（青島理工大學(xué) 山東青島 266500）

青島海爾股份有限公司 （以下簡稱海爾）的前身是成立于1984年的青島電冰箱總廠，于1993年11月在上交所上市交易。該公司主要從事電冰箱、空調(diào)器、電冰柜、洗衣機(jī)、熱水器、洗碗機(jī)、燃?xì)庠畹燃译娂捌湎嚓P(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營，以及日日順商業(yè)流通業(yè)務(wù)。海信電器股份有限公司（以下簡稱海信）2001年榮獲了首屆 “全國質(zhì)量管理獎(jiǎng)”，海信電視、海信空調(diào)、海信電腦、海信手機(jī)全部當(dāng)選中國名牌，海信電視、海信空調(diào)、海信電腦、海信冰箱被評為國家免檢產(chǎn)品，海信電視首批獲得國家出口免檢資格。海爾和海信都是生產(chǎn)電器產(chǎn)品的比較知名的國有企業(yè)，他們之間的競爭也日益激烈。本文通過杜邦財(cái)務(wù)分析來比較海爾與海信的績效情況，并給利益相關(guān)者提供有效信息，從而改善經(jīng)營管理方向。

一、杜邦財(cái)務(wù)體系介紹

杜邦財(cái)務(wù)體系是由美國杜邦企業(yè)提出，其在全面財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行財(cái)務(wù)評價(jià)，將權(quán)益凈利率層層分解至企業(yè)最基本生產(chǎn)要素，全面評價(jià)企業(yè)的償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力及其相互之間的關(guān)系，從而幫助管理者制訂合理有效的利潤政策、周轉(zhuǎn)政策和結(jié)構(gòu)政策。

杜邦財(cái)務(wù)分析體系反映的主要財(cái)務(wù)比率及其相互關(guān)系為：權(quán)益凈利率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)；總資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；銷售凈利率=凈利潤÷銷售收入；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入÷平均資產(chǎn)總數(shù)；權(quán)益指數(shù)=1÷（1-資產(chǎn)負(fù)債率）；資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額。

二、運(yùn)用杜邦財(cái)務(wù)體系對海爾和海信進(jìn)行財(cái)務(wù)對比分析

通過橫向和縱向?qū)?011-2013年海爾和海信的杜邦財(cái)務(wù)分析指標(biāo)的比較分析，并對指標(biāo)的層層分解，可以深刻了解各財(cái)務(wù)指標(biāo)的內(nèi)在影響因素，以達(dá)到從財(cái)務(wù)角度評價(jià)企業(yè)績效的目的。海爾海信的基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下頁表1所示，數(shù)據(jù)來源于海爾與海信2011-2013年的財(cái)務(wù)報(bào)告（下同）。

（一）對權(quán)益凈利率的對比分析

權(quán)益凈利率是整個(gè)杜邦財(cái)務(wù)分析體系的核心指標(biāo)，反映了企業(yè)的獲利能力，這種獲利能力不是單一方面決定的，而是企業(yè)經(jīng)營能力、財(cái)務(wù)政策和籌資方式等多方面作用的結(jié)果，反映的是投資與報(bào)酬的關(guān)系，因此，對于上市公司來說，權(quán)益凈利率是投資者評價(jià)管理績效、做出決策的重要影響因素。

表1 基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 單位：萬元

從總體上看，海爾和海信的權(quán)益凈利率在2011-2013年期間一直呈現(xiàn)下降的趨勢，尤其是2011年到2012年下降的幅度比較大。海爾由2011年的35.02%下降到2012年的31.46%，又下降至2013年的30.56%；同樣，海信在2011年時(shí)權(quán)益凈利率是26.39%，到2012年下降到19.29%，下降了七個(gè)多百分點(diǎn)，而到2013年又下降到16.58%。據(jù)了解，在家電行業(yè)中，被專業(yè)人士普遍認(rèn)可的權(quán)益乘數(shù)安全線是3.33，海爾除2011年的權(quán)益乘數(shù)為3.44，高于安全線外，海信和海爾其他年份的權(quán)益乘數(shù)都在安全線以下，但是海信的權(quán)益乘數(shù)過低，說明海信負(fù)債較少，雖然財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低，但是企業(yè)比較保守，沒有很好地利用財(cái)務(wù)杠桿。具體如表2所示。

