甘肅靖遠(yuǎn)煤電股份有限公司 滕萬(wàn)軍

上市公司的發(fā)展，必然需要向社會(huì)進(jìn)行融資活動(dòng)以獲取充足的資金。然而目前我國(guó)上市公司受到發(fā)展規(guī)模、企業(yè)各股東所占比例等因素的制約，導(dǎo)致在證券市場(chǎng)上出現(xiàn)融資效率低下問(wèn)題。因此本文在基于DEA和Logit模型分析基礎(chǔ)上進(jìn)行上市公司融資效率問(wèn)題的研究，希望能夠推動(dòng)我國(guó)上市公司進(jìn)一步發(fā)展，為優(yōu)化我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。

1 DEA以及Logit模型概述

1.1 DEA模型概述

20世紀(jì)70年代末由世界著名的運(yùn)籌學(xué)家A.Charnes，W.W.Cooper和E.Rhodes提出的以相對(duì)概率概念為基礎(chǔ)，為目標(biāo)決策人提供具體決策數(shù)據(jù)依據(jù)的方法，即Data Envelopment Analysis，簡(jiǎn)稱DEA法[1]。具體模型公式為min=[φ-θ(Σs1-+Σs1+)，其中φ為效率值，s1-與s1+為松弛變量，θ為阿基米德無(wú)限小，計(jì)算中為正無(wú)窮小。通過(guò)此公式可以得出TE、PTE值，繼而通過(guò)SE=TE/PTE得出SE值，為分析上市公司融資效率提供了數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。

由于DEA法的應(yīng)用范圍相對(duì)比較廣泛，因此在目前的軍事、經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)、日常管理等領(lǐng)域發(fā)揮了不可替代的作用。將DEA方法以及模型應(yīng)用到上市公司的融資效率問(wèn)題中，可以對(duì)公司的發(fā)展規(guī)模、技術(shù)效率值以及純技術(shù)效率值等影響公司發(fā)展以及融資效率的因素進(jìn)行深入的分析，經(jīng)過(guò)模型的計(jì)算以及相應(yīng)的處理，為上市公司的進(jìn)一步發(fā)展提供基礎(chǔ)數(shù)據(jù)支持，以利于上市公司進(jìn)一步發(fā)展。

1.2 Logit模型概述

Logit模型(Logit model，通常也被稱作“評(píng)定模型”、“分類評(píng)定模型”，或者叫作Logistic regression，“邏輯回歸”)是離散選擇法應(yīng)用模型之一，Logit模型是最早被提出來(lái)的離散選擇模型，也是目前應(yīng)用最廣的模型[2]。在1962年Warner首次將其應(yīng)用在了經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域后，因?yàn)槠渚哂械那蠼馑俣瓤?、分析?zhǔn)確、可操作性以及應(yīng)用性好等特點(diǎn)，促使其廣泛應(yīng)用在了社會(huì)學(xué)、生物統(tǒng)計(jì)學(xué)、臨床、數(shù)量心理學(xué)、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)、市場(chǎng)營(yíng)銷等領(lǐng)域，取得了比較矚目的成果，對(duì)社會(huì)的發(fā)展起到了重要的推動(dòng)作用。其主要的計(jì)算公式為Y*=Logit(P/1-P)=c+β1Assets+β2Equity+β3Holding，其中P表示響應(yīng)率為1的概率。

本文選用Logit模型來(lái)進(jìn)行上公司融資效率問(wèn)題研究，主要是分析影響上市公司融資效率的主要因素，繼而為我國(guó)的上市公司解決相關(guān)問(wèn)題提供解決對(duì)策，具有重要的研究意義。

2 實(shí)證分析

2.1 DEA法分析上市公司融資效率問(wèn)題

本次研究中，對(duì)上市公司融資效率問(wèn)題研究所采取的主要指標(biāo)有TE(上市公司的技術(shù)效率值)、PTE(純技術(shù)效率值)以及SE(規(guī)模效率值)。截至2014年5月，選擇的1400家上市公司中，排除了財(cái)務(wù)狀況不良的ST類，同時(shí)發(fā)行的H股及B股上市公司、本身具有特殊性的金融類上市公司，以方便本文的研究工作。通過(guò)研究上市公司總體融資情況來(lái)進(jìn)行具體應(yīng)影響因素的分析，其詳細(xì)的融資情況見(jiàn)表1。

表1 1400家上市公司融資效率的總體狀況分析

通過(guò)上表可以看出，我國(guó)目前上市公司的總體融資率比較低，其中TE有效的上市公司融資率僅為1.43%、PTE6.43%、SE1.76%，說(shuō)明我國(guó)上市公司的發(fā)展還存在著較多的問(wèn)題，相關(guān)發(fā)展受到了較為明顯的制約。

2.1.1 TE

上市公司技術(shù)效率值是指通過(guò)運(yùn)用高科技技術(shù)給公司帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)收益比值。相關(guān)數(shù)值越高說(shuō)明上市公司科技水平越高，現(xiàn)代化建設(shè)所取得的成就也就越矚目。目前我國(guó)上市公司中總體有效的TE值僅為1.43%，數(shù)值嚴(yán)重偏低，表明我國(guó)上市公司的發(fā)展還處在一個(gè)相對(duì)較為原始的發(fā)展階段，公司的現(xiàn)代化建設(shè)程度不高，高科技技術(shù)的應(yīng)用存在著嚴(yán)重的不足現(xiàn)象，成為了公司發(fā)展的主要限制性因素之一，需要上市公司根據(jù)自身的實(shí)際情況進(jìn)行相應(yīng)的處理，以利于公司在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中能夠快速發(fā)展。

