談多嬌+吳姍琪

一、威瑞森的品牌故事

作為美國最大的無線通信提供商及本地電話交換公司、全世界最大的印刷黃頁及在線黃頁信息提供商，威瑞森通信公司（Verizon）在美國、歐洲、亞洲、太平洋等全球45個國家經(jīng)營電信及無線業(yè)務(wù)。在《福布斯》發(fā)布的2013年度全球最有價值品牌百強排行榜中，威瑞森以193億美元的品牌價值排在第二十二位，在電信行業(yè)僅次于美國AT&T，排名第二。

1984年1月1日通訊公司中的巨無霸AT&T被一分為八。1996年，從AT&T分拆出來的兩家電信公司合并為貝爾大西洋，之后又與GTE公司合并，于2000年更名為威瑞森。同年，威瑞森公司又與英國電信巨頭沃達豐合并成立了威瑞森無線，2005年2月威瑞森無線并購美國第二大長途電話公司MCI，2006年與MCI正式完成合并。經(jīng)過一系列并購之后的威瑞森無線超過AT&T，成為美國最大的移動運營商。2013年9月2日威瑞森斥資1 300億美元買斷沃達豐的股權(quán)，從而終結(jié)了威瑞森與沃達豐之間長達14年的合作關(guān)系，意味著威瑞森公司全權(quán)擁有美國最大和最賺錢的無線服務(wù)提供商，也標志著歐洲電信巨頭沃達豐退出龐大而成熟的美國移動市場。完成這筆全球歷史上第三大并購交易后，威瑞森無線市值高達2 900億美元，不僅超越了谷歌，而且比新加坡GDP還高。

在威瑞森公司的成長歷史上，并購、合資、聯(lián)盟等策略有力地促進了公司的發(fā)展，使其一步一步登上全球通信業(yè)巨頭的寶座。本文以該公司2010—2013年財年的年報為基礎(chǔ)，對這個無線帝國的財務(wù)安排進行一個大探秘。

二、威瑞森公司的財務(wù)報表分析

（一）增長勢頭強勁

2013年，威瑞森斥巨資1 300億美元收購沃達豐所占的威瑞森無線45%的股權(quán)，實現(xiàn)當(dāng)年資產(chǎn)規(guī)模20%的增長，截至2013年12月31日，威瑞森公司賬面資產(chǎn)高達2 740億美元，在美國通信業(yè)排名第二，基本與AT&T持平。威瑞森無線變成自己的獨資公司使威瑞森公司在競爭日趨激烈的電信行業(yè)有了無可比擬的優(yōu)勢。

近年來，在無線、固網(wǎng)以及全球網(wǎng)絡(luò)方面的戰(zhàn)略性投資促使威瑞森公司保持了長足的增長，并且在寬帶、視頻以及云等新興服務(wù)中搶占先機。從利潤表上看，本文樣本期間威瑞森公司的營收處于穩(wěn)定的上升趨勢之中，2013財年超過1 200億美元；凈利潤的波動則較大，樣本期間都超過了100億美元，而2013財年凈利潤更是高達235億美元。

樣本期間威瑞森公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物波動較大。威瑞森是一個在并購與收購中成長的企業(yè)，而電信業(yè)的發(fā)展需要依附于大量的基礎(chǔ)建設(shè)，各項成本消耗較快。為保證基礎(chǔ)設(shè)施的正常運轉(zhuǎn)，每年的管理、期間費用也不固定，因此每年的現(xiàn)金流穩(wěn)定性較差。即使如此，威瑞森的現(xiàn)金儲備依然是雄厚的，2013年12月31日年報中現(xiàn)金及其等價物高達535億美元。這主要得益于它的預(yù)付費政策?；诜€(wěn)健經(jīng)營的角度和為了應(yīng)對金融危機帶來的資金鏈影響，威瑞森在收入增長乏力的情況下，削減固定業(yè)務(wù)投資和銷售管理費用，優(yōu)化資本性支出和成本結(jié)構(gòu)，使自由現(xiàn)金流大增，特別是與蘋果手機聯(lián)手后，預(yù)付費業(yè)務(wù)所帶來的現(xiàn)金流更為強勁。此舉也吸引了中國的聯(lián)通、電信等同行的效仿，這些企業(yè)通過吸取經(jīng)驗獲得了更大的利益。

