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（北方工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院 北京 100144）

一、引言

隨著競爭環(huán)境的日趨復(fù)雜，企業(yè)對風(fēng)險管理的要求越來越高，客觀地評價企業(yè)在經(jīng)營管理中遇到的財務(wù)風(fēng)險，建立有效的財務(wù)危機預(yù)警機制，進一步提高預(yù)警的水平具有重要的現(xiàn)實意義。財務(wù)預(yù)警的研究由來已久，但仍然存在指標(biāo)繁瑣、方法復(fù)雜、準(zhǔn)確率不高等問題。本文將以上市公司為研究對象，選擇有限的財務(wù)指標(biāo)，運用熵權(quán)法對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警問題進行探討，以期對企業(yè)的財務(wù)健康程度給出一個綜合的判斷標(biāo)準(zhǔn)，從而提高企業(yè)的財務(wù)管理水平。

二、研究樣本選取

基于我國國情，本文以上市公司被ST、且最近兩個會計年度凈利潤均為負(fù)值，作為發(fā)生財務(wù)危機的標(biāo)準(zhǔn)，簡稱ST公司。通過招行證券全能版選取27家2012年首次被ST的上市公司為發(fā)生財務(wù)危機的樣本公司，同時按照1:1的比例選取行業(yè)相同、地域相同或相近的27家財務(wù)健康的上市公司作為配對公司，以上述54家上市公司 2009、2010和 2011年共 162份財務(wù)指標(biāo)為研究樣本數(shù)據(jù)。樣本及配對公司見表3。

三、基于熵權(quán)法的財務(wù)預(yù)警機制構(gòu)建

首先，在常用財務(wù)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，通過spss兩配對樣本非參數(shù)檢驗法進行顯著性分析，確定基礎(chǔ)財務(wù)指標(biāo)；采用熵權(quán)法為選定的基礎(chǔ)財務(wù)指標(biāo)賦權(quán)，進而計算綜合熵值；利用綜合熵值判斷企業(yè)財務(wù)狀況的健康程度，給出具體的值域建立預(yù)警機制。

（一）基礎(chǔ)預(yù)警財務(wù)指標(biāo)的篩選與確定

本文參考國內(nèi)外學(xué)者的研究，從短期償債能力、長期償債能力、運營能力、盈利能力、發(fā)展能力和現(xiàn)金流能力6個方面，初步選定25個財務(wù)指標(biāo)作為預(yù)警的初選基礎(chǔ)財務(wù)指標(biāo)，其中，正指標(biāo)即數(shù)值越大越好、負(fù)指標(biāo)即數(shù)值越小越好、適度指標(biāo)即在某一個固定區(qū)間內(nèi)為好的指標(biāo)。運用上述27家ST公司及其配對公司2009-2011年三年的相關(guān)數(shù)據(jù)，對這25個初選基礎(chǔ)財務(wù)指標(biāo)進行篩選。通過Kolmogorov-Smirnov檢驗（簡稱K-S檢驗），25個財務(wù)指標(biāo)的顯著性均小于0.1，均不符合正態(tài)分布，因此采用spss兩配對樣本非參數(shù)檢驗法進行顯著性分析，其中21個基礎(chǔ)財務(wù)指標(biāo)顯著性小于0.1，通過檢驗。初選基礎(chǔ)財務(wù)指標(biāo)及篩選結(jié)果見下頁表1。

（二）采用熵權(quán)法為基礎(chǔ)財務(wù)指標(biāo)賦權(quán)

為克服財務(wù)指標(biāo)間的多重共線性，采用熵權(quán)法為財務(wù)指標(biāo)賦權(quán)。熵權(quán)法是依據(jù)指標(biāo)的信息承載量的大小來確定指標(biāo)權(quán)重的一種客觀賦權(quán)方法。

運用本文選取的54家公司三年162個樣本數(shù)據(jù)，以及篩選出的21個評價指標(biāo)，構(gòu)建待評價矩陣Rx，其中，Xij表示第i家公司的第j項指標(biāo)（i=1，2…m；j=1，2…，n）。

（其中 m=162,n=21）

為了消除由于量綱和量綱單位的存在導(dǎo)致的不可共度性，在賦權(quán)前對基礎(chǔ)財務(wù)指標(biāo)進行無量綱化處理。其中：

對正指標(biāo)的具體處理如下：

對于負(fù)指標(biāo)的具體處理如下：

對于適度指標(biāo)，本文選取最佳區(qū)間參照張友棠對于區(qū)間型變量滿意值范圍規(guī)定，如果某個行業(yè)某個指標(biāo)均值為X，則滿意值區(qū)間為[0.8X，1.2X]。具體處理如下：