2.1.2 PTE

純技術(shù)效率值是撇除了上市公司發(fā)展中高科技技術(shù)獲取的經(jīng)濟(jì)收益中，相關(guān)費(fèi)用支出等情況的一個(gè)凈值，對(duì)上市公司的發(fā)展具有重要的參考價(jià)值。雖然我國(guó)上市公司中科技含量較高的技術(shù)運(yùn)用還不是很到位，但是相應(yīng)的凈值收益較高，達(dá)到了6.43%，說(shuō)明高科技含量的技術(shù)應(yīng)用取得的經(jīng)濟(jì)收益較高，對(duì)公司發(fā)展起到了重要的促進(jìn)作用。

2.1.3 SE

公司總體發(fā)展規(guī)模效率值反映的是上市公司的規(guī)模效應(yīng)所能夠取得的經(jīng)濟(jì)收益，在實(shí)際的發(fā)展過(guò)程中相關(guān)數(shù)值的高低對(duì)研究我國(guó)上市公司的融資效率問(wèn)題具有重要的參考作用。目前相關(guān)數(shù)值為1.76%，說(shuō)明上市公司融資效率受到了自身發(fā)展規(guī)模的限制，是目前我國(guó)上市公司發(fā)展首要解決的問(wèn)題。

2.2 Logit模型分析上市公司融資效率問(wèn)題

通過(guò)Logit模型對(duì)1400家上市公司融資效率問(wèn)題進(jìn)行分析，相應(yīng)的回歸值詳見(jiàn)表2。

2.2.1 上市公司規(guī)模

通過(guò)Logit模型回歸值可以看出，上市公司的發(fā)展規(guī)模越大，其相應(yīng)的融資效率也就越高，相應(yīng)的公司獲取的資金也就越多，對(duì)公司發(fā)展具有重要的促進(jìn)作用。1400家上市公司中總體的回歸值在0.52563，說(shuō)明目前雖然我國(guó)的上市公司融資效率較低，但是總體上還處在正值，相信隨著研究的深入，相應(yīng)的回歸值將會(huì)進(jìn)一步提升。

表2 1400家上市公司Logit模型回歸值結(jié)果

2.2.2 股權(quán)集中程度、股東權(quán)益比率

上述兩項(xiàng)指標(biāo)的回歸值均呈現(xiàn)負(fù)數(shù)，表明隨著上市公司融資程度以及金額的提升，對(duì)其自身產(chǎn)生了負(fù)面影響，導(dǎo)致在上市公司中所獲取的經(jīng)濟(jì)收益出現(xiàn)了一定的下降，對(duì)上市公司融資效率呈現(xiàn)了較為明顯的負(fù)面影響，而且隨著回歸值的越大，相應(yīng)的影響程度越高，對(duì)上市公司的融資發(fā)展具有重要的影響[3]。

2.2.3 財(cái)務(wù)費(fèi)用

財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)上市公司的融資效率也起到了較為明顯的負(fù)面影響，相應(yīng)的財(cái)務(wù)費(fèi)用越高，上市公司的融資效率就會(huì)相應(yīng)出現(xiàn)降低，因此上市公司為了提高融資效率就需要不斷降低實(shí)際的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，以保證自身的發(fā)展處在一個(gè)良性的循環(huán)之中。

3 解決上市公司融資效率低下問(wèn)題的策略分析

3.1 提高上市公司管理水平，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用以及股東持股比例

通過(guò)相應(yīng)的分析方法以及模型的分析可知，上市公司自身的發(fā)展受到了管理水平的制約，相關(guān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用以及股東持股比例對(duì)融資效率產(chǎn)生了負(fù)面影響，因此針對(duì)此方面的問(wèn)題就需要進(jìn)行相應(yīng)的解決，進(jìn)一步提高上市公司的管理水平，加強(qiáng)自身建設(shè)，提高實(shí)際的管理能力，同時(shí)增加股東的數(shù)量，引入具有戰(zhàn)略眼光的投資者，讓他們加入到上市公司的發(fā)展中來(lái)，稀釋原有股東持股比例來(lái)提高實(shí)際的融資金額以及效率，促進(jìn)上市公司進(jìn)一步發(fā)展[4]。

3.2 優(yōu)化上市公司融資環(huán)境

由于上市公司在實(shí)際的融資過(guò)程中相應(yīng)的融資環(huán)境問(wèn)題還沒(méi)有得到有效解決，導(dǎo)致實(shí)際的融資渠道存在著較大的問(wèn)題，需要不斷優(yōu)化融資環(huán)境來(lái)加強(qiáng)上市公司的融資能力，進(jìn)一步引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)來(lái)提高公司的經(jīng)濟(jì)收益，以幫助上市公司提高實(shí)際的融資效率，促進(jìn)公司進(jìn)一步發(fā)展。

4 結(jié)語(yǔ)

本文通過(guò)DEA法以及Logit模型對(duì)上市公司的融資效率問(wèn)題進(jìn)行分析，得出的相關(guān)結(jié)論在一定程度上揭示了上市公司自身存在的問(wèn)題，繼而提出具有實(shí)踐性的策略，希望能夠推動(dòng)上市公司發(fā)展，為優(yōu)化我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。

[1]祁致廷.我國(guó)上市公司融資效率研究[D].天津財(cái)經(jīng)大學(xué),2013.

[2]劉思佳.基于DEA模型的陜西省上市公司融資效率研究[D].西北大學(xué),2011.

[3]王藝瑾.我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)融資效率研究[D].吉林財(cái)經(jīng)大學(xué),2012.

[4]祁致廷.我國(guó)上市公司融資效率研究[D].天津財(cái)經(jīng)大學(xué),2013.