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（浙江農(nóng)林大學(xué)暨陽(yáng)學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理系 浙江諸暨311800）

一、寧波上市公司的股利分配現(xiàn)狀

上市公司股利分配的方式主要有現(xiàn)金股利、股票股利、轉(zhuǎn)增股本、混合股利和不分配等。上市公司股利分配的策略一般可以分為穩(wěn)定增長(zhǎng)的分配政策、剩余分配政策、低正常股利加額外股利分配政策以及固定股利支付率的分配政策。

（一）股利分配方式。本文選取寧波38家上市公司作為研究對(duì)象，對(duì)2000-2012年的分配模式作出總結(jié)（見(jiàn)表1）?？梢钥闯觯诜峙涔衫墓局谢疽苑峙洮F(xiàn)金股利為主，而且數(shù)量隨著時(shí)間逐漸增加，每年派現(xiàn)和轉(zhuǎn)增相結(jié)合的公司數(shù)量在上市公司總數(shù)中的比例比較穩(wěn)定。上市公司進(jìn)行股利分配方式具有多樣性，采取僅現(xiàn)金股利分配方式的公司要比送紅和轉(zhuǎn)增股本的公司多，特別是既送紅又轉(zhuǎn)增的公司幾乎沒(méi)有，說(shuō)明大部分公司熱衷于選擇分配現(xiàn)金股利政策。此外，單純的股票股利分配方式不被公司采用，這種現(xiàn)象與1998年以后關(guān)于股票股利的稅收政策的改變，以及配股政策的調(diào)整有關(guān)。從1998年開(kāi)始，股票股利開(kāi)始征收20%的所得稅，通過(guò)股票股利避稅功能喪失。我國(guó)上市公司的股利分配，無(wú)論從數(shù)量上還是從方式上，都與發(fā)育成熟的證券市場(chǎng)有著很大的差距。

（二）上市公司股利支付率。從表2總體來(lái)看，寧波上市公司的股利支付率水平偏低，2000-2009年之間的平均每股派現(xiàn)金額普遍都在0.1元以下，2010-2012年每股派現(xiàn)都大于0.1元，最高的達(dá)到0.115元。以上數(shù)據(jù)充分顯示出目前寧波上市公司派現(xiàn)數(shù)額很低，股利支付率較低且不穩(wěn)定。

表2 上市公司分紅能力指標(biāo)

二、寧波上市公司股利分配存在的問(wèn)題

（一）以現(xiàn)金股利分配為主。近年來(lái)，寧波的上市公司采取股票股利分配方式的幾乎沒(méi)有，股利分配側(cè)重現(xiàn)金股利的形式，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)股票代表的遠(yuǎn)期股利存在太多的不確定性，而這種顧慮在發(fā)放現(xiàn)金股利時(shí)則可以被極大地消除，由此更好地激發(fā)投資者的熱情。這也從側(cè)面反映了當(dāng)前的市場(chǎng)機(jī)制和資本市場(chǎng)還在成長(zhǎng)階段，有一些不完善、不合理的地方，因此股票的價(jià)格與價(jià)值并不總是吻合。從分配策略對(duì)負(fù)債籌資的影響來(lái)看，現(xiàn)金股利會(huì)減少企業(yè)的留存收益，現(xiàn)金股利分配會(huì)使公司的現(xiàn)金支付能力降低，從而不利于公司的債權(quán)人，這會(huì)增大債權(quán)人的借款風(fēng)險(xiǎn)，這種情況下，公司再籌集負(fù)債資金的成本可能增大，必然會(huì)影響到公司全部加權(quán)平均資金成本的變化，對(duì)股東財(cái)富產(chǎn)生影響。在企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金和現(xiàn)金較少，而又需要追加投資時(shí)，發(fā)放現(xiàn)金股利將會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力，導(dǎo)致企業(yè)償債能力下降。

（二）寧波上市公司不分配股利現(xiàn)象普遍存在。若公司運(yùn)營(yíng)沒(méi)有盈利不分配利潤(rùn)屬于正常現(xiàn)象，但有幾家公司實(shí)現(xiàn)了盈利卻持續(xù)多年都不向股東分配。自2000-2012年來(lái)，寧波不分配股利的上市公司比例比較穩(wěn)定，在數(shù)量上有波動(dòng)變化。2000年不分配股利公司的比例最高達(dá)38.46%，2005年股權(quán)改革后直至2009都呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。總體而言，寧波的股票市場(chǎng)是相對(duì)成熟的，選擇不分配股利的公司只占了很小的比例。股權(quán)分置改革在整體上顯著提高了上市公司的業(yè)績(jī)，甚至對(duì)投資者利益保護(hù)和資本市場(chǎng)完善都有深遠(yuǎn)的影響。股票本是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資，上市公司給予投資者回報(bào)是應(yīng)有的責(zé)任。

（三）股利支付率較低。股利支付率是股利政策的核心問(wèn)題，反映了公司對(duì)現(xiàn)金紅利分派與利潤(rùn)留存之間關(guān)系的一種態(tài)度。所謂股利支付率，是每股股利與每股市價(jià)的比率。2000-2003年股利支付率水平不高且在20%上下波動(dòng)，股利支付率在2005年時(shí)達(dá)到最高86.78%，2006-2012年股利支付率不太穩(wěn)定，只有在2008年達(dá)到50%以上，其余均低于50%。在現(xiàn)階段的股市中，與資本利得相比，股利收益極為有限，股東對(duì)股利的重視程度并不高，使得部分上市公司輕視股利政策，不注重研究和分析股利政策對(duì)股東、企業(yè)、股價(jià)以及股市的多方面影響，股利決策時(shí)存在一定的盲目性。