（二）杠桿指標高企

樣本期間威瑞森公司的流動比率分別為0.73、1.00、0.79和2.62，速動比率分別為0.69、0.98、0.75和2.59，可以看出威瑞森的這兩個比率都是較為波動的，除去2013年因為流動資產(chǎn)增加使得數(shù)值上漲之外，之前年度的比率基本上都在1以下，并沒有處于該指標的安全區(qū)域。這是因為公司流動負債大于流動資產(chǎn)，公司的營運資本為負，用于償還流動負債的資產(chǎn)不足，缺乏緩沖，表明公司財務(wù)狀況較不穩(wěn)定，短期償債能力較弱。樣本期間威瑞森公司的資產(chǎn)負債率維持在85%左右的水平，并且有逐年上升的趨勢，可以說這個數(shù)字是觸目驚心的。由威瑞森的財務(wù)報表可知，負債的增加幅度遠遠超過資產(chǎn)的增加幅度。對比AT&T公司，雖然威瑞森的流動比率和速動比率較高，即威瑞森的流動資產(chǎn)更為靈活，資金變現(xiàn)能力更強，但其資產(chǎn)負債率卻高出AT&T的三分之一。威瑞森高資產(chǎn)負債率的主要原因是公司并購、合資、聯(lián)盟的發(fā)展戰(zhàn)略。威瑞森公司一成立便成為美國最大的本地電話公司和無線通信公司，一路發(fā)展壯大。公司從成立開始就從未停歇過對市場的占有，從2005年威瑞森以67億美元并購美國第二大長途電話公司MCI到2013年以1 300億美元收購沃達豐手中的威瑞森無線，從最初的一千萬用戶量到現(xiàn)在超過一億的用戶量，從曾經(jīng)的250億美元增長到現(xiàn)在1 200億美元的年營業(yè)收入，可見高資產(chǎn)負債率是威瑞森發(fā)展所帶來的必然結(jié)果。

（三）營運能力可觀

樣本期間威瑞森公司的存貨周轉(zhuǎn)率波動較大，2011—2013年均在45左右，而2010年高達74。相較AT&T公司超過90的存貨周轉(zhuǎn)率而言，威瑞森可能相形見絀了。但AT&T公司為了節(jié)省成本和控制風(fēng)險，采用適時制和零庫存制度，這可能造成銷售商品時由于公司庫存有限或庫存告急而不得不銷售翻新機的情況，長此以往定然會流失部分消費者。所以，威瑞森公司的存貨運行機制更適合企業(yè)的發(fā)展。樣本期間威瑞森公司每年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為9左右，即平均收款天數(shù)在40天以內(nèi)，且呈現(xiàn)逐年增長的趨勢，表明公司收賬的速度較快，壞賬損失較少，有效保障了公司的短期償債能力和營運能力。通信企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)特點是：前期基建、設(shè)備和線路等固定投入巨大，折舊比重高；營運中網(wǎng)絡(luò)維護和設(shè)備保養(yǎng)的固定支出比率較大，人工成本支出相對固定，但變動成本支出比重較小。樣本期間威瑞森公司的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每年都略大于1，高于同行業(yè)平均水平，說明公司對廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)的利用效率高，管理水平較好。同期公司每年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.5左右，單從指標看不盡人意。但相較于同行業(yè)而言，這樣的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度已經(jīng)較為快速了。由于電信業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的固定資產(chǎn)投入比較大，資產(chǎn)的基數(shù)較大，加上該公司進行了一系列的資產(chǎn)運作和收購活動，大量購并之后，需要一定時間進行內(nèi)部整合。威瑞森公司通過調(diào)整資本性支出，挖掘現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)潛力，優(yōu)化資源配置，提高投資效率來進一步提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，提高企業(yè)利潤。