當(dāng) L1j≤Xij≤L2j，Yij=1

[L1j，L2j]為適度指標(biāo)的理想?yún)^(qū)間。

通過無量綱化處理的數(shù)據(jù)Y 取值范圍為[0，1]，并且 Yij的數(shù)值均越大越好。

為了避免求熵權(quán)時無意義，必須對數(shù)據(jù)作進一步整理，即采用標(biāo)準(zhǔn)化法對數(shù)據(jù)進行平移。

計算第j項財務(wù)指標(biāo)值下第i個公司所占的比重：

第j項財務(wù)指標(biāo)的熵值：

利用熵值，通過計算熵權(quán)為各基礎(chǔ)財務(wù)指標(biāo)賦權(quán)。熵權(quán)的大小代表財務(wù)指標(biāo)在評價時所起的作用，熵權(quán)越大，該財務(wù)指標(biāo)的重要程度越大。

（規(guī)定1-ej為差異性系數(shù)，1-ej越大，指標(biāo)間的差異越大，該指標(biāo)在模型中的作用越大）

基礎(chǔ)財務(wù)指標(biāo)的熵值及熵權(quán)計算結(jié)果如表2所示。

表1 初選財務(wù)指標(biāo)及篩選結(jié)果表

表2 基礎(chǔ)財務(wù)指標(biāo)嫡值及嫡權(quán)計算結(jié)果表

（三）綜合熵值計算及預(yù)警值域的確定

表3 樣本及配對公司2011年綜合熵值表

表4 綜合熵值預(yù)警準(zhǔn)確率計算表

首先，在確定各基礎(chǔ)財務(wù)指標(biāo)權(quán)數(shù)的基礎(chǔ)上，根據(jù)162個樣本數(shù)據(jù)計算確定各個樣本的綜合熵值。綜合熵值的計算公式如下：

進而分別計算ST公司和健康公司的平均綜合熵值，并將其作為財務(wù)狀況的判斷標(biāo)準(zhǔn)，用來預(yù)警公司的財務(wù)風(fēng)險。ST公司的平均綜合熵值為1.458879054，如果公司的綜合熵值等于或小于這個平均值，則認(rèn)為該公司已經(jīng)陷入財務(wù)危機；健康公司的平均綜合熵值為1.516613208，如果公司的綜合熵值等于或大于這個平均值，則可以認(rèn)為該公司財務(wù)健康，運營良好。如果公司的綜合熵值在這兩者之間，則認(rèn)為該公司財務(wù)已經(jīng)處于亞健康狀態(tài)，應(yīng)引起高度重視。同時，可根據(jù)公司綜合熵值的大小判斷財務(wù)危機（或健康）的程度，總體看綜合熵值越大企業(yè)的財務(wù)狀況越好。

四、綜合熵值財務(wù)預(yù)警的準(zhǔn)確性檢驗

以27家樣本公司及其配對公司2011年的綜合熵值為例進行檢驗，綜合熵值小于1.458879054為15家公司，其中ST公司有13家，正常公司有2家；綜合熵值大于1.516613208有16家公司，其中正常公司13家，ST公司有3家；可見在發(fā)生財務(wù)危機前一年的判斷準(zhǔn)確率達到83.96%。27家樣本公司及其配對公司2011年的綜合熵值見表3。

以此類推，用樣本公司及其配對公司2010年、2009年的綜合熵值，分別檢驗判斷的準(zhǔn)確性，2010年的準(zhǔn)確率為 76.28%，2009年的準(zhǔn)確率為69.44%，具體判斷結(jié)果見表4。

五、結(jié)論與啟示

從總體趨勢看，綜合熵值的數(shù)值越大企業(yè)的財務(wù)狀況越好，反之則越差，說明綜合熵值的大小對于判斷企業(yè)財務(wù)狀況的健康程度具有一定的意義；通過三年的財務(wù)預(yù)警檢驗的結(jié)果可以看出，離 ST（2012）年越近，基于熵權(quán)法的預(yù)警模型的準(zhǔn)確度越高，這說明利用熵理論建立的財務(wù)危機模型有一定的預(yù)測價值；但由于本文樣本數(shù)量有限，且模型構(gòu)建僅考慮了基本財務(wù)指標(biāo)，因此預(yù)警的準(zhǔn)確度尚有待提高。