（四）股利政策不穩(wěn)定且連續(xù)性差。通過(guò)對(duì)2000年以來(lái)的上市公司股利分配方案研究發(fā)現(xiàn)，寧波上市公司在選擇股利分配政策時(shí)具有不穩(wěn)定性，表現(xiàn)為每年分配的方式不固定，而且分配的次數(shù)和金額都不確定。有些上市公司一年分配一次股利，部分上市公司則半年就進(jìn)行股利分配，但有的甚至隔幾年才會(huì)分配股利，無(wú)論是方式還是分配的數(shù)量都帶有隨意性，這說(shuō)明寧波部分上市公司還未形成相對(duì)穩(wěn)定的股利分配模式，在股利政策的制訂和實(shí)施上還缺乏戰(zhàn)略性的方針。股利政策連續(xù)性是指上市公司能以穩(wěn)定的分配方式連續(xù)一定年度都進(jìn)行股利分發(fā)，從中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，2000-2012年之間能夠連續(xù)6年以上都分配股利的企業(yè)并不多。

上市公司的股利政策決策目標(biāo)和決策行為的深層次體制性因素造成了不規(guī)范、不合理的結(jié)果。沒(méi)有一個(gè)明確的股利政策目標(biāo)，企業(yè)就很難實(shí)現(xiàn)良好的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和謀求可持續(xù)發(fā)展，因此中國(guó)證監(jiān)會(huì)2008年10月發(fā)布的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》明確要求：上市公司應(yīng)當(dāng)在章程中明確現(xiàn)金分紅政策，利潤(rùn)分配政策應(yīng)保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。這一決定對(duì)規(guī)范上市公司近年來(lái)的分紅行為起到了一定的積極作用，上市公司分紅意識(shí)有所增強(qiáng)。但現(xiàn)實(shí)狀況與市場(chǎng)期望的目標(biāo)仍有較大差距。

三、解決對(duì)策

（一）提高上市公司的盈利水平和經(jīng)營(yíng)管理能力。盈利是上市公司進(jìn)行股利分配的最主要來(lái)源，上市公司應(yīng)該提高自身的盈利能力，有較高的盈利水平以及較好的盈利質(zhì)量是保證股東長(zhǎng)期擁有穩(wěn)定股利的基礎(chǔ)。上市公司在提高盈利水平的同時(shí)還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的管理，要不斷完善公司的治理結(jié)構(gòu)以及加快股權(quán)結(jié)構(gòu)的改革，合理配置資源，提高公司的資金使用效率，加快資金周轉(zhuǎn)速度，為持續(xù)經(jīng)營(yíng)提供有力的支持，以此提高公司在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）完善股利分配政策，制定相關(guān)制度督促分配。寧波的上市公司中，仍存在部分公司不分配股利的現(xiàn)象，這一問(wèn)題是由股利政策不規(guī)范所造成的。寧波上市公司大多建立在國(guó)企基礎(chǔ)上，國(guó)有股一股獨(dú)大和不能流通造成了資本流通的限制，社會(huì)公眾股股東購(gòu)買的股權(quán)少于非流通股股東，所以非流通股股東長(zhǎng)期占用了上市公司的資金并掌控了實(shí)際的決策權(quán)，導(dǎo)致了股利分配上的不公平。在完善上市公司股利政策的同時(shí)要制定與之相關(guān)的法律法規(guī)，督促公司務(wù)必實(shí)施分配，遏制不規(guī)范的分紅行為。

（三）建立退市制度，抑制市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)。建立健全的退市制度是保障分紅有效實(shí)施的重要因素，由于監(jiān)管不力，有些企業(yè)上市并不具備最低上市的標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)因經(jīng)營(yíng)不善造成的連續(xù)虧損從而退市。為避免違法違規(guī)行為的發(fā)生，必須建立相關(guān)的制度。政府部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司股利分配的關(guān)注，拓寬投資者的資金來(lái)源渠道，不斷擴(kuò)展投資基金的規(guī)模。通過(guò)一系列的政策促進(jìn)制度的合理化，保證垃圾股退市出局，保障投資者的利益。

（四）加強(qiáng)證券信息披露的透明度。規(guī)范上市公司行為的途徑之一是實(shí)現(xiàn)上市公司信息披露行為，一方面可以避免證券市場(chǎng)的內(nèi)部操縱，另一方面也避免了投資者因信息不對(duì)稱而造成的投資損失。可以明確規(guī)定上市公司的分紅界限，限制公司通過(guò)保留盈余進(jìn)行內(nèi)部籌資，并鑒于不少上市公司在宣布不分配時(shí)，不陳述不分配的原因，加強(qiáng)信息披露行為要求上市公司在年報(bào)中說(shuō)明不分配的原因，以此在維護(hù)投資者利益的同時(shí)也有利于公司的可持續(xù)發(fā)展。