梁士旗

摘要：獨立董事的引入涉及到股東、經(jīng)營者和獨立董事自身三者的利益，企業(yè)引入獨立董事總是期望其起到積極作用，而獨立董事的積極作為又與其本身所獲報酬及經(jīng)營者的配合程度密切相關，如何協(xié)調(diào)好這三者之間的關系成為關鍵，通過兩個局中人的博弈可以實現(xiàn)相互之間的均衡結(jié)果。

關鍵詞：獨立董事；博弈；委托代理；激勵約束機制

中圖分類號：F276 文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2014）08-0108-03

一、引言

獨立董事，又叫無關聯(lián)的外部董事，指不在上市公司擔任董事之外的其他職務，并與公司及其大股東之間不存在可能妨礙其獨立做出客觀判斷的利害關系（尤其是直接或間接的財產(chǎn)利益關系）的董事。

作為一項制度，獨立董事制度最早興起于1940年美國《投資公司法》。當時，為解決證券欺詐、保護投資者合法權(quán)益，美國《投資公司法》要求投資公司董事會至少40%的成員，必須獨立于投資公司、投資顧問和承銷商。同時還規(guī)定，投資公司股東和包括大部分獨立董事在內(nèi)的董事會對投資公司顧問和承銷合同進行批準或更新。然而，在此后的30多年里，獨立董事并沒有在美國得到很大的發(fā)展，直到70年代初，美國一些著名大公司的董事會紛紛卷入操縱公司賄賂的不光彩的訴訟中，使得美國證監(jiān)會迫于高度分散股權(quán)結(jié)構(gòu)下的小股東和被限制的機構(gòu)投資者的巨大壓力，于1978年批準紐約證券交易所引入一項新條例，即要求本國的每家上市公司在不遲于1978年6月30日以前設立并維持一個全部由獨立董事組成的審計委員會（Audit Committee），這些獨立董事不得與管理層有任何會影響他們作為委員會成員獨立判斷的關系，獨立董事制度這才從廣泛意義上在美國得以確立。90年代，隨著公司治理中股東大會無機能化趨勢的加劇、董事會功能的弱化以及市場選擇機制和評價體系的形成與完善，英美法其他國家也隨之掀起了一場公司治理中的獨立董事革命。1992年，英國公司財務治理委員會發(fā)布Cadbury報告，建議應該要求董事會至少要有3名非執(zhí)行董事，其中的兩名必須是獨立的。另外還在關于上市公司的《最佳行為準則》第1.3段，建議上市公司的董事會構(gòu)成如下：董事會應該包括具有足夠才能、足夠數(shù)量、其觀點能對董事會決策起重大影響的非執(zhí)行董事。緊接著，倫敦交易所要求上市公司在年度財務報告中披露他們是否遵守了準則的規(guī)定，這實際上是以間接方式接受了獨立董事制度。繼英國之后，1993年香港聯(lián)交所也引入了獨立董事，規(guī)定每家上市公司董事會至少要有2名獨立的代表小股東利益的非執(zhí)行董事。如果聯(lián)交所認為公司的規(guī)?；蚱渌麠l件需要，可以提高最低人數(shù)的規(guī)定。按照香港聯(lián)交所的規(guī)定，獨立非執(zhí)行董事如果發(fā)現(xiàn)關聯(lián)交易有損于公司整體利益，有義務向聯(lián)交所報告；獨立董事須于公司年度報告內(nèi)審定交易是否符合公司的利益。

獨立董事制度是英美法國家的產(chǎn)物，其產(chǎn)生的背景是英美法國家公司機關構(gòu)造的一元制治理結(jié)構(gòu)，即公司除股東大會外僅有董事會作為必設機關，董事會由股東大會選舉產(chǎn)生，是公司的業(yè)務執(zhí)行機關。除公司章程限制外，所有公司權(quán)力應當由董事會行使或在其許可下行使，公司的業(yè)務和事務也應當在它的指導下經(jīng)營管理。這種治理模式不單設監(jiān)事會，而是通過在現(xiàn)有的單層制度框架內(nèi)進行監(jiān)督機制的改良，通過加強董事會的獨立性，使董事會能對公司管理層履行監(jiān)督職責。此外，美國公開公司高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)也是獨立董事制度產(chǎn)生的背景條件之一，美國公開公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)相當分散，以致沒有一個股東能夠?qū)具M行有效的控制，因此就有可能出現(xiàn)內(nèi)部人控制問題。而獨立董事制度正是針對這一問題而建立，希望通過對董事會這一內(nèi)部機構(gòu)的適當外部化，引入外部的獨立董事對內(nèi)部人形成一定的監(jiān)督制約力量。因此，從某種程度上講，獨立董事制度是美國在既有法律框架制約下迫不得已的選擇，故其難免會存在一些不足之處。比如受提名、信息以及時間的制約，獨立董事并非真正獨立；由于不對股東或任何人負責和缺乏有效的監(jiān)督和激勵，獨立董事根本沒有發(fā)揮應有的發(fā)現(xiàn)、制止或糾正董事會、管理層不當行為的作用，往往充當著經(jīng)理人員以公正的外貌保護自己的工具等等。但客觀地講，獨立董事制度在英美公司治理結(jié)構(gòu)中仍發(fā)揮了一定的積極作用。