2011-2013年，無論是從每一年的數(shù)據(jù)還是三年平均數(shù)據(jù)來看，海爾的權(quán)益凈利率都要大于海信的權(quán)益凈利率，而權(quán)益凈利率是由權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)凈利率決定的，即資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)利用效果共同作用的，所以我們可以進(jìn)一步分析資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)利用效果的變動(dòng)對兩家上市公司的影響有何不同。可以看出，海爾的權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)凈利率大于海信的權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)凈利率，這和杜邦財(cái)務(wù)分析體系是吻合的。海爾的權(quán)益乘數(shù)明顯大于海信的權(quán)益乘數(shù)，表明海爾的資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于海信的資產(chǎn)負(fù)債率，也就是說海爾所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要大于海信，海信的償債能力和抗財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力要強(qiáng)于海爾；同時(shí)，海爾的資產(chǎn)凈利率大于海信的資產(chǎn)凈利率，表明海爾的資產(chǎn)利用效果要比海信的資產(chǎn)利用效果好。

表2 權(quán)益凈利率分析

表3 資產(chǎn)凈利率分析

表4 銷售凈利率分析 單位：萬元

（二）對資產(chǎn)凈利率的對比分析

資產(chǎn)凈利率的變動(dòng)受銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的共同作用。從表3可以看出，2011年海爾的資產(chǎn)凈利率為10.18%，略低于海信的資產(chǎn)凈利率11.94%，而到了2012年海爾與海信的資產(chǎn)凈利率都有所下降，但海爾為9.77%，略高于海信的9.50%；2013年，海爾的資產(chǎn)凈利率得到了提升，但海信的資產(chǎn)凈利率持續(xù)降低。這說明海爾利用資產(chǎn)獲利的能力得到提高，而海信這方面能力不斷減弱，海信應(yīng)該關(guān)注自己的資產(chǎn)運(yùn)營情況，提高資金使用效率。

（三）對銷售凈利率的對比分析

銷售凈利率反映每一元銷售收入帶來的凈利潤的多少，表示銷售收入的收益水平，銷售凈利率是由凈利潤和營業(yè)收入決定的，而凈利潤的影響因素有營業(yè)收入、成本總額、其他利潤、投資收益和所得稅等。從表4可以看到，雖然海爾三年的平均銷售凈利率為5.61%，明顯低于海信的平均銷售凈利率6.48%，但是海爾的銷售凈利率在2011年到2013年之間逐年上升，而海信的銷售凈利率呈下降趨勢，這說明海爾在逐漸提高自己的成本控制能力，而海信的成本控制能力在下降。另外，海爾的凈利潤和營業(yè)收入在逐年增加；海信電器的營業(yè)收入雖然在逐年增加，但是其凈利潤逐年減少，從而導(dǎo)致海信的銷售凈利率在2011年到2013年間逐年降低。

在經(jīng)濟(jì)增速放緩的情況下，海爾保持了良好的盈利質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)了恢復(fù)性增長。海信因?yàn)闆]有很好的控制成本使得其營業(yè)成本和各項(xiàng)費(fèi)用每年都在增加，從而使得銷售凈利率連續(xù)三年明顯下降。海信應(yīng)該在產(chǎn)品價(jià)格、單位成本、產(chǎn)品的產(chǎn)量和銷量以及資金占用量方面找出凈利潤下降的原因。同時(shí)，海爾也應(yīng)該在這些方面尋找提升空間，繼續(xù)提高自己的銷售凈利率。