（四）獲利能力翻番

威瑞森公司的銷售毛利率長期較高而且穩(wěn)定，樣本期間均在60%左右，高過它的競爭對手AT&T。公司擁有強有力的行業(yè)壟斷性和競爭優(yōu)勢，所以銷售效率較高。由于公司為蘋果手機及其他設(shè)備的銷售支付了大量補貼，有的年度補貼甚至高達收入的30%，所以扣除期間費用后公司2010—2012財年的銷售凈利率為9%左右，而2013財年得益于無線和FIOS用戶的持續(xù)增長以及對一般性費用的有效控制，其凈利翻了一番，銷售凈利率也翻番到20%。相對而言，2010—2012財年公司的總資產(chǎn)凈利率為4.5%左右，2013財年則高達8.5%。2010—2012財年公司的權(quán)益凈利率為3%及以下，2013財年則高達6%。2013年威瑞森公司在財務(wù)穩(wěn)健性、多媒體網(wǎng)絡(luò)運營、政企客戶發(fā)展等方面取得了驕人的成績，再加上公司取得了威瑞森無線的全部控制權(quán)，凈利潤大幅上漲，前景樂觀。

三、結(jié)束語

綜上所述，全球最有價值的無線運營商威瑞森公司的財務(wù)故事總結(jié)為持續(xù)擴張中的資產(chǎn)規(guī)模、長短期債務(wù)持續(xù)增長、較為波動的現(xiàn)金流、高效的周轉(zhuǎn)率和強勁的獲利增長。美國電信市場是拆分、兼并最為活躍的行業(yè)，而脫胎于貝爾公司的威瑞森公司通過多次收購、并購，并憑借其廣大的網(wǎng)絡(luò)覆蓋、數(shù)以億計的用戶基礎(chǔ)以及超強的投資和研發(fā)能力，取得了行業(yè)競爭中的優(yōu)勢地位，成長為可與AT&T抗衡的無線帝國。但筆者認為，對于威瑞森公司的未來而言，要想實現(xiàn)可持續(xù)增長，需要回答以下幾個問題。其一，高負債所帶來的企業(yè)風(fēng)險。在全球經(jīng)濟向好、蒸蒸日上的前提下，企業(yè)高負債可能慢慢會被高增長所稀釋，存在的問題可能被消化和掩蓋。但是，企業(yè)發(fā)展道路不可能總是順風(fēng)順水，在經(jīng)濟下滑或者遇到金融危機的情況下，問題就會暴露出來，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績受影響，加之負債成本高，最終恐將企業(yè)徹底壓垮。其二，美國無線通訊市場的前景。從全球看，無線業(yè)務(wù)已經(jīng)保持了多年的增長勢頭，尤其是從2008年后智能移動終端的崛起，給無線業(yè)務(wù)帶來了全新的發(fā)展機會，但也有一些值得注意的問題，例如缺乏統(tǒng)一規(guī)劃和存在安全隱患等，未來的發(fā)展趨勢存在諸多不可知性。

威瑞森最大的競爭優(yōu)勢在于網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性和質(zhì)量，它有著全美最廣闊的3G網(wǎng)絡(luò)，在4G網(wǎng)絡(luò)布局方面也領(lǐng)先AT&T一年，領(lǐng)先T-Mobile和Sprint四年，但不可否認的是競爭對手與威瑞森的差距正在縮小。成功回購?fù)鹕瓱o線股權(quán)是威瑞森公司夢想的開始，但如何將“帝國”延續(xù)下去才是接下來公司運行的關(guān)鍵?！?/p>