隨著我國證券市場的發(fā)展，我國部分上市公司出現(xiàn)了公司治理結(jié)構(gòu)的“失靈”：公司會計信息披露嚴重失真，關聯(lián)交易頻繁發(fā)生，大股東隨意抽逃上市公司資金，損害了廣大中小股東的利益。針對這種公司治理結(jié)構(gòu)的“失靈”， 我國企業(yè)引入了獨立董事制度。之所以出現(xiàn)這種情況，主要有三個方面的原因。第一，紐約證券交易所和納斯達克市場全面引進獨立董事制度，并且在公司治理實踐中取得了比較明顯的績效，許多國家紛紛效仿，在一定程度上引發(fā)了一場公司治理中的“獨立董事革命”；第二，公司董事會是全體股東利益的代表，董事會在行為方式和行為機制上的獨立與否是公司是否具有獨立意志和獨立利益的一個重要標志。在我國上市公司中，董事會對控股股東的行政依附狀況是公司治理結(jié)構(gòu)不健全和不成功的一個重要原因，為了提高董事會決策和運行的獨立性，人們自然而然地就會把目光投向市場經(jīng)濟國家中動作比較成功的獨立董事制度；第三，我國的創(chuàng)業(yè)板市場對獨立董事的要求有明確的規(guī)定，在深圳證券交易所公布的《創(chuàng)業(yè)板市場規(guī)則咨詢文件》中，明確規(guī)定了創(chuàng)業(yè)板上市公司的董事會中必須包括兩名以上獨立董事，這就使得對獨立董事制度的研究更具有現(xiàn)實的緊迫性。在我國具體到各個特定的公司企業(yè)是否聘用特定的獨立董事，以及特定獨立董事在公司治理中積極作用的發(fā)揮是資產(chǎn)所有者（股東）、經(jīng)營者和獨立董事之間相互博弈并選擇的過程。本文分別就股東與經(jīng)營者、股東與獨立董事、經(jīng)營者與獨立董事之間三個博弈模型來解釋這一過程，并提出相應的博弈論觀點。

二、獨立董事制度的博弈分析

（一）股東與經(jīng)營者之間的博弈：激勵經(jīng)營者改善企業(yè)經(jīng)營業(yè)績

在這一博弈過程中參與人分別是作為資產(chǎn)所有者的股東和企業(yè)經(jīng)營者，股東從自身利益出發(fā)，總是希望經(jīng)營者能不斷地提高經(jīng)營業(yè)績，但是，股東作為委托人，不能直接觀測到經(jīng)營者（代理人）是否努力工作，因而產(chǎn)生了委托人與代理人之間的信息不對稱。而獨立董事的引入與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績具有一定的正相關關系，即可以通過獨立董事的監(jiān)督來了解經(jīng)營者的經(jīng)營狀況。所以，對于股東來說，為了進一步提高經(jīng)營業(yè)績，有可能引入獨立董事。在經(jīng)營業(yè)績差時也有不引入獨立董事的可能存在，因為此時股東可能不愿意支付高昂的監(jiān)督費用。即股東的戰(zhàn)略集可以表示為：M={引入，不引入}。對經(jīng)營者而言，引入獨立董事是一種約束或是壓力，在這種壓力下，經(jīng)營者或許更加努力工作改善業(yè)績，或是使企業(yè)經(jīng)營業(yè)績進一步惡化，即經(jīng)營者的戰(zhàn)略集為：N={經(jīng)營業(yè)績好，經(jīng)營業(yè)績差}。我們以Ri表示經(jīng)營者在不同情形下的收益，以ri 、ci表示股東在不同情形下引入獨立董事的期望收益與應支付成本。如下圖所示。

股東在企業(yè)經(jīng)營業(yè)績差時，大多期望通過獨立董事的引入來改善業(yè)績，對獨立董事帶來的期望收益較高，不妨假設r2>r1，另一方面，當企業(yè)經(jīng)營業(yè)績差時，相對比較難以聘到出色的獨立董事，即使引入，所支付的成本相對要高的多，即c2>c1。從經(jīng)營者角度看，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績既定時，如果缺乏對經(jīng)營者收入的限制和約束，經(jīng)營者力圖使自己的收益更大，獨立董事的作用之一，就是合理確定不同情況下經(jīng)營者的收入，所以，我們假設R1>R3，即在獨立董事有效作用下，經(jīng)營者在企業(yè)業(yè)績好時的收益要大于業(yè)績差，而在失控狀態(tài)即不引入獨立董事的情況下，R2與R4關系難以確定。

當R2>R4時，經(jīng)營者的嚴格優(yōu)勢戰(zhàn)略是經(jīng)營業(yè)績好，此時只要r1>c1，就會出現(xiàn) （經(jīng)營業(yè)績好，引入）獨立董事的均衡解，若此時R1>R2，r1>c1，r2>c2，此時無論經(jīng)營業(yè)績?nèi)绾喂蓶|對引入獨立董事的期望收益都較高，遠遠大于引入的成本，所以股東存在嚴格優(yōu)勢戰(zhàn)略即引入獨立董事，經(jīng)營者在面臨這種局面時，會想方設法提高企業(yè)業(yè)績，因為這時的R1>R2，經(jīng)營者為獲得更高的收益，就必須這樣做，從而得到均衡解：（經(jīng)營業(yè)績好，引入）。若r1c2，即股東對企業(yè)經(jīng)營好時引入獨立董事的期望收益較低，而在業(yè)績差時對其期望收益較高，這樣，該博弈模型就成為一個混合戰(zhàn)略博弈過程。當經(jīng)營者經(jīng)營業(yè)績好時股東將不引入獨立董事，但若讓經(jīng)營者知曉股東不會引入獨立董事，他的優(yōu)勢戰(zhàn)略會轉(zhuǎn)為經(jīng)營業(yè)績差，企業(yè)一旦經(jīng)營業(yè)績差，股東又會希望通過引入獨立董事來加以改善，從而致使經(jīng)營者的優(yōu)勢戰(zhàn)略再次轉(zhuǎn)為經(jīng)營業(yè)績好，如此反復。

（二）股東與獨立董事之間的博弈：激勵獨立董事積極作為

股東是否會聘用特定的獨立董事與獨立董事的積極性是分不開的，我們用股東與獨立董事之間的博弈模型來加以分析。在該博弈中，股東的戰(zhàn)略集：K={聘用，不聘用}，獨立董事的戰(zhàn)略集：L={積極作為，消極作為}，并將其積極作為的概率高為p，那么其消極作為的概率為1-p，此外，以S表示獨立董事所獲報酬，積極作為時為S1，消極作為時為S2，顯然按照常理有S1> S2。以T表示相應的成本，積極作為時為T1，消極作為時為T2，獨立董事發(fā)揮積極作用時在各個方面的投入均較大，而在消極作為時其成本是很低的即T2—>0，故T1>T2。以W表示股東收益，W1為獨立董事積極作為時的收益，W2為獨立董事消極作為時的收益，顯然有W1>W2，且在通常情況下W1- S1>0。相關矩陣如下圖所示。

三、博弈結(jié)論

提高獨立董事自身價值，增強股東對其價值的認同感。股東引入獨立董事的關鍵在于其對于獨立董事的期望收益，期望收益越高，引入獨立董事的可能性就越大。所以，獨立董事的作為經(jīng)歷和作為潛力就顯得非常重要，它是股東有較高期望值的依據(jù)。另一方面，獨立董事也不可漫天要價，應以股東對期望收益為上限，否則只能是可欲而不可求，這也是有些企業(yè)渴望引入獨立董事但最后卻望而卻步的原因之一。

參考文獻：

[1] 梁能等.公司治理結(jié)構(gòu)：中國的實踐與美國的經(jīng)驗 [M].北京：中國人民大學出版社，2000.

[2] 盧春泉，吳學軍.建立中國特色的獨立董事制度 [J]. 上海證券報，2001-8-27.

[3] 喻猛國.國外獨立董事制度探討 [J].北京工商大學學報社科版，2001（5）.