（四）對總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的對比分析

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率綜合反映了企業(yè)整體資產(chǎn)的營運(yùn)能力，其變動(dòng)是營業(yè)收入和平均資產(chǎn)總額共同作用的結(jié)果。因?yàn)橘Y產(chǎn)是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)，所以平均資產(chǎn)總額是對年初和年末的資產(chǎn)求平均值得到的。從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面看，2011-2013年，海爾的平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率明顯大于海信的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，這說明海爾的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度比較快，營運(yùn)能力比較強(qiáng)，資產(chǎn)利用率比較高。另外，海爾的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率連續(xù)三年都呈下降趨勢，海信從2011年的1.64下降到 2012年的 1.47，然后在2013年有了一點(diǎn)回升，但還是低于2011年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，這是因?yàn)殡m然兩家企業(yè)的營業(yè)收入和平均資產(chǎn)總額均逐年增長，但是營業(yè)收入的增長速度明顯低于平均資產(chǎn)總額的增長速度。尤其是海爾，平均資產(chǎn)總額的增長幅度很大。具體如表5所示。

表5 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 單位：萬元

三、結(jié)論

利用杜邦財(cái)務(wù)分析體系逐層分解，能夠很好地了解影響青島海爾股份有限公司和海信電器股份有限公司兩家企業(yè)的權(quán)益凈利率變動(dòng)的趨勢和原因。

首先是權(quán)益乘數(shù)方面。海爾的權(quán)益乘數(shù)明顯高于海信的權(quán)益乘數(shù)，這說明海爾的所有者投入企業(yè)的資本占全部資產(chǎn)的比重較小，海爾負(fù)債的程度比海信大，有較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，易受危機(jī)影響。但是，因?yàn)楹柕臓I運(yùn)狀況良好，較高的權(quán)益乘數(shù)反而可以創(chuàng)造更高的公司獲利，提高公司的股東權(quán)益報(bào)酬率，對公司的股票價(jià)值產(chǎn)生正面的激勵(lì)效果。

其次是銷售凈利率方面。海信的銷售凈利率明顯高于海爾的銷售凈利率，這說明雖然海信的營業(yè)收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如海爾，但是海信的盈利能力要優(yōu)于海爾，海信的成本控制比海爾更有效。不過海信的銷售凈利率連續(xù)三年下滑，說明海信需要加強(qiáng)成本控制制度以保證利潤的穩(wěn)步增長。

最后是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面。雖然海爾與海信的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都呈下滑趨勢，但是海爾的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率要高于海信，這說明海爾的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)銷售收入的綜合能力比海信強(qiáng)，即海爾的營運(yùn)效率比較強(qiáng)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為合理。當(dāng)然海爾與海信都應(yīng)該加強(qiáng)資產(chǎn)的利用與管理來扭轉(zhuǎn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降的趨勢。

2011-2013年，海爾與海信的權(quán)益凈利率都呈下降趨勢，這與行業(yè)環(huán)境有很大的關(guān)系。近幾年，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景不樂觀且我國的經(jīng)濟(jì)增長緩慢，家電行業(yè)逐漸減少家電下鄉(xiāng)等刺激政策，房地產(chǎn)市場持續(xù)進(jìn)行調(diào)控，所以家電市場無論是在國內(nèi)還是國際都面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)。同時(shí)在這種環(huán)境下，家電企業(yè)要想穩(wěn)固市場地位，就要加大研發(fā)力度，不斷推陳出新，這必然增加了海爾和海信的研發(fā)支出。另外，原材料價(jià)格的上漲也會(huì)導(dǎo)致銷售凈利率的下降，從而導(dǎo)致權(quán)益凈利率的下降。

面對這種局面，海爾應(yīng)該優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)獲利能力；適當(dāng)降低負(fù)債率，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；在擴(kuò)大銷售的同時(shí)，合理控制或降低銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用以及營業(yè)成本來提高銷售凈利率；改進(jìn)經(jīng)營管理，提高盈利水平。海信應(yīng)該適當(dāng)提高自己的負(fù)債率，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用；通過資產(chǎn)運(yùn)用效率的分析，可以發(fā)現(xiàn)并處理閑置資產(chǎn)和利用不充分的資產(chǎn)，或者加快固定資產(chǎn)的更新速度，從而減少資產(chǎn)占用以節(jié)約資金，或提高資產(chǎn)利用效率以改善經(jīng)營業(yè)績，從而提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；加強(qiáng)成本控制來穩(wěn)定和提高銷售凈利率；可以通過薄利多銷的辦法，加速資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，帶來利潤絕對額的增加。