象認(rèn)同率、配售對象集中度等幾個因素考察新股定價的影響因素,但是由于該文章是規(guī)范研究,并沒有進行數(shù)據(jù)分析,只是定性的分析了導(dǎo)致股票價格高的因素。

        上市公司的盈余管理問題是三十多年來實證會計研究領(lǐng)域乃至金融,經(jīng)濟領(lǐng)域的一個研究熱點,其是指一種合法的盈余操縱,那么盈余管理和新股的發(fā)行價格有沒有關(guān)系呢?根據(jù)已有的研究認(rèn)為我國IPO公司在上市之前進行了比較嚴(yán)重的盈余管理,盈余管理本身會被投資者在一定程度上識別,進而產(chǎn)生對報告盈余的自我估計,因此必然影響新股的發(fā)行價格。而現(xiàn)有的文獻(xiàn)均幾乎沒有提及關(guān)于盈余管理對發(fā)行價格的影響,本文基于修正的Ball&Shivakumar模型,來實證檢驗盈余管理的程度對新股發(fā)行價格的影響。

        三、 研究設(shè)計

        1.樣本選取和數(shù)據(jù)來源

        在2009年6月證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》,在2010年11月證監(jiān)會又有針對性地實施了新股發(fā)行體制的第二輪改革之后,本文以創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本,選取了改革中以及改革后的2009~2012年上市的九十家公司作為樣本,觀測新股發(fā)行體制之后發(fā)行價格的影響因素。

        2.模型的構(gòu)建

        盈余管理是指企業(yè)在有選擇會計政策和變更會計估計的自由時,選擇其自身效用最大化或是企業(yè)市場價值最大化的一種行為(劉峰,2004)。新上市公司的盈余管理,一方面削弱了投資者對報告盈余的信任,另一方面也誤導(dǎo)了投資者對企業(yè)未來盈利能力的判斷,因此必然影響投資者的判斷,進而影響新股的發(fā)行價格。因此,本文選取盈余管理作為新股價格的解釋變量。

        龐海峰在“影響二級市場新股定價因素的研究”中提出的影響新股定價的基本面因素包括每股收益和每股凈資產(chǎn),并進行了實證檢驗,結(jié)果顯示每股收益和每股凈資產(chǎn)與新股價格正向顯著相關(guān)。陳耿(2011)認(rèn)為網(wǎng)上中簽率提高會增加中小投資者參與程度,這間接引起企業(yè)上市發(fā)行價格的提高,中簽率的高低與股票發(fā)行價格之間有正向相關(guān)關(guān)系。本文借用他們的研究,選取每股收益、每股凈資產(chǎn)、中簽率作為控制變量,來檢驗盈余管理對新股價格形成的影響。

        影響企業(yè)上市發(fā)行的因素有很多,但由于各種條件的限制,只引入每股收益、每股凈資產(chǎn)、中簽率等關(guān)鍵性的影響因素作為控制變量,解釋變量是盈余管理,被解釋變量是新股發(fā)行價格。據(jù)此,新股定價的影響因素分析模型可以設(shè)定為

        Y= C+β1 *EM+β2*EPS+β3*BVPS+β4*LER+ε

        其中,EM、EPS、BVPS、LER分別是盈余管理、每股收益、每股凈資產(chǎn)、中簽率解釋變量。

        3.盈余管理指標(biāo)的度量

        本實驗為了衡量盈余管理的程度,這里采用修正的Ball&Shivakumar模型,用應(yīng)計利潤除以經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的比作為盈余管理的變量。這種方法既包括有意的操縱,也包括無意的估計誤差,并且在一定程度上避免了Jones模型中現(xiàn)金流量不被操縱的假定。

        四、實證結(jié)果及分析

        1.模型的回歸結(jié)果

        表1 回歸分析結(jié)果

        注:***,**,* 分別表示1%、5%和10%的置信水平。

        對創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)行價格的影響因素的模型回歸結(jié)果如上表1所示。企業(yè)發(fā)行的價格與盈余管理、每股收益、每股凈資產(chǎn)、中簽率成正向顯著關(guān)系,這與前面的猜想是一致的。在以上檢驗中,調(diào)整后的R2為0.871。說明模型的擬合程度比較高,這為公司在制定價格方面提供了很好的參考,公司在制定價格時可以按照這四個指標(biāo)合理的制定發(fā)行的價格。

        2. 穩(wěn)定性檢驗

        根據(jù)表1可知,DW=1.852,接近于2,不存在殘差的序列相關(guān)性,進行異方差分析,也發(fā)現(xiàn)模型的回歸結(jié)果不存在著異方差。下面是變量的相關(guān)性檢驗。

        表2 相關(guān)性檢驗

        從表2可以看出,變量之間存在較弱的相關(guān)性,并不存在多重共線性問題,因此,解釋變量對股票價格的影響是是顯著并且穩(wěn)健的,很好的說明了價格的形成會受到每股收益、每股凈資產(chǎn)、盈余管理、中簽率四個指標(biāo)的影響。

        五、結(jié)論與不足

        研究發(fā)現(xiàn),在控制了每股收益、每股凈資產(chǎn)、中簽率這三個指標(biāo)的前提下,盈余管理與企業(yè)上市發(fā)行的價格具有正向顯著關(guān)系,企業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人通過正向的盈余管理可以提高新股的價格,達(dá)到更多的籌資目的,因此,在對企業(yè)上市的審核中相關(guān)部門要能在一定程度上識別盈余管理,嚴(yán)格把關(guān),防止操縱的盈余報告誤導(dǎo)消費者。本文僅僅是對創(chuàng)業(yè)板的上市公司進行了實證檢驗,主板市場上的上市公司是否適應(yīng)此結(jié)論還需要做進一步的研究。

        參考文獻(xiàn):

        [1]張新.新股IPO定價影響因素[J].科技創(chuàng)業(yè)月刊,2011,10.54-56

        [2]趙永梅. 淺析新股上市定價的影響因素[J].現(xiàn)代營銷 2013,6,115.

        [3]陳耿.新股定價的幾個考量因素[J].中國金融,2010,8,38-40.

        [4]劉峰、吳風(fēng)、鐘瑞慶.會計準(zhǔn)則能提高會計信息的質(zhì)量嗎—來自中國資本市場的初步證據(jù)[J].會計研究,2004,5.8-19.

        [5]Ball,R. , A. Robin , J.S.Wu,2003,Incentives Versus Standards:Properties of Accounting Income in Four East Asian Countries.Journal of Accounting & Economics,(36):235-270.

        作者簡介:李國華,女,浙江財經(jīng)大學(xué)研究生院,會計學(xué)院研究生,研究方向為財務(wù)與會計;于永生,男,浙江財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院,博士,碩士生導(dǎo)師,副院長,研究方向為會計與財務(wù)endprint

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