[4] 張維迎.博弈論與信息經(jīng)濟學 [M].上海：上海人民出版社，2004.

[5] 彭真明，李 靜.獨立董事與我國公司治理結(jié)構(gòu)[J]. 武漢大學學報，2003（5）.

[責任編輯：蘭欣卉]

股東在企業(yè)經(jīng)營業(yè)績差時，大多期望通過獨立董事的引入來改善業(yè)績，對獨立董事帶來的期望收益較高，不妨假設r2>r1，另一方面，當企業(yè)經(jīng)營業(yè)績差時，相對比較難以聘到出色的獨立董事，即使引入，所支付的成本相對要高的多，即c2>c1。從經(jīng)營者角度看，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績既定時，如果缺乏對經(jīng)營者收入的限制和約束，經(jīng)營者力圖使自己的收益更大，獨立董事的作用之一，就是合理確定不同情況下經(jīng)營者的收入，所以，我們假設R1>R3，即在獨立董事有效作用下，經(jīng)營者在企業(yè)業(yè)績好時的收益要大于業(yè)績差，而在失控狀態(tài)即不引入獨立董事的情況下，R2與R4關系難以確定。

當R2>R4時，經(jīng)營者的嚴格優(yōu)勢戰(zhàn)略是經(jīng)營業(yè)績好，此時只要r1>c1，就會出現(xiàn) （經(jīng)營業(yè)績好，引入）獨立董事的均衡解，若此時R1>R2，r1>c1，r2>c2，此時無論經(jīng)營業(yè)績?nèi)绾喂蓶|對引入獨立董事的期望收益都較高，遠遠大于引入的成本，所以股東存在嚴格優(yōu)勢戰(zhàn)略即引入獨立董事，經(jīng)營者在面臨這種局面時，會想方設法提高企業(yè)業(yè)績，因為這時的R1>R2，經(jīng)營者為獲得更高的收益，就必須這樣做，從而得到均衡解：（經(jīng)營業(yè)績好，引入）。若r1c2，即股東對企業(yè)經(jīng)營好時引入獨立董事的期望收益較低，而在業(yè)績差時對其期望收益較高，這樣，該博弈模型就成為一個混合戰(zhàn)略博弈過程。當經(jīng)營者經(jīng)營業(yè)績好時股東將不引入獨立董事，但若讓經(jīng)營者知曉股東不會引入獨立董事，他的優(yōu)勢戰(zhàn)略會轉(zhuǎn)為經(jīng)營業(yè)績差，企業(yè)一旦經(jīng)營業(yè)績差，股東又會希望通過引入獨立董事來加以改善，從而致使經(jīng)營者的優(yōu)勢戰(zhàn)略再次轉(zhuǎn)為經(jīng)營業(yè)績好，如此反復。

（二）股東與獨立董事之間的博弈：激勵獨立董事積極作為

股東是否會聘用特定的獨立董事與獨立董事的積極性是分不開的，我們用股東與獨立董事之間的博弈模型來加以分析。在該博弈中，股東的戰(zhàn)略集：K={聘用，不聘用}，獨立董事的戰(zhàn)略集：L={積極作為，消極作為}，并將其積極作為的概率高為p，那么其消極作為的概率為1-p，此外，以S表示獨立董事所獲報酬，積極作為時為S1，消極作為時為S2，顯然按照常理有S1> S2。以T表示相應的成本，積極作為時為T1，消極作為時為T2，獨立董事發(fā)揮積極作用時在各個方面的投入均較大，而在消極作為時其成本是很低的即T2—>0，故T1>T2。以W表示股東收益，W1為獨立董事積極作為時的收益，W2為獨立董事消極作為時的收益，顯然有W1>W2，且在通常情況下W1- S1>0。相關矩陣如下圖所示。

三、博弈結(jié)論

提高獨立董事自身價值，增強股東對其價值的認同感。股東引入獨立董事的關鍵在于其對于獨立董事的期望收益，期望收益越高，引入獨立董事的可能性就越大。所以，獨立董事的作為經(jīng)歷和作為潛力就顯得非常重要，它是股東有較高期望值的依據(jù)。另一方面，獨立董事也不可漫天要價，應以股東對期望收益為上限，否則只能是可欲而不可求，這也是有些企業(yè)渴望引入獨立董事但最后卻望而卻步的原因之一。

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[5] 彭真明，李 靜.獨立董事與我國公司治理結(jié)構(gòu)[J]. 武漢大學學報，2003（5）.

[責任編輯：蘭欣卉]

股東在企業(yè)經(jīng)營業(yè)績差時，大多期望通過獨立董事的引入來改善業(yè)績，對獨立董事帶來的期望收益較高，不妨假設r2>r1，另一方面，當企業(yè)經(jīng)營業(yè)績差時，相對比較難以聘到出色的獨立董事，即使引入，所支付的成本相對要高的多，即c2>c1。從經(jīng)營者角度看，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績既定時，如果缺乏對經(jīng)營者收入的限制和約束，經(jīng)營者力圖使自己的收益更大，獨立董事的作用之一，就是合理確定不同情況下經(jīng)營者的收入，所以，我們假設R1>R3，即在獨立董事有效作用下，經(jīng)營者在企業(yè)業(yè)績好時的收益要大于業(yè)績差，而在失控狀態(tài)即不引入獨立董事的情況下，R2與R4關系難以確定。

當R2>R4時，經(jīng)營者的嚴格優(yōu)勢戰(zhàn)略是經(jīng)營業(yè)績好，此時只要r1>c1，就會出現(xiàn) （經(jīng)營業(yè)績好，引入）獨立董事的均衡解，若此時R1>R2，r1>c1，r2>c2，此時無論經(jīng)營業(yè)績?nèi)绾喂蓶|對引入獨立董事的期望收益都較高，遠遠大于引入的成本，所以股東存在嚴格優(yōu)勢戰(zhàn)略即引入獨立董事，經(jīng)營者在面臨這種局面時，會想方設法提高企業(yè)業(yè)績，因為這時的R1>R2，經(jīng)營者為獲得更高的收益，就必須這樣做，從而得到均衡解：（經(jīng)營業(yè)績好，引入）。若r1c2，即股東對企業(yè)經(jīng)營好時引入獨立董事的期望收益較低，而在業(yè)績差時對其期望收益較高，這樣，該博弈模型就成為一個混合戰(zhàn)略博弈過程。當經(jīng)營者經(jīng)營業(yè)績好時股東將不引入獨立董事，但若讓經(jīng)營者知曉股東不會引入獨立董事，他的優(yōu)勢戰(zhàn)略會轉(zhuǎn)為經(jīng)營業(yè)績差，企業(yè)一旦經(jīng)營業(yè)績差，股東又會希望通過引入獨立董事來加以改善，從而致使經(jīng)營者的優(yōu)勢戰(zhàn)略再次轉(zhuǎn)為經(jīng)營業(yè)績好，如此反復。

（二）股東與獨立董事之間的博弈：激勵獨立董事積極作為

股東是否會聘用特定的獨立董事與獨立董事的積極性是分不開的，我們用股東與獨立董事之間的博弈模型來加以分析。在該博弈中，股東的戰(zhàn)略集：K={聘用，不聘用}，獨立董事的戰(zhàn)略集：L={積極作為，消極作為}，并將其積極作為的概率高為p，那么其消極作為的概率為1-p，此外，以S表示獨立董事所獲報酬，積極作為時為S1，消極作為時為S2，顯然按照常理有S1> S2。以T表示相應的成本，積極作為時為T1，消極作為時為T2，獨立董事發(fā)揮積極作用時在各個方面的投入均較大，而在消極作為時其成本是很低的即T2—>0，故T1>T2。以W表示股東收益，W1為獨立董事積極作為時的收益，W2為獨立董事消極作為時的收益，顯然有W1>W2，且在通常情況下W1- S1>0。相關矩陣如下圖所示。

三、博弈結(jié)論

提高獨立董事自身價值，增強股東對其價值的認同感。股東引入獨立董事的關鍵在于其對于獨立董事的期望收益，期望收益越高，引入獨立董事的可能性就越大。所以，獨立董事的作為經(jīng)歷和作為潛力就顯得非常重要，它是股東有較高期望值的依據(jù)。另一方面，獨立董事也不可漫天要價，應以股東對期望收益為上限，否則只能是可欲而不可求，這也是有些企業(yè)渴望引入獨立董事但最后卻望而卻步的原因之一。

參考文獻：

[1] 梁能等.公司治理結(jié)構(gòu)：中國的實踐與美國的經(jīng)驗 [M].北京：中國人民大學出版社，2000.

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[4] 張維迎.博弈論與信息經(jīng)濟學 [M].上海：上海人民出版社，2004.

[5] 彭真明，李 靜.獨立董事與我國公司治理結(jié)構(gòu)[J]. 武漢大學學報，2003（5）.

[責任編輯：蘭欣